Her er Carnegies begrundelse for dagens købsanbefaling og hævelse af kursmålet til 225 kroner (tidl. 185 kr.).
Teksten er interessant og behandler også de seneste dages sektorrotation og dens reelle effekter eller mangel på samme for spilindustrien. Det kan betale sig at læse den til ende, da Embracers gode sider findes opsummeret der.
Det skal nævnes, at Goldman Sachs i dag startede dækningen af Embracer: købsanbefaling, kursmål 216 kroner.
Mandagens vaccineudmelding startede en hurtig sektorrotation på børsen, hvor tidligere coronafavoritter endte højt på taberlisten. De tre største spilvirksomheder Embracer, Paradox og Stillfront er alle blevet handlet ned med omkring 20 procent fra pristoppen på blot få dage. Selvom aktierne har klaret sig stærkt i løbet af året, har tilbageslaget været overdrevet og har skabt et godt udgangspunkt. Strukturelle trends taler fortsat for gaming, økonomisk følsomhed er lav, og coronapandemien er langt fra ovre. Embracer er en af Carnegie Analysis’ to favoritter i gamingsektoren. Vi er tiltrukket af den succesrige opkøbsstrategi og den organiske vækstprofil i virksomheden, givet de store investeringer i spiludvikling og en stærk pipeline med nye titler.
Gamingsektoren er i de seneste år fremstået som en separat sektor på Stockholm-børsen. Embracer, Paradox og Stillfront er de tre største spilvirksomheder, som tilsammen har en markedsværdi på knap 100 milliarder SEK. Embracer og Stillfront er opkøbsdrevne og har stærke ejere med omfattende kendskab til branchen. Sektoren nyder stor gavn af digitaliseringstrenden, lavere distributionsomkostninger og øget konsolidering. Overgangen til mobilplatforme, streaming og abonnementer er andre strukturelle trends, der gavner den underliggende vækst. Gamingsektoren har også vist sig at være en klar karantænevinder, såkaldte Stay-at-home-aktier.
Embracer Group, tidligere kendt som THQ Nordic, er moderselskabet for Sveriges største spilkoncern. Aktien er steget 1.700 procent siden noteringen på First North i slutningen af 2016 og er fordoblet, siden vi fremhævede Embracer som ugens aktiecase i februar. CEO og hovedejer er Lars Wingefors, som ejer 29 procent af kapitalen og 42 procent af stemmerne. Salget er hurtigt steget fra 500 millioner SEK i 2016 til 8,3 milliarder SEK i år ifølge vores prognoser. Antallet af ansatte er godt 4.000 i et af virksomhedens 33 interne udviklingsstudier i Sverige, Europa og USA.
Embracer udvikler og lokaliserer PC- og konsolspil til det globale gamingmarked. Porteføljen er bred med over 170 egne brands. Disse tegner sig for godt 70 procent af salget inden for forretningsområdet Spil, som igen tegner sig for næsten 80 procent af Embracers samlede salg. Den resterende del er forretningsområdet med forlagsvirksomhed. Inden for spiludviklingsdelen Spil dominerer konsolspilplatformen, efterfulgt af PC. Andelen af digitalt salg er steget til godt 70 procent, hvilket er lavere end de andre børsnoterede store svenske spilvirksomheder.
Det Karlstad-baserede spilfirma har succesfuldt ekspanderet gennem en opkøbsstrategi, der sigter mod at tilføje udgivere, studier og brands for at øge vækst og diversificering. Siden firmaet blev grundlagt i 2011, er omkring 50 opkøb af spilbrands eller spiludviklingsstudier blevet gennemført. I år er tilstedeværelsen øget inden for blandt andet mobilspil efter opkøbet af Deca Games. Også inden for Virtual Reality gennem opkøbet af Vertigo Games.
Efter alle opkøbene er Embracer den næststørste målt på omsætning blandt europæiske børsnoterede spilvirksomheder, kun overgået af den franske spiludvikler og distributør Ubisoft. I oktober blev fonden fyldt op med 6 milliarder SEK i en privat placering. Opkøbsrejsen har dermed gode udsigter til at fortsætte for Embracer i spilindustrien, som vokser med tocifrede tal om året.
På Carnegie Analysis’ prognoser for 2021 er aktien vurderet til EV/EBITA 20 gange, hvilket er attraktivt givet spilsektoren og virksomhedens M&A-historie, forbedret kvalitet i titellanceringer og en velinvesteret pipeline af nye titler. Anbefalingen er Køb, med et kursmål på 225 SEK baseret på pengestrømsvurdering (DCF) og relativ værdiansættelse.
Embracer - Succesfuld opkøbsstrategi og attraktiv organisk vækstprofil (Køb med kursmål 225 SEK)
- Gamingsektoren vokser med tocifrede tal om året og drager stor fordel af digitaliseringstrenden, lavere distributionsomkostninger og øget konsolidering
- Embracer har en succesfuld opkøbsstrategi og attraktiv organisk vækstprofil, givet de store investeringer i spiludvikling og en stærk pipeline med nye titler
- En øget andel af egne brands og digitalt salg vil gradvist forbedre marginerne i de næste par år
- Velpolstret kasse muliggør fortsat høj M&A-aktivitet
