🏆 Pitch din bedste investeringsidé! 🏆

[Tomi_Valkeajarvi]

Hvad er din bedste investeringsidé lige nu? Fortæl os det med god begrundelse og vind Inderes Premium i 3 måneder samt en overraskelsespræmie! Konkurrencen er i øjeblikket i gang, og du kan deltage ved at svare på denne tråd senest søndag den 25. august kl. 23:59.

@Hades

en investeringscase-konkurrence med jævne mellemrum, hvor forummedlemmer søger den bedste investeringsidé i skriftlig form

Først og fremmest en stor tak til @Hades for denne fremragende idé og en særlig tak også til @Marianne_Palmu @Verneri_Pulkkinen @Antti_Jarvenpaa og @Mikael_Maijala, som alle var med til at finpudse denne idé til et forhåbentlig langvarigt og kvartalsvis gentagende format, nemlig forumets egen investeringskonkurrence!

Konkurrencens princip kort:

1. Konkurrencen gentages en gang i kvartalet.
2. Deltagelsestid 2 uger (konkurrencen er i gang lige nu, og fremover vil vi altid annoncere, når en ny konkurrence starter).
3. Pitch din bedste investeringsmulighed ved at svare på denne tråd (long eller short).
4. Afstemning sker ved at like indlægget. Afstemningsperioden fortsætter i yderligere en uge efter deltagelsesperioden, men indlæg kan likes når som helst.
5. Likes kan gives til så mange, man ønsker.
6. Vinderen er den, hvis pitch får flest likes.

Præmie:

• Inderes Premium 3 måneder + overraskelsespræmie

Mere detaljeret om reglerne:

Hvad er det så, der pitches her, og til hvem? Hvad som helst og til os forummedlemmer! Den aktie, der pitches, kan være et velkendt selskab for alle på Hesuli, og synspunktet kan stemme overens med analytikerens prognoser, eller noget helt modsat. Der er ingen begrænsninger for længden af begrundelserne, i sidste ende er det publikum, der bestemmer, hvor overbevisende begrundelserne var. Man kan også pitche, hvorfor f.eks. en kryptovaluta kollapser, eller en amerikansk teknologivirksomhed skyder i vejret. I hvert fald på dette stadie begrænser vi ikke det pitchede objekt, så kun fantasien sætter grænser, så længe objektet er noget, man kan investere i (long eller short). Tidsrammen for udviklingen af det pitchede objekt er heller ikke begrænset, men hver enkelt kan vælge den mest naturlige vinkel for sin egen pitch.

Hvornår starter svarperioden så? Vi annoncerer dette separat hvert kvartal, og i hvert fald denne gang er svarperioden to uger, men vi vil se, hvad der er passende tid fremover. Med henblik på fremtiden er det altså fuldt tilladt at udarbejde en imponerende pitch i skuffen og vente med at smide den ind i konkurrencen, indtil den har fået lov til at modne i fred, selvom det først er om et par kvartaler.

Hvornår og hvem skal man stemme på? Afstemning sker simpelthen ved at like deltagernes indlæg. Det er dog ikke begrænset, hvor mange indlæg man må like. Man må også stemme når som helst, men efter udløbet af den to ugers svarperiode giver vi yderligere en uges afstemningstid til publikum, hvor nye pitches ikke længere modtages i konkurrencen.

Udover forumets beundring og respekt modtager vinderen Inderes Premium gratis i 3 måneder samt en overraskelsespræmie sendt med posten. Vinderen vil blive kontaktet via privat besked for at aftale nærmere detaljer.

Eventuelle spørgsmål vedrørende konkurrencen kan stilles i kaffestuen og ved at tagge undertegnede eller f.eks. @Verneri_Pulkkinen, så vil vi forsøge at præcisere konkurrencens regler om nødvendigt.

Til sidst en kort ansvarsfraskrivelse:

Med henvisning til forumreglerne er direkte investeringsrådgivning (“du bør købe aktie x”) en licenspligtig aktivitet og dermed forbudt. Indlæg fra deltagere i konkurrencen skal ikke tolkes som investeringsrådgivning. Deltagernes indlæg er kun beregnet til informations- og underholdningsformål. Eventuelle udtalelser, vurderinger og prognoser er udstillerens synspunkter. Inderes er ikke ansvarlig for indholdet eller nøjagtigheden af de præsenterede oplysninger. Forumets brugere er ansvarlige for deres egne investeringsbeslutninger og deres resultater.

[_TeemuHinkula]

Nogen bliver nødt til at være den første…

CAMBI ASA – Det helt rigtige lorteanlæg

Man siger, at mængden af lort i verden er konstant. Selvom befolkningstilvæksten er ved at vende til et fald, vil folk sandsynligvis på grund af urbanisering koncentrere deres efterladenskaber på endnu mindre områder. Det betyder, at mængden af affald, der skal behandles, vil stige. I hvert fald hvis man vil leve under rimeligt anstændige forhold. I øjeblikket bliver halvdelen af verdens affald efterladt ubehandlet. Dette problem, kombineret med et spirende fælles ønske om en transformation af energiproduktionen, skaber en forretningsmulighed.

Produkt og markedsandel
Denne mulighed har norske Cambi ASA grebet. Cambi har udviklet en teknologi kaldet Thermal Hydrolysis Process (THP), som bruges til behandling af spildevand.

Fordelen ved processen er, at den forbedrer mulighederne for biogasproduktion med op til 50%, effektiviserer processerne og producerer et slutprodukt af højere kvalitet.

Ifølge ledelsen er Cambi markedsleder inden for sin teknologiske niche med en markedsandel på op mod 90% på verdensplan. Der er i øjeblikket 89 anlæg i alt i 27 forskellige lande, og restprodukterne fra 118 millioner mennesker passerer igennem dem. Efter Q1 havde selskabet 16 anlæg under opførelse i forskellige faser. Selskabet har fremstillet og udviklet produktet siden 1992, så det har en betragtelig mængde patenter som beskyttelse.
Tilføjelse: Det skulle have været skrevet her, men jeg glemte det, at ledelsen ser den største risiko i den manglende bevidsthed om teknologien. Derudover er kunderne offentlige aktører, så salgs- og beslutningscyklusserne er lange.

Selskabet består af to segmenter:
Technology: Som omfatter design, produktion og installation af THP’er. Dette bidrager med 75% af omsætningen.
Solutions: Som omfatter vedligeholdelse af det installerede udstyr, reservedele, udvidelser osv. (altså en ret stabil løbende omsætning), samt Grønn Vekst, som pakker og distribuerer det materiale, der udvindes af affaldet i Norge, og som f.eks. bruges i haver.
Technology-segmentet er en smule mere profitabelt end Solutions.

Økonomisk situation og fremtidsudsigter

Som investeringscase er grundideen i Cambis historie, at de i løbet af de sidste par år har formået at øge ordrebeholdningen betydeligt. Ved indgangen til 2022 lå ordrebeholdningen knap nok omkring 500 MNOK.

Dette forventes at blive udmøntet i omsætning over en treårig periode. Installationstiden for udstyret er altså 2-3 år afhængigt af projektet. Bruttomarginen afhænger også af projekterne og ligger et sted mellem 50 og 60%.

(Hertil kommer naturligvis nysalg. Forhåbentlig især nu, hvor den administrerende direktør er vendt tilbage fra fædreorlov. )

Og det ser ud til gradvist at ske, når man kigger på den rullende 12-måneders omsætning.

Hvad angår lønsomheden, er vækst i omsætningen vigtig for at gøre driften rentabel. Af grafen nedenfor kan man se, at break-even på EBIT-niveau historisk set er indtruffet ved en kvartalsvis omsætning på godt 100 millioner NOK.

De mest opmærksomme bemærker måske, at der i Q1/24 med samme omsætning var mindre til overs på bunden end for et år siden på samme tid. Dette skyldes øgede personaleomkostninger. Antallet af medarbejdere er øget med 17% for at få hænder nok til at afvikle den voksende ordrebeholdning. Ledelsen forklarede også den lave omsætning med, at milestons-betalinger fra projekter ikke faldt i dette kvartal.

Aktiekurs og værdiansættelse

Efter kursstigningerne i starten og slutningen af sidste år har aktien bevæget sig sidelæns. I en periode så det ud til, at en “cup & handle” kunne materialisere sig, men i øjeblikket ligner kurven mere en saunaske.

Denne investeringscase kunne baseres på, at ledelsen taler sandt, og at Q1’s lidt matte resultat blot var et spørgsmål om timingen af milestones. Denne historie tror i hvert fald én analytiker fra DNB, der følger selskabet, på. Han giver en målkurs på 20 NOK. Temaet er, at Cambi er kraftigt undervurderet i forhold til sine sammenlignelige selskaber med en EV/EBITDA på ~8x mod konkurrenternes 12x. Cambi havde på det tidspunkt likvide aktiver for godt 330 MNOK, men der er udbetalt 160 MNOK i udbytte. Der er næsten ingen afskrivninger osv. Tilsyneladende har konkurrenterne det, siden man har valgt at bruge det nøgletal. Hvis denne historie holder stik, burde der være et pænt potentiale for stigning. Til info for udbytte-tilhængere, så stræber Cambi efter at udlodde 60-80% af resultatet som udbytte. For sidste år blev der betalt 1 NOK i udbytte, så med den seneste lukkekurs ville udbytteafkastet være over 7%.

Disclaimer: Dette er et long-pitch, så det er skrevet med lortesmurtede briller på. Det kan fordreje sandheden. Dette er heller ikke en dybdegående analyse, men et pitch om en interessant situation. Lav din egen research, før du stikker hænderne i lortet!

Tak til:
Der er tidligere skrevet om Cambi på forummet af @Polakki
https://keskustelut.inderes.fi/t/ostin-myin-juuri-asken-osa-6/42357/4017
samt @Bjorninen
https://keskustelut.inderes.fi/t/energia-alan-teknologinen-kehitys-ja-sijoitusmahdollisuudet/2568/9124
men jeg tænkte at stjæle ideen frækt til denne konkurrence, da jeg mener, at der er en interessant situation lige nu. Vi kan dele præmien, hvis det ender med en sejr.

[Anssi2]

Danaos Corp - $DAC

Danaos er en New York-børsnoteret græsk skibsreder, hvis forretningsmodel er baseret på at eje containerskibe og “udleje” (“chartering”) disse skibe til rederier, for eksempel Maersk, Zim eller Mediterranean Shipping Company, på kontrakter af nogle års varighed. Rederierne beslutter derefter selv, hvordan og hvor de vil bruge skibene.

I årene 2021-2022 blev verdens forsyningskæder kastet ud i kaos som følge af corona, hvilket var et heldigt sammentræf for en skibsreder som DAC. Da havnene var i kaos, måtte mange skibe vente i ugevis på, at lasten blev losset og/eller lastet. Som følge heraf faldt antallet af effektive opererende fragtskibe i verden, og fragtraterne skød i vejret, hvilket fik rederierne til at ønske hvert eneste skib, de kunne få fingrene i. DAC fik forhandlet fremragende daglejer for sine skibe OG låst langsigtede kontrakter.

Med topkurserne under forsyningskædekrisen blev grådige ejere ivrige efter at bestille en enorm mængde nye containerfragtskibe, hvilket svækker branchens fremtidsudsigter (udbud >>> efterspørgsel), men krisen i Det Røde Hav kom på et belejligt tidspunkt for skibsredere – fragtraterne begyndte som følge heraf at stige, hvilket opmuntrede (og tvang) rederierne til igen at øge deres kapacitet, hvilket gav ejerne en stærk forhandlingsposition.

DAC handles i øjeblikket til en TTM P/E på 2,8, så ved første øjekast er aktien ikke ligefrem dyrt prissat. Historien er dog ingen garanti for fremtiden, men det er DAC’s forretningsmodel heldigvis.

Som det fremgår af billedet, fortsætter en stor del af Danaos’ kontrakter i et par år endnu, og pengestrømmen fra disse vil dække hele den nuværende virksomhedsværdi (EV).

Virksomheden har i øjeblikket et overskud på omkring $150 mio. pr. kvartal. Beløbet vil gradvist falde i de kommende kvartaler, men om 3 år vil virksomheden med de nuværende kontrakter have genereret et overskud svarende til næsten hele dens virksomhedsværdi OG stadig eje hele sin flåde (hvis værdi selv som skrotmetal er flere hundrede millioner).

Kontanter - gæld + skibe + nuværende kontrakter = ~$3,5 milliarder VS. Mcap $1,6 milliarder // EV $1,7 milliarder.

Buffett: “Buy a dollar for fifty cents ”

Og hvem ved, måske er der om et par år en ny krise, der igen øger efterspørgslen efter skibe?

