UPM:s Q3’2026 överraskade inte positivt.
Fortum sålde hälften av sin kärnkraftskapacitet på drygt 1000 MW till Google på ett 20-årigt avtal till ett pris som är klart bättre än dagens börsmarknad (dvs. ca 5 % av kärnkraftskapaciteten = stabil produktion i Finland).
UPM har via sina innehav en ägarandel i Olkiluoto som motsvarar Lovisas totala effekt, det vill säga en rentav något större pott till salu via sina Olkiluoto-innehav. Själv tänker jag att eftersom datacenterens vilja att etablera sig i Finland är mycket stark och deras förmåga/behov att generera resultat är extremt hög, samtidigt som behovet är relativt jämnt, så skulle nästa del av den stabila produktionen kunna prissättas ännu högre.
Inderes: 22,0 → 22,0 eur & Minska
UPM:s Q3-rapport var en besvikelse, då bolagets resultatvändning oväntat tappade fart på ganska bred front. UPM upprepade sin guidning för H2, men att nå guidningen anser vi inte längre vara helt säkert. Vi sänkte våra prognoser för UPM för de närmaste åren, men å andra sidan bakade vi in en PPA-affär för kärnkraft i Energys prognoser för 2030-talet (jfr. Google/Fortum-avtalet). Därmed upprepar vi vår riktkurs på 22,00 euro för UPM och rekommendationen minska. Aktien är på kort sikt ännu inte billig (2027e: P/E 14x) och en kraftigare resultattillväxt är i sikte tidigast i slutet av nästa år. Enligt vår bedömning överstiger aktiens förväntade avkastning därmed inte ännu avkastningskravet.
Vi sänkte våra prognoser för UPM för detta år och de närmaste åren med 4–9 %. Prognossänkningarna riktades framför allt mot pappersverksamheterna (volymer och inflation) och övrig verksamhet (förseningar i upptrappningen av Leuna), medan vi höjde våra prognoser för Energy efter att utsikterna för det finska elpriset stärkts. Vi förväntar oss att bolagets resultat stiger gradvis från och med nästa år, drivet av ett återhämtat efterfråge- och prisläge i takt med den europeiska och globala ekonomin, bolagets spar- och effektiviseringsåtgärder, investeringarnas stärkta resultatbidrag samt sjunkande virkespriser i Finland. En bra resultatnivå når UPM dock tidigast år 2028. Enligt vår syn skulle UPM kunna ingå PPA-avtal för kärnkraft med datacenter, vilket med en helhet som ungefär motsvarar de uppskattade villkoren i affären mellan Fortum och Google skulle höja UPM Energys just. rörelseresultat med över 100 MEUR under 2030-talet. Vi bakade in denna typ av förväntansvärde i bolagets långsiktiga prognoser.
Avkastningspotentialen förblir neutral på ett års sikt
UPM:s resultatmultiplar för de närmaste åren är inte förmånliga, eftersom P/E-talen för kvarvarande verksamheter enligt våra prognoser för åren 2026 och 2027 ligger runt 19x och 14x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 12x och 9x. Även balansräkningsmässigt är värderingen enligt oss ganska neutral, om P/B-talet på nivån 1,3x (2026e) ställs i relation till bolagets mål på 10 % avkastning på eget kapital och våra prognoser för avkastning på eget kapital på 6–11 % för de närmaste åren. Den förväntade avkastningen som utgörs av resultattillväxt, fallhöjd i multiplarna (Q3’26 LTM P/E 17x), en direktavkastning på drygt 6 % som stöds av balansräkningen samt utdelningen av Wisa-aktier stannar trots den senaste tidens kursnedgång fortfarande på nivån för avkastningskravet. Inte heller vår DCF-modell indikerar någon tydlig uppsida för aktien.