Harvia Q4 på torsdag – vi förväntar oss att tillväxtinvesteringar tynger lönsamheten
Företag: Harvia Rekommendation: Öka Målkurs: 6,50 EUR Kurs: 6,10 EUR
Harvia publicerar sin Q4-rapport på torsdag den 14 februari cirka kl. 9:00. Vi förväntar oss att Q4-omsättningen har ökat med 3 % från jämförelseperioden till 16,7 MEUR (Q4’17: 16,1 MEUR). Konsensusprognosen för omsättningen är 16,6 MEUR. Omsättningsökningen drivs enligt vår bedömning av bolagets utvidgning av distributionen i EU-området och Ryssland, samt nya produktlanseringar och aktiva försäljnings- och marknadsföringsåtgärder, som särskilt betonades under andra halvåret 2018.
Vi förväntar oss att Q4:ans justerade rörelseresultat har legat kvar på jämförelseperiodens nivå på 2,8 MEUR (konsensus 3,0 MEUR), vilket innebär en rörelsemarginal på 16,8 % (Q4’17: 17,6 %). Bolaget meddelade i samband med Q3-rapporten att hösten 2018 innebar de största kostnaderna för mässor och produktlanseringar i bolagets historia, så vi tror att dessa försäljnings- och marknadsföringsinvesteringar nu syns framförallt i lönsamheten. Harvia meddelade också i december att de hade förvärvat Almost Heaven Saunas LLC i USA, och de förvärvsrelaterade kostnaderna kan också orsaka ett litet lönsamhetstryck för Q4. Under jämförelseperioden Q4’17 bokförde Harvia cirka 1 MEUR i jämförelsestörande kostnader relaterade till noteringsprocessen, varför vi dock förväntar oss att det rapporterade rörelseresultatet kommer att öka betydligt från jämförelseperioden.
Vi bedömer Harvias utdelningsförslag till 0,36 euro per aktie (konsensus 0,36). Detta skulle motsvara en utdelningskvot på 80 % och ge en utdelningsavkastning på 5,9 % till nuvarande kurs. Enligt Harvias utdelningspolicy strävar bolaget efter att betala regelbundet ökande utdelning två gånger per år, totalt minst 60 % av nettovinsten. Bolaget noterades på börsen förra våren och betalade utdelning på 0,18 euro per aktie under hösten. Vi förväntar oss att detta är en så kallad bottennivå, från vilken bolaget kommer att börja öka utdelningen under kommande år.
Harvia kommenterade i samband med noteringen att bolaget inte publicerar kortsiktiga utsikter. Harvia har inte gett någon numerisk vägledning för 2018, men bolaget har satt ett långsiktigt mål om en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på över 5 % och en justerad rörelsemarginal på över 20 % (2018e: 17,1 % EBIT). Vår prognos för omsättningstillväxten 2019 är 14 % (2019e: 71 MEUR), vilket främst beror på förvärvet av Almost Heaven Saunas. Den justerade rörelsemarginalen 2019 förväntas enligt våra prognoser ligga klart under bolagets långsiktiga mål (2019e: 16,5 %). Almost Heaven Saunas har vuxit mycket snabbt de senaste åren och därför har dess EBITDA (rörelseresultat före avskrivningar) varit negativt under 2017 och 2018. Harvias egen EBITDA har samtidigt legat runt 20 %, så förvärvet har en tydligt relativt lönsamhetssänkande effekt. Harvia har omedelbart inlett utvecklingsåtgärder för att förbättra lönsamheten och enligt bolaget finns det inget behov att ändra dess långsiktiga finansiella mål på grund av förvärvet. Vi har redan i våra prognoser för Harvia de närmaste åren legat under bolagets 20 % rörelsemarginal, men vi tror att bolaget efter förvärvet har ett ännu större arbete att höja lönsamheten på koncernnivå till över 20 % rörelsemarginal under de närmaste åren.
Mina egna positioner togs vid priser på 5,15€ / 5,46€ 
