Olli talte med Tekovas administrerende direktør Jaakko Heikkilä om selskabets Q4 og lidt andet.
Tekova, der bygger hal-lignende erhvervsejendomme, har en ordrebog, der giver selskabet et stærkt fundament at bygge på. Administrerende direktør Jaakko Heikkilä åbner op for Tekovas udvikling og udsigter i et interview med analytiker Olli Koponen.
Emner:
00:00 Start
00:30 Et begivenhedsrigt år
01:25 Baggrunden for forbedret rentabilitet
02:48 Udviklingen i materialeomkostninger
04:48 Logistik- og handelsprojekter
05:38 Projektstyring og replikerbarhed af projekter
07:48 Datacenterprojekter
08:47 Vejledning og markedsudsigter
10:50 Hvor er Tekova om 5 år?
Vi hæver Tekovas kursmål til 1,00 euro (tidl. 0,95 euro) og sænker vores anbefaling til tilføj-niveau (tidl. køb). Tekovas år 2024 var et år med stærk indtjeningsvækst. Med udsigterne og en meget stærk ordrebog ser det ud til, at efterspørgslen efter Tekovas produkter fortsat vil være tilstrækkelig i år. Som summen af stærk vækst, gunstig forretningsudvikling og moderat værdiansættelse fortsætter vi med at holde fast i aktien.
Citat fra rapporten:
I de kommende år forventer vi, at vækstraten vil moderere sig, og at marginerne vil fortsætte med at falde fra topniveauerne, da materialepriserne igen vil stige med markedet, faste omkostninger vil stige med væksten, og projektmarginerne samlet set vil falde en smule (nogle projektomkostningsoverskridelser vil opstå). Det stigende antal egenudviklede projekter vil dog i stigende grad understøtte rentabilitetsudviklingen i de kommende år, hvilket i sidste ende også vil vende marginerne til en stigning igen i vores prognoser i årene 2027-28. Hvis projektmarginerne for entrepriser fortsætter med at være stærkere end vores forventninger, og egenudviklede projekter i stigende grad kan igangsættes allerede i de kommende år, kan der også være opadgående potentiale i vores rentabilitetsantagelser. Vi anser dog foreløbigt opretholdelsen af den nuværende høje rentabilitet for bæredygtigt udfordrende. På lang sigt vil også Tekovas rentabilitet i vores prognoser normalisere sig til omkring 6 %.
Ifølge Rakli har erhvervsbyggeriet understøttet byggebranchen gennem nedgangen i boligbyggeriet. Organisationen meddeler, at der har været en positiv tendens i udstedte byggetilladelser for kontorer og industribygninger allerede siden begyndelsen af sidste år.
Mængden af erhvervsbyggeri forventes ifølge Raklis vurdering at vokse med omkring otte procent i år. Organisationen forudser, at boligbyggeriet vil vende tilbage til vækst i anden halvdel af dette år.
Her er Kaisas optakt, når Tekova offentliggør sin Q1-rapport på tirsdag, altså i morgen.
Vi forventer, at omsætningen fortsat er vokset kraftigt, drevet af en stærk ordrebog og ordreindgang. Resultatet forventes også at forblive på et godt niveau i vores prognoser, understøttet af omsætningsvæksten. Selvom 2025 stadig generelt er et udfordrende år i branchen, vurderer vi, at Tekova takket være sin stærke ordrebog og ordreindgang er i stand til at vokse kraftigt også i indeværende år. Derfor vurderer vi, at vejledningen, der indikerer omsætningsvækst og et nogenlunde stabilt resultat, forbliver uændret.
Selskabets markedsværdi er omkring 38 millioner, og der er heller intet at klage over i andre nøgletal. Alle kan selv overveje selskabets værdiansættelse til denne kurs, når en positiv resultatvarsel er givet, og vejledningen for dette år er kendt.
Tekova overraskede Kaisa og tvang hende til at lave en opdateret forhåndsprognose
Vores nuværende omsætningsprognoser ligger i den nedre ende af Tekovas nye vejledende interval, men resultatvejledningen oversteg vores prognoser markant. Derfor er der et klart opadgående pres på vores prognoser. Vi vil opdatere vores prognoser og syn på Tekova i forbindelse med Q1-rapporten
Omsætningen voksede med 54,4 procent og var 23,7 (15,4) millioner euro
Driftsresultatet var 2,6 (1,4) millioner euro, og driftsresultatmarginen var 11,0% (9,4%)
I løbet af rapporteringsperioden blev der leveret i alt 7 projekter til kunderne, alle til tiden og uden fejl
Der blev indgået i alt 2 nye entreprisekontrakter
Tekova indgik i februar sin største entreprisekontrakt nogensinde om udvidelsen af et datacenter, der skal realiseres i Mäntsälä, til en værdi af 17,2 MEUR. Byggeriet af projektet startede i løbet af Q1
Tekova offentliggjorde i morges sin Q1-rapport, som overgik vores forventninger både hvad angår omsætning og rentabilitet. I regnskabsperioden var der et usædvanligt stort antal færdiggjorte projekter, hvilket forklarede den hurtigere omsætningsvækst end forventet. Rentabiliteten blev ud over omsætningsvæksten understøttet af projektmarginer, der forblev på et godt niveau. Selvom 2025 generelt stadig er et udfordrende år for branchen, vurderer vi, at Tekova takket være sin stærke ordrebog og ordreakkumulering vil være i stand til at vokse kraftigt også i indeværende år, hvilket den opdaterede vejledning også indikerer. Med kvartalets resultatoverraskelse og den opdaterede vejledning er der et klart opadgående pres på vores prognoser.
Jeg åbnede en position (15 % af porteføljen) i Tekova. Imponerende drift. En veldefineret niche, høj kundetilfredshed, som afspejles i gentagne ordrer fra de samme kunder. En bygherre af optimal størrelse. Fra den omfattende rapport:
Tekova ser ikke selv, at der på markedet er en national konkurrent med et lignende tilbud (enkle lagerlignende erhvervslokaler) og proces. Ifølge selskabet begrænser projektstørrelsen (4-5 MEUR) også konkurrencepresset, da projekterne ifølge dem er for små for de større og for store i ressourcekrav for de mindre.
Høj medarbejdertilfredshed, og ifølge CEO er 90 % af medarbejderne ejere. En synlig hovedejer. Ejerstrukturen er altså god og motiverende.
En stor nettokassebeholdning og lav værdiansættelse begrænser nedadrettet potentiale. Det opadrettede potentiale begrænses af selskabets og markedets lille størrelse, men samlet set tror jeg, at det opadrettede potentiale er større end det nedadrettede potentiale. Afkastforventningen er baseret på en korrektion af den lave værdiansættelse og et relativt højt udbytteafkast.
Hvis man bare ser på Inderes’ prognoser, så er den jo billig. EV/EBIT for dette år er under tre, og det endda i denne fase af byggesektorens cyklus.
Her kan man stadig nemt komme med blandt de 100 største ejere for at følge virksomhedens ret hurtige vækst, og udbyttet kunne forventes at stige til 6 cent i år (33% vækst). Jeg venter med spænding på Inderes’ rapport, mon ikke kursmålet stiger markant opad fra 1 euro.
Administrerende direktør Jaakko Heikkilä i interview med Kaisa:
Det er en aktie, der ser billig ud i lyset af multiplerne. EPS er faktisk omkring 0,15€ i år, hvilket betyder et P/E-tal på lidt under 6 til den nuværende kurs. EV/EBIT er derimod endda lidt under fire, selvom man justerer for forudbetalinger fra kassen. Det ser altså alt i alt godt ud, men spørgsmålet er nok, hvad indtjeningsniveauet vil være i de kommende år? Der stræbes efter et stigende driftsresultat årligt, men er det mon et for ambitiøst mål for næste år efter et så godt år.
”Det er positivt og overraskende, at der i byggesektoren er en virksomhed, der kan vokse virkelig markant og endda øge driftsresultatmarginen i en sådan situation,” kommenterede Fonditas porteføljeforvalter Marcus Björkstén i Kauppalehtis Pörssivartti tirsdag morgen.
