Baseret på en søgning i forummet har softwarevirksomheden QPR Software ikke affødt en tråd, endsige nævneværdige kommentarer. Måske skyldes det manglende dækning fra Inderes. Derfor skriver jeg en længere introduktion, og de, der har fulgt virksomheden længere, må gerne supplere og opponere.
Det grundlæggende
Inderes’ QPR-rapport (link: Arvostus linjassa kasvupotentiaaliin - Inderes) er allerede ret gammel: dækningen ophørte i 2015 med en kursmålspris på 1,65 euro. Ifølge QPR er der ingen andre analytikere, der følger selskabet, så der er ingen hjælp at hente fra eksperter for investoren. Aktiekursen er i skrivende stund ca. 2 euro.
Trods sin alder er Inderes-rapporten i sin kerne ikke forældet, og jeg anbefaler at gennemgå den for at få genopfrisket det grundlæggende. QPR’s portefølje af virksomhedssoftware har en lang livscyklus. Jeg forsøger at undgå unødig gentagelse af Inderes-rapporten og i stedet lave en opdatering på situationen i forhold til for fem år siden.
Lidt talgymnastik. Omsætningen er forblevet næsten uændret de seneste år (10 mio. euro), og resultatet har svinget omkring et lille plus og minus. Virksomheden betalte sidst udbytte (3 cent) i 2018. Soliditetsgraden er 51 %, og balancen ser i mine øjne sund ud.
Den største ændring i de seneste år er den skærpede priskonkurrence inden for QPR’s kerneområder: software til modellering og performance management. Virksomheden vurderer, at markedet for disse produkter er i en “moden fase”, hvilket på jævnt dansk betyder en strammere konkurrence- og prissætningsposition. De fungerer som etablerede malkekøer uden stor vækst. Virksomheden ser stadig vækstpotentiale på de fremspirende markeder.
Her sidder investoren og tænker: Hvorfor interessere sig for en virksomhed, hvis hovedprodukter er under prispres, og hvor marginalerne er under pres? Strategien afslører, hvilken hest virksomheden satser stort på: procesmining (prosessilouhinta).
I resten af dette indlæg vil jeg kun fokusere på procesmining, da det efter min mening er det mest betydningsfulde, der har ændret sig i virksomhedens drift i løbet af de sidste fem år.
(Bemærk – QPR bruger udover procesmining udtrykket procesanalyseforretning (prosessianalyysiliiketoiminta), men jeg kan ikke udtale det korrekt, selv når jeg er ædru. Derfor er det i min tekst det samme som procesmining.)
Vækst på ét kort?
I procesmining forsøger man ud fra logdata genereret af virksomheders software at identificere forskellige stier og hændelser, som i bedste fald afslører eventuelle flaskehalse og variationer.
Traditionelt er processer blevet analyseret gennem interviews og manuel modellering. Det er en tungere metode og forståeligt nok besværlig at gentage, hvis man ønsker at følge udviklingen regelmæssigt. Salgsargumenterne er sporbarhed, klare numeriske data og en grafisk præsentation af de forskellige procesforløb.
Ifølge QPR’s vurdering er markedet for procesmining i en “tidlig fase og vokser hurtigt” og forventes at nå en størrelse på en milliard euro i 2023.
“Vi tilstræber en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på 15-20 % i løbet af de næste tre år. Målet er primært baseret på international vækst i vores softwareforretning samt vækst i konsulentydelser på hjemmemarkedet i Finland.
Vi ser en betydelig vækstmulighed, især inden for procesanalyseforretningen (process mining), hvor vi tilstræber en årlig vækst på over 50 %. Vores mål er at opnå en betydelig markedsandel på dette hurtigt voksende marked.”
(Kilde: QPR’s hjemmeside.)
I øjeblikket oplyser virksomheden ikke størrelsen på sin procesanalyseforretning. En indikation af forretningsområdets foreløbigt beskedne størrelse findes i en sætning fra Q4-rapporten for 2019:
- Omsætningen for procesmining-softwaren QPR ProcessAnalyzer steg med 49 %, men koncernens samlede omsætning faldt med 5 % på grund af faldende omsætning inden for modelleringssoftware og performance management-software.
Det hurtigt voksende salg af procesmining var dog ikke nok til at kompensere for det aftagende salg i “malkeko-afdelingen”. Salget kan ske som SaaS-leverancer, hvorved omsætningen fra kontrakterne akkumuleres gradvist i stedet for store enkeltstående indtægtsførsler. Det er også muligt, at den konsulentbistand, der næsten uundgåeligt kræves ved implementering af softwaren, ikke tælles med i det faktiske softwaresalg. Det samlede billede er derfor en smule uklart.
Under alle omstændigheder er vi i de tidlige stadier, selvom procesmining – ligesom kunstig intelligens – på ingen måde er en ny opfindelse. Sporene fører helt tilbage til de tidlige 1990’ere.
Konkurrenter
Procesmining har skabt en buzz i stil med softwarerobotik, og kapitalfonde og virksomhedsopkøb er blevet aktiveret i det forløbne år. I modsætning til resten af IT-branchen kommer spidsen inden for procesmining fra Europa. Celonis (Tyskland), ProcessGold (nu en del af UIPath), Software AG (Tyskland) og finske QPR er blandt de mest fremtrædende. Samlet set anslås der at være over 30 aktører på markedet. Jeg hverken kan eller vil forsøge at dække mere end nogle få af dem, og det bliver med korte vurderinger.
Celonis vurderes som den største i branchen, og dens omsætning ligger i omegnen af 150 mio. euro. Ifølge virksomheden selv vokser omsætningen med trecifrede procenter. De rejste 290 millioner USD i Series C-finansiering sidste efterår, så der er kommet benzin på vækstmotoren. Efter min vurdering er de feltets stærkeste aktør med imponerende enterprise-referencer.
Software AG er en veteran i den tyske softwarebranche, og procesmining (ARIS) er en del af deres forretning med en omsætning på ca. 100 millioner euro. Ligesom QPR er de en af branchens veteraner.
ProcessGold endte som en del af det førende firma inden for softwarerobotik, UIPath. Virksomheden var ikke blandt de største målt på omsætning, men som en del af UIPath vil væksten accelerere. At forene to buzzwords – RPA og procesmining – er en god kombination i forhold til krydssalg.
QPR’s kerneområder ser ud til at være “order-to-cash” og “purchase-to-pay” processer, som er traditionelle mål for procesmining. SAP og tilsvarende økonomisystemer med de facto-status gør det muligt at indsamle transaktionsdata hurtigt på en forholdsvis standardiseret måde. Når plugins først er udviklet, rækker de langt. Dette er stadig relevante implementeringsområder og vil fortsat generere salg, men kravene stiger, efterhånden som procesmining anvendes på nye områder.
Der findes desuden adskillige open source-programmer, men deres kommercialisering og brugerflader er ifølge min korte test mest velegnede til yndere af statistisk matematik eller folk med en kodnings-orienteret tilgang.
Min egen erfaring
Jeg ved, at det er kedeligt bare at citere rapporter og Inderes. Så her er noget personligt. Jeg blev selv interesseret i virksomheden gennem mit arbejde, som er løst knyttet til procesarbejde. Jeg brugte QPR’s procesanalyseværktøj på forsøgsbasis med den tanke at finde tilbagevendende arbejdsgange i softwaren og dermed processtykker, der potentielt kunne egne sig til softwarerobotik.
Softwaren virkede nyttig, og analysen af processerne gik bedre, end jeg havde forventet. Som en erfaren og skeptisk type forholder man sig altid kritisk til softwarefirmaernes lovprisninger. Håndtering af store datamængder i brugerfladen kunne være mere smidig, men selve brugerfladen er overskuelig og logisk at forstå. Et godt salgsargument over for virksomhedsledelser.
Min egen vurdering er, at det er lettere at forbedre ydeevnen end brugerfladen. Softwaren var browserbaseret og også tilgængelig via Amazons cloud som alternativ til lokal installation.
Konklusion… men mon budgettet rækker?
Her er det rimeligt at indrømme, at jeg ikke kender QPR’s strategi inden for procesmining – om de vil være en altmuligmand eller specialisere sig i bestemte sektorer. Jeg antager, at de forbliver en altmuligmand og forsøger at snuppe bidder af den voksende kage i hele procesmining-branchen.
Der er ikke noget i vejen med produktet – man kan sagtens klare sig med det. Markedet vokser, og QPR vil få sin bid af det, men som investor er man interesseret i hvor meget og til hvilken pris. Som en påmindelse: Hele virksomhedens vækstpotentiale og dermed kursudvikling i de kommende år afhænger af dette!
Hvor meget jeg end gerne vil tro på QPR’s muligheder for at få den ønskede “betydelige andel” af markedet for procesmining, er det svært at se, hvordan de med deres ressourcer skal kunne klare sig mod ressourcerne og især salgskraften hos virksomheder som Celonis, UIPath og Software AG.Efter min mening burde virksomheden satse markant hårdere på vækst. Økonomien giver mulighed for at øge markedsandelen og finansiere yderligere vækst med nye investeringsrunder efter fremviste resultater. Process mining-software kræver konsulentekspertise som støtte, og en fremrykket udvidelse af netværket kræver investeringer.
En potentiel case er et salg af QPR til en større virksomhed. Porteføljen er interessant og kunne supplere paletten hos aktører inden for softwarerobotter (RPA), som vist af UiPath. QPR’s nuværende prisskilt er ikke en hindring for et opkøb. Det er dog svært at basere en investeringsbeslutning på dette kort alene.
Red: rettelse af stavefejl
. Allerede dengang tilbød virksomheden en stabil omsætningsvækst med meget moderate procenter. Det var heller ikke en vækstvirksomhed dengang, og det ser ikke ud til at være det stadig. Kursen var dog under en euro dengang, og virksomheden betalte endda udbytte.