Webcasten afslørede, at man i Frankrig kun har vundet 10% af de afgivne tilbud, hvilket betyder, at de vundne handler i hvert fald ikke er kommet gennem aggressiv prissætning. De antog derfor, at væksten dér ville være endnu højere. Tilsyneladende har forsikringsselskabet AXA sat sine priser markant ned på skadesforsikring sammenlignet med 2025-situationen. I Sverige og Storbritannien er der også udfordringer i forhold til vækst, dvs. markedet bløder op, og priserne falder. Derimod er der stærk vækst i Danmark og Norge, men det er dog mindre markeder.
Jeg tror, at årsagen til kursreaktionen er den skærpede konkurrencesituation på de største markeder (UK og Sverige) samt informationen om konkurrencesituationen for skadesforsikring i Frankrig.
Herunder opdaterede bear, base og bull scenarieberegninger for 2026.
Base-casens vækstantagelse på 20% kan virke høj, men i praksis er de 7,7 procentpoint allerede i hus (kontrakter indgået i Q1 svarer til ca. en tredjedel af porteføljen og væksten i 1.1. gross written premium er 25%) alene fra væksten pr. 1.1., så der kræves “kun” en vækst på 17,7% for resten af året. Desuden booster faldet i genforsikringsniveauet væksten i net earned premium/revenue, hvilket afspejles på den øverste linje i resultatopgørelsen.
Hvad angår combined ratio, har jeg i base-casen antaget, at Frankrig tredobler sin størrelse i 2026, og at CR falder til 110%, hvor loss ratio falder til omkring 90% og cost ratio til omkring 20%. Ellers antages samme CR-niveau som i 2025.
AUM (kapital under forvaltning) er beregnet forenklet som værdierne pr. 31.12.2025 +10%, hvilket afspejler årets gennemsnitlige AUM. I 2025 steg AUM med ca. 20% drevet af forretningsvækst og investeringsafkast. AUM-væksten følger i høj grad forretningsvæksten, og det er også antagelsen nu.
For obligationsafkast antager jeg de samme 5% som i 2025, da yielden var 4,9% pr. 31.12.2025. Aktieafkast svinger mest, og en grundantagelse på 10% for indeværende år kan være i overkanten i lyset af sidste års rally (Protector har en CAGR på 12%). Med den 10% antagelse er EPS-effekten af aktieafkast ca. +4 NOK mod et afkast på 0%.
Den acceptable fP/E er hævet til 18 i base-casen. Begrundelsen er en fantastisk 5-årig track record (kvalitet), gode udsigter for rentemarkedet samt en tydelig vækststi.
| 2026 bear | 2026 base | 2026 bull | |
|---|---|---|---|
| Forsikringsindtægtsvækst | 17,5% | 20,0% | 22,5% |
| Forsikringsindtægter (mNOK) | 16 568 kr | 16 920 kr | 17 273 kr |
| Combined ratio | 86% | 85% | 84% |
| Forsikringsteknisk resultat (mNOK) | 2 319 kr | 2 538 kr | 2 764 kr |
| AUM obligationer gennemsnit (mNOK) | 23 772 kr | 23 772 kr | 23 772 kr |
| AUM aktier gennemsnit (mNOK) | 4 762 kr | 4 762 kr | 4 762 kr |
| Obligationsrente (ingen værdireguleringer) | 5% | 5% | 5% |
| Aktieafkast | 8% | 10% | 12% |
| Investeringsresultat (mNOK) | 1 570 kr | 1 665 kr | 1 760 kr |
| Andre omkostninger og forsikringsfinansielle omk. (mNOK) | −550 kr | −550 kr | −550 kr |
| Skat 23% | −768 kr | −840 kr | −914 kr |
| Nettoresultat (mNOK) | 2 571 kr | 2 813 kr | 3 060 kr |
| EPS | 31 kr | 34 kr | 37 kr |
| P/E | 16 | 18 | 20 |
| Markedsværdi (mNOK) | 41 137 kr | 50 628 kr | 61 194 kr |
| Kursmål | 499 kr | 614 kr | 743 kr |