Saab levererade ett starkt Q1-resultat som överträffade våra förväntningar gällande omsättning, marginaler och kassaflöde. Varje affärsområde växte med tvåsiffriga tal, medan Surveillance och Dynamics utmärkte sig med sin lönsamhet. Koncernen omvandlar också sin orderstock på 274 miljarder SEK i en takt som lämnar få tvivel om dess genomförandeförmåga. Efterfrågeläget förblir strukturellt oförändrat, och Europas upprustning är inte känslostyrd och stannar inte av för att det globala fokuset skiftar. Snarare stärker den amerikanska militärens växande åtaganden på andra arenor de europeiska staternas argument för att finansiera mer av sitt eget försvar. Därför ser vi ingen försvagning i Saabs efterfrågeutsikter jämfört med vår förra uppdatering. Mot denna bakgrund anser vi fortfarande att de operativa och makroekonomiska fundamenta är övertygande, medan den nuvarande värderingen gör den förväntade avkastningen mer attraktiv än tidigare. Vi höjer vår riktkurs något till 622 SEK och höjer vår rekommendation till öka (tidigare minska).
Tre pressmeddelanden från Dynamics på fem dagar är inga slumpmässiga produktuppdateringar
Sammantaget utgör pansarvärnsgranaten HEAT 758, roboten Bolide 2 och Barracuda Poncho, enligt vår bedömning, ett sammanhängande svar på de specifika lärdomar som dragits av modern krigföring. Explosiv reaktiv rustning (ERA) har väsentligt minskat effektiviteten hos äldre pansarvärnsammunition. Ihållande drönarövervakning har gjort maskering av den enskilda soldaten till en taktisk nödvändighet snarare än en nischkapacitet. Samtidigt har spridningen av luftburna hot, från kryssningsrobotar till billiga kommersiella drönare, höjt prestandatröskeln för korträckviddigt luftvärn. Varje produkt adresserar direkt ett av dessa skiften.
Det som är strategiskt viktigt är att Saab inte bygger helt nya ekosystem från grunden. Alla tre produkterna utnyttjar befintliga plattformar och installerade kundbaser, vilket förkortar kommersialiseringsvägen väsentligt jämfört med ett program som startar från noll. Detta är betydelsefullt på en marknad där kunder alltmer prioriterar driftsättningsbara uppgraderingar framför decennielånga utvecklingscykler.
Vi anser att den finansiella tolkningen är relativt rättfram. Alla tre produkterna ligger inom Dynamics, som levererade en EBIT-marginal på 17,5 % i Q1 tillsammans med en book-to-bill-ratio på 1,2x. Ammunition och förbrukningsvaror med korta cykler, såsom HEAT 758 och Bolide 2, representerar för närvarande några av de intäktskategorier med högst hastighet inom försvarssektorn, understött av både europeisk lageruppbyggnad och aktiv förbrukning på slagfältet. Bolide 2 är särskilt viktig eftersom leveranserna påbörjas 2027 och roboten blir standardammunition för RBS 70 NG-systemet. I praktiken gör det den mindre till ett valfritt tillägg och mer till en obligatorisk påfyllnings- och uppgraderingscykel direkt kopplad till den installerade basen.
Barracuda Poncho är utan tvekan den mest intressanta av de tre ur ett produktutvecklingsperspektiv. Saab utökar sitt varumärke inom kamouflage från fordon och plattformar ner till den enskilda soldaten, vilket speglar hur drönartätheten har förändrat exponeringen på slagfältet. En lättviktig maskeringsprodukt anpassad för skogs-, öken- och arktiska miljöer är operativt enkel, skalbar och i sin natur en förbrukningsvara. Det skapar en helt annan ekonomisk profil än ett traditionellt försvarsprogram för plattformar.
Inget av dessa pressmeddelanden ändrar våra estimat var för sig. Sammantaget förstärker de dock bilden av att Dynamics har en av de bäst anpassade produktportföljerna för den nuvarande efterfrågan. Än viktigare är att Saab tycks anpassa portföljen i takt med hur själva krigföringen utvecklas.
Saab ska alltså leverera 17 stycken Giraffe 1X-radarstationer till den franska försvarsmakten, monterade på Scania V3P-fordon, med leveranser under 2026 och 2027. Bolaget offentliggjorde inte ordervärdet, men jämförelseobjekt hjälper oss att triangulera ett rimligt intervall. Det brittiska försvarsministeriet betalade 264 MSEK för 11 enheter i maj 2023, vilket innebär ~18–20 MSEK per radar för hårdvara och support. Det franska kontraktet verkar vara mer omfattande. Det inkluderar en gemensam utvecklingsdel för den integrerade fordonslösningen, tillsammans med reservdelar, utbildning och support. Mot den bakgrunden framstår ett totalt värde på ~550–800 MSEK (~32–47 MSEK per enhet) som rimligt i mina ögon, med ~650–700 MSEK (~38–41 MSEK per enhet) som en rimlig mittpunkt. En liten order. Den är inte tillräckligt stor för att ändra estimaten, men för mig är den inte helt obetydlig heller.
