Asmodee brætspilsimperium - fra Catan til Pokemonkort

Aktier
, , ,
1

Asmodee brætspilsimperium - fra Catan til Pokémon-kort
[https://corporate.asmodee.com/]

På Nasdaq-børsen i Stockholm med tickeren ASMDEE-B blandt large cap-selskaber.
Brætspilsselskabet Asmodee er endelig blevet udskilt fra sit moderselskab Embracer.

[https://www.placera.se/placera/redaktionellt/2025/02/07/wingefors-de-flesta-i-pe-aktorerna-i-varlden-har-velat-kopa-asmodee.plc.html]

Baggrund under Embracers ejerskab
Før noteringen på Stockholmsbørsen har Asmodee en 30-årig historie under privatejerskab, hvoraf den seneste ejer har været Embracer. Under Embracers ejerskab er Asmodee vokset og har stabilt genereret cash flow. Under en større omstrukturering var Asmodee en enhed, hvor der ikke blev foretaget nedskæringer eller lukninger af studier.

Den primære årsag til udskillelsen af Asmodee fra Embracer kan groft sagt betragtes som, at den tog Embracers store gæld med sig. En sådan gribbe-stil ville ellers passe til billedet, men man ønskede oprigtigt at styrke Asmodees begyndelse, da Embracer med Easybrain-handlen fik ekstra likviditet og i forbindelse med udskillelsen gav Asmodee penge med på vejen.

Asmodee er vokset til at blive en af verdens største udgivere og distributører af brætspil og kortspil. Deres spilbibliotek omfatter kæmpehits som Catan, Ticket to Ride, Dobble, samt et bredt udvalg af tredjepartsspil. Mange ved dog ikke, at Asmodee også er en af de største distributører af Pokémon-kort i Europa.

Selvom virksomheden er noteret i Sverige, og hovedejeren er Lars Wingefors, så findes Asmodees rødder i Frankrig. Derudover vil det operationelle hovedkvarter også være der.

Bestyrelse (2024/2025)
Asmodees administrerende direktør Thomas Koeglers syn på Asmodee er opmuntrende: “Asmodee, der har været privatejet, har i sin historie håndteret større gearing (gældsbyrder) og er vokset.”
Lars Wingefors (Bestyrelsesformand)
Kicki Wallje-Lund (Næstformand)
Stéphane Carville (tidligere Asmodee CEO)
Marc Nunes (Asmodee grundlægger og tidligere COO)
Jacob Jonmyren (Embracer bestyrelsesmedlem)
Linda Höljö (COO og CFO for Pophouse Entertainment Group)

Gældsbeviser og kreditvurderingsbureauers syn, samt konkurrenter
Asmodees gældsbeviser blev hurtigt solgt, og disse er ifølge Fitch (B+ positive), Moody’s (B2 positive) og S&P (B Positive) vurderet til kategorien highly speculative. Af disse findes Fitchs rating som en åben rapport, som indeholder de problemer, der adskiller Asmodee fra dens konkurrenter (Mattel, Hasbro). Konkurrenterne har opnået investment grade-status for deres kreditvurdering, hvilket forklarer deres værdiansættelsesniveauer.

[https://www.fitchratings.com/entity/asmodee-group-ab-97674454#ratings]
Rapporten indeholder også en god virksomhedspræsentation fra Fitchs perspektiv.

Det forventes, baseret på Fitchs rapport, at Asmodee vil foretage en del af sine gældsbetalinger, og at kreditvurderingerne vil stige. Det største spørgsmål er, om Asmodee lykkes med at opbygge sin egen portefølje stærk nok til at reducere en potentiel (Pokémon-kort) afhængighed. I så fald ville Asmodee ifølge Fitch stræbe efter konkurrenternes Investment grade gældsvurderinger.

Anden spekulation…

Starten er god, da Embracer faktisk lægger penge med i denne Spin-off.

Brætspil skifter generelt ikke så hurtigt på toplisterne som de varme pc/konsolmarkeder, men ændringerne er langsommere. En trend inden for brætspil er, at flere nu inkluderer singleplayer, og med smartphones bringes også digitalisering ind.