Selvfølgelig har virksomheden også mere negative sider:

• Der er ikke blevet returneret særlig mange penge til ejerne; udbyttet er forblevet på et niveau på $0,75-0,8/kvartal i et par år, og virksomheden har kun reduceret antallet af aktier med ca. 5 % over 3 år (virksomheden uddeler dog ikke generøse aktiebaserede vederlag, så antallet af aktier stiger heller ikke). I løbet af det sidste år har Danaos udvidet sine aktiviteter til tørlastskibe. I sig selv er tørlast en sektor, der ser rigtig fornuftig ud i de kommende år, men det betyder stadig, at virksomheden hellere køber skibe udefra til 100 % af prisen end deres “egne skibe” til 40 % af prisen gennem aktietilbagekøb. Man går ikke voldsomt meget op i lærebogseksempler på corporate finance i virksomheden. Virksomheden har også købt ejerandele i et par andre børsnoterede skibsfirmaer og handlet disse med succes.
• Investorrelationer er ikke en prioritet. For eksempel varede den seneste kvartalspræsentation i alt 15 minutter inklusive spørgsmål (hvoraf der var 0).

Danaos er den billigste virksomhed i branchen, men konkurrenterne er heller ikke dyre. DAC handles til omkring 0,45 P/NAV, Euroseas til 0,6 P/NAV, Global Ship Lease og Costamare til 0,65 P/NAV, og den klart mest kvalitetsprægede, MPC Containers, til 0,85 P/NAV.

[Bjorninen]

Det opfylder måske ikke helt definitionen på en “small-cap”, da dette selskabs markedsværdi er 39 milliarder svenske kroner. Firmaet hedder Camurus, som er et svensk biotekfirma. Camurus udvikler lægemidler til alvorlige og kroniske sygdomme samt sjældne sygdomme, såsom kræft, endokrine sygdomme og opioidafhængighed. Lægemidlerne udvikles både i eget regi og i samarbejde med internationale medicinalvirksomheder.

Virksomheden har allerede passeret den mest risikofyldte startup-fase, og der er i øjeblikket to lægemidler på markedet til behandling af opioidafhængighed. Et tredje lægemiddel (med indikationen akromegali) har passeret fase 3, og ansøgningen om markedsføringstilladelse behandles i øjeblikket af FDA og EMA. FDA-beslutningen forventes i 10/2024 og EMA-beslutningen næste sommer. Der blev opnået positive resultater i fase 3, så det ville være en stor overraskelse, hvis FDA- og EMA-ansøgningerne blev afvist:

Fase 3-resultater:

Camurus announces positive Phase 3 results from the ACROINNOVA 2 study of...

Opioidafhængighed er et stort problem, især i USA, så ad den vej er markedspotentialet godt. Der er også andre lægemidler i pipelinen, men det vil sandsynligvis tage et par år (eller mere), før de når markedet, hvis de gør det. Længst fremme (udover de lægemidler, der er i salg eller under myndighedsbehandling) er fase 3-kandidaterne til gastroenteropankreatiske neuroendokrine tumorer, kroniske smerter og genetiske fedme-forstyrrelser.

Forretningsudvikling:

Sidste års omsætning var altså 1.717 millioner, og selskabets guidance for i år er 1.740-1.860 millioner. Sidste år blev der dog indtægtsført engangs-milepælsbetalinger for 406 millioner, så væksten fortsætter stærkt også i år.

For så vidt angår resultatet før skat er guidancen følgende:

“Profit before tax MSEK 330 to 450, an increase of 131% to 215% vs. 2023 excluding one-time
milestones revenues (-18% to -40% vs. 2023 total profit before taxes)” og der er også inkluderet en klausul: “Camurus’ full year 2024 guidance is reiterated and expects to finalize in the mid to high end of current guidance”

Der er 58.636.918 udestående aktier, og med en kurs i dag på 667 svenske kroner bliver markedsværdien 39,1 milliarder kroner. Baseret på selskabets guidance ville P/S være 21. Selskabet er gældfrit (nettovelaton), så EV/S er et par hak lavere. Analytikere forventer en omsætning på 1.950 millioner for i år, hvilket er mere end selskabets egen guidance.

Lønsomhed og lønsomhedsprognoser:

	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025	2026
Nettoomsætning	105.6	336	601	956.3	1.717	1.949	3.210	4.428
EBITDA-margin (%)	-332,39%	-57,64%	-14,2%	8,88%	31,45%	24,2%	44,55%	50,7%
EBIT-margin (%)	-340,91%	-61,08%	-18,47%	7,52%	30,63%	23,32%	43,93%	50,16%
EBT-margin (%)	-342,39%	-61,48%	-18,6%	7,65%	31,99%	25,04%	43,62%	51,23%
Nettomargin (%)	-274,53%	-49,78%	-15,05%	5,81%	25,13%	19,31%	35,99%	42,12%
EV / EBITDA	-11,5x	-49,9x	-92,3x	159x	53,3x	78,1x	24,8x	14,8x
EV / EBIT	-11,2x	-47,1x	-71x	187x	54,7x	81,1x	25,2x	15x
ROE	-65,58%	-22,62%	-10,66%	6,03%	34,69%	17,81%	40,82%	50,3%
Kapitalintensitet
—	—	—	—	—	—	—	—	—
CAPEX / Omsætningsaktiver (%)	4,39%	0,99%	0,82%	0,2%	0,59%	1,13%	0,76%	0,61%
CAPEX / EBITDA (%)	-1,32%	-1,72%	-5,79%	2,24%	1,88%	4,65%	1,72%	1,2%
CAPEX / FCF (%)	-1,07%	-1,37%	-3,33%	1,92%	1,7%	9,6%	2,61%	1,64%

I løbet af de sidste par år er ROIC også blevet positiv; i 2022 var den 5,7 %, sidste år 32,8 % og de seneste 12 måneder (R12) 22,5 %.

Edit: Kort fortalt om akromegali, som er det næste lægemiddel, der potentielt får markedsføringstilladelse. Akromegali er en sjælden, langsomt fremadskridende sygdom, hvor der udskilles for meget væksthormon. Oftest skyldes det en svulst i hypofysen, som forårsager overvækst af knogler og væv, hvilket giver mange forskellige symptomer og fører til for tidlig død, hvis det ikke behandles. Fra de første symptomer til diagnosen går der i gennemsnit 5-6 år, og de patienter, der får diagnosen, er omkring 40 år. Prævalensen er ca. 60 tilfælde pr. million, og incidensen er 4 tilfælde pr. million pr. år. Behandlingen er i øjeblikket primært kirurgi. Kirurgi kan kombineres med medicinsk behandling eller, hvis begge fejler, strålebehandling. Formålet er at normalisere koncentrationerne af væksthormon og IGF-1. Kirurgi er i øjeblikket den primære behandling, men hvis svulsten er stor og ikke har kunnet fjernes helt, er medicinsk behandling også nødvendig. Den medicinske behandling består af somatostatin-derivater (octreotid eller lanreotid); Camurus’ lægemiddel hører til førstnævnte.

Ifølge de hidtidige studier er Camurus’ lægemiddel mere effektivt end de nuværende lægemidler, hvilket kunne føre til en mere effektiv behandling af akromegali. Patienten kan også selv administrere lægemidlet, da det sprøjtes ind under huden med en autoinjektor, altså på samme måde som f.eks. insulin sprøjtes ind. Doseringen sker én gang om måneden. I sig selv er der ikke noget nyt i doseringsteknikken og -metoden.

Ved udgangen af Q2 var der i alt 53.000 patienter, der brugte Buvidal/Brixad (det molekyle, der er på markedet nu), hvilket er en vækst på 3.000 patienter i forhold til kvartalet før (QoQ) og ca. 5.000 patienter siden udgangen af Q4’23.

I Australien har injicerbart buprenorphin en markedsandel på over 30 % i behandlingen af opioidafhængige, og heraf er ca. 80 % Buvidal. Der er også vækst i andre store europæiske lande. I USA steg salget med 75 % i forhold til det foregående kvartal.

Ved en hurtig søgning er der alene i USA ca. 2 millioner opioidmisbrugere, hvoraf kun ca. hver femte modtager en form for medicinsk behandling for det.

Derfor er opioidafhængighed selskabets hovedprodukt, og der er virkelig et stort potentiale!

Dette er fra den svenske tråd om small-caps. Jeg supplerer senere, hvis jeg når det.

[Zoltan]

Dette investeringsobjekt kan kombineres med den idé, der kom på andenpladsen, det er så godt. 100 % på en 3-måneders fastrentekonto, så man får tid til at tænke sig om i fred og ro, og derefter investere i de faldne kurser og få mere for de samme penge.

[massimo]

Køb udelukkende familieejede/hovedaktionærejede investeringsselskaber af høj kvalitet, som har gode resultater med at slå det lokale indeks. Dette giver betydelige skatte- og diversificeringsfordele over tid. For eksempel Wallenbergs Investor AB, Bernard Arnaults Christian Dior og hvorfor ikke endda den gigantiske Berkshire Hathaway til en start.

Jeg ville ønske, at jeg allerede i 2015 havde indset, at jeg skulle begynde at investere i disse, f.eks. i forholdet 33/33/33. Køb et par gange om året og gerne, når man kan få dem til under koncernens indre værdi (NAV). Afhængigt af investeringerne kan vægtningen justeres, så den geografiske spredning er fornuftig. På denne måde får man også adgang til interessante unoterede selskaber, som man ellers ikke ville få eksponering mod, i hvert fald ikke for småpenge.

[Tipitityy]

Graphene Manufacturing Group Ltd
https://graphenemg.com/

GMG har udviklet en patenteret produktionsproces til at nedbryde naturgas (dvs. metan) til grundstofferne kulstof (grafen), brint og visse resterende kulbrintegasser. Denne proces producerer grafen af høj kvalitet, lave omkostninger, som er skalerbar, “tunable” (justerbar) og med lav/ingen kontaminering, hvilket gør den velegnet til brug i ren teknologi og andre applikationer.

Én applikation er pouch-celle-batteriet (jeg kender ikke en god dansk oversættelse for dette, måske pose-celle-batteri?), som i øjeblikket er af særlig interesse, og testningen af det skrider godt frem. Ren grafen er naturligvis også interessant for andre industrier, såsom klimaanlæg.

Det er stadig i startup-fasen, så hvem ved, hvordan det ender. Jeg ejer selv aktier i firmaet, da man jo skal prøve lykken lidt.
Det er værd at tjekke deres hjemmeside, og interviews med den administrerende direktør kan findes på YouTube.

[Sijoittaja-alokas]

SaaS er fedt og contact center er boomer.

LD er en af Europas største leverandører af SaaS-baserede contact center-softwareløsninger. Ved hjælp af virksomhedens browserbaserede software kan selv de største kunders behov inden for kundeservice og salg håndteres.

I løbet af virksomhedens rejse er aktien blevet betragtet som dyr baseret på værdiansættelsesmultipler, og måske med god grund, men på den anden side har LeadDesk formået at holde sin software konkurrencedygtig. LD har øget sin konkurrenceevne og opnået uorganisk vækst gennem relativt vellykkede opkøb, som har hjulpet virksomheden med at vokse og tilføje moduler til sin software, der har udvidet og suppleret den.

LeadDesk har haft udfordringer, primært på grund af makroforhold, men i forhold til makrosituationen har virksomheden klaret sig glimrende. Derudover har der allerede været tegn på en markedsvågning, især i virksomhedens kundemålgrupper. Efterspørgslen er der, og især i det “konservative Europa” burde der i det mindste være en stor kundebase, som gradvist bør bevæge sig mod mere moderne løsninger.

Aktien har hængt med næbbet og er faldet, og den kan næppe betragtes som særlig dyr, når man tager markedets bedring i betragtning, samt det faktum at der er og vil være efterspørgsel efter sådanne produkter. LeadDesk har en god software, der er blevet udviklet og suppleret – så er det ved at være tid til virksomheden og dens aktie?

De velkendte teser begynder måske så småt at blive interessante, efterhånden som branchen + markedet for alvor begynder at rykke… og de velkendte teser var: skalerbar forretningsmodel og omkostningsstruktur. Der er selvfølgelig også andre gode teser på virksomhedens side, såsom indtoget af kunstig intelligens (AI) i LeadDesks verden – et eksempel herpå er et opkøb i Norge. Mon virksomheden er i frontlinjen på dette AI-felt…? Et andet eksempel er LD’s AI-chatbot, som håndterer 86 procent af spørgsmålene, hvilket har resulteret i 22 procent færre tickets til de egentlige kundeservicemedarbejdere takket være denne makker.

Vil de ovennævnte faktorer i de kommende år bringe LeadDesk ordentlig organisk vækst, behagelig uorganisk vækst fra gode opkøb og endnu bedre lønsomhed efter tidligere obligatoriske investeringer? Virksomheden har fundamentet i orden og ingen enorme svagheder… virksomheden er klar… begynder udskilningsløbet, hvor moderne software med AI udkonkurrerer de klodsede aktører i branchen, så LD vokser og giver overskud?

Branchen har nået bunden / er ved at nå bunden, men der er bedring i sigte + Alokas er med i god tid med en stor indsats. Enhver kan drage sine egne konklusioner ved at se på Alokas’ investeringshistorik, afkast og timing.

EDIT: FAK, hjernen var gået helt i baglås, da jeg skrev dette, og det var svært at fokusere.

