Tässä tuli oikeastaan itseäni mietityttäneet asiat esille, joten kuopaistaan vielä hiukan pintaa syvemmälle kohta kerrallaan.
Viimeiset pari vuotta on ollut hiljaista. Isoimmat julkaisut ovat olleet käsittääkseni Deep Rock Galactic Survivor ja Satisfactory full release. Fakta on kuitenkin että liikevaihto ja kassavirrat ovat hiljalleen taantumassa. Pipelinessä Deep Rock Galactic Rogue Core tulee todennäköisesti antamaan nostetta, mutta mitään huippumenestystä pelistä tuskin tulee. Julkaisupäivää pelille ei ole vielä annettu, mutta oletan että peli julkaistaan tänä vuonna, tai ensi vuoden alussa. Myös Valheimin PS5 versio ja Full Release tulee antamaan nostetta, mutta kuinka paljon?
Muuten tietääkseni pipelinessä ei kauheasti ole, mutta uskoisin että Goat Simulatoria ja Satisfactorya voi vielä lypsää vähintään DLC:llä, miksei jopa jatko-osillakin. Kuitenkin firman omien puheiden mukaan ajatus on kehittää pelejä pitkään, joten näillä IP:llä ei kannata odottaa että muutaman vuoden välein tulee pelille jatko-osaa. Olettaisin että pelejä kehitetään ja yritetään lypsää kassavirtaa DLC:llä niin pitkään kuin on mahdollista, ja sitten siirrytään jatko-osaan tai uuteen projektiin.
Mistä sitten tulee Coffee Stainin seuraava hitti IP? Sitä ei kukaan tiedä. Ei välttämättä mistään. Mutta toisaalta en usko että näitä voi firma itsekään pipelineen ennustaa, niitä tulee jos on tullakseen. Firman joka on 15 vuodessa pystynyt luomaan tyhjistä useita paljon pidettyjä ja menestyneitä IP:tä voisi olettaa pystyvän siihen uudestaan myös tulevaisuudessa. Mutta kuten sanoit, historia ei ole tae tulevasta.
Korjataanpa tässä ensinnäkin yksi asiavirhe. Valheim on vielä Early Access - vaiheessa, ei Full Release moodissa. Full Release on tulossa oletettavasti tänä vuonna, mutta tarkkaa päivää ei ole tiedossa. Rikotaanko early access launch pelaajaennätystä enää? Tuskin, mutta uskoisin että näin pidetyllä pelillä on vielä pitkä myyntihäntä tiedossa, ja DLC:llä voi lypsää IP:stä rahaa vielä vuosia. Peli on saanut aiemminkin päivitysten yhteydessä merkittäviä pelaajapiikkejä, joiden voisi olettaa kääntyvän myös myynniksi:
Goat simulator 3 ei ainakaan Steam:n pelaajatilastojen mukaan Goat Simulatorin parhaimpaan suosioon yltänyt, mutta peli teki silti marraskuussa uuden pelaajahuipun Steamissä joten ei tämä täysin kuollut IP ole:
Satisfactoryn osalta on myös hyvä huomata, että vaikka peli on ollut markkinalla 6+ vuotta, full release oli vasta vuoden 2024 lopulla jolloin pelillä oli pelaajaennätys Steamtilastojen perusteella:
Eli peli teki pelaajaennätyksensä oltuaan 5 vuotta markkinalla. Kun asiaa ajattelee näin niin ei tuo niin lohduttomalta mielestäni näytä.
Teardowniin ja Bloxburgiin en osaa ottaa kantaa, mutta omissa ajatuksissa nämä on taantuvia IP:tä. Goat Simulatorista voidaan varmaan vielä jotain lypsää DLC:llä ja jatko-osilla mutta sillekkään en isoja odotuksia anna. Uskon kuitenkin että Deep Rock Galactic, Satisfactory ja Valheim on vielä varaa kehittää IP:tä, ja aikanaan tehdä jopa menestyviä jatko-osia.
Jos Coffee Stain:lta tulee joskus vielä menestyvä uusi IP, niin sitä ei voi vielä kukaan tietää että mikä se on ja milloin, ja se nähdään tulevaisuudessa. Mielestäni nyky-arvostuksella kasvua ei ole ollenkaan hinnoiteltu osakkeen hintaan joten tämä on mahdollinen positiivinen optio jonka saa osakkeen nykyhinnalla “ilmaiseksi”.
Tutkitaanpa mihin sitä rahaa oikein palaa? Tällä hetkellä yhtiön kassavirta riittää hyvin kattamaan investoinnit, vaikka kassavirta onkin laskusuunnassa tällä hetkellä. Tuohon tuloslukujen sekavuuteen voin jokseenkin yhtyä. En ole mikään kirjanpitoniilo mutta otin viimeisimmästä Q2 raportista lukemia exceliin ja laskin itse vapaata kassavirtaa ja vertasin firman raportoimiin lukemiin:
| mSEK | Q2 2025 | H1 2025 | H1 2024 | 2024-2025 | LTM (calc) |
|---|---|---|---|---|---|
| EBIT | 44 | 46 | 133 | 322 | 235 |
| Cash EBIT | 69 | 106 | 189 | 484 | 401 |
| Adjusted Ebit | 83 | 126 | 240 | 644 | 530 |
| Cash flow from operating activities | 129 | 261 | 420 | 847 | 688 |
| Cash flow from operating activities before changes in working capital | 108 | 232 | 377 | 735 | 590 |
| Investing activities | -46 | -89 | -132 | -230 | -187 |
| Free cash flow (calc) | 62 | 143 | 245 | 505 | 403 |
| Free cash flow before working capital (reported) | 57 | 135 | 236 | 486 | 385 |
| Cash and cash equivalents at the end of period | 269 | 269 | 576 | 472 | |
| Cash flow from financing activities | -211 | -375 | -23 | -456 | |
| FCF (calc) + cash flow from financing activities | -149 | -232 | 222 | 49 | |
| Cash (calc) | 240 |
LTM sarakkeeseen olen itse laskenut lukemat auki tilikauden 2024-2025, sekä H1 2025 ja H1 2024 lukemien perusteella.
Free cash flow (calc.) on siis mitä itse laskin ottamalla Cash flow from operating activities before changes in working capital, ja vähentämällä tästä investoinnit eli investing activities, näin vapaa kassavirta käsittääkseni lasketaan. Itse laskemani vapaa kassavirta on hyvin linjassa firman raportoimien lukemien kanssa. Koska kassa on pienentynyt, niin laskin vielä itse että mitä kassassa pitäisi olla rahaa suurpiirteisesti tuolla omalla kassavirtalaskelmallani, lopputulos oli 240 mSEK vs yhtiön raportoima 269 mSEK. Tuo kassasta kadonnut raha on siis mennyt rahoitukseen, tarkemmin ottaen liiketoimiin omistajien kanssa:
Oletan siis että rahaa on pumpattu pihalle emoyhtiöön. Nyt kun yhtiö on itsenäinen pörssilistattu yritys niin sen tekemällä vapaalla kassavirralla kassa alkaa taas paisumaan, kunnes maksetaan osinkoja tai ostetaan omia osakkeita pois.
Lopputulemana sain tästä sen että mielestäni yhtiön raportoima Cash EBIT ja FCF ovat hyvin linjassa itse laskemiini, olettaen että cash flow from operating activities pitää todella paikkaansa. Jos tämä on vääristetty lukema niin se on asia erikseen mutta tässä vaiheessa en näe syytä epäillä firmaa kirjanpitorikoksista.
Toki se että vapaa kassavirta on ollut laskussa viimeisen pari vuotta ei ole erityisen hyvä merkki, mutta uskon kuitenkin että suunta saadaan tänä vuonna käännettyä. Katsotaan miten käy.
Tästä kuitenkin on vielä mielestäni pitkä matka siihen että yrityksen vapaa kassavirta on miinuksella ja että kassaa poltetaan investointeihin tai operatiiviseen toimintaan. Nähdäkseni siis tulevat investoinnit on vielä hyvin turvattu nykyisilläkin kassavirroilla.
Tähän asiaan en ole perehtynyt, myönnettäköön se. Mikäli tämä pitää paikkaansa niin tämä on toki tulevaisuutta ajatellen huono merkki, mutta tulevaisuudessahan asioiden todellinen laita nähdään. Toivotaan että jos parhaat tekijät ovat vaihtaneet firmaa niin tilalle saadaan rekrytoitua uusia, innovatiivisia työntekijöitä.
Tulevaisuus jää nähtäväksi. Kuten yllä osoitin, en kuitenkaan ole huolissani rahavirtojen tai kassan riittävyydestä. Mutta kuten sanoit, jos ei seuraavaan pariin vuoteen saada yhtiötä takaisin kasvuladulle vaan tulos ja kassavirta jatkaa laskussa niin osakekurssi tulee laskemaan. Näiltä tasoilta en enää merkittävää arvostuksen purkautumista näe, mutta voin olla tämän kanssa väärässä. Toki laskupainetta kurssissa varmasti on myös spinoff:n myötä kun rahastot yms. myyvät tätä. Osakemarkkinoilta harvoin saa hyvää halvalla, jos tulevaisuudessa ei näy mitään uhkakuvia. En siis väitä että riskejä ei ole olemassa, niitä kyllä on ja ne ovat ihan realistisia, mutta jos yhtiö palaa takaisin kasvuladulle, mikä on mielestäni myös täysin realistista, niin osakekurssi voi moninkertaistua. Onko liiketoiminnan taantuman todennäköisyys moninkertainen kasvuun palaamisen sijaan? Mielestäni ei ole, joten siksi näen tällä hetkellä riski-tuottosuhteen houkuttelavana.
Toki jos sijoittaja haluaa vain varmoja, tasaisesti kasvavia kassavirtoja, niin kannattaa katsoa muita yhtiöitä kuin tämä. Ja peliala ei muutenkaan ole tälläiselle sijoittajalle soveltuva muutamia poikkeuksia lukuunottamatta.
Myönnettäköön että Lars:n en ole omistajana tutustunut, joten tästä olisi mielenkiintoista kuulla lisää.