Her er Anttis foreløbige selskabsrapport om UPM, som offentliggør sit resultat onsdag den 29. april.
UPM kan have fået en bedre start på året end forventet, drevet af markederne for kortfibret cellulose samt de høje elpriser i Finland i 1. kvartal, men de negative risici for økonomien og inflationen forårsaget af krigen i Iran holdt vores prognoser for hele året i et marginalt fald. Aktien er ikke billig på kort sigt (2026e: P/E 17x), selvom resultatet ser ud til at vende til vækst fra et lavt niveau i år. Derfor gentager vi vores kursmål for UPM på 24,00 euro og vores reducér-anbefaling forud for Q1-rapporten.
Intet nyt i sig selv, men en stor skygge på +10 års sigt for Metsä Group og også for den finske skovejer, der sælger massevirke. UPM og SE er bedre stillet i forhold til dette. Det påvirker naturligvis også deres lyst til at investere i finske cellulosefabrikker, hvis tendensen tager fart.
Træ som råvare er overprissat i Norden, og det har bestemt visse konsekvenser. En pristilpasning på træ er dog i gang, delvist ved hjælp af eukalyptus.
Træ er ikke dyrt; det er arbejdskraft og omkostninger forbundet med skovning/brug af træet, der koster. I Finland blev vi vant til billigere træ, fordi skovbrugsselskaberne i fællesskab pressede priserne ned. Desuden blev priserne holdt nede af russisk træ og import. Når man ser på selskabernes resultater i forhold til indkøbte m3 træ, tjener de stadigvæk et godt overskud.
Ser man derimod på, hvorfor der investeres i nye cellulosefabrikker i syd: Det er i lande, hvor arbejdskraften er billig, der er ingen fagforeninger, bureaukratiet kan klares hurtigt med penge, de er blevet sikre at investere i, jorden er billig at købe, og man kan foretage slutafdrift af eukalyptus hvert 10. år og få råmateriale, samtidig med at markederne er nye. Men det erstatter ikke lange fibre; den styrke, der kræves i visse produkter, kan korte fibre ikke levere. Fra Canada kan man få visse fyrrearter, men der er stadig masser af efterspørgsel her i Norden. Derudover er der mangel i Europa, fordi typografen (barkbillen) ødelagde store områder med gammel granskov, og det tager omkring 100 år, før der står noget tilsvarende igen.
Finlands problem afspejles af, at Sverige har gjort det lettere at foretage afdrift, gjort det sværere at klage og dermed øger brugen af træ, eller i det mindste letter den. Hos os ser det ud til at gå den modsatte vej. I Finland forstår man ikke, at skoven vokser og skal plejes på bestemte tidspunkter på bestemte måder. Plantning, rydning, tynding og skovning. Enkelt for dem, der ejer jord.
Her er en selskabsopdatering fra Viljakainen om Metsä Board, som offentliggør sit Q1-resultat onsdag den 29. april.
Vi gentager vores reducér-anbefaling for Metsä Board og vores kursmål på 3,00 euro. De makroøkonomiske eftervirkninger af krigen i Iran letter ikke selskabets turnaround i resultatet, selvom de igangværende massive effektiviseringstiltag og de faldende træpriser reducerer selskabets tab i år. Vi har dog sænket vores kortsigtede prognoser for Metsä Board yderligere, men vi foretog ingen væsentlige ændringer i prognoserne på mellemlang sigt. Vi ser stadig ikke Metsä Boards afkastforventninger som attraktive, i lyset af at en turnaround i resultatet i bedste fald vil tage tid, og det potentielt strukturelt svækkede driftsmiljø.
Man kan vel sige, at ophøret af den russiske import forårsagede et udbudschok. Finlands pulpproduktion var delvist bygget på russisk træ, det vil sige billigt pulpwood. Med det nuværende omkostningsniveau er produktionen ikke rentabel, det er det grundlæggende problem. Derfor skal enten cellulosefabrikker lukkes, eller også skal der skaffes mere træ til fibermarkedet et andet sted fra. Eller også skal man være i stand til at forædle produkter, der kan bære en højere pris på råtræ.
Markedsprisen på træ er altid den rigtige, uanset om den er lav eller høj. Men det kan ikke betale sig at producere pulp med underskud.