[kettunen]

Physitrack (PTRK)

Physitrack er en hurtigtvoksende sundhedsteknologivirksomhed, som blev børsnoteret på Nasdaq First North Premier Growth Market i juni 2021. IPO-kursen var 40 SEK.

Virksomheden er britisk, børsnoteret i Sverige og rapporterer i euro. De primære rødder i driften ligger i digitale tjenester til fysioterapi, hvoraf størstedelen oprindeligt fandt sted i Norden, især Sverige og Finland. Nu er driften global med salg over hele verden, og fokus er på digitale tjenester til holistisk velvære.

Physitrack tilbyder innovative værktøjer, der revolutionerer fjernovervågning og telemedicin inden for fysioterapi og velvære. Physitracks strategiske opkøb og løbende investeringer i teknologi har accelereret dens internationale vækst og udvidet serviceudvalget yderligere.

Omsætningen er vokset støt, det samme er lønsomheden. Tallene her er i SEK, kilde: Tradingview.

Uorganisk vækst har lagt fundamentet for organisk vækst, som i det seneste år er blevet vendt succesfuldt fra projekter til løbende fakturering. Midlertidigt har dette vist sig som en lidt langsommere vækst, men ARR (årlige tilbagevendende indtægter) er steget støt. Billede taget fra Redeyes rapport (https://www.redeye.se/research/1018242/physitrack-short-term-challenges)

Aktiviteterne er opdelt i to enheder: Lifecare og Wellness.

Lifecare producerer digitale værktøjer til sundhedsvæsenet, især fysioterapi. Indtil videre den enhed, der genererer mest omsætning, men vækstmulighederne er mere begrænsede.

Wellness fokuserer derimod på holistisk velvære, især på at støtte trivslen hos kunde-virksomhedernes medarbejdere samt at supplere arbejdsmedicinske tjenester. Wellness er stadig en mindre del af virksomheden, men fremover en klar vækstmotor. Grundlaget er det britiske Champion Health (https://championhealth.co.uk/), som er et af de seneste opkøb, og hvis platform de tidligere teknologier er blevet eller bliver integreret i.

Wellnow (https://en.wellnow.de/) opererer for eksempel i Tyskland og er ved at blive lagt ind under Champion Health. Kunder inkluderer bl.a.:

Tal

Kursudviklingen har ikke været prangende siden den tidlige tid efter børsnoteringen på grund af adskillige virksomhedsopkøb og deraf følgende svag pengestrøm og lønsomhed. Opkøbene blev også gennemført til noget stramme værdiansættelser i perioden 2021-2023, men integrationen af dem er ved at være på plads, og fordelene begynder at slå igennem.

Der er dog ikke gennemført udvandende finansieringsrunder, da stifter/CEO Henrik Molin ønsker at drive virksomheden gennem lønsom vækst og pengestrøm, hvilket også er sket. IPO-pengene er blevet brugt til opkøb, og der er nu en del gæld, om end under kontrol. Pengestrømmen er nu tæt på nul, men gennem vækst bør dette rette sig nu, hvor der ikke er nye opkøb i sigte.

Seneste Q2/24 rapport:
https://storage.mfn.se/18d95627-b8a6-461c-bacf-ad79527f6128/physitrack-q2-2024-report.pdf

Værdiansættelse

Dette er sagens kerne for Physitrack. Hvis vi ser på SaaS-virksomheder på det svenske marked, er værdiansættelsesmultiplerne mildest talt interessante.

For en SaaS-virksomhed i god vækst er EV/Sales 1,4, næste år 1,1 (!)
Eller hvad med EV/EBIT 15, og næste år 7 og det efterfølgende 4.

Eller udtrykt på en anden måde: Rule of 40. Der nede i midten, det vil sige, at værdiansættelsesmultiplen er minimal, og vækst+EBIT-marginen er i den høje ende.

Kilde: Redeyes SaaS-opdatering efter Q1 (https://www.redeye.se/research/1007799/redeye-saas-update-q1-2024-improved-profitability-and-growth-stabilized-genai-worries-across-the-pond)

Kursmål:

I Redeyes dækning er Fair Value ret bred; efter Q2 er Bear 9 – Base 30 – Bull 75 SEK.
Kursen ligger nu omkring 13 SEK.

Og så selvfølgelig AI som prikken over i’et.

En netop udgivet ny del af tjenesten til at understøtte salget og skabe merværdi for både kunder og virksomheden:

Champion Health Plus, en division af Physitrack Plc, annoncerer med stolthed lanceringen af sin banebrydende AI-drevne platform til muskuloskeletal pleje, Nexa. Denne innovative platform tilbyder selv-triagering, selvstyring og problemfri eskalering til sundhedspersonale, hvilket giver omfattende pleje gennem et nationalt partnernetværk på over 850 klinikker i hele Storbritannien.

https://storage.mfn.se/a5b0669a-31d1-4d87-8d2a-4dcb3be0ef05/physitrack-plc-champion-health-plus-unveils-ai-driven-musculoskeletal-care-platform-across-the-uk.pdf

Mere information og baggrund findes i Physitrack-tråden

https://keskustelut.inderes.fi/t/physitrack-plc-ptrk-healthcare-and-virtual-wellness/23634/106

Som afslutning et citat fra CEO’ens følgebrev til Q2:

“På trods af de kortsigtede udfordringer er jeg overbevist om, at vi vil se en positiv vending i anden halvdel af 2024. Vi forventer at afslutte året med en positiv pengestrøm og en vending tilbage til marginudvidelse”.

[Con4n]

Her er en kedelig tese til jer. Et middelmådigt selskab til en billig pris. I forhold til risikoen mener jeg dog, at der tilbydes et pænt afkastpotentiale.

ABN Amro

ABN Amro er Hollands tredjestørste bank efter ING Groep og Rabobank. Balancen består af bolig- og erhvervslån, og banken har desuden betydelig formueforvaltningsvirksomhed.

Banken havde tidligere også investeringsbankvirksomhed, men denne CIB-del (Corporate & Institutional Banking) blev frasolgt efter alle mulige problemer. Et eksempel er de store tab forårsaget af et singaporsk oliehandelsfirma. https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/latest-news-headlines/new-blow-for-abn-amro-as-oil-trader-hin-leong-runs-into-trouble-fd-58084674

Typisk har europæiske bankers investeringsbankvirksomhed snarere været et problembarn, og det er godt, at denne del er frasolgt. Dette sænker bankens risikoprofil betydeligt.

Det er værd at bemærke, at den hollandske stat har en stor ejerandel i ABN Amro efter finanskrisen, selvom denne dog er faldet til under 50 %.

https://www.abnamro.com/en/news/dutch-states-stake-in-abn-amro-less-than-50-percent

Tese i korte træk:

• En ok bank til en problembanks pris
• Banken sigter efter en ROE på 10 %, hvilket allerede er overgået
• Har ofte været nævnt i diskussioner vedrørende virksomhedshandler (M&A)
• P/B = 0,56, P/E ttm 5,1
• Upside på 40-50 % i forhold til nærmeste konkurrent
• Hvis der ikke sker en korrektion i værdiansættelsen, kan man forvente 10 % udbytteafkast og potentielt tilbagekøb af egne aktier (det seneste program sluttede i maj)

Rentabilitet og solvens:

I 2023 opnåede banken en ROE på 12,2 %. I Q2 lå man tæt på et niveau på 11 %, det interne mål for 2026 er ti procent; indtil videre er det lykkedes at overgå disse forventninger.

NIM (nettoarentemargin) var stabil i årets andet kvartal, og også Cost/Income-ratioen var under målet.

Bankens CET1-kapitalprocent er 14 %, mens det interne mål er 13,5 % og det regulatoriske krav er 11,2 %. Som en bemærkelsesværdig detalje rapporterer banken såkaldt Basel IV-solvens, hvor der efter min forståelse ikke burde være risiko for effekter fra fremtidige lovændringer.

Solvensen er på et stærkt niveau, og banken kan i princippet udlodde hele resultatet til ejerne, hvis den ønsker det. Udbyttepolitikken er at udbetale 50 % af resultatet.

Kreditkvalitet:

Der ser heller ikke ud til at ligge nogen massive risici gemt i låneporteføljen. Andelen af Stage 3-lån udgør 1,9 % af låneporteføljen og steg ikke mellem Q1 og Q2, og der skete heller ingen ændringer i Stage 2-andelen (8,1 %). (Stage 3 = værdiforringede lån, Stage 2 = kreditrisikoen er øget).

Låneporteføljen er lidt mere risikofyldt end for eksempel hos den gode konkurrent ING Groep, som har tilsvarende Stage 3- og 2-andele på 1,6 % og 7,3 %. (Til sammenligning har kvalitetsbanken Nordea en Stage 2-ratio på 7 % og en Stage 3-ratio på 1 %).

Værdiansættelse:

Banken er billig. Den indre værdi (Book value) er 26,72 mod en aktiekurs på ca. 15 €, hvilket giver en P/B på 0,56. P/E ttm er 5,1. Hvis ROE forbliver på målet på 10 %, er P/E 5,6. Hvis banken når en ROE på 12 % (hvilket jeg ikke anser for umuligt), vil P/E være pænt under 5.

På den anden side er hele den europæiske banksektor billig, så ovenstående siger ikke nødvendigvis så meget endnu. Er ABN Amro billig sammenlignet med konkurrenterne?

ING Groep er nok den nærmeste konkurrent. Man kan argumentere for, at det er en bank af højere kvalitet; på den anden side havde den f.eks. ved krigen i Ukraines start mere eksponering mod Rusland, så kvalitet er måske i nogen grad et subjektivt begreb.

ING’s værdiansættelse er ca. 1 x indre værdi, og selskabet har opnået en ROE på 14 %. Simpelt opstillet kunne man tænke, at ABN Amro fortjener en multipel på mindst 10/14 = 0,71, forudsat et mål for ROE på 10 %, som tydeligvis er nået. Dette ville give en upside på 26 %. Med en ROE på 11 % ville en acceptabel multipel være 0,78, og med 12 % ROE 0,86, hvilket giver en upside på 40-50 %.

Desuden er hele den europæiske banksektor meget billigt prissat, og bankerne værdiansættes med meget høje afkastkrav til egenkapitalen. En eventuel korrektion i sektoren ville selvfølgelig også påvirke Amro og øge afkastpotentialet yderligere. Den foregående beregning forudsætter ikke en sektorkorrektion, men kun den relative værdiansættelse.

ABN Amro har også ofte været genstand for opkøbsrygter; Nordea skulle ifølge rygterne også have købt dem for år tilbage. Senest i starten af dette år blev der spekuleret i, at Deutsche Bank var interesseret. Hvis en handel blev til noget, kunne det give en hurtig gevinst for aktionærerne, selvom virksomhedshandler nok bør anses som et ret usandsynligt scenarie trods rygterne.

Deutsche Bank looking at ABN Amro in European expansion plans, sources say

Risici

ABN Amro er en bank, og den har relativt mange erhvervslån. En slem recession kunne medføre betydelige kredittab.

[Sfinski]

Affaldsvirksomhed.

Waste Connections er en af Nordamerikas førende aktører inden for affaldshåndtering, som har styrket sin position ved at fokusere på mindre, mindre konkurrenceprægede markeder og alsidige indtægtsstrømme.
Virksomheden tilbyder omfattende tjenester inden for ikke-farligt affald, herunder indsamling, overførsel, behandling, genbrug og produktion af vedvarende energi. Waste Connections betjener omkring ni millioner kunder i 44 amerikanske stater og seks canadiske provinser. Virksomheden fokuserer især på mindre markeder, hvor konkurrencen er mindre, og den sikrer sig ofte eksklusivaftaler om at levere tjenester, hvilket giver stabile og forudsigelige indtægtsstrømme.

Virksomheden har udvist stabil vækst i omsætning og lønsamhed over det seneste årti, og dens drift understøttes af effektiv omkostningsstyring og strategiske opkøb. Selvom der er risiko for høje kapitalomkostninger og ændringer i lovgivningen, giver Waste Connections’ fokus på miljøansvar og bæredygtig vækst gode muligheder for at fortsætte sin stærke præstation i fremtiden.

Waste Connections’ vigtigste konkurrenter i Nordamerika er Waste Management og Republic Services, som er de største aktører i branchen. Disse virksomheder konkurrerer om affaldshåndtering, genbrug og vedvarende energi, især på store og tætbefolkede markeder. Andre konkurrenter omfatter mindre lokale og regionale affaldsvirksomheder, der opererer i forskellige stater og kommuner og konkurrerer især på prissætning og tilpasning af tjenester.

