Baserat på en sökning i forumet verkar mjukvarubolaget QPR Software inte ha gett upphov till någon tråd, eller ens särskilt många kommentarer. Det kan bero på bristen på Inderes-bevakning. Därför skriver jag en längre introduktion, och de som följt företaget längre får gärna komplettera och opponera.
Basfakta
Inderes QPR-rapport (länk: Arvostus linjassa kasvupotentiaaliin - Inderes) är redan gammal: bevakningen upphörde 2015 med en riktkurs på 1,65 euro. Enligt QPR finns det inga andra analytiker som följer bolaget, så det finns ingen draghjälp för investerare. Aktiekursen är i skrivande stund ca 2 euro.
Trots sin ålder är Inderes rapport inte föråldrad i sin kärna, och jag rekommenderar de som vill repetera grunderna att gå igenom den. QPR:s portfölj av företagsmjukvara har en lång livscykel. Jag ska försöka undvika onödig upprepning av Inderes rapport och istället göra en uppdatering av läget jämfört med för fem år sedan.
Lite siffergymnastik. Omsättningen har legat på nästan samma nivå de senaste åren (10 milj. euro) och resultatet har pendlat mellan ett litet plus och minus. Utdelning (3 cent) betalades senast 2018. Soliditeten är 51 % och balansräkningen ser kurant ut i mina ögon.
Den största förändringen under de senaste åren är den hårdnande priskonkurrensen inom QPR:s kärnområden: mjukvara för modellering och verksamhetsstyrning (performance management). Företaget bedömer att marknaden för dessa produkter befinner sig i en ”mogen fas”, vilket på ren svenska innebär en tuffare konkurrens- och prissättningssituation. De fungerar som etablerade kassakor, utan större tillväxt. Företaget ser att det fortfarande finns tillväxtpotential på tillväxtmarknader.
Här hajar investeraren till: varför intressera sig för ett företag vars huvudprodukter är utsatta för priskonpression och marginalpress? Strategin visar vilken häst företaget satsar stort på: process mining (prosessilouhinta).
I fortsättningen av texten fokuserar jag enbart på process mining, eftersom det enligt mig är den mest betydande förändringen i företagets verksamhet under de senaste fem åren.
(Obs – QPR använder termen processanalysverksamhet vid sidan av process mining, men jag kan inte uttala det rätt ens som nykter. Därför likställer jag det med process mining i min text.)
Kasvu yhden kortin varassa? (Tillväxt som hänger på ett kort?)
Inom process mining försöker man identifiera olika vägar och händelser utifrån loggdata som genereras av företagens mjukvara. I bästa fall avslöjar detta potentiella flaskhalsar och variationer.
Traditionellt har processer analyserats genom intervjuer och manuell modellering. Det är ett tyngre sätt och förståeligt nog mödosamt att upprepa om man vill följa utvecklingen regelbundet. Säljargumenten är repeterbarhet, tydlig numerisk data och ett grafiskt sätt att presentera olika processflöden.
Enligt QPR:s bedömning är marknaden för process mining i ett ”tidigt skede och växer snabbt”, och förväntas nå en storlek på en miljard euro år 2023.
Vi siktar på en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på 15–20 % under de kommande tre åren. Målet baseras främst på den internationella tillväxten i vår mjukvaruverksamhet samt tillväxten för konsulttjänster på hemmamarknaden i Finland.
Vi ser en betydande tillväxtmöjlighet särskilt inom processanalysverksamheten (process mining), där vi siktar på en årlig tillväxt på över 50 %. Vårt mål är att ta en betydande marknadsandel på denna snabbväxande marknad.
(Källa: QPR:s webbplats.)
För närvarande uppger företaget inte storleken på sin processanalysverksamhet. En indikation på verksamhetens än så länge blygsamma storlek ges av en mening i Q4-rapporten för 2019:
- Omsättningen för process mining-mjukvaran QPR ProcessAnalyzer ökade med 49 %, men koncernens omsättning minskade med 5 % på grund av minskad omsättning för modelleringsmjukvara och mjukvara för verksamhetsstyrning.
Den snabbt växande försäljningen inom process mining räckte dock inte till för att kompensera för den avmattande försäljningen på kassako-avdelningen. Försäljningen kan ske som SaaS-leveranser, vilket innebär att omsättningen från avtalen ackumuleras gradvis istället för genom stora engångsintäkter. Det kan också vara så att den konsultation som nästan oundvikligen krävs vid införande av mjukvaran inte räknas in i den faktiska mjukvaruförsäljningen. Helhetsbilden är alltså något oklar.
Hur som helst är vi i startgroparna, även om process mining – precis som AI – inte på något sätt är en ny uppfinning. Spåren leder tillbaka ända till början av 1990-talet.
