Jeg har skitseret næste års resultat lidt, og i forhold til den tidligere besked skal jeg lægge lidt is i hatten. Jeg betragtede 33 kr. EPS som base case og 17,5 P/E med nuværende præstation som et neutralt værdiansættelsesniveau => Kursmål (TP) om et år på 578 kr., hvilket er groft sagt 30% årligt afkast inklusive 2% udbytte. Jeg tilføjede i dag på 451 kr. niveauet, da jeg mener, at nedadrettet risiko er meget begrænset, og i denne turbulens smager stabil forsikringsvirksomhed godt.
Bear case er også helt mulig, dvs. at EPS ville stå stille i forhold til indeværende år. Jeg satte multiplen til 15, men med den præstation kan den lige så godt være 17,5. Jeg tror på ingen måde på, at væksten aftager til 5%.
Bull case er også mulig, men usandsynlig. Det ville kræve et stort gennembrud i Frankrig (vækst) og forhold som i indeværende år med hensyn til skadesprocent (ingen store storme og/eller moderate store skader). Også aktierne skulle nå indeværende års afkast.
I det store billede tror jeg ikke på samme aktieafkast, som man har set de seneste 3 år. Årsager:
- At den markant forbedrede combined ratio efter min mening er tæt på maksimum i forhold til virksomhedens mål, dvs. at prissætningen skal holdes konkurrencedygtig.
- Renteindtægter stabiliseret
- Derudover er P/E-multiplen steget i denne periode fra omkring 12 til 15-17. Den kan naturligvis stadig strække sig til sammenlignelige selskabers 20-niveauer, hvilket er joker-faktoren for afkastet.
Men til den nuværende pris burde et pænt årligt afkast på 15-20% være inden for rækkevidde de næste par år.
| 2026 bear | 2026 base | 2026 bull | |
|---|---|---|---|
| Vækst i forsikringsindtægter | 10% | 15% | 20% |
| Forsikringsindtægter (mNOK) | 15 070 kr | 15 755 kr | 16 440 kr |
| Combined ratio | 86% | 85% | 84% |
| Forsikringsserviceresultat (mNOK) | 2 110 kr | 2 363 kr | 2 630 kr |
| AUM obligationer gennemsnitligt (mNOK) | 25 500 kr | 25 500 kr | 25 500 kr |
| AUM aktier gennemsnitligt (mNOK) | 4 400 kr | 4 400 kr | 4 400 kr |
| Obligationsrente (uden værdireguleringer) | 5% | 5% | 5% |
| Aktieafkast | 8% | 10% | 12% |
| Investeringsresultat (mNOK) | 1 627 kr | 1 715 kr | 1 803 kr |
| Andre omkostninger og forsikringsfinansieringsomkostninger (mNOK) | −450 kr | −450 kr | −450 kr |
| Skat 25% | −822 kr | −907 kr | −996 kr |
| Nettoresultat (mNOK) | 2 465 kr | 2 721 kr | 2 988 kr |
| EPS | 30 kr | 33 kr | 36 kr |
| P/E | 15 | 17,5 | 20 |
| Markedsværdi (mNOK) | 36 977 kr | 47 621 kr | 59 751 kr |
| Kursmål | 449 kr | 578 kr | 725 kr |