Heldigvis er hele branchen dog ikke “i krise”, artiklen giver også begrundelser for, hvorfor Tekova klarer sig så godt.
Jeg synes, at ejerstrukturen i Tekova er lidt skæv. Nogle af de tidlige medarbejdere er store ejere med ejerskab for hundredtusinder,
mens de nyeste medarbejdere er med med et ejerskab svarende til et par måneders løn.
Nogle gange fører en sådan ejerstruktur til bitterhed, som afhjælpes ved at kopiere forretningsmodellen og stifte et nyt selskab blandt sultne aktører for at gøre det samme.
Mange har sandsynligvis erfaringer fra LehtoGroup i baggrunden af Tekova, og truslen heri er ifølge mig, at den samme cyklus gentager sig.
Kaisa har udarbejdet en ny selskabsrapport om Tekova.
Tekovas Q1-rapport overgik vores forventninger med hensyn til både omsætning og rentabilitet. Med den overgåede indtjening i kvartalet og den opdaterede vejledning har vi hævet vores prognoser for indeværende år. Selvom 2025 stadig generelt er et udfordrende år i branchen, vurderer vi, at Tekova takket være en stærk ordrebog og en sund ordretilgang kan vokse kraftigt, hvilket også den opdaterede vejledning indikerer. Som et resultat af den gunstige udvikling og den moderate værdiansættelse fortsætter vi med at holde fast i aktien. Vi har revideret vores kursmål til 1,05 euro, men gentager vores købsanbefaling.
Citeret fra rapporten:
Den finansielle position forbliver på et godt niveau
Den frie pengestrøm udgjorde -1,7 MEUR i Q1 (rullende 12 måneder: 6,1 MEUR), men forbedredes i forhold til sammenligningsperioden (Q1’24: -1,9 MEUR). Vi anser det nuværende niveau for ret normalt, når man tager branchens typiske sæsonudsving i betragtning. Tekovas finansielle position er fortsat god, da egenkapitalprocenten ved udgangen af marts var 43 %, selskabet opererer med en nettokassebeholdning, og balancen er let. En del af selskabets kassebeholdning består dog af forudbetalinger fra kunder, hvilket delvist styrker balancen. Vi ser derfor en stærk balance som berettiget, da de modtagne forudbetalinger ikke er selskabets egne penge, efterspørgslen typisk er cyklisk, og egenfinansierede projekter kan binde kapital.
Lehto er et lidt dårligt eksempel for Tekova. Lehto faldt især i den fælde, at de begyndte at sprede sig ud over deres kernekompetence. Hele Lehtos ekspertise var baseret på specialiseret modulbyggeri. Så begyndte de at rode med alt muligt, f.eks. renoveringsbyggeri. Tekova har stramt fastholdt, at de vil holde sig til deres specialkompetence inden for erhvervsbyggeri. Tekova har sandsynligvis set Lehto som et godt eksempel på, hvad man ikke skal gøre.
Uden tvivl er der i enhver virksomhed personer, der føler misundelse over andres større ejerskaber, men dette kan vendes til noget positivt. De kan købe Tekovas aktier og blive rige sideløbende. Tekovas succes er jo ikke taget fra dem, men en mulighed for at blive rige.
Kommenterede selskabet på resultatsdagen den nuværende efterspørgsel @Kaisa_Vanha-Perttula ? Jeg har i hvert fald ikke lagt mærke til det eller hørt det i interviewene.
Prognoseændringerne var ret konservative. Q1-resultatet overgik EPS-prognosen med 0,02 euro (0,05e vs 0,03e), og EPS-prognosen for hele 2025 blev hævet med samme 0,02 euro (0,12e → 0,14e). Prognoserne for de kommende år blev holdt uændrede (2026 0,11e & 2027 0,12e). Man kan i hvert fald ikke beskylde analytikeren for at være for bullish. Og heller ikke aktiemarkedets prisfastsættelse af selskabet, når P/E er omkring seks. Nå, så er der plads til, at selskabet kan overraske i fremtiden. Forhåbentlig i en positiv retning.