Største svagheder:

• Høje kapitalomkostninger: Affaldsbranchen kræver betydelige investeringer i infrastruktur, såsom flåder af skraldebiler, genbrugsanlæg og deponier. Disse løbende investeringsbehov kan belaste virksomhedens pengestrøm og øge gældsbyrden.
• Følsomhed over for regulering: Virksomhedens drift er strengt reguleret, og den er udsat for ændringer i miljølovgivningen, hvilket kan påvirke driftsomkostningerne og kræve yderligere investeringer. For eksempel kan strengere miljøkrav øge omkostningerne og påvirke virksomhedens lønsamhed.
• Afhængighed af specifikke markeder: Waste Connections fokuserer især på sekundære markeder (mindre og mindre konkurrenceprægede områder). Denne strategi reducerer konkurrencen, men samtidig kan den begrænse virksomhedens vækstmuligheder i store, tættere befolkede områder, hvor konkurrenterne Waste Management og Republic Services står stærkere.
• Høje driftsomkostninger: Virksomheden har betydelige faste omkostninger, såsom lønomkostninger, vedligeholdelse af udstyr og styring af deponier. Styringen af disse omkostninger kan være udfordrende, især når eksterne faktorer som brændstofpriser eller mangel på arbejdskraft påvirker markedet.

Samt værdiansættelsen, som er helt chokerende. Det er grunden til, at den ikke findes i porteføljen, og hvorfor jeg er gået glip af alle afkastene. Story of my life. Herunder et skærmbillede fra Marketscreener over historiske og forventede værdiansættelsesmultipler. 20-25 PE = købskandidat. Der må bare ventes lidt endnu.

[Lafe]

Min “analyse” er valgt tilfældigt. Metoden var at tage midtervirksomheden i S&P 500-indekset, det vil sige den virksomhed, der ligger på en 250. plads i indekset målt på markedsværdi. Pointen med det hele er altså primært at lære virksomheden at kende og introducere den. Jeg har derfor ingen ejerandele i denne virksomhed. I kan tage denne lette analyse med et gran salt, da den er sammensat ud fra generelle informationskilder på et par timer. En dybere analyse bør foretages for at kunne vide, hvor godt pointerne i dette indlæg holder vand.

Virksomheden, der blev valgt, er Corteva, som opererer inden for landbrugssektoren. De eneste omtaler af virksomheden på forummet findes år tilbage i køb/salg-tråden samt for nylig her: https://keskustelut.inderes.fi/t/atkore-inc-sahkonsuojausratkaisujen-valmistaja/44743/41?u=lafe da Atkores CFO netop skiftede til at blive Cortevas CFO.

Lad os starte med at skabe et overblik over markedssituationen. Overblikket er hentet fra https://finance.yahoo.com/quote/CTVA/

Umiddelbart ville kursmålet (target) give en mulighed for en +21 % upside. Alligevel virker trailing P/E ved første øjekast lidt dyrt for en virksomhed, der ser stabil ud, i hvert fald på beta-fronten. År 2023 var svagere end gennemsnittet rent lønsomhedsmæssigt, og i Q2-rapporten var der allerede tegn på forbedring. Den forventede P/E giver et tal på omkring 30 for i år, mens tallet modereres frem mod 2026 helt ned til en P/E på 17.

Kvartalsudbyttet er 0,17 $ og udbytteprocenten er forholdsvis lav på 1,2 %, hvilket er under branchens gennemsnit. I USA opnår konkurrenterne et direkte afkast på godt 3 %.

Lad os derefter se på virksomhedens historie, forretning og branche, samt hvordan den nærmeste fremtid ser ud.

Konkurrence:
Corteva, Inc. opererer i landbrugssektoren og er en af de største på markedet, men der er konkurrence fra blandt andre Syngenta (ikke børsnoteret selvstændigt, en del af det kinesiske Sinochem) og Bayer (baggrunden er især opkøbet af Monsanto). Blandt rendyrkede landbrugsvirksomheder er den størst målt på markedsværdi, men f.eks. var købsprisen for Monsanto i sin tid væsentligt højere end Cortevas nuværende markedsværdi. Der er også andre konkurrenter i milliardklassen fra Indien, Israel, Kina, Rusland og USA.

Historie:
Virksomhedens historie berører USA’s erhvervshistorie på en betydelig måde. I baggrunden ligger DuPont og Dow Chemical, grundlagt i 1800-tallet, hvis veje krydsedes, og den endelige fusion fandt sted i 2015. Kernen i Corteva udgøres af Pioneer Hi-Bred International, som DuPont opkøbte i 1999. I forbindelse med eller kort efter den endelige fusion af DuPont og Dow Chemical blev virksomhederne splittet op i tre dele, hvor kemiindustrien Dow og landbrugssektoren Corteva blev udskilt som separate selskaber fra DuPonts kerneforretning.

Cortevas forretningshistorie er således lang, men kort som selvstændig virksomhed. Aktiehandlen startede i juni 2019.

Forretningsvirksomhed:
Hvad laver virksomheden? (forretningsbeskrivelsen er i høj grad oversat direkte med Deepl-programmet, da sektorens terminologi er fremmed for mig)

Virksomheden opererer i to segmenter, som er “frø” og “plantebeskyttelse”. Det vil sige, at aktiviteterne er direkte relateret til landbrug og landbrugskemi (kan man mon sige det sådan?).

Frø-segmentet udvikler og leverer avanceret kimplasma (advanced germplasm) og egenskaber, der giver optimale høstudbytter for landbrugene. Frøsortimentet kan ses her: https://www.corteva.fi/tuotteet-ja-ratkaisut/Siemenet.html

Segmentets udbud omfatter produkter og teknologier, der forbedrer modstandsdygtighed over for vejr, sygdomme og insekter, herbicider (ukrudtsmidler) til ukrudtsbekæmpelse samt fødevaremæssige og ernæringsmæssige egenskaber. Inden for f.eks. majs- og sojabønnefrø er virksomheden nummer ét på det nordamerikanske marked.

Frø-segmentet tilbyder også digitale løsninger, der hjælper landmænd i beslutningsprocessen for at optimere produktvalg og maksimere udbytte og lønsomhed.

Plantebeskyttelse (Crop Protection)-segmentet tilbyder produkter, der beskytter mod ukrudt, insekter og andre skadedyr samt sygdomme, og som forbedrer planternes sundhed over og under jordoverfladen gennem nitrogenstyring og teknologier beregnet til frøbrug.

Dette segment tilbyder herbicider, insekticider, nitrogenstabilisatorer samt herbicider beregnet til pleje af græsmarker og græsningsarealer.

Det betjener også industrielle kunder inden for landbruget.

Virksomheden opererer i USA, Canada, Latinamerika, Asien-Stillehavsområdet, Europa (også i Finland), Mellemøsten og Afrika.

Virksomheden er blevet sagsøgt i USA på grund af visse rabatpraksisser, der tilsyneladende er gennemført i strid med loven (konkurrencehæmmende). Der er også en retssag i gang med Bayer om visse forædlede frøsorter.

Regnskabstal:

Virksomheden guider for 2024 en omsætning på omkring 17,2-17,5 mia. og et frit cash flow på omkring 1,5-2,0 mia. .

Groft sagt kommer 2/3 af salget fra frø-segmentet og 1/3 fra plantebeskyttelse. Inden for frø er salget drevet af Nordamerika (2/3), mens salget inden for plantebeskyttelse er fordelt meget mere jævnt globalt.

Salget er koncentreret i første halvår, da udsæd og vækstsæson på den nordlige halvkugle primært falder på det tidspunkt. 65 % af salget sker i H1, resten i H2.

Omsætningen har stået i stampe i et par år (mia. $):

2024 (prognose): 17,2-17,5

2023: 17,2

2022: 17,5

2021: 15,7

Og dette års guiding på 17,2-17,5 mia. $ ser ikke ud til at ændre billedet.

Til gengæld er udviklingen i nettoresultat (mia. $) & EPS (dollars pr. aktie) interessant:

2024 (prognose): 1,2 / 1,76

2023: 0,7 / 1,03

2022: 1,1 / 1,58

2021: 1,8 / 2,37

2023 var altså særligt svagt. Virksomheden kommenterede i det mindste, at presset kom fra en stram konkurrence- og omkostningssituation i plantebeskyttelsessegmentet. Renteudgifterne så også ud til at være hoppet markant i 2023.

Nu guides der altså til en betydelig stigning i lønsomheden, og der ses tegn på dette i H1 EPS, som allerede er markant bedre end i 2023, selvom omsætningen står stille. Prognoserne spår moderat vækst og forbedret lønsomhed i de kommende år. Sandsynligheden for at vækstprognosen holder stik, kan jeg ikke udtale mig om efter så kort et bekendtskab.

Flere prognoser og sammenligning med konkurrenternes prissætning her:

https://www.marketscreener.com/quote/stock/CORTEVA-INC-59241389/valuation/

Sammenfatning:

Virksomhedens nuværende prissætning er ikke usædvanligt attraktiv, som den er nu, ikke engang sammenlignet med konkurrenterne. Virksomheden er dog i stand til at levere et lønsomt resultat selv i et udfordrende marked. Konkurrencen er tilsyneladende ret hård, men produkterne virker rimeligt efterspurgte, og de sorter, der er forædlet gennem årtier, samt patenterne på plantebeskyttelsessiden, giver en form for voldgrav (moat). Det er værd at holde øje med, om virksomheden kan bringe sin lønsomhed tilbage til et højere niveau, og om det lykkes at vende den flade omsætning til vækst igen. Hvis dette lykkes, ser prissætningen et par år frem allerede betydeligt mere attraktiv ud, omend stadig ikke ekstremt billig. Man skal også huske på, at nye produkter og innovationer, der kommer med stor fart, også indeholder risikoelementer; et advarende eksempel herpå er de milliardbeløb i erstatning, som Monsanto (dvs. Bayer) har betalt for skader forårsaget af ukrudtsmidler.

Virksomheden kommer altså på overvågningslisten, men jeg ser ikke selv en pludselig “multi-bagger” her. Blandt konkurrenterne kunne man måske finde noget mere interessant, men selvfølgelig også mere risikabelt, da Corteva på grund af sin størrelse ser ud til at have visse konkurrencefordele relateret til kendskabsgrad og produktsortiment i forhold til mindre konkurrenter på aktiemarkedet. Et beklageligt tyndt kendskab til sektoren gør, at jeg ikke er i stand til at vurdere kvaliteten af sektorvirksomhedernes produkter og de enkelte virksomheders konkurrencefordele i forhold til hinanden.

Den seneste 2024/Q2 rapport findes her:

https://www.corteva.com/content/dam/dpagco/corteva/global/corporate/files/press-releases/07.31.2024_2Q_2024_Earnings_Release_Graphic_Version_Final.pdf

[In_Der_Esche]

Dette er et anderledes opbygget pitch, så lad os holde de (Helsinki-investerende) tosser i spænding og gemme firmanavnet til sidst…

Indledning

Fremtiden er svær at forudsige, men det har ikke skortet på forsøg fra virksomhedernes side. Udover flyvende biler og fusionskraft har forskellige typer smartbriller (virtual/mixed/augmented reality glasses) været en fast bestanddel af populærkulturens forudsigelser i årtier.

Jeg husker, at de første seriøse forbrugerbriller til gaming blev solgt helt tilbage i 90’erne. Markedet var som hækspoilere til en Lada – ret begrænset. Hypen kom og gik.

Kunstig intelligens var også en af de faste gæster i science fiction, som spåedes at ændre fremtiden radikalt. Tidligere blev entusiasmen fulgt af en “AI-vinter” – nu ser det ud til, at sprogmodellerne endelig er nået ud over forskernes baglokaler.

“Hrm, er det AI, du prøver at sælge? Selv elsælgere er mere originale.” Nej, ikke helt.

Hvem sælger hakkerne til Klondike?

Ifølge gammel visdom blev den rigeste mand under guldfeberen ikke rig på selve malmen, men på isenkramforretningen. En af de største vindere i AI-branchen har været Nvidia – grafikkort er nutidens hakker.

Hvad ville være det tilsvarende guldæg for smartbriller? De mest kvikke af jer vil nok bemærke, at markedet for smartbriller indtil videre kun har beriget marketingafdelingerne. Hvad nu hvis smartbriller ender i samme glemte hul som filmverdenens 3D-satsninger…

Tro det eller ej, markedet begynder at modnes. Ovenfor ses forsiderne fra magasinet Tekniikan Maailma fra 1996 og 2024. På forsiden fra 1996 finder man computere, der var ved at vinde indpas i hjemmene, og nye forbrugerenheder: mobiltelefoner. I den nyeste udgave af magasinet er forsiden prydet af en mand med VR-briller. Jeg gætter på, at smartbriller vil følge samme kurve som mobiltelefonerne.

Så lad os prøve igen. Hvad ville være smartbrillernes såkaldte game changer, så man overhovedet kunne gøre sig håb om at blive rig? Hvad ville få dem til at gå fra at være en kortvarig dille til et uundværligt værktøj?

Smartbriller kræver i det mindste mindre størrelse, bedre opløsning med hurtig fokus og tilstrækkelig batterilevetid, og som I nok kan gætte: I’ve a special case only for you, my friend!

Polight ASA – med linser som global spiller?

