Stora Enso som investering

Aktier
63

Förvånansvärt lite diskussion om Stora Enso. Jag tycker att situationen är ganska intressant och kapitalmarknadsdagen närmar sig.

Med tanke på skogstillgångarna värda cirka 9 miljarder euro som snart sannolikt kommer att noteras (över 11 euro per aktie) och en nettoskuld på 3,9 miljarder euro, blir värdet på Stora Ensos affärsverksamheter, med ett nuvarande marknadsvärde på 7,1 miljarder euro, mindre än två miljarder euro. Värdet på dessa tre affärsverksamheter med stark ställning (Renewable Packaging, Biomaterials & Wood Products) är enligt bokföringen 7,5 miljarder euro. Bara så du vet.

Till spekulationerna kring noteringen av skogstillgångarna måste läggas att det också är mycket möjligt att skogarna noteras i Sverige och att den långsiktiga strategin är att konsolidera skogsägandet. Storas näst största ägare är Wallenbergs FAM AB, som också heläger bolaget Koppafors Skogar, vilket äger 228 000 hektar skog i Sverige, och de har starkt fört in förnybar vindenergi i skogarna. Även spelreglerna för framtidens naturvärdesmarknader håller just nu på att förtydligas och kommissionen har redan lämnat ett meddelande om en färdplan – så det är troligt att handel med naturvärden inom EU kommer att skapa nya intjäningsmöjligheter för skogsägare.

13 gillningar
64

Investeringar äter upp en stor del av Stora Ensos kassaflöden. Jag räknade ut att det genomsnittliga fria kassaflödet under 9 år var 502 miljoner.

Stora uppger att skogstillgångarna är kärnan i dess verksamhet. Är skog ett bra investeringsobjekt, särskilt med tanke på framtiden? Jag ser en enorm risk i att skogsavverkningen i framtiden kan behöva begränsas för att uppnå mål för kolsänkor och utsläppsminskningar. Även om trä är snabbare förnybart än fossila bränslen, tar det ändå 60 år för timmer att växa och bli tillräckligt starkt för att avverkas. En engångskaffemugg av trä är bättre än en av plast, men även här borde man beräkna livscykelpåverkan för att kunna säga om den är hållbar.

Stora nämner i sin årsredovisning att nya intäktsströmmar för skogarna håller på att skapas, som plattformar för vindkraftsparker och jaktmarker. En minoritet (36 %) av Storas träanvändning kommer från egna skogar, och trä köps från externa parter. Företaget uppger att skogstillväxten på så sätt är större än avverkningen, men är Storas verksamhet som helhet – inklusive inköpen – minskande eller ökande för skogarnas virkesmassa?

2 gillningar
65

Jag tycker det är märkligt att diskutera företagets skogstillgångar som en icke-strategisk tillgång, som man bara kan dumpa i sin helhet och köpa virke från marknaden. Detta alltså i en situation där konkurrensen om skogsråvaran har hårdnat och företaget har utökat sina virkesanskaffningsområden för att möta detta.

4 gillningar
66

Uppsnappat från en kaffebordsdiskussion igår. Stora inleder samarbetsförhandlingar (YT-förhandlingar) och personal är redan permitterad.
Pressmeddelande har också kommit:

1 gillning
67

Flyttar man inte bara ägg från en korg till en annan utan att antalet ägg ökar?

Jag trodde först att skogarna skulle säljas. Nu delas de upp i ett eget bolag, och tillgångarna försvinner från Ensos balansräkning. Aktierna delas ut till Ensos ägare, så de får den förlorade balansräkningen i form av aktier i det nya bolaget. Var är fördelen här, om inte skogarna är grovt undervärderade i Ensos balansräkning?

Edit:
Typ Enso-kursen 10 € efter noteringen av skogarna -5 € nya bolagets aktier +5€

3 gillningar
68

Där kom den då, den länge förväntade nyheten, nämligen att skogstillgångsverksamheten avskiljs. Denna länge efterlängtade nyhet klargör koncernens struktur ganska mycket, och nu ser vi att P/B-talet har betydelse även i praktiken när Stora Enso betrakt

2 gillningar
69

Har det nämnts någonstans ännu hur aktierna i det nya bolaget ska fördelas till ägarna? Jag försökte leta, men har inte sett det ännu.

1 gillning
70

Det är intressant att privata aktörer alltid kan sälja/lista sina sågverk på toppen av cykeln. Som man har sett även i Finland de senaste åren. Storahan skulle nu sälja sina sågverk och byggverksamheter på botten av cykeln…

71

Storas börsvärde är nu i storleksordningen 8 Mdr och värderingen av skogarna torde ha varit 5,8 Mdr baserat på sommarens köpeskilling, så värdet på bolagets egentliga verksamhet skulle bli kvar på 2,2 Mdr. Alltså är värdet ganska obetydligt. Min förväntan är att efter noteringen, när man räknar ihop de båda bolagen, så borde värdet vara 10-11 Mdr eller till och med mer. Alltså är tanken att värde frigörs när skogsägandet synliggörs.

1 gillning
72

Hur ofta definieras värderingen i sådana situationer? Jag undrar om skogsvärderingen gjordes med förra sommarens topppriser, från vilka priserna nu har sjunkit med minst -10% enligt Billeruds Q3-rapport. Och virkespriset borde enligt min förståelse sjunka ytterligare för att lönsam verksamhet ska vara möjlig?

73

Detaljerna har mig veterligen inte offentliggjorts ännu, men vanligtvis görs partiella fissioner ett till ett.

Det behöver inte definieras på något särskilt sätt, utan marknaden (det vill säga köpare och säljare) sköter det automatiskt när aktierna i det nya bolaget börjar handlas. Jag vill också betona att man inte ska förlita sig på att köparnas och säljarnas uppfattning då, under H1’27, skulle vara exakt densamma som det verkliga värdet som bokförts i Stora Ensos balansräkning.

2 gillningar
74

En liten justering:

I Sverige har Stora 1,2 miljoner hektar skog. Den årliga tillväxten per hektar är cirka 5 m3. Om man tänker sig ett pris på 60€/m3, kommer Storas skogar/det nya bolagets skogar att producera cirka 6 miljoner kubikmeter trä per år, vilket motsvarar cirka 360 000 miljoner €. Skogarnas värde har antytts vara 4,8 miljarder, vilket skulle ge en årlig avkastning på cirka 8 %. 60€ är inte nödvändigtvis ett långsiktigt hållbart pris, utan det är kanske mer sannolikt att vi kommer att se lägre priser i framtiden.

Enso har 800 miljoner aktier. Det betyder att varje aktie skulle få en skogsaktie värd cirka 6 euro. Det är marknadens beslut var det rätta priset hamnar. Om priset hamnar lägre, stiger avkastningen över 8 %, vilket i sig inte låter så illa. Vad blir då Ensos faktiska intäkter? Enso har inte kunnat generera lika god avkastning på kapitalet som skogarna, som nu lämnar bolaget.

De använda siffrorna är vägledande.

6 gillningar
75

Här är Viljakainens kommentarer angående Stora Ensos pressmeddelande från i fredags. :slight_smile:

Stora Enso meddelade i fredags att de har slutfört den strategiska utvärderingen av sina svenska skogstillgångar och avser att gå vidare med planen att avskilja tillgångarna till ett nytt börsnoterat bolag. Nyheten var väntad och stöder vår syn på Stora Ensos aktie, som bygger på att frigöra det dolda värdet i bolagets balansräkning. Det negativa med fredagens nyhet var tidtabellen, då avknoppningen inte förväntas ske förrän under H1’27.

Sedan finns det även en kommentar från Antti. :slight_smile:

Stora Enso meddelade i fredags att de inleder en strategisk översyn av sina sågverk och bygglösningar i Centraleuropa. Verksamheten som är föremål för översynen är betydande med en omsättning på cirka 800-900 MEUR. Denna verksamhet ligger utanför Stora Ensos kärna i bolagets strategi, där fokus ligger på förnybara förpackningsmaterial och en strävan att effektivisera sin struktur. Mot denna bakgrund var inledandet av utredningen enligt vår mening ingen överraskning.

2 gillningar
77

Beslutet om att lista skogarna är välkommet, men tidtabellen är verkligen uselt lång för ett sådant projekt. Detta har redan planerats i ett halvår och nu reserveras ytterligare ett och ett halvt år, alltså totalt två år, för att lista befintliga tillgångar, för vilka balansvärden borde vara klara, som inte behöver säljas till någon, alltså ingen 12-månaders försäljningsprocess, den högsta ledningens vilja är redan klar, vilket jag förstår som en ganska tydlig process – hur kan man slösa bort ytterligare 18 månader på detta? Detta är slöseri med ägarvärde när man just fick fart, utrymme i media och en skjuts uppåt på börskursen, så detta tar verkligen bort tron på företagets förmåga att förnya sig och skapa mervärde för sina ägare. Jag skulle förvänta mig att ledningen tar ansvar och skyndar på detta.

1 gillning
78

Jag håller med.

Kanske fattar de alltid beslut långsamt?

79

Hur stor del av skulderna överförs till den avskiljda skogen? Räntorna är på väg upp under de närmaste åren? Detta har stor betydelse.

1 gillning
80

Det är inte känt ännu och kommer förmodligen inte att klarna på ett tag. På CMD (Kapitalmarknadsdagen) nämndes det att båda företagen strävar efter en kreditvärdighet på investment grade-nivå, vilket i praktiken inte möjliggör allokering av skulder enbart till det ena eller andra bolaget. Naturligtvis skulle skattemässiga faktorer också kunna bli ett hinder i en sådan extrem lösning.

2 gillningar
81

Jag misstänker att den redan observerade nedgången i virkespriset och den förväntade framtida räntehöjningen enligt prognoserna kommer att påverka hur det hela utvecklar sig. Man borde ha agerat för ett par år sedan.

Det verkar bli som vanligt, att virkespriset stiger kraftigt och till slut sjunker till sitt långsiktiga medelvärde. Bra och dåligt för Stora.

1 gillning
82

Som småskogsägare undersökte jag för skojs skull vad hektarpriset för Stora Ensos svenska skogar skulle vara om man köpte dem via börsen. Jag delade alltså grovt 1,2 miljoner hektar med antalet aktier på 788 miljoner, vilket innebär att 650 aktier motsvarar en hektar skog. Priset till nuvarande kurs skulle bli cirka 6 730 €. Som jämförelse gjorde jag samma beräkning för SCA, som har hela 2,6 miljoner hektar skog. 702 SCA-aktier motsvarar en hektar skog, vilket till nuvarande kurs skulle vara 32 508 kr eller 3 023 €.

Även om man genom att köpa SCA-aktier skulle få en skogshektar billigare, måste man beakta skogarnas läge. Storas skogar ligger i Sveriges skogsekonomiskt mest gynnsamma område norr om Karlstad och söder om Sundsvall; den största koncentrationen finns i Värmland.
SCA:s skogar ligger å andra sidan relativt långt norrut: den största koncentrationen finns i Jämtland, men de nordligaste skiftena i Lappland ligger i höjd med Kolari i Finland. https://tradevenue.se/@aktiepappa/var-ager-de-svenska-skogsbolagen-sin-skog-1613

Jämfört med finska skogspriser är båda dessa relativt förmånliga, med tanke på att man även får den industriella verksamheten och vindkraftverken på köpet.

Det är bara beskattningsbiten som gör mig fundersam, då jag inte alls känner till den svenska skogsbeskattningen. Vid försäljning av virke betalas förmodligen någon form av skatt i Sverige. Om vi sedan tänker oss att vinsten skulle delas ut som utdelning till ägarna av ett nytt skogsbolag, skulle man även behöva betala kapitalinkomstskatt på utdelningen. Det vill säga i värsta fall en dubbelbeskattning av kapitalinkomst, om allt skulle betalas ut som utdelning.

2 gillningar
83

Här är Storas resultat också, ifall det inte har länkats än:

Q4/2025 (jämfört med Q4/2024)

• Omsättningen minskade med 3 % och uppgick till 2 254 (2 322) miljoner euro, främst på grund av lägre priser på kartong och massa. Detta motverkades delvis av effekterna från förvärvet av Junnikkala och upprampningen av konsumentkartonglinjen vid fabriken i Uleåborg.

• Det operativa rörelseresultatet minskade med 17 % och uppgick till 100 (121) miljoner euro. Bakom detta låg lägre massapriser och uppstarten av den nya linjen i Uleåborg, vars negativa effekt under kvartalet var 31 miljoner euro. Den operativa rörelsemarginalen minskade till 4,5 % (5,2 %).

• Rörelseresultatet enligt IFRS uppgick till 476 (-279) miljoner euro. Resultatet innehåller -90 (-768) miljoner euro i jämförelsestörande poster samt 466 (368) miljoner euro i förändringar i verkligt värde och poster som inte ingår i rörelsen. Detta berodde främst på en ökning av det verkliga värdet på biologiska tillgångar.

• Resultat per aktie var 0,46 (-0,43) euro och resultat per aktie exklusive förändringar i verkligt värde var -0,03 (-0,81) euro.

• Det verkliga värdet på skogstillgångarna var 8,5 (8,9) miljarder euro, vilket motsvarar 10,75 euro per aktie. Förändringen återspeglar försäljningen av en andel på 12,4 % av skogstillgångarna i Sverige.

• Kassaflödet från den löpande verksamheten var 337 (325) miljoner euro. Det påverkades positivt av ett förbättrat rörelsekapital.

• Nettoskulden i förhållande till operativt EBITDA (senaste 12 mån.) förbättrades och var 2,8 (3,0).

• Operativ avkastning på sysselsatt kapital (ROCE, senaste 12 mån.) exklusive Forest-segmentet var 2,7 % (3,6 %).

År 2025 (jämfört med år 2024)

• Omsättningen uppgick till 9 326 (9 049) miljoner euro.

• Det operativa rörelseresultatet var 528 (598) miljoner euro.

• Rörelseresultatet enligt IFRS var 942 (93) miljoner euro.

• Resultat per aktie var 0,88 (-0,17) euro och resultat per aktie exklusive förändringar i verkligt värde var 0,41 (-0,56) euro.

• Kassaflödet från den löpande verksamheten var 897 (1 187) miljoner euro. Kassaflödet efter investeringar var 122 (74) miljoner euro.

Utdelningsförslag
Styrelsens utdelningsförslag till årsstämman den 24 mars 2026 är 0,25 (0,25) euro per aktie. Styrelsen föreslår att utdelningen betalas ut i två poster, under det andra och det sista kvartalet 2026.

Och (snabb)kommentarer direkt efter:

3 gillningar