Lepikko har ju rätt i att trappträningen med all sannolikhet kommer att fortsätta under de kommande åren. De där EPS-siffrorna implierar återigen en anknytning till exakt det som Nvidia guidade för när det gäller omsättning och bruttomarginal för det kommande kvartalet och resten av året. Det vill säga, följande komponenter saknas åtminstone:
- Man glömde bort att guidningen var “supply constrained” och att den obegränsade tillväxten enligt Huang skulle vara “a lot higher”. Konsensus ligger nu på samma nivå som Nvidias konservativa syn på det golv som sätts av kapaciteten i leveranskedjans uppströmsdel. Detta golv kommer bland annat att luckras upp av:
- Att HBM-begränsningen lättar (att Samsungs HBM4 kvalificerar sig för volym)
- Möjligheten till större dollarbelopp per förpackningsenhet (övergång till NVL144 → mer nätverk och rack per begränsad komponent i BoM och förpackning)
- Man glömde att Kina öppnar upp
Värt att notera är att man från 2028 och framåt väntar sig att efterfrågetillväxten till slut nästan stannar av, trots att Feynman är på väg, för vilken Nvidia baserat onearssamtalet (conf-call) förväntar sig ungefär minst 50 % högre pris per enhet (mer exakt GW). Det vill säga, försäljningens volym behöver inte ens växa och det finns ändå utrymme för en åtminstone fördubbling i analytikernas vyer.
Under investerarsamtalet fanns det en punkt som i praktiken inte kom upp till diskussion över huvud taget, och det var det här uttalandet av Kress: "In this model, we get paid twice, once on the hardware sale and again through the share of rental revenue, a highly reoccurring stream layered on top of a one-time equipment purchase. Over time, this model can expand our addressable market and create reoccurring usage-linked revenue stream alongside our core platform revenue, with the potential to drive billions in revenue over the medium to long term."
Enligt min mening borde man så småningom börja titta på ett non-GAAP-mått som även mäter investeringsverksamheten utöver maskinvaruförsäljningen i Nvidia. NVIDIAs unoterade aktieinvesteringar har växt från 3,2 miljarder (april 2025) till 47,9 miljarder (juli 2026) – en nästan femtondubbling på fem kvartal. Grovt räknat är cirka 12 miljarder av detta investerade pengar och resten, omkring 33 miljarder, värdeökning. Den andra sidan av snacket om “circular financing” är alltså att “paid twice”-modellen omvandlar en del av hårdvaruomsättningen (HW-omsättningen) till återkommande och användningskopplade intäkter (revenue) ovanpå maskinvaruförsäljningen – något som Nvidia har kritiserats för att sakna även här i åratal.
Det rätta sättet att läsa Nvidia är alltså ungefär på samma sätt som ett försäkringsbolag: den operativa verksamheten med non-GAAP-resultat och investeringsportföljen som en separat post. Just nu ser det i mina ögon ut som om investeringsportföljen behandlas med multipeln 0x när man värderar Nvidia – inklusive av mig själv 
.