Som konkurrent til den traditionelle VCM-linseteknologi (små elektriske motorer) findes en plastlinse (Tlens), der kan bøjes med piezo-elektricitet. Dens lethed og hurtige justeringstid kombineret med lavt strømforbrug opfylder disse kriterier. Norske Polight ASA’s portefølje (noteret på Oslo Børs) inden for smartbriller begynder at være betydelig.

Samme linseteknologi kan bruges i scannere, mobiltelefoner, bilindustrien – generelt i enheder, hvor hurtig fokus og lav vægt er kritisk. Så vidt jeg forstår, indeholder de finske Varjos high-end smartbriller linser fremstillet af Polight. Nogle universiteter bruger linserne til realtidsbilleddannelse af hjernerne på levende mus!

Virksomheden selv positionerer sine produkters styrker som værende mest velegnede til netop smartbriller, hvor enhedsarkitektur og standardløsninger er ved at tage form lige nu. Fodfæstet i form af “design-wins” er allerede godt, og som pipelinen på billedet viser, er der mere i vente.

Samtidig er koblingen til AI en af årsagerne til den nye hype omkring smartbriller – AI forventes endelig at være den killer app, man har ledt efter til smartbriller i årtier. Du ser på et maleri, og AI fortæller dig, hvad det er, du kigger på. (Måske håber du en dag, at dit blik var lettere at kontrollere…)

Det er klart, at smartbrillernes “øjne” skal kunne fokusere hurtigt, for at billedgenkendelsen kan blive så præcis som muligt. Her hjælper piezo-teknologien ved at eliminere den såkaldte “pumpebevægelse”, som VCM lider under.

For det andet kan den samme piezo-teknologi bruges til at forbedre opløsningen på smartbrillernes skærm. Produktet, Twedge, er stadig kun en prototype, men potentialet for at reducere strømforbruget yderligere er så betydeligt, at jeg forventer, det bliver et produkt med endnu højere marginer end Tlens.

Er der også et blad på denne hockeystav?

Ja, selve forretningen. Man venter på, at hockeystavens blad begynder at pege opad, og virksomheden er stadig tabsgivende, bl.a. på grund af produktudvikling. Kombinationen af voksende volumener og linsernes fremragende marginer forventes at give ejerne en solid del… af den voksende værdi. Men kun hvis markedet bevæger sig i den ønskede retning, hvad enten det er for smartbriller eller andre vertikaler.

Tak for opmærksomheden – lad os holde pitchet kort, og uden yderligere omsvøb vil jeg byde jer velkommen til at læse mere i Polight ASA’s egen tråd eller se indholdet fra Polights CMD-dag i juni!

https://keskustelut.inderes.fi/t/polight-asa-nokian-kameraosaamista-norjalaisissa-kuorissa
https://s201.q4cdn.com/176420087/files/doc_financials/2024/sr/2024-06-05_polight-cmd-presentation_final.pdf

[CitizenJ]

Vil du investere i det bedst præsterende svenske investmentsselskab?

Vil du investere ligesom Warren Buffett?

Vil du investere i et af @Verneri_Pulkkinen og @timontti’s favoritselskaber*, men komme med på vognen med 25 % rabat?

Hvis du svarede ja, ja og ja, så køb Investment AB Spiltan!
(Ikke en investeringsanbefaling)

Spiltan er et investmentsselskab, der køber og ejer andele i primært små unoterede og børsnoterede svenske vækstvirksomheder. Selskabets administrerende direktør har fra begyndelsen været Per Håkan Börjesson, som også er en af grundlæggerne. Börjesson fortæller, at firmaet følger Warren Buffetts investeringsfilosofi. Spiltans mål er dermed et langsigtet ejerskab uden en eksplicit exitstrategi samt et årligt afkast på 15 %. Du kan læse mere om Börjessons tanker i de bøger, han har skrevet, eller via Sparklubben, som han har grundlagt.

Spiltan påbegyndte sin virksomhed i 1986 med en kapital på 200 kSEK og en aktiekurs på 2,5 SEK. Spiltans ATH (All-Time High) er 360 SEK, så det var på sit højeste en 144-bagger. I dag er selskabets værdi 6137 MSEK med en aktiekurs på 197,6 SEK. Trods det seneste kursfald er afkastet over de sidste ti år det bedste blandt de investmentsselskaber, der er inkluderet i ibindex.

De største investeringer er Paradox og Spiltan Fonder, som ifølge Börjesson begge er 100-baggere og forklarer en stor del af Spiltans fremragende afkast. Beundringen for Buffett ses også i porteføljen, da der i en portefølje, som ellers består af svenske selskaber, har sneget sig en post med Berkshire Hathaway ind.

I takt med Paradox’ kursfald er dets andel i porteføljen faldet betydeligt og udgør nu kun 30,79 %. Spiltans spredning er altså blevet lidt bedre, men substansrabatten ligger ikke desto mindre højere end gennemsnittet på et niveau omkring 25 %. Hvad angår Paradox, er min egen analyse stadig på et tidligt stadie, men der findes en frisk analyse her: Paradox Interactive - by Ole and Learning To Grow (substack.com). Der findes også en dedikeret tråd her: Paradox Interactive Ab - Karttojen ja strategian kuninkaalliset - Osakkeet - Osakesijoittaminen (inderes.fi)

Spiltans børsnotering skiftede til NGM Main Regulated-markedet den 20. maj 2024, og samtidig ændrede handlen sig fra ugentlig til daglig, så aktien er nu betydeligt mere likvid. Markedsskiftet gør det også muligt for Spiltan at foretage opkøb af egne aktier.

I forbindelse med markedsændringen har Nordnet tildelt Spiltan en belåningsgrad (40 %), som tidligere manglede, så nu er det oplagt at samle op med gearing.

*Paradox ser ud til at være dukket op i Verneris portefølje i maj og i Timonttis portefølje i juni. Verneri ejer den stadig, og ifølge X ejede Timontti den stadig i hvert fald den 3. juli. Beklager stalkingen!

[Onni_Maiha]

[Markus Kajos stemme]
Her er et uforligneligt investeringsobjekt til den ene eller anden investerende artsfælle.

Nogle kender måske allerede virksomheden, da den i 90’erne lavede mobiltelefoner med markedets mest avancerede ‘Snake’-spil. Virksomheden havde succes, og pengene strømmede ind ad døre og vinduer. Senere gik det skævt for den forretning. I dag fremstiller virksomheden 4G- og 5G-dimsedutter (härpäkkeitä) til teleoperatører, som det er svært for den gennemsnitlige aktionær at forstå i dybden.

I ekspertkredse forventes regnskabsoverraskelser og positive overskudsforventninger at komme lige så hyppigt som OL-medaljer til Finland. For os erfarne aktionærer minder stemningen før kvartalsregnskaberne mest om at sidde i tandlægens venteværelse og lade som om, man læser et fire år gammelt nummer af Tekniikan Maailma, mens man frygter, om man skal have en rodbehandling, eller om det denne gang rækker med en boring og tandrensning.

Virksomheden har vist, at den kan levere topresultater (eller i det mindste helt okay resultater indimellem) under ekstreme forhold, hvor renterne falder til nær nul i årevis.

De amerikanske options-gøglere (Aov Group) ryster virksomhedens kurs en gang om måneden. Næsten altid svinger kursen nedad, og den er aldrig vendt tilbage til de foregående niveauer, så på grund af dem er kursen forblevet markant undervurderet.

Administrerende direktør Lundmark har nogle lidt tvivlsomme meritter fra sin tid hos sin tidligere arbejdsgiver Fortum. Blandt andet investeringerne i Rusland og opkøbet af Uniper fra tyskerne. Men man lærer jo bedst af sine fejl, og han ville sikkert ikke længere foretage risikofyldte handler eller købe underskudsgivende virksomheder. …Vel?

Nokia. Der er ikke andet for end at tude på markedet …og wsb [/Markus Kajos stemme]

[_TeemuHinkula]

Man siger, at alt er tilladt i krig, kærlighed og pitch-konkurrencer. Nu hvor førstepladsen i afstemningen er tabt, er det tid til at hive det tunge skyts frem.

Cambi offentliggjorde sit Q2-regnskab i dag efter børsens lukketid. I pitchen var der blandt andet disse bemærkninger:

@_TeemuHinkula

De mest opmærksomme bemærker måske allerede, at der i Q1 24 med samme omsætning var mindre overskud (suffelia) tilbage end på samme tidspunkt sidste år. Dette skyldes øgede personaleomkostninger. Antallet af medarbejdere er øget med 17 % for at få folk til at afvikle den voksende ordrebeholdning. Ledelsen forklarede også den lave omsætning med, at projekternes milepælsbetalinger ikke faldt i dette kvartal.

@_TeemuHinkula

Denne investeringscase kunne baseres på, at ledelsen taler sandt, og at det lidt svagere resultat i Q1 blot var et spørgsmål om timingen af milepæle.

Tallene var jo aldeles gode! Selskabet satte rekord i både omsætning og driftsresultat. Den løbende 12-måneders omsætning oversteg for første gang grænsen på 1 milliard (jaardi).

“Omsætningen udgjorde 306 millioner NOK i andet kvartal, hvilket er det højeste nogensinde for et kvartal og en stigning på 29 % fra 238 millioner NOK i samme kvartal i 2023. Det afspejler god fremgang i udførelsen af byggekontrakter, hvor flere vigtige milepæle blev nået. Ved udgangen af andet kvartal var der 18 igangværende byggekontrakter, en stigning fra 14 kontrakter et år tidligere.”

Resultatet overskygges en smule af, at ordrebeholdningen faldt. Dens fremtid blev kommenteret således:

Nu venter vi så spændt på kursreaktionen. Vil markedet værdsætte resultatet eller ordrebeholdningen mest?
Tilføjelse: Q2 EBITDA overgik DNB’s estimat, 82,3 MNOK mod 65 MNOK. På den anden side var H1 EBITDA lavere end året før, 118,7 MNOK mod 120,40.

[Rene3]

SCI – Service Corporation International (NYSE: SCI)

Tätä kilpailua varten mietin pitkään seuraavia asioita:
Mistä löytyisi yhtiö, jonka liiketoiminta on vakaalla pohjalla, jonka keskiössä on kestävä kysyntä, ja joka tuottaa hyvää pääoman tuottoa? Itseasiassa en ole alasta lukenut täällä foorumilla ollessani kertaakaan

Tämä yhtiö toimii kuluttajille suunnatulla alalla, joka tuskin koskaan kiinnostaa intohimoisesti isoa joukkoa kuluttajia, sijoittajia tai olisi altis suurille kuplaantumisille sijoittajien euforian takia. Yritys on alallaan keskittynyt etenkin vakavaraisempien kuluttajien ja etenkin heidän perheidensä palvelemiseen, ja se todennäköisesti hyötyy vanhenevasta väestöstä, sekä yhdysvaltalaisesta vauraasta suuresta ikäluokasta, joka on siirtynyt elämässään vaiheeseen, jossa yrityksen palvelut ovat todennäköisesti ennen pitkää tarpeellisia. Jos häät ovat elämän ensimmäinen juhla, jossa kuluttaja kulkee elämys ja laatu edellä, ovat hautajaiset toinen.

Service Corporation International
Liiketoiminta

Service Corporation International (NYSE: SCI) on vuonna 1962 perustettu Yhdysvaltojen suurin (alan liikevaihdosta noin 17%) hautaus-, muisto- ja hautuumaapalveluiden tarjoaja. Yrityksen liikevaihto vuonna 2023 oli noin 4 miljardia dollaria, sekä nettotulos 537,32 miljoonaa dollaria.

Yhtiö tarjoaa noin 24 000 työntekijän voimin palveluitaan 1,483 (31/12/2023) hautaujaispisteessä (Funeral Service Location) ja 489 hautausmaassa, jotka sijoittuvat 44 osavaltion, 8 Kanadan provinssin, Kolumbian ja Puerto Ricon alueille. Ylivoimaisesti suurin keskittymä on Yhdysvalloissa 1,306 Funeral service lokaatiolla ja 476 hautausmaalla. Näissä kohteissa järjestettiin noin 690.000 hautaus, polttohautaus tai muistotilaisuutta vuonna 2023.
10-K -Raportin mukaisesti noin 90% yhtiön kaikista toimipisteistä ja maa-alueista on sen omistamia, ja loput vuokrattuja kohteita.
Yhtiön tunnettuja brändejä on Dignity Memorial, National Cremation Society ja Neptune Society.
SCI:n palvelu- ja tuotevalikoimaan kuuluu yksilöidyt hautajaistilausuudet, eletyn elämän juhlistamiseen tarkoitetut palvelut (Catering, juhlatilat, muistolaatat, kukat jne.), sekä hautuu- tai tuhkaustuotteet, kuten arkut, mausolemit, uurnat ja niin edelleen.

Yhtiö on erityisesti keskittynyt varakkaampien ihmisten palvelemiseen, eikä sen valikoimasta löydy nk. Budjettituotteita. Yhtiön 2023 tulospuhelun mukaisesti yhtiö näkee keskittymisen varakkaampaan väestönosaan keinona suojautua inflaatiolta (varakkaat ihmiset ostavat kalliimpia hautajaisia, eikä näissä tilaisuuksissa usein muutenkaan osteta sitä halvinta). Lisäksi yhtiö toteaa hintapisteen olevan sellaisessa kohdassa, ettei yhtiö ole huomannut esimerkiksi Walmartiin ja Costcoon tulleiden budjettiarkkujen ymv. Vaikuttavan sen marginaaleihin ollenkaan.

Vuodesta 1962 yhtiön liikeidea on ollut kutakuinkin sama.” Our original business plan was based on efficiencies of scale, specifically reducing overhead costs by sharing
resources such as preparation services, back-office administration support, transportation, and personnel among funeral service locations in a business “cluster.”
We set out to apply this operating strategy through the acquisition of deathcare businesses in other markets over the next three decades. Beginning in 1993, we
expanded beyond North America, acquiring major deathcare companies internationally." Suomeksi tiivistettynä yhtiön liikeideana on siis strategiset yritysostot fragmentoituneen markkinan konsolidointia varten. Yhdistämällä monia pieniä tai keskisuuria yrityksiä saman katon alle yhtiö pääsee nauttimaan mittakaavaeduista esimerkiksi keskitetyillä taloushallinto- ja myyntiorganisaatioilla.

Kuten aiemmassa kappaleessa sanoin, yhtiö pyrkii konsolidoimaan monen pienen toimijan kesken hajautunutta alaa, ja onkin tässä onnistunut. SCI:illä itsellään on noin 17% markkinaosuus liikevaihdolla mitattuna, ja se operoi pinta-alaltaan 30% Yhdysvaltain hautausmaiden pinta-alasta. Muilla suuremilla toimijoilla markkinaosuudet ovat yhteensä laskettuna noin 5%. Loput 77% on jakautunut pienien, usein paikallisten, toimijoiden kesken.

Yhtiön liiketoiminta jakautuu karkeasti kahteen segmenttiin - Atneed ja Preneed:
AT NEED: Tarkoittaa kuoleman hetkellä tarjottuja palveluita, kuten hautausta/tuhkausta, hautajaisia, kukkia ja hautapaikan ylläpitoa.
PRE NEED: Pre need tarkoittaa ihmisille etukäteen myytäviä palveluita – asiakas voi halutessaan ostaa etukäteismaksua vastaan itselleen/puolisolleen/naapurilleen hautapaikan, hautakivet, hautakukat tai muita palveluita. Preneed tuotoista yhtiö saa vakuutusyhtiön tavoin liikevaihtoa ja sijoitettavaa varallisuutta ENNEN kuin sen tarvitsee asiakkaalle suorittaa yhtään palvelua. Suurin osa tästä liikevaihdosta realisoituu vasta kuoleman hetkellä kun palvelu tarjotaan, mutta sopimuksiin kuuluu usein esimerkiksi 10% etukäteismaksu.

Yhtiö ei pyri kasvattamaan markkinaosuuttaan suoraan yritysostoilla, vaan kattavalla tarjonnalla personalisoituja muistoesineitä ja muistotilaisuuksia asiakkaan toiveiden mukaisesti. Viimeisten vuosien aikana alaa on vallinnut polttohautauksen trendi, mitä varten yhtiö on investoinnut mittavasti asianmukaisiin palvelumalleihin ja tuotetarjontaan.

Kasvu ja kannattavuus

Yhtiön julkilausuma tavoite on 8% - 12% vuosittainen tuotto osakkeenomistajille. Tämä jakautuu yhtiön mukaisesti seuraavasti: 5% - 7% orgaaniseen liikevaihdon kasvuun, ja loput pääoman palauttamiselle. Q2 tulospuhelussa toimitusjohtaja mainitsi yhtiön näkyvät seuraavan kolmen vuoden tulokselle olevan haarukan ylälaidassa, eli noin 10 – 12%. Tulospuhelussa myös toistettiin yhtiön edelleen pyrkivän jakaa omistajilleen kasvavaa osinkoa ja jatkavansa osakeosto-ohjelmaansa.
Seuraavaksi katsotaan, miten yhtiö on tavoitteisaan lähihistoriassa onnistunut:

Yhtiön liikevaihto oli vuonna 2017 3,1 miljardia dollaria ja vuonna 2023 4,1 miljardia dollaria. Nettotulos samalla ajanjaksolla per osake on parantunut 2.91 (vuonna 2017 kasvua yli 200%!) vuoden 2023 3.57 dollariin. Kaikkien aikojen tuloshuippunsa yhtiö teki koronakuolemien vuoksi vuonna 2021 – 4.57 dollaria osakkeelta. Vuodesta 2005 yhtiön osakekohtainen tulos on noussut 28 sentistä 3.57 dollariin, vastaten 15.19% CAGR – kasvuvauhtia! Vuosien 2012 – 2022 vuosituotto oli 693% osingot mukaan lukien. Yhtiön kokonaistuottoa selittää kaksi asiaa: 1) kasvava osinko 2) omien osakkeiden ostot maltillisilla arvostuksilla. Yhtiö onkin ostanut yli puolet osakefloatista markkinoilta ja mitätöinyt ne.

Jotta yhtiö pääsee tavoitteeseensa tulee seuraavissa asioissa onnistua:

1. Yhtiön tulee pysyä markkinajohtajana niin markkinaosuuksilla, kuin asiakastyytyväisyydellä mitattuna. Tässä yhtiötä auttaa personoidut brändit, joista mainittiin aikaisemmin, sekä panostukset henkilöstöön. Lisää henkilöstöstä seuraavassa kappaleessa.
2. Yhtiön on onnistuttava allokoimaan pääomia tuottavasti. Yhtiöllä ei ole varaa konsolidoida markkinaa pelkästään kasvun vuoksi, vaan sen on painotettava omistaja-arvoa jatkossakin.
3. Preneed myynnistä saatavia tuottoja tulee sijoittaa riski-tuotto profiililtaan onnistuneisiin kohteisiin, ja Preneed liikevaihdon tulee jatkua odotetun kaltaisena. Koska Preneed – asiakkaista saatavat tuotot eivät vaadi yhtiöltä suurempia toimia saati kustannuksia, on tämä segmentti yrityksen tulevaisuuden tuotoille ja investointimahdollisuuksille merkittävä. Yhtiön preneed backlog 31/12/2023 oli 14,8 miljardia dollaria.
4. Yhtiö tähtää noin 3,5x – 4x lainoitusasteeseen. Täten makroympäristö ja raha- ja rahoitusmarkkinoiden kireys vaikuttaa suoraan yrityksen tulokseen. Yhtiön tämän hetkinen keskikorko on 4,35% ja TTM sijoitetun pääoman tuotto noin 8,3%. Vaikka lainoista suurin osa on kiinteäkorkoisia tällä hetkellä, ei se tarkoita sitä, että tulevaisuudessa yhtiön on yhtä helppoa allokoida lainarahaa tuottavasti kuin historiassa.

Henkilöstö

SCI:n toimiala on lopulta hyvin henkilökeskeistä ja asiakkaan kokemus on todella paljon kiinni siitä, miten häntä palvellaan alusta loppuun saakka – onhan kyseessä usein hyvin raskas ja erittäin henkilökohtainen tapahtuma. Koska yhtiön tavoitteena on palvella mahdollisimman laajalti varakkaimpia yhdysvaltalaisia kotitalouksia, tulee sen myös ottaa rodulliset asiat huomioon niin palkkauksessa, kuin palvelutarjonnassa. Yhtiö onkin panostanut DEI – asioihin huomattavasti viime vuosina. Yhdenvertaisuuspanostukset ovat mahdollisesti merkittävässä roolissa myös liiketoiminnan tuloksen osalta, sillä yhtiön ja sen työntekijöiden tulee osata tarjota uskontokunnasta ja alkuperästä riipummatta laadukasta ja henkilökohtaista palvelua asiakkailleen.

Yhtiö siis työllistää noin 24 000 henkilöä. Näistä henkilöistä 17 600 on kokoaikaista. Viimeisten vuosien aikana kokoaikaisten työntekijöiden osuus on laskenut divestointien ja organisaatiorakennemuutosten takia noin 24 000 kokoaikaisesta työntekijästä nykyiseen 17 600 (noin -27%). Henkilökunnan alkuperän jakauma on yllättävän lähellä Yhdysvaltain väestön jakaumaa.

Yhtiö kertoo sivuillaan tarjoavansa työntekijöillensa kilpailukykyistä palkkaa, kattavan koulutuksen työhön ja stipendejä korkeakoulutukseen, erittäin kattavan terveydenhuoltosuunnitelman, sekä sijoittajan kannalta tärkein tieto: Yhtiö haluaa täyttää lähes jokaisen avoimen työpaikan sisäisellä hakijalla. Näin taataan yhtiön tavoitteiden ja tietotaidon pitkäaikainen hiominen, sekä tietenkin pyritään mahdollisimman hyvään asiakaskokemukseen yli ajan. Yhtiön vuoden 2023 henkilöstön vaihtuvuus oli noin 26%, mikä saattaa kuulostaa hurjalta, mutta Breau of Labor Statisticsin mukaan retail ja hospitality toimialoilla henkilöstön vaihtuvuus voi ylittää jopa 60%!

Työntekijöiden ja johdon omistautuneisuudesta kertoo jotakin myös seuraava kuva:

Kuvasta näemme, että lähes jokainen johtokunnan jäsen on ollut johtokunnassa yli vuosikymmenen! Nykyinen toimitusjohtaja Thomas L. Ryan on ollut yhtäjaksoissessa työsuhteessa vuodesta 1996. Johtokunnassa vähiten aikaa istunut henkilö, Lori Spilde, liittyi yhtiön palvelukseen jo vuonna 2000. Sijoittajat voivat siis ainakin huoletta olettaa johdon olevan pitkällä tähtäimellä yhtiön kehityksessä mukana myös vastaisuudessa.

Arvostus ja sijoitusteesi

Kuvassa eniten oikealla oleva sarake on viimeiset 12kk ja vasemmalla vuosi 2017.
Pikavilkaisulla arvostuksesta voidaan sanoa sen verran, että yhtiön oma pääoma on tällä hetkellä arvostettu lähihistoriaan nähden varsin korkealle P/E:n olevan noin 22. Kuitenkin yhtiön operatiivista tuloksenteko kykyä mittaavan EV/EBITDA – tunnusluku on lähihistoriaan verrattuna varsin maltillisella tasolla. Yhtiön korkean velkataakan vuoksi katsoisin itse mieluiten tätä, myös velat huomioonottavaa tunnuslukua. Kannattavuus mittareista voimme todeta yhtiön onnistuneen varsin hyvin säilyttämään marginaalit niin koronassa, kuin viimeisien vuosien koronnosto- ja inflaatiosyklissä – juurikin defensiivisen toimialansa ja asiakassegmentinsä vuoksi! Ennätystulokset tehtiin toki koronavuosina, joka yhtiön mukaan johtui ylimääräisten kuolemien sysäyksestä, joka ennenaikaista kysyntää monen perheen kohdalla. Analyytikkoennusteiden mukaan yhtiön tuloskunto säilyy kasvavana, ja kasvaa noin 4,3 dollariin osakkeelta vuonna 2026. Liikevaihtoa yhtiön ennustetaan tekevän noin 4,5 miljardia ja EBITDA% olevan noin 30%
Tämän toteutuessa olisi yhtiön PE vuoden 2026 tuloksella 17,8 ja EV/EBITDA 11,6.

Yhtiön tuloksentekokykyyn voi mielestäni olla myös tulevaisuudessa luottavin mielin, etenkin yhdysvaltain väestöpyramidin takia. Yhdysvaltalaisen väestöpyramidin oletetaan kehittyvän siten, että vuoden 2020 23,3 miljoonaa yli 75 – vuotiasta muuttuu vuonna 2040 jopa 45 miljoonaksi, vastaten 93% noususta tässä ikäluokassa! Todennäköisesti maahanmuutto myös pitää Yhdysvaltain väestökehityksen vähintäänkin kohtuullisena tästä tulevaisuuteen. On myös hyvä muistaa, että vuonna 2070 tapahtuvat kassavirrat saavat diskonttolaskelmissa häviävän pienen arvon (dollari liikevaihto tänään on arvokkaampi kuin dollari liikevaihtoa huomenna – saati 46 vuoden päästä!). Paitsi, että SCI toimii ikääntyvien ihmisten parissa, suurin osa sen toiminnasta tapahtuu seuraavissa osavaltoissa: California, Texas, Florida. Näiden osavaltioiden väestöpyramidin kehitys taas näyttää seuraavalta:

Lopuksi tietenkin sana osingoista:

Kuten aiemmin todettu, yhtiön osinko on kasvanut 17% CAGR vuosina 2005 – 2021. Yhtiö jakaa silti edelleen vain noin 30% tuloksestaan osinkoina ulos, ja tähtää 30 – 40% jakoväliin. Näin ollen yhtiöllä on erittäin hyvät mahdollisuudet jatkaa osinkopuolueen miellyttämistä myös tulevaisuudessa. On myös hyvä huomata, että lähes kaikki “osinkoaristokraatit” jakavat noin kolmanneksen tuloksestaan ulos, jotta kasvuvaraa on myös tuleville vuosille. Jako-osuus antaa tietysti myös tilaa mahdollisille omien osakkeiden ostoille myös tulevaisuudessa.

[Warren_Fyffet]

Dette er en ret svær konkurrence for mig. I indledningen blev der talt om, at det gentages en gang i kvartalet, så her er to dage til at svare, og derefter begynder vi at tænke på idéen for det næste kvartal. Som investor føles det personligt som om, jeg burde nævne porteføljens største investering, nemlig Investor AB, og det overvejede jeg. Situationen er dog nu den, at den svenske krone er svækket, og Riksbanken har sat renten ned to gange. Et rentefald svækker normalt valutaen og vidner om en svær økonomisk situation. Samtidig ligger Investors kurs tæt på toppen, så at købe Investor lige nu er ikke en fantastisk idé, kombineret med at substansrabatten (net asset value discount) er tættere på et historisk lavt end et højt niveau.

Generelt mener jeg, at den økonomiske situation er udfordrende; der forventes rentefald fra FED og ECB. Når renterne sættes ned, går det normalt dårligere med økonomien, og der er brug for at få penge i omløb. Det ses så normalt især i cykliske selskaber. Som en “idé” kan man allerede finde cykliske aktier til en meget attraktiv pris, men om det er det rette tidspunkt at købe, er en anden sag. Jeg citerer her et indlæg fra tråden om børsernes retning:

@Dissidentti

@Jukka7

Hvordan med de tidligere gange, har staterne dengang forsøgt at dæmpe deres gældsætning, og har manglen på nye penge sænket virksomhedernes resultater og dermed kurserne? Nu gøres dette ikke, men på trods af de øgede renteomkostninger optager staterne mere gæld og stimulerer deres økonomier.

Stigende renteniveauer er gift for virksomheder. Færre og færre forretningsidéer er rentable, når renteniveauet stiger. Især virksomheder med stor gæld lider. Derigennem afspejles dette i aktiekurserne og virksomhedernes værdiansættelser.

Uddrag fra Seppo Saarios børshåndbog:

Nu er det altså en tid, hvor færre og færre forretningsidéer er rentable. Hvis resultatet ikke forbedres, falder kursen normalt. Jeg ønsker ikke ligefrem at være “bearish”, og det er meget muligt, at børscyklussens top endnu ikke er nået. Det kan være, at Fed/ECB sænker renten en smule, og økonomien derefter fortsætter med at buldre derudad. Jeg mener dog, at nogle virksomheder har det svært, og selektion af virksomheder bliver vigtigere.

En idé er ikke det samme som et køb, men da det er meningen, at disse skal laves en gang i kvartalet, mener jeg, at det nu er tid til at spille lidt “safety”. Derfor ville jeg selv spænde de bedste kræfter, jeg kender, for vognen til at tolke markedssituationen. Situationen i Europa ser efter min mening allerede mere besværlig og risikabel ud på grund af Ruslands træk, og derfor retter jeg primært mit blik mod den anden side af vandet med færre risici. Mit valg er fonden Spiltan Globalfond Investmentbolag. Den indeholder primært investeringsselskaber, hvis ledelse har vist deres værd i mange stormvejr. På lang sigt har den klaret sig bedre end indekset og med lavere volatilitet.

Største investeringer:

Jeg kender ikke selv Constellation Software blandt de største investeringer, men hvis man ser på porteføljeforvalterens andre valg, som for eksempel Alphabet, så er de ikke gået helt skævt. Så vender jeg tilbage til den største investering, som er Berkshire Hathaway. Jeg har fulgt den, og Buffett har netop i det seneste kvartal foretaget store bevægelser i sin portefølje ved at sælge – efter hukommelsen – omkring halvdelen af sin Apple-position og ligeledes i Bank of America. Salget af Apple forårsagede en betydelig markedsreaktion; Lepikkö nævnte det for eksempel som en af årsagerne til korrektionen. For mig var salgene forståelige. Apple kan i øjeblikket have svært ved at øge sit salg, og svækket forbrugerefterspørgsel kan ses i deres relativt højt prissatte produkter. Bank of America får på den anden side sandsynligvis deres højeste rentemargin lige nu, som vil begynde at svækkes, når renterne falder. Buffett købte derimod forsikringsselskabet Chubb, som nyder godt af høje renter ved at investere forsikringspræmierne i rentebærende papirer. Renteindtægterne vil forbedres fremover; presset føles mere på bankerne end på forsikringsselskaberne. Berkshire har meget kontantbeholdning, og den er investeret i statsobligationer, hvis afkast vil begynde at forbedres, når renterne falder. Selskabet har en stor forsikringsvirksomhed, hvis resultat man stadig kan forvente vil forbedre bundlinjen.

Her er så listet nogle valg fra en investor, jeg selv respekterer, og som giver mening for mig. Manden er 94 år gammel, så der er selvfølgelig risici forbundet med det. Nå, porteføljen indeholder også andre investeringsselskaber som Danaher, Fairfax og Prosus. Der er i hvert fald skrevet om dem i tråden om investeringsselskaber her på forummet. Derudover er Fairfax netop aktuel i tråden om investor-kommunikation. Der er vist ikke skrevet om Prosus, men det har i hvert fald været en af Mohnish Pabrais investeringer (jeg har ikke tjekket den nuværende status). Han købte selskabet, fordi man gennem det kunne få Tencent billigt. Generelt mener jeg, at man får et meget bredt køb af de “investeringsidéer”, som tråden kræver.

Hvis de geopolitiske spændinger på et tidspunkt begynder at aftage, er der potentiale for et opsving i dem. De udgør ikke en kæmpe del af porteføljen, men de er med.

Her er en overfladisk præsentation af min idé. Fonden er for en aktiv fond rimelig billig med 0,5 % i omkostninger. Edit: Tilføjer lige et billede af det tekniske; ikke det bedste, da det er taget fra Investing.com.

RSI er stigende og på vej igennem 50 %. 50 MA og 20 EMA fungerer som modstand; når de er brudt, er der plads til stigning. Med linjer er markeret et groft konsolideringsområde, som hvis det brydes, igen giver plads til nye toppe en smule, og ved en ny top er der så plads til en stærkere stigning. Den øverste del af konsolideringen er usikker.

[JOS]

Laitetaan tänne maanantaina kirjoittamani “Pitch” / deep dive ruotsalaisesta I-Techista, joka raportoi tänään erinomaiset Q2 luvut.

Case description

I-Tech is a Swedish-listed company with a market cap of SEK 557 million (EUR 49 million) and a net cash position of SEK 88 million. In 2023, I-Tech generated revenue of SEK 121 million, with a 19% EBIT margin and a 41% ROIC. Given its asset-light business model and high scalability, I-Tech is well-positioned to achieve significant growth while maintaining very attractive ROICs. Despite the strong financial profile, the company is trading at relatively low multiples, with an EV/EBIT NTM of 10.4x and an NTM P/E of 14.2x, reflecting an all-time low valuation level driven by market concerns about potential regulatory disapproval from the European Chemical Agency (ECHA) in the EU region. However, the EU region accounts for only approximately 10% of I-Tech’s total addressable market and about 5% of its sales.

Why does this investment opportunity exist?

In May 2023, an expert panel coordinated by the European Chemical Agency (ECHA) recommended that Medetomidine, the active ingredient in I-Tech’s product Selektope, should be classified as an endocrine disruptor (ED) for humans. This classification means the chemical could potentially interfere with hormonal systems, which would prevent I-Tech’s customers from selling their products in the EU. I-Tech disputes this recommendation, arguing that the grounds for classifying Medetomidine as an ED are not valid.

In response, I-Tech emphasized that the recommendation is an early step in a lengthy regulatory process and is not legally binding. The company plans to continue defending its product and lobbying EU governments against the recommendation. I-Tech argues that the supposed adverse effects, such as reduced stress response and altered blood sugar levels, are not significant and occur only at high doses that are irrelevant to Selektope’s use.

In June 2024, the ECHA’s Biocidal Products Committee (BPC) agreed with the initial recommendation, moving the decision to the European Commission. The Commission will now determine whether Medetomidine can still be approved under specific conditions, such as negligible exposure, essential use, or if banning it would cause significant societal harm. I-Tech remains optimistic, highlighting that the EU only represents 10% of its market, with most sales in Asia, where regulations are less stringent.

The renewal process is currently in the socio-economic analysis phase. Throughout this phase, stakeholders like shipowners, shipyards, paint producers, and others will be invited to provide their feedback on Selektope, discuss its benefits, and argue for its continued availability in the market. I-Tech is committed to making a significant investment to bring together all stakeholders and establish the groundwork for continued approval in Europe, despite the problematic classification. I-Tech has conducted a broader third-party report on the significant benefits of Selektope. This is because I-Tech believes that the advantages of utilizing Selektope, including the reduction of CO2 emissions and the prevention of the spread of invasive species, are significant for the European market, even though it represents a smaller segment for both the I-Tech company and I-Tech’s customers. The decision-making process is expected to conclude by June 2025.

I-Tech continues to gather support from different stakeholders and participate in public consultations to argue for the continued use of Medetomidine. Despite the setback, the company believes it has a strong case for renewal. During the Q2 webcast today, the deputy CEO said, “We have great confidence that the European Commission ultimately will make the wise decision that Selektope should get continued approval for the European market.” It is important to note that the EU has historically revisited decisions in similar cases after strong evidence for greater socio-economic benefits.

Company description

I-Tech was founded in 2000 as a spin-out research project from the University of Gothenburg and Chalmers School of Technology. Today, I-Tech offers a patented active antifouling ingredient, Selektope, used in marine coatings with high efficiency against sea barnacles. All large vessels use some type of marine coating, and because Selektope is highly efficient, it is used as an ingredient in premium antifouling paints. I-Tech sells Selektope directly to its customers, who are large international paint manufacturers that formulate and sell marine coatings to end-users, such as shipowners and operators. I-Tech has active collaborations with seven of the nine largest paintmakers, who hold approximately 90% of the marine coating market, and four of them have officially launched commercial products including Selektope. The current official customer list includes Chugoku Marine Paint, Jotun, Hempel, and PPG (added in 2024). The narrow addressable customer base allows I-Tech to scale revenue quickly and disproportionately to costs.

I-Tech’s business model

As explained, I-Tech is an ingredient company. It sells Selektope to marine coatings manufacturers in powder form at a price per kilogram under the governance of supply and license agreements. The business model is based on direct sales, with fast pricing adjustments, as roughly 90% of the antifouling paint market is covered by nine players. I-Tech has outsourced the production of Selektope to pharmaceutical-grade facilities, but the production process IP and rights are owned by I-Tech. This allows the company to focus on sales, R&D, and regulatory matters. Below is an explanation of the company’s value chain.

The key factor in I-Tech’s business model is its collaboration with leading marine coating manufacturers. Together with these manufacturers, I-Tech helps to optimize their new antifouling products that also contain Selektope. In these collaborations, I-Tech acts as an R&D partner. Selektope can be used either as a primary antifouling ingredient or as an effect booster, which broadens its range of applications.

Currently, I-Tech has various types of collaborations with the nine largest paint companies. This is crucial to ensure that Selektope is included in their future products. This approach has been successful, and in 2023, I-Tech signed a new license agreement with one of the world’s largest marine paint companies, Akzo Nobel. Selektope is now qualified to be included in future product launches. As a result, I-Tech is moving toward commercial relationships with seven of the nine dominant paint companies in the industry. Below is a table of the different collaborations.

While I-Tech’s current focus is on commercial vessels, it has stated an interest in entering the leisure boating segment as well. Currently, I-Tech serves customers in the leisure boat antifouling market through partnerships with Pettit Marine Paints and as a supplier to Vemar. Additionally, CMP offers a paint product containing Selektope® that is specifically formulated for leisure vessels.

Product analysis

Selektope® is an organic, metal-free biocide that is an important component in marine antifouling paints, primarily preventing barnacles from settling on coated surfaces. Selektope contains medetomidine, which was originally used as a drug in both human and veterinary medicine due to its strong sedative properties. For barnacles and similar marine organisms, medetomidine has a unique receptor-stimulating effect, causing the animals to become hyperactive. Upon exposure to medetomidine, a swimming behavior is induced that prevents barnacle larvae from attaching to surfaces. This effect occurs at very low concentrations of medetomidine and does not harm the animals, with the effect ceasing approximately 2-3 hours after exposure ends. Twenty years after the first patent filing for Selektope, I-Tech has become a proven and recognized supplier to leading paint makers around the world.

Selektope’s and Antifouling Coatings’ Value Proposition to End-Users

Decreased Fuel Costs: If barnacles cover 10% of a hull, 36% more engine power is required for a vessel to maintain the same speed. For ocean-going ships, hard marine fouling can lead to an increase in fuel consumption and emissions by up to 40%. Meanwhile, fuel costs can account for up to 50% of the total expenses for shipowners. With Selektope, ships can significantly reduce friction, leading to lower fuel consumption and costs.

