Roni intervjuade SSH:s VD Rami Raulas angående Q4-resultatet 
Ämnen:
00:00 Inledning
00:11 SSH:s år 2025
02:02 Negativ vinstvarning
02:54 Nordamerika
04:07 Leonardo-samarbetet
08:16 Tillväxtpotential med Leonardo
09:06 Partnerskap i Asien
10:31 Balansräkningens läge
11:21 Hybridlån
11:56 AI
15:25 Beroende av amerikanska bolag
18:35 Guidning
Jag lyssnade på intervjun. Jag vet inte om felet ligger hos lyssnaren, men jag tyckte att svaren på frågorna var väldigt ”svävande”. Är det värt att låta pengarna ligga kvar här när man fortfarande kan dra sig ur med vinst? Jag fick inget svar från intervjun.
Roni har gjort en ny bolagsanalys om SSH efter att Q4-resultatet klarnat
SSH:s Q4 var ännu något svagare än våra prognoser efter vinstvarningen, även om svagheten främst förklarades av en licensaffär av engångskaraktär. Tillväxtguidningen var mjuk till sitt informationsvärde och innehöll ganska lite konkretion gällande de tillväxtutsikter som Leonardo-partnerskapet medför. Potentialen i partnerskapet är betydande, men utan bevis är risk/avkastningsrelationen för aktien, som prissätter en kraftig skalbar tillväxt, enligt vår mening fortfarande svag vid nuvarande värdering. Vi upprepar vår riktkurs på 2,0 euro och vår säljrekommendation.
Här är Ronis kommentarer om hur SSH offentliggjorde ett återköpserbjudande för en del av sitt hybridlån.
SSH meddelade att man inleder ett frivilligt återköpserbjudande av sitt hybridlån, där bolaget föreslår att köpa tillbaka hybridlån för högst 6 MEUR. I så fall skulle det fortfarande finnas hybridlån kvar i balansräkningen, även om det slutliga beloppet fortfarande bestäms av bolaget baserat på de anbud som erhållits från innehavarna av låneandelarna. Återköpet av hybridlånet är enligt vår mening logiskt och förväntat då balansräkningen stärkts till följd av den riktade emission som Leonardo genomförde förra året. Våra prognoser innehåller redan ett partiellt återköp av hybridlånet av den kommunicerade storleken under innevarande år, och det finns därför inledningsvis inget behov av ändringar i dem. Vi kommer nästa gång att se över våra prognoser i samband med resultatet av återköpserbjudandet eller Q1-resultatet.
Vilken roll kommer Kommonen att ha i framtiden nu när en ny ekonomidirektör har utsetts?
Här är Ronis kommentarer om hur SSH köper tillbaka större delen av sitt hybridlån.
SSH meddelade att de skulle köpa tillbaka en betydligt större del av sitt hybridlån än den tidigare indikerade minimimängden. Bolaget accepterade återköpserbjudanden till ett totalt nominellt värde av 8,6 MEUR, vilket motsvarar en kontantvederlag på cirka 11,1 MEUR. I våra prognoser fanns ett partiellt återköp av hybridskulden i år, men beloppet översteg våra prognoser och vi kommer att uppdatera dem i samband med Q1-resultatet.
En artikel (förmodligen utan betalvägg) om att Leonardos chef fått sparken, där ingen mindre än Donald Trump var inblandad och där premiärminister Giorgia Meloni verkställde avskedandet:
“Trumps agerande och ledarskapsförändringen på Leonardo känns även i Finland, då Leonardo är den största ägaren av det Helsingforsnoterade börsbolaget SSH med en andel på 24,55 procent. Det italienska företaget är särskilt intresserat av SSH:s ZeroTrust Suite-teknologi, som förväntas bli en NATO-standard. Tiden får utvisa om USA:s president kommer att inta en lika bestämd hållning till detta som till Michelangelos kupol.”