Jag tror också att marginalprofilen för denna produktserie är attraktiv. Giraffe 1X är en mogen AESA-plattform med en etablerad leveranskedja, vilket bör stödja en god inkrementell lönsamhet. Radarhårdvaran har sannolikt marginaler över affärsområdet Surveillances genomsnittliga EBIT-marginal på 9,6 %, potentiellt i intervallet ~13–17 %, hjälpt av egenutvecklad IP och relativt låga marginella produktionskostnader. Arbetet med fordonsintegrationen späder troligen ut detta något, eftersom integration tenderar att likna tjänsteverksamhet snarare än produktekonomi. Trots det är eftermarknaden den del där caset blir mer intressant. Mjukvaruuppgraderingar, kapacitetshöjningar, reservdelar och långsiktig support på en plattform som är utformad för att anpassa sig till en föränderlig hotbild kan medföra starka marginaler och återkommande värden som inte syns i den initiala ordersumman.
Jag anser att det strategiska värdet kan spela lika stor eller större roll än det finansiella värdet. Frankrike är en trovärdig NATO-referenskund, vilket stärker Saabs position i framtida upphandlingar. Så även om detta inte är en order som förändrar själva investment caset, är det den typ av vinst som förstärker den övergripande tesen. Det tillför intäkter, stödjer sannolikt marginalerna och förbättrar Saabs ställning i en del av marknaden där trovärdighet ger ringar på vattnet.
Två pressmeddelanden från Saab på två dagar, två strukturella insikter:
Detta är egentligen inte bara en vapenförsäljning. Enligt min mening handlar det om att Saab fördjupar sin “lock-in”-effekt. Det 10-åriga ramavtalet, träningsadaptrar, Carl-Gustaf Outdoor Trainers och samarbete med lokal industri gör Litauen mer bundet till systemet. När en militär väl tränar på Carl-Gustaf, bygger sin doktrin kring det och kopplar den lokala industrin till det, blir det mycket kostsamt att byta.
Värdekedjan för Carl-Gustaf: Vapnet först, sedan träning, därefter adaptrar och ammunition, och slutligen uppgraderingar över tid. Så för mig är taket på 640 miljoner kronor nästan irrelevant. Det som betyder något är att Litauen precis blev en kund med återkommande intäkter för Carl-Gustaf under det närmaste decenniet eller mer. Saab fortsätter att fördjupa sina europeiska band. Bra för verksamheten på lång sikt.
För mig handlar detta mindre om den första flygningen och mer om distribution. GlobalEye är för dyrt för de flesta länder. LoyalEye på MQ-9B ger Saab en väg in i det andra skiktet (second tier). GA-ASI säljer flygplanet. Saab säljer sensorn, mjukvaran och underrättelseskiktet ovanpå. Det innebär tillgång till en stor installerad bas utan att behöva sälja en ny plattform. Med andra ord, en produktstack för premiumsegmentet och en annan för den bredare marknaden. Också bra för verksamheten på lång sikt.
Kanada går vidare i upphandlingen av övervakningsflygplan tillsammans med Saab. Inga faktiska beställningar ännu dock.
The announcement was made by Canadian Prime Minister Mark Carney at CANSEC, Canada’s largest defence and security trade show. Saab has offered to build, maintain and upgrade the Canadian GlobalEyes with a team of Canadian partners. The goal is to transfer knowledge and technology to Canada that will grow the domestic defence industry. Saab also plans to invest in research and development work in Canada, as part of the future programme.
Den lokala partnern i GlobalEye-projektet är CAE (tidigare Canadian Aviation Electronics):
Ett informativt nyhetsinslag om ämnet (CBC News, 3 min):
Det verkar som om detta har diskuterats länge (det citerade inlägget är från september 2023).
Frågan går framåt, både när det gäller donationen av äldre plan (Gripen C/D) och köpet av nya plan (Gripen E/F). Enligt pressmeddelandet har Saab ännu inte tecknat något avtal eller tagit emot en beställning gällande detta, men oavsett vilket låter det bra för bolagets del.
Enligt statsminister Ulf Kristersson donerar Sverige 16 stycken begagnade JAS 39 Gripen-stridsflygplan till Ukraina. Planen är av modellerna Gripen C och D.
Överlämningen av de donerade planen påbörjas i början av nästa år, berättade Kristersson.
Dessutom säljer Sverige 20 stycken av Gripens nya E-modell till Ukraina.
Gripen och Meteor-robotarna är vassa på pappret. Det bör noteras att ingendera tycks ha blivit ordentligt prövad i verklig luftstrid. Saabs ingenjörer kommer utan tvekan att samla in massor av data och feedback från Ukraina.
Försäljningen av planen kan också få en injektion när man kan klistra på ett “combat proven”-klistermärke.
Stridserfarenhet är en av de mest värdefulla försäljningstillgångarna en stridsflygplