I Puuilos fall stöder 50% ROE och 28% ROI naturligtvis starkt återköp av egna aktier. P/E-talet är måttligt \\approx 20
Om vi antar:
- EPS (nuvarande): €0.54
- EPS-tillväxt: 5 % per år (bara för att inte överdriva)
- Utdelningsskatt: 25,5 %
- P/E: 20
Företaget kan:
- Betala ut hela €0.54 som utdelning
- Använda €0.54 till återköp av aktier till ett P/E-tal på 20.
Initialt läge (P/E = 20):
$$\nAktiepris = P/E \times EPS = 20 \times 0.54 = €10.80.\n$$
Utdelningsscenario:
Om företaget betalar ut €0.54 av EPS som utdelning:
- Bruttoutdelning: €0.54
- Nettoresultat efter skatt:
$$\n0.54 \times (1 - 0.255) ≈ €0.401 \text{ per aktie}.\n$$
När EPS växer med 5 % per år, växer även utdelningen. År 2:
$$\nEPS = 0.54 \times 1.05 = 0.567,\n$$\noch nettoavkastning efter skatt:
$$\n0.567 \times (1 - 0.255) ≈ €0.422.\n$$
På lång sikt får du ett växande utdelningsflöde, men varje utdelning minskas omedelbart med 25,5 % på grund av beskattning.
Återköpsscenario:
Antag att företaget istället använder sina pengar till återköp av aktier:
$$\nAntal\ återköpta\ aktier = \frac{0.54}{10.80} = 0.05 \ (5\%).\n$$
Antalet aktier minskar med 5 %, vilket ökar ägarandelen i företagets resultat.
När resultatet växer med 5 % och antalet aktier minskar med 5 %, växer vinsten per aktie (EPS) med mer än 5 %. Mer specifikt:
-
Låt den totala vinsten under det första året vara \( E \), då \( EPS = 0.54 \) betyder att
$$\nE = 0.54 \times S,\n$$\ndär \( S \) är antalet aktier. -
Under det andra året växer den totala vinsten:
$$\nE_{2} = E \times 1.05.\n$$\n -
Antalet aktier minskar:
$$\nS_{2} = S \times 0.95.\n$$\n -
Nytt EPS:
$$\nEPS_{2} = \frac{E \times 1.05}{S \times 0.95} = \frac{1.05}{0.95} \times EPS = 1.1053 \times EPS.\n$$\n
När EPS_{1} = 0.54 ,
$$\nEPS_{2} ≈ 0.54 \times 1.1053 = 0.5969.\n$$\n
Jämförelse med utdelningsscenariot: under det andra året skulle vinsten per aktie endast vara:
$$\nEPS_{2} = 0.567.\n$$\n
Aktiepris:
- Återköp:
$$\nPris_{2} = 20 \times 0.5969 ≈ €11.94.\n$$\n- Utdelningar:
$$\nPris_{2} = 20 \times 0.567 ≈ €11.34.\n$$\n
Redan efter ett år är aktiekursen i återköpsscenariot cirka 5,3 % högre, även om kapitalvinstskatt inte har betalats.
Slutsats:
Med ett relativt lågt P/E-tal på 20 och en stabil EPS-tillväxt på 5 % är skattefördelen och ränta-på-ränta-effekten av återköp betydande jämfört med utdelningar. På lång sikt kan skillnaden i förmögenhet efter skatt bli avsevärd, så återköp är ett förmånligare alternativ för långsiktiga aktieägare. I Puuilos fall måste vinsten delas ut i vilket fall som helst. Företaget har inte tillräckligt med investeringsmöjligheter för att upprätthålla en av de högsta ROE som finns på Helsingforsbörsen.