• Decreased CO2 Emissions: Reduced power demand and lower fuel use also result in decreased CO2 emissions. Global vessels contribute a sizeable amount of the world’s CO2 emissions, a figure expected to rise with global trade. Regulations on maritime shipping are tightening, increasing pressure on ship operators and owners to reduce CO2 emissions. Many interest groups are also pushing for change; for example, the Poseidon Principles initiative is supported by a large group of leading shipping banks that advocate for a global framework integrating climate impact into sustainable shipping financing.

• Longer Anchor Times: Although ship operators aim to maximize vessel utilization rates, there are times when ships must remain at anchor. Vessels with hulls coated in Selektope®-containing paints can withstand extended periods at anchor, even in challenging waters, and resume operation with hull performance unchanged. This results in significant fuel savings and reduced greenhouse gas emissions during scheduled or unexpected idling periods.

• Access to All Ports: In some regions, ship operators are required to declare a vessel’s hull condition before arriving at a port to gain entry approval. In some cases, vessels have been denied port entry due to biofouling on the hull and niche areas, which pose a significant biosecurity threat.

• Fewer Maintenance Expenses: Selektope helps avoid the need for regular hull cleaning by divers, resulting in significant financial savings. Each cleaning can cost between USD 15,000 to USD 45,000, depending on the size of the ship. Biofouling generates direct costs for cleaning services and causes missed cargo revenue, as ships must typically remain stationary during cleaning.

Market

The antifouling paint market is projected to reach USD 13.6 billion by 2027, expanding at a compound annual growth rate (CAGR) of 8%, driven by several key factors. Regulatory pressures, including the International Maritime Organization’s (IMO) guidelines on fuel consumption and increasingly stringent restrictions on biocides in antifouling paints, are significantly influencing the market’s growth trajectory. Selektope, a key ingredient in the industry, is currently incorporated in approximately 2% of all antifouling paints sold. I-Tech estimates its total addressable market (TAM) to be between USD 350 million and USD 500 million in sales, with sell-side analysts closely aligning, placing the TAM at around USD 400 million.

An important factor in the end-user market is its heavy concentration in Asia. Globally, Selektope’s delivery patterns closely mirror trends in the shipping industry. Over 95% of all new ship construction projects are concentrated in China, Korea, and Japan, making this region the undisputed leader in shipbuilding. In terms of dry docking, Asia, including Turkey, accounts for the majority of the market. Countries outside these regions represent only a small portion of the maintenance market.

Competitors / competing technologies

The antifouling industry is highly competitive, with cuprous oxide dominating the market as the primary biocide, present in around 90% of coatings. Major manufacturers offer a range of copper-based paints, including Selektope-copper combinations. However, concerns about copper’s environmental impact and its high market share have driven competition to find alternatives.

ECONEA®, developed by Janssen PMP (a Johnson & Johnson company), offers a metal-free alternative using the biocide tralopyril. It is about 10 times more active by weight than cuprous oxide and can be used alone or with other biocides to enhance performance while reducing copper levels.

SEA-NINE, produced by LANXESS, is a soft-fouling agent based on DCOIT, known for its rapid degradation in marine environments, making it a more environmentally friendly option. In 2022, I-Tech and LANXESS collaborated to optimize formulations, showing promising results in reducing biocidal loadings without sacrificing performance.

Competitive position

I-Tech has established partnerships with seven of the nine largest paint companies, positioning itself strongly in the antifouling market. As the industry increasingly seeks eco-friendly alternatives due to regulatory concerns over the environmental and health impacts of biocides, I-Tech’s Selektope stands out for its low required concentration and effectiveness in reducing biofouling.

To combat hard fouling, four effective technologies are currently recognized: copper-based antifouling, Selektope (medetomidine), tralopyril (ECONEA), and silicone-based antifouling. Tralopyril (ECONEA) is a direct competitor to Selektope, with a similar biological spectrum, but it is primarily used in the leisure boat market, where it requires higher concentrations (100g/liter) compared to Selektope (2g/liter), which is a disadvantage from a regulatory perspective. Compared to copper-based antifouling products, a few grams of Selektope can replace half a kilogram of copper in the formulation of a coating. Selektope offers superior static performance and, due to its very high efficiency at just 0.1% w/w, it can be mixed with most types of ingredients in the market today. Additionally, Selektope is highly effective in all marine environments.

Because Selektope can be mixed with most types of ingredients, I-Tech is actively working on integrating Selektope with other agents, including copper and DCOIT (SEA-NINE), and exploring silicone-based antifouling, though this is still in the early research stages. Many alternative antifouling methods present collaboration opportunities rather than threats to I-Tech’s market share. The company’s strong patent portfolio and the lengthy regulatory approval process (10-15 years in the EU) further solidify its competitive position, allowing it to build a robust presence in the commercial shipping market while securing exclusive contracts with customers.

I-Tech’s competitive advantages / MOAT against competing technologies and potential new market entrants

As mentioned above, Selektope offers several advantages over other antifouling options. It is highly effective at very low concentrations, and unlike copper-based products, it is metal-free, making it less harmful to marine ecosystems. Additionally, Selektope’s ability to blend with a variety of other ingredients, including copper, DCOIT (SEA-NINE), and potentially silicone-based antifouling agents, gives it a versatile edge.

Biocides are heavily regulated in most major markets, and obtaining approval for a new biocide can take over a decade of research and regulatory processes. This, coupled with I-Tech’s ownership of utility and manufacturing patents for Selektope, creates a significant barrier to entry for new competitors. As regulations have become more stringent and the number of approved biocides has decreased, the demand for approved substances like Selektope has risen. Selektope is already approved in key markets such as the EU, Japan, South Korea, and China.

The patent protection for Selektope is a critical factor in I-Tech’s competitive advantage, as it safeguards the unique application of medetomidine in the marine industry. This protection is expected to help I-Tech achieve a dominant market position, with regulatory approvals and exclusive customer contracts secured before the patents expire in 2035.

Securing a new customer typically takes around 10 years, which underscores I-Tech’s commitment to long-term development and testing with its clients. Once a partnership is established, the paint manufacturer undertakes various screening activities to confirm the biocide’s effectiveness over several biofouling cycles, which can span several years. This is followed by focused development with a select few formulation candidates. If successful, one or two of these candidates may be tested on ships through test patches, which require an additional three to four years before final conclusions can be drawn. In some instances, larger or full-scale tests are conducted to verify the industrial viability of the product.

An antifouling product must perform effectively across different environments, ship speeds, and water temperatures. To ensure this, I-Tech prioritizes supporting all customers in integrating Selektope into their paint formulations. This support includes help with chemical and technical challenges, as well as guidance on the optimal use of Selektope, provided by I-Tech’s team of engineers and specialists. This comprehensive support strengthens partnerships and positions I-Tech as a key partner in the product development process.

Customers/players in the marine coating market

The global marine coating market is highly concentrated. The nine largest players dominate the market, holding an estimated 90% market share. The three biggest players are Akzo Nobel, Jotun, and Chugoku Marine Paint (CMP), with market shares varying depending on the source. In general terms, the market share distribution looks like this:

1. Akzo Nobel - 20-25%
2. Jotun - 15-20%
3. Chugoku Marine Paint (CMP) - 10-15%
4. Hempel - ~10%
5. PPG - ~10%
   Next 4 (including Kansai, Nippon, KCC, and Sherwin Williams) - 20-25%
   Rest - 0-10%

I-Tech has published that seven of the nine largest manufacturers are its customers. In its IR materials, I-Tech has stated that CMP, Jotun, and Hempel are official customers with commercial products. The majority of I-Tech’s revenue comes from CMP. Additionally, in March 2024, the company announced that PPG had unveiled a new antifouling product featuring I-Tech’s Selektope within its premium coating range, PPG NEXEON 810. The product is currently being rolled out and will soon be available across all key regions in the commercial shipping industry. Furthermore, as mentioned earlier, I-Tech signed a new license agreement with Akzo Nobel in 2023, with Selektope now qualified to be included in future product launches.

With its current partnerships, I-Tech is well-positioned to increase its penetration in the number of ships painted per year.

Ownership

Given the size of the company, I-Tech has a relatively low level of insider ownership. However, its ownership structure includes some reputable names, such as Pomona-Gruppen and Nea Partners, which together own approximately 20% of the share capital. The company’s size and limited float create an obstacle for many ‘sizeable’ investors to enter. However, part of the investment thesis is that as the company grows, it will attract more institutional investors, creating upward pressure on the stock.

Financial history

I-Tech has a very impressive financial history and has demonstrated its scalability as it has grown in size. With limited capex investments and an acceptable NWC level, the company can convert over 90% of its EBIT into FCF. This also enables a very high ROIC.

The consensus estimate is that I-Tech will be able to continue growing its revenue as the penetration of Selektope increases.

Risks

Investing in nano caps like I-Tech comes with higher risks. Below are listed the key risk factors, that I have on the case.

• EU Regulatory disapproval risk - In May 2023, an expert panel coordinated by the European Chemical Agency (ECHA) recommended that Medetomidine, the active ingredient in I-Tech’s product Selektope, should be classified as an endocrine disruptor (ED) for humans. This classification means the chemical could potentially interfere with hormonal systems, which would prevent I-Tech’s customers from selling their products in the EU. I-Tech disputes this recommendation, arguing that the grounds for classifying Medetomidine as an ED are not valid. In response, I-Tech emphasized that the recommendation is an early step in a lengthy regulatory process and is not legally binding. The company plans to continue defending its product and lobbying EU governments against the recommendation. I-Tech argues that the supposed adverse effects, like reduced stress response and altered blood sugar levels, are not significant and occur only at high doses that are irrelevant to Selektope’s use.

In June 2024, the ECHA’s Biocidal Products Committee (BPC) agreed with the initial recommendation, moving the decision to the European Commission. The Commission will now determine whether Medetomidine can still be approved under specific conditions, such as negligible exposure, essential use, or if banning it would cause significant societal harm. I-Tech remains optimistic, highlighting that the EU only represents 10% of its market (and 5% of the sales), with most sales in Asia where regulations are less stringent. The decision-making process is expected to conclude by June 2025. I-Tech will continue gathering support from industry stakeholders and participating in public consultations to argue for the continued use of Medetomidine. Despite the setback, the company believes it has a strong case for renewal based on the limited availability of alternatives and the essential nature of its product.

• Regulatory risks in other regions - as Selektope is classified as a biocide, and is therefore affected by extensive regulation in several jurisdictions. Should Asia or other important regions forbid the use of Selektope, this would affect I-Tech negatively.

• Product risk - I-Tech only sells one product, Selektope

• High customer concentration - Given the structure of the marine coating industry, I-Tech has a very concentrated customer portfolio. This risk comes even bigger as CMP accounts for a majority of the revenue. Would I-Tech lose its partnership with CMP, it would affect the business significantly at least in the short run. However, CMP has been a big promoter of Selektope and there are no indications of scaling down the partnership.

• New products or technologies coming to the markets - Would new more effective and cheaper technologies come to the market, these would pose a major risk for I-Tech operations. However, the development process of new coatings and commercial paints is long, which can partly be seen in the case of I-Tech and Selektope as well (founded in 2000 and 2023 SEK 121m in revenue). The big paint manufacturers are quite conservative and need to have strong proof of concept to sign on licensing agreement. I-Tech has now been able to come across that line with the biggest players in the industry.

• Key person risk - Given the size of the company, the key person risk is quite significant in I-Tech’s case, however, the key persons have served the company for a long time and now the current CEO is converting to a Chairman role and new promising CEO from marine coating industry has been hired (Markus Jönsson).

• High exposure to new build - Roughly 60% of the revenue comes related to new build projects and 40% dry-docking.

• High exposure to Asia - Roughly 90% of the revenue comes from Asia. However, in I-Tech’s case, I would argue that it is even a positive thing, given that the market is there. In any case, I will add big exposure to Asia as a possible risk.

Valuation / IRR-% expectation (next 5 years)

I-Tech currently trades at an EV/EBIT NTM of 10.4x, and NTM P/E of 14.2x. Given the quality of the company and the associated risks, I believe these multiples are arguably low and currently at an all-time low (based on a limited data period).

According to my model, I-Tech’s expected return is at a very attractive level. Even though my basic assumptions are below the consensus analysts’ estimates, I arrive at an expected annual return of ~20% over the next 5 years for I-Tech at the current price (SEK 46.80 per share). In my opinion, this is at least reasonable considering the risks, which are also partially accounted for in the model’s projections.

Catalyst

• Renewed approval by the European Chemical Agency (ECHA) for the EU - Management
• New customers officially commercialize products containing Selektope.

---

Jos samantyyppiset yritysanalyysit laadukkaista pohjoismaalaisista nano/small/mid-cap yhtiöistä kiinnostaa, niin kannattaa pistää seurantaan: Search "gardenstreetcapital" on Substack