Derudover har Asmodee betydning, ikke kun som udvikler, men også som distributør af tredjeparter, hvor det er størst i Europa.

Et par yderligere links.

[Tabletop Gaming Market will grow at a CAGR of 12.20% from 2024 to 2031.] Om vækstudsigterne for brætspilsselskaber.

[Browse Board Games | BoardGameGeek] Her er nogle ranglister over brætspil.

Interessante spørgsmål forbliver åbne…

  • Lykkes det Asmodee at balancere sin afhængighed af Pokémon-kort?
  • Kan det udfordre Mattel og Hasbro på markedet?
  • Er Asmodee en interessant aktie, og hvordan kunne værdien udvikle sig?
24 Synes om
2

Tak, jeg føler, at jeg vil lave et par indlæg mere til denne tråd, da der kom interesse og likes.

Jeg følte, at Asmodee havde brug for en tråd, fordi mange fik en håndfuld af disse aktier fra Embracer, og hvis der opstår spørgsmål, så lad os prøve at løse dem.

Jeg har ikke taget stilling til markedsværdien endnu, da der helt sikkert vil være bevægelse frem og tilbage. Asmodee arvede Embracers ejerkreds, og ud fra den første dags handel at dømme, har mange allerede overført deres ejerskab til den næste ejer.

Lars betalte hele 29 milliarder (sek) for Asmodee i 2021, og nu ligger værdien omkring 24,5.

Bræt-/bordspil er en af de billigste former for fritidsaktiviteter, og det at tage et 50 år gammelt spil ned fra hylden for at spille med venner føles ofte ikke gammelt, måske er farverne falmet lidt, eller kortene/brikkerne er forsvundet.

Branchens vækst er generelt lidt langsommere, og store megahits opstår ikke så hurtigt. Men klassikerne maler stabilt år efter år eller årti efter årti.

Som aktie er min tanke, at Asmodee sandsynligvis er mere kedelig end Sampo, når tingene først stabiliserer sig her, men det er for tidligt at sige noget om, hvor kursen vil ligge om et år.

Kreditvurderingen er en meget realistisk vurdering af den nuværende situation sammenlignet med konkurrenterne. Den første opjustering af ratingen kan komme meget snart, da bekræftelsen af den ekstra kapital først kom helt i slutningen af sidste år. Men der er stadig et stykke vej til investment grade-ratingerne.

Kepler gav sidste år en målkurs på 144-150 kr for denne, hvor der dog ser ud til at være brugt lidt rigeligt med salt. Men disse kan naturligvis nås, når kreditvurderingsbureauerne hæver gældsratingerne, og udbetalingen af udbytte starter om et par år.

Nu hvor Asmodee er en uafhængig børsnoteret virksomhed, hvordan vil den så implementere sin strategi, som derefter vil bestemme succesen. CEO og bestyrelse er primært fra huset og har vokset Asmodee til sin nuværende størrelse.

Og næste uge bliver ikke kedelig…

  • Q3-resultat (12.2.) resultatet dækker jul/blackfriday osv.
  • Overførsler af aktier, før situationen stabiliserer sig, og et niveau findes.
4 Synes om
3

Asmodee udgiver også digitale versioner af brætspil, der har haft succes på Steam (og ikke kun deres egne), såsom Scythe, GoT og Blood Rage. Disse er efter min erfaring af meget høj kvalitet.
Digital brætspilsvirksomhed voksede betydeligt under corona-tiden, da man ikke kunne mødes fysisk, og egentlige computerspil ikke opfyldte behovet.
Efter min erfaring dominerer Asmodee dette marked, hvilket bestemt ikke er en dårlig ting.

6 Synes om
4

Et par interessante ting fra prospektet:
Markedsstørrelsen er ca. 13 mia. EUR, så Asmodees markedsandel er temmelig tæt på 10 %.
image

Af markedet er 40 % NA, 35 % Europa.
image

Asmodee har derimod en NA-andel på kun 23 % (Europa 72 %!), hvilket antyder, at der er plads til vækst der.
image

Andelen af Pokémon-kort i omsætningen kom dog lidt som en overraskelse for mig. Prospektet oplyser, at “top fem produktserier” inkluderer 3 produkter udgivet af Asmodee: Exploding Kittens, Ticket to Ride og Dobble/Spot-it!. Derudover inkluderer top fem 2 udgivet af partnere, som er Pokémon TCG og MTG. Hvis man graver lidt dybere, oplyses det, at “top fem produktserier” udgjorde 51 % af omsætningen. Det oplyses desuden, at ingen af de spil, Asmodee selv har udgivet, udgør 5 % af omsætningen. Dermed udgør Pokémon og MTG mindst 36 % af omsætningen.

ChatGPT kan fortælle

Exact figures aren’t public. Rough estimates put Pokémon TCG at around $1B+ annually, while Magic’s TCG (paper and digital combined) is in the several‐hundred-million to ~$1B+ range.

Så man kunne antage, at af Asmodees samlede omsætning for eksempel 24 % ville være fra Pokémon TCG og 12 % fra MTG. :thinking:

Prissætning lige nu (105 SEK, under hensyntagen til den kommende afdrag på et lån på 300 mio. EUR):
P/E 19.2
EV/EBIT 13
Jeg vil sige, at det er ikke billigt, men heller ikke særlig dyrt.

6 Synes om
5

Jeg tog selv beslutningen om at sælge ud af ~halvdelen af mine Asmodee- og Embracer-beholdninger med et ret stort tab (~-20%). Min tillid til Embracer er ret lav, og Asmodee ser ikke klart bedre ud i mine øjne. Som brætspils- og videospilsentusiast nænnede jeg ikke at opgive hele positionen, men denne duo har været en ret stor skuffelse.

1 Synes om
6

Lad os rette det yderligere, at dette var beregnet ud fra Prospektet, som endnu ikke indeholdt Q4-data. Fra Q4 kom den trading update, hvor EBIT forbedredes i Q4 sammenlignet med året før fra 71 MEUR → 83 MEUR, så
LTM EV/EBIT = 12.2.

I Q4 var der faktisk god vækst i egne publikationer:

During the three-month period ended 31 December 2024, games published by Asmodee studios is expected to grow by approximately 29 percent compared to the corresponding period in the previous year, mainly driven by several releases based on third party IPs, thereby adding several titles compared to the previous period. During the period, games published by partners is expected to grow by approximately 5 percent compared to the previous period.

Dette og en omsætningsvækst på 11 % (385 MEUR → 429 MEUR) førte så til den gode forbedring af rentabiliteten. Asmodee oplyste i prospektet, at egne udgivelser i gennemsnit er dobbelt så rentable som partnernes. Når egne udgivelser udgør omkring 30 % af omsætningen, kunne man med den 15 % EBIT-margin forestille sig, at rentabiliteten (EBIT-%) for egne udgivelser er omkring 23 og for spil udgivet af partnere 11.5 %.

3 Synes om
7

Danske Bank startede dækning af Asmodee med et kursmål på 120 SEK og en anbefaling om køb

Kepler køb og kursmål 127 SEK

Canton Fitzgerald overvægt og kursmål 135 SEK

Et sted så jeg også en mere neutral dækning, og kursmålet ville have været 100 SEK, jeg tilføjer det, når jeg finder det.

6 Synes om
8

Ganske pæn vækst:

Tredje kvartal, oktober-december 2024

  • Nettoomsætningen udgjorde EUR 429,0 millioner (385,4), en stigning på 11,3%, hvoraf 12,9% vedrører organisk vækst.
    • Spil udgivet af Asmodee-studier steg med 29,1%.
    • Spil udgivet af partnere steg med 4,8%.
    • Andre faldt med -32,0%.
  • Justeret EBITDA udgjorde EUR 89,3 millioner (80,0), svarende til en justeret EBITDA-margin på 20,8% (20,7).
  • EBIT udgjorde EUR 37,4 millioner (48,2), inklusive omkostninger relateret til børsnoteringen på EUR -28,6 millioner. Justeret EBIT udgjorde EUR 82,9 millioner (71,2).
  • Kvartalets resultat udgjorde EUR 3,5 millioner (-5,3), hvilket svarer til en grundlæggende indtjening pr. aktie på EUR 0,02 (-0,06).
  • Frit cash flow efter skat og kapitaliserede leasingbetalinger udgjorde EUR 72 millioner.
  • Nettogæld/EBITDA udgjorde henholdsvis 3,6x og 4,2x før og efter M&A-forpligtelser.
  • For regnskabsåret 24/25 forventes nettoomsætningen at vokse med et lavt encifret tal, mens den justerede EBITDA-margin samt den justerede EBIT-margin forventes at være stort set på linje med det foregående år.
  • Asmodee udstedte senior sikrede obligationer for EUR 940 millioner, der erstattede den EUR 900 millioner store brofinansiering.
  • Den 19. november 2024 afholdt Asmodee en Kapitalmarkedsdag i Stockholm.

Væsentlige begivenheder efter udgangen af rapporteringsperioden

  • Asmodee modtog en kapitalindsprøjtning på EUR 400 millioner fra Embracer Group. Justeret for dette ville nettogæld/EBITDA have udgjort ca. 2,0x og 2,5x henholdsvis før og efter M&A-forpligtelser.
  • Asmodee påbegyndte tilbagebetalingen af EUR 300 millioner bruttogæld vedrørende udestående obligationer.
10 Synes om
9

I løbet af ugen syntes Asmodee at have fundet sin plads, og aktiehandlen er fuldstændig kollapset fra den første dags tempo på 10 millioner aktier til under en halv million.

Flere insidere var forbi og solgte dele af deres aktier til en pris af 111 SEK.

Fitch hævede gældsratingen [https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/fitch-assigns-asmodee-final-bb-rating-on-finalisation-of-recapitalisation-20-02-2025]

3 Synes om
10

Screenshot_20250227_175916_Chrome

Asmodee er ved at bryde 100 SEK-grænsen og er sandsynligvis på vej endnu dybere for at finde en fastere bund.

98,5 SEK var prisen, da den blev udskilt fra Embracer. Og før udskillelsen skete, var den samlede kurs for begge 230 SEK, hvilket var den gamle Embracer-pris på ~38 SEK. Faldet kan fortsætte, da Embracer ikke engang var tæt på at overskride 30 SEK-grænsen.

Den stramme tidligere 30 SEK kunne for Asmodee, beregnet, ligge omkring 77 SEK; lad os se, om den når dertil. Salgspræget ser ud til at være til stede i hvert fald indtil videre, da kreditvurderingerne ikke har haft stor indflydelse på at vende retningen.

3 Synes om
11

Screenshot_20250514_143851_Chrome

Det burde nok handle om at hype aktiekurserne, men her er resultatet efter Asmodee og Embracer’s separation. Asmodee, som er højere oppe, har interesseret investorer, og Asmodee ser ud til at overhale Embracer’s markedsværdi indenom.

Kvartalsrapport kommer næste uge onsdag den 21. maj.

Der lader til at være begejstring fra Sverige, selv med de seneste overskrifter. (betalingsmur)
[ https://www.affarsvarlden.se/intervju/lancelot-forvaltaren-satsar-pa-spel-dubblingspotential-i-asmodee ]

Og ABG betragter Asmodee som en skjult perle på børsen og giver en kursmål på 135 kr. med en købsanbefaling. Analytikere, der følger Asmodee, virker i øvrigt til at være enige.
[ https://ae.marketscreener.com/quote/stock/FINANCIERE-AMUSE-TOPCO-SA-181989836/news/Asmodee-a-hidden-gem-ABG-Private-Banking-s-top-pick-of-the-week-49841161/]

4 Synes om
12

Resultaterne blev offentliggjort, væksten fortsætter.