Donald Trump slog till mot europeisk försvarsjätte – Detta handlar det om | Uusi Suomi
https://www.dac.nokia.com/newsroom/ssh-privx-on-mxie/
Behöver inte göra reklam själv när Nokias maskineri sköter jobbet. USA har öppnat.
Här är Ronins förhandskommentarer när SSH rapporterar sitt Q1-resultat på tisdag den 28 april.
SSH publicerar sin affärsöversikt för Q1 på tisdag den 28 april 2026 cirka klockan 9.00. Vi förväntar oss att bolagets omsättning har vuxit i ensiffrig takt driven av prenumerationsförsäljning, och att EBITDA har varit knappt positiv. Det för bolaget kritiska Leonardo-partnerskapet har ännu inte realiserats i form av en acceleration i omsättningstillväxten, och vårt fokus i rapporten ligger därför på hur partnerskapet och den tillhörande försäljningspipelinen fortskrider.
Roni intervjuade SSH:s vd Rami Raulas efter SSH:s Q1
Ämnen:
00:00 Inledning
00:10 Sammanfattning av Q1
01:41 Utveckling inom olika produkter
03:27 Kostnadsstruktur och tillväxtsatsningar
04:38 Förändring i organisationen
05:47 Framsteg i Leonardo-samarbetet
09:06 Försäljningspipeline
10:40 Intragen-partnerskap
12:02 PrivX OT-lösningen och Nokia
13:19 Marknadsmiljö
14:12 Hybridlån
Här är även en bolagsanalys från Roni om SSH:s Q1-resultat.
SSH:s tillväxt och resultat understeg våra prognoser under Q1, och Leonardo-partnerskapet har ännu inte synts i form av accelererande tillväxt. Vi sänkte våra tillväxtprognoser, men vi förväntar oss ändå att bolagets tillväxt tar fart under de kommande kvartalen. Utan bevis på kraftig skalbar tillväxt anser vi att aktiens värdering fortfarande är hög (26e EV/S 5x). I och med prognossänkningarna sänker vi vår riktkurs till 1,9 euro (tidigare 2,0 euro) och upprepar vår säljrekommendation.
Här är Ronies kommentarer om SSH:s nya avtal
SSH meddelade på onsdagen att man vunnit flera nya kundkontrakt som inledningsvis ger bolaget knappt 1 MEUR i årliga återkommande intäkter (ARR). Vi ser meddelandet som ett positivt tecken på att tillväxten i försäljningspipelinen som bolaget kommenterade i samband med Q1-resultatet har börjat realiseras i konkreta avtal. Bolaget berättade redan om en del av de nu meddelade affärerna i sin Q1-webbsändning igår, och enligt vår uppfattning vanns en del redan under Q1.
SSH-tråden är i sommardvala, kursen ligger på årets lägsta nivåer och handelsvolymen är obetydlig, så låt oss injicera lite stimulans här också.
Leonardo släppte igår ett intressant pressmeddelande från NATO-mötet i Ankara:
''Accenture and Leonardo will design, implement and operate the core PBN platform across a multi-cloud environment provided by NCIA, supporting the progressive deployment and long-term adoption of secure cloud services to approximately 29,000 users across the Alliance. The estimated value of the contract is approximately 200 million euros over the next seven years.
Further strengthened by recent acquisitions, Leonardo will implement a Zero Trust Architecture secured by its proprietary Global Cybersec Platform, an AI multi-agentic platform for cyber defense, to guarantee world-class resiliency.‘’
Rami Raulas kommenterade affären på LinkedIn under förmiddagen så här:
“Leonardo and Accenture have signed a major contract with NATO for classified digital operations; secure multi-cloud and Zero Trust Architecture.
Our solutions have been integrated into Leonardo’s Zero Trust Suite and with GCC following the Strategic Partnership Agreement beteeen SSH & Leonardo in 2025, where Leonardo also became the largest shareholder of SSH.”
