Mer Saga Furs, med Viafins intäkter
Jag gjorde en liten omviktning i portföljen igår. Jag sålde en del av mitt största innehav, Viafin Service, för att finansiera fler köp av Saga Furs. Det känns dåligt att sälja ett bra och växande företag för att köpa, om inte dålig, så åtminstone en cyklisk och på lång sikt döende verksamhet. Men girighet är girighet, och jag kan inte vända blicken från Saga Furs eurobaserade nettokassa.
Viafin Service har funnits i portföljen en ganska kort tid, men har stigit över 60% från de första köpen och lite (15%) från tilläggen också. Jag överviktade den medvetet, eftersom jag då inte hittade något annat vettigt att köpa, och mitt eget förtroende för Viafins långsiktiga framgång är stort. Så övervikt var okej för mig – jag upplevde det inte som riskabelt. Nu har dock det mesta av undervärderingen släppt, så en lättning för att finansiera en investering med bättre pris/värde-förhållande var på sin plats.
Jag skrev tidigare i Saga Furs-tråden lite om mina tankar kring företagets investeringscase. Detta är alltså en helt ny investering även annars:
Det aktuella räkenskapsåret för Saga Furs har gått ganska mycket med samma siffror som föregående räkenskapsår. Första halvåret låg man rejält efter, men under andra halvåret har man enligt företagets meddelanden kommit upp till ungefär samma nivåer.
Omsättningen har vid stickprov varit ganska konstant 13% av förmedlingsförsäljningens värde, så den kommer att ligga på cirka 44,6 M€. Med förra årets motsvarande EBIT% (6,9) skulle man uppnå ett EBIT-resultat på cirka 3,1 M€ under det avslutade räkenskapsåret. Företagets historiska genomsnitt (från 2005) har varit EBIT 8,5%. Dessutom har företaget historiskt sett i genomsnitt genererat 36% högre nettoresultat än EBIT, eftersom företaget erbjuder finansiering till både producenter och köpare. Med ett genomsnittligt antagande skulle nettoresultatet för det avslutade räkenskapsåret alltså bli 4,216 M€, vilket motsvarar en avkastning på cirka 14,5% på aktiernas nuvarande pris (29 M€).
Men låt oss ta en nypa salt med dessa siffror. Företagets verksamhet är mycket cyklisk. Det är verkligen svårt att uppskatta den normaliserade EBIT-nivån när verksamheten har normaliserats, med tanke på att det har varit corona, förbudslagar i producentländer och så vidare. Men å andra sidan har även konkurrenter försvunnit från spelplanen. När den sista konkurrenten meddelade att de skulle stänga, höjde Saga Furs sitt EBIT-mål till 15%. Jag vet inte om det är realistiskt, men bara riktningen ger en positiv signal.
Men som jag redan skrev i mitt citerade inlägg. Jag investerade inte i företaget på grund av dess affärsverksamhet. Det finns för många frågetecken för att jag ska kunna bygga ett investeringscase kring det. Men det är ett trevligt litet tillskott när man väntar på att kontanter ska frigöras från balansräkningen. Vi går vidare med en marknadspriskorrigering, större utdelningar eller ett förbud mot hela branschen (och därmed en likvidation av företagets tillgångar). Företaget har betalat ut utdelningar i genomsnitt cirka 3 M€/år, vilket är över 10% avkastning med nuvarande värdering. Kommer vi dit? En sund skepticism måste hållas i åtanke, men i siffrorna och balansräkningen hittar jag ingen anledning till varför vi inte skulle.
Där har ni lite tankar. Får se hur det går. Förtroendet är inte stort, men jag vet ännu inte varför jag har fel. Om ett par år klarnar nog orsaken 
Portföljen idag:
Alibaba Group 28,3%
Viafin Service 25,6%
Saga Furs 20%
SRV Group 12,7%
Inderes 11,6%
Kassa 1,9%