Fjerde kvartal, januar-marts 2025

  • Nettoomsætningen udgjorde EUR 341.4 millioner (277.5), en stigning på 23.0%, hvoraf 23.6% vedrører organisk vækst.
    • Spil udgivet af Asmodee-studier steg med 10.2%.
    • Spil udgivet af partnere steg med 32.5%.
    • Andre faldt med -20.2%.
  • Justeret EBITDA udgjorde EUR 40.8 millioner (42.3), svarende til en justeret EBITDA-margin på 11.9% (15.2).
  • Justeret EBIT udgjorde EUR 32.8 millioner (34.6). EBIT udgjorde EUR 30.9 millioner (-786.3), hvor sidste år var negativt påvirket af en nedskrivning af goodwill samt udgivelses- og distributionsrettigheder.
  • Kvartalets resultat udgjorde EUR -0.1 millioner (-632.5), hvilket svarer til en grundlæggende indtjening pr. aktie på EUR 0.00 (-6.56).
  • Frit cash flow efter skat og aktiverede leasingbetalinger udgjorde EUR 95.1 millioner.

Helår, april 2024-marts 2025

  • Nettoomsætningen udgjorde EUR 1,369 millioner (1,288), en stigning på 6.3%, hvoraf 7.7% vedrører organisk vækst.
    • Spil udgivet af Asmodee-studier steg med 16.9%
    • Spil udgivet af partnere steg med 4.3%.
    • Andre faldt med -28.3%.
  • Justeret EBITDA udgjorde EUR 228.2 millioner (211.7), svarende til en justeret EBITDA-margin på 16.7% (16.4%).
  • Justeret EBIT udgjorde EUR 198.2 millioner (181.0). EBIT udgjorde EUR 116.7 millioner (-710.3).
  • Periodens resultat udgjorde EUR 4.7 millioner (-541.2), hvilket svarer til en grundlæggende indtjening pr. aktie på EUR 0.03 (-5.61).
  • Frit cash flow efter skat og aktiverede leasingbetalinger udgjorde EUR 197.3 millioner (184.8).
  • Nettogæld/EBITDA udgjorde 1.8x (-0.1) og 2.3x (0.8) henholdsvis før og efter M&A-forpligtelser.
  • Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte for regnskabsåret 24/25, og at den tilbageholdte indtjening fremføres.

Ifølge Thomas Goegler overgik væksten ledelsens forventninger, og toldens indvirkning er kun en mindre effekt for Asmodee.

Dagen før var Asmodee et øjeblik over Embracers markedsværdi. Det bliver spændende at se, hvordan det går, når ugen går mod fredag.

8 Synes om
13

Lars solgte sammen med et bestyrelsesmedlem 5 millioner aktier i Asmodee til en pris af 117 SEK. Til institutionelle og private investorer.

Asmodee kom med en god rapport, måske en skønhedsfejl at salget af egne spil var lidt svagt (-1%), men dette skulle efter sigende rette sig snart.

Kursmålene er stadig over aktiekursen.

4 Synes om
14

Min mavefornemmelse om Asmodee-faldet fra dagen før er, især da Embracers insidere har tanket op i deres eget selskab, at Asmodee er blevet solgt lidt mere i kølvandet på Larssi…

2 Synes om
16

Screenshot_20260127_074527_Chrome
Screenshot_20260127_074527_Chrome1079×1205 171 KB

Kløften mellem Asmodee og Embracer er kun blevet større i løbet af året.

Asmodee opererer allerede i praksis som et helt selvstændigt selskab. Finansiering, pengestrøm og strategi læner sig ikke længere op ad Embracer. Alligevel føles det som om, at en del af Embracer-pessimismen stadig tynger Asmodees værdiansættelse.

Rapporten om julesalget (19.2.) er interessant i forhold til, hvor tæt man er på Asmodees mål for, hvornår udbyttepolitikken kunne starte (selvfølgelig skal årsresultatet først være på plads).

Screenshot_20260127_080515_Chrome
Screenshot_20260127_080515_Chrome1080×737 110 KB

Analytikerkonsensus er stadig positiv.