Av detta kan man dra slutsatsen att SSH sitter med som en igel i detta kontrakt. Förhoppningsvis får vi snart mer information om detta och generellt om frukterna av samarbetet med Leo. SSH och Raulas har varit mycket aktiva på LinkedIn och meddelanden har kommit från olika håll i världen. Det lär väl snart börja höras nyheter om affärer också.
Här är Ronins förhandskommentarer inför att SSH presenterar sitt Q2-resultat nu på fredag
Vi förväntar oss att bolagets omsättning har återgått till en tillväxtbana efter två kvartal med minustecken, drivet av prenumerationsförsäljningen. Detta stöds bland annat av bolagets kommentarer om en förbättrad försäljning mot slutet av Q1 samt de flertalet affärer som kommunicerats efter Q1-rapporten. Vi förväntar oss dock att resultatet har försvagats något jämfört med jämförelseperioden till följd av bolagets tidigarelagda tillväxtinvesteringar. I rapporten kommer vårt huvudfokus att ligga på konkretiseringen av försäljningspipelinen för Leonardo, utvecklingen i Nordamerika samt generellt på utvecklingen av de återkommande intäkterna (ARR).
Det gick ju ganska exakt enligt Rons mall. Resultatet var till och med något bättre än prognosen. Redeyes prognoser överskreds både vad gäller omsättning och resultat.
ssh-q2-2026-results-presentation.pdf
Det bästa var dock att tillväxten för kärnprodukten, det vill säga PrivX, har accelererat ytterligare; nu bröts 25-procentsvallen.
Här kan man se Redeyes färska kommentarer:
SSH Communications Security - Redeye
Rams pensionering (65 år) borde inte komma som en större överraskning för någon. Han har lotsat SSH till en bra position och har även skött kommunikationen utåt på ett bra sätt, både på LinkedIn och i intervjuer. Förhoppningsvis får vi en aktiv och tillväxtorienterad efterträdare till Ram.
Mot torget – för att köpa jordgubbar…
Roni intervjuade SSH:s VD Rami Raula efter att Q2-resultatet presenterats
Ämnen:
00:00 Inledning
00:09 Huvudpunkter i Q2
01:12 Faktorer som driver tillväxten för PrivX
02:59 Utvecklingen i Nordamerika
03:59 Utvecklingen i Asien
04:50 Leonardo-partnerskap
08:20 VD-byte
10:10 Kommande fokusområden
SSH:s värde är mycket svårt att definiera och börsen är kanske inte rätt plats för hela företaget. Det är därför Tatu tidigare, och nu senare Leonardo, har velat köpa upp det helt.
KuppingerCole lyfter i sin senaste PAM-rapport (Privileged Access Management) fram att AI-agenter och andra non-human identities (NHI) är framtidens största användargrupp. Och de kan inte ”hanteras” på det traditionella sättet, där ett fåtal superanvändare får ”användarnamn och lösenord”.
SSH:s PrivX bör vara mycket funktionellt och avancerat för sådan användning med AI-agenter och NHI (på grund av deras kortlivade certifikat – inga permanenta ”användarnamn och lösenord”).
Ett företag vid namn Neon är ett exempel från databansområdet. De kunde lösa en liknande utmaning: hur en (open source) Postgres-databas startas (och stängs av) på cirka 0,5 sekunder när AI-agenter behöver dem.
Databricks köpte Neon för ett år sedan för cirka 1 miljard dollar. Neon har omkring 140 anställda, troligen nästan ingen omsättning alls, men en mycket funktionell, viktig och värdefull teknologi som behövs i AI-agenternas tidevarv.
Vi får hoppas att SSH PrivX är en minst lika funktionell, viktig och värdefull teknologi för AI-agenternas tidevarv. Och att värderingen kommer fram, antingen genom att SSH köps ut från börsen eller att kunderna börjar köpa PrivX i betydligt högre utsträckning.
Här är en länk till Neon & Databricks-affären. Neon har mycket gemensamt med SSH & PrivX (antal anställda, avancerad teknologi för ett nytt behov, obetydlig omsättning).