Kilpailijat (Konkurrenter)
Process mining har skapat ett ”surr” (pöhinä) liknande det kring mjukvarurobotik (RPA), och riskkapitalister samt företagsköp har blivit mer aktiva under det gångna året. Till skillnad från resten av IT-branschen kommer täten inom process mining från Europa. Celonis (Tyskland), ProcessGold (numera en del av UIPath), Software AG (Tyskland) och finska QPR, bland andra. Totalt uppskattas det finnas över 30 aktörer på marknaden. Jag varken kan eller försöker täcka mer än ett fåtal av dessa, och även det med korta bedömningar.
Celonis bedöms vara störst i branschen och dess omsättning ligger i storleksordningen 150 milj. euro. Enligt dem själva växer företagets omsättning med tresiffriga tal. En Series C-finansiering på 290 miljoner USD säkrades i höstas, vilket gav kraft åt ytterligare tillväxt. Enligt min bedömning är de fältets starkaste aktör med imponerande enterprise-referenser.
Software AG är en veteran inom tysk mjukvarubusiness och process mining (ARIS) är en del av verksamheten med en omsättning på ca 100 miljoner euro. Precis som QPR är de en av branschens veteraner.
ProcessGold blev en del av det ledande företaget inom mjukvarurobotik, UIPath. Företaget var inte störst i branschen sett till omsättning, men som en del av UIPath accelererar tillväxten. Att gifta ihop två buzzwords – RPA och process mining – är en bra kombination för korsförsäljning.
QPR:s spetsområden verkar vara processerna ”order-to-cash” och ”purchase-to-pay”, vilka är traditionella mål för process mining. SAP och liknande de facto-ekonomisystem gör det möjligt att snabbt samla in händelsedata på ett relativt standardiserat sätt. När plugins väl har skapats räcker de långt. Dessa är fortfarande valida implementeringsmål och kommer att generera försäljning även i framtiden, men kravnivån ökar när process mining tillämpas på nya områden.
Dessutom finns det flera open source-programvaror, men deras produktifiering och användargränssnitt lämpar sig enligt mitt korta test främst för vänner av matematisk statistik eller andra kodningsintresserade personer.
Oma kokemukseni (Min egen erfarenhet)
Jag vet, att bara citera rapporter och Inderes är tråkigt. Så här kommer något personligt. Jag blev själv intresserad av företaget genom mitt jobb, som är löst kopplat till processarbete. Jag använde QPR:s processanalysverktyg i testsyfte med idén att hitta återkommande arbetsflöden i mjukvaror och därmed processdelar som potentiellt lämpar sig för mjukvarurobotik.
Mjukvaran verkade nyttig och analysen av processerna gick bättre än väntat. Som en erfaren bakåtsträvare ställer man sig numera kritiskt till mjukvarubolagens lovord. Hanteringen av stora datamängder i gränssnittet skulle kunna vara smidigare, men själva användargränssnittet är tydligt och logiskt att förstå. Ett bra säljargument gentemot företagsledningen.
Min egen bedömning är att det är lättare att förbättra prestandan än användargränssnittet. Mjukvaran var webbaserad och fanns även tillgänglig i Amazons moln för lokal installation.
Lopputulema…mutta mahtaako sulla saldo riittää? (Slutsats… men räcker saldot till?)
I det här läget är det rättvist att erkänna att jag inte känner till QPR:s strategi inom process mining – om de vill vara en allt-i-allo eller specialisera sig på vissa sektorer inom branschen. Jag antar att de förblir en allt-i-allo och försöker roffa åt sig bitar av den växande kakan inom process mining-området.
Det är inget fel på produkten – den duger absolut. Marknaden växer och QPR tar sin del av den, men för investeraren är det intressant hur mycket och till vilket pris. Som en påminnelse: det är här hela företagets tillväxtpotential och därmed kursutveckling under de närmaste åren ligger!
Hur gärna jag än vill tro på QPR:s möjligheter att få den önskade ”betydande andelen” av marknaden för process mining, är det svårt att se att de med sina resurser har möjlighet att klara sig mot resurserna, och framför allt säljkraften, hos företag som Celonis, UIPath och Software AG.Enligt min mening borde bolaget satsa betydligt hårdare på tillväxt. Ekonomin medger att man ökar marknadsandelen och, efter att ha visat resultat, finansierar ytterligare tillväxt genom nya investeringsrundor. Programvara för process mining (processbrytning) kräver konsultkompetens som stöd, och en proaktiv expansion av nätverket kräver satsningar.
Ett potentiellt case är en försäljning av QPR som en del av ett större bolag. Portföljen är intressant och skulle kunna komplettera utbudet för aktörer inom programvarurobotik på det sätt som UiPath har visat. QPR:s nuvarande prislapp utgör inget hinder för ett förvärv. Det är dock svårt att basera ett investeringsbeslut enbart på detta kort.
Red: rättat skrivfel
. Redan då erbjöd bolaget en stadig omsättningstillväxt med mycket måttliga procent. Det var inget tillväxtbolag då heller och verkar inte vara det fortfarande. Kursen var visserligen under en euro då och bolaget betalade till och med utdelning.