Jeg prøvede at lære Catan på en brætspilscafé med min kone, men en let svimmelhed forhindrede mig i at sætte mig ind i reglerne. :laughing:

3 Synes om
17

Rekordkvartal for salg og EBITDA

[ https://corporate.asmodee.com/news/asmodees-interim-report-april-december-2025-record-quarter-for-sales-and-ebitda ]

Tredje kvartal, oktober-december 2025

Nettoomsætningen udgjorde EUR 524,1 millioner (429,0), en stigning på 22,2 %, hvoraf 25,6 % var organisk vækst.
Spil udgivet af Asmodee Studios faldt med -12,7 %.
Spil udgivet af partnere steg med 50,3 %.
Andre faldt med -8,5 %.
Justeret EBITDA udgjorde EUR 114,5 millioner (89,3), svarende til en justeret EBITDA-margin på 21,8 % (20,8).
Justeret EBIT udgjorde EUR 107,2 millioner (82,9). EBIT udgjorde EUR 91,3 millioner (37,4).
Justeret resultat for kvartalet var EUR 64,4 millioner (41,6), hvilket svarer til et justeret resultat pr. aktie på EUR 0,28 (0,25).
Resultat for kvartalet udgjorde EUR 49,1 millioner (3,5), hvilket svarer til et basisresultat pr. aktie på EUR 0,21 (0,02).
Frit pengestrøm (Free cash flow) efter indkomstskat og leasingbetalinger udgjorde EUR 76,5 millioner (71,8), hvilket resulterede i en konvertering af frit pengestrøm i forhold til justeret EBITDA på 67 % (80).

Den organiske vækst (+25,6 %) stammer i høj grad fra det tidligere annoncerede samarbejde med Hasbro. Det betyder, at produktionen af kort skaber kraftig vækst.

Fitchs fastsatte tal for en opgradering af kreditvurderingen. Størstedelen af disse er allerede opnået, men der mangler stadig lidt i forhold til EBITDA.

  • Øget skala med Fitch-beregnet EBITDA opretholdt over EUR 250 millioner på vedvarende basis

  • Etableret historik for stærkt engagement i den finansielle politik, med en samlet gæld under 3,5x Fitch-beregnet EBITDA på vedvarende basis, herunder konsistens med den udmeldte aktionærpolitik og en konservativ tilgang til gældsfinansierede M&A (opkøb og fusioner)

  • FCF-marginer opretholdt på et mellemstort encifret niveau (mid-single digits)

  • EBITDA-rentedækning opretholdt over 4,5x

Politikken for aktionæraflønning læner sig op ad forholdet mellem EBITDA og gæld. Her er målet fra kapitalmarkedsdagene allerede nået, selvom man på det tidspunkt ikke vidste, at Embracer ville sende penge med på vejen, da de udskilte Asmodee.

Vi ser med spænding frem mod næste kvartalsregnskab, som afslutter regnskabsåret.

5 Synes om
18

image-2
image-2685×317 28.1 KB

Medierne blev også interesserede i Asmodees resultat.

Den hurtige stigning på +8% ved åbningen vendte på børsen til et fald på -2%, men mod slutningen af dagen stabiliserede det sig, så det endda endte i grønt.

En stor aktør benyttede lejligheden til at foretage et exit; der er stadig ejere i selskabet, som ikke ønsker at være investorer i en traditionel brætspilsvirksomhed, og nu opstod muligheden for at sælge stort ud på én gang, da handelsvolumen i Asmodee har været ret lav.

Et andet emne for spekulation kunne være, at da Lars har planer om også at træde tilbage fra Asmodees drift, om den næste store aktiepost er til salg, hvilket afholdt store institutioner fra at købe.

Koegler sagde i går, at målet faktisk er nået, og nu overvejer man, hvordan aktionærernes belønningspolitik skal udformes. De har masser af tid til disse overvejelser, da generalforsamlingen (AGM) i kalenderen er skemalagt til efteråret.

5 Synes om
19

[ Lars Wingefors storsäljer aktier i Asmodee | Placera.se ]

Lars’ lock-up udløber 180 dage efter det tidligere salg, og det er lige her efter midten af februar.

Medmindre han melder andet ud, forventer jeg en stor blok, som Lars sandsynligvis vil sælge i Asmodee.

Sidst skiftede 5 mio. aktier hænder til en pris på 117 SEK, hvilket var en rabat på ca. 4 % i forhold til dagens slutkurs.

1 Synes om
20

Og så er året også afsluttet for Asmodee. De holdt deres løfter, selvom jeg et øjeblik troede, at de med de vækstrater ville have prioriteret at trykke flere kortstakke frem for udbytte.

Men 0,17 € fordelt på fire rater passer mig fint.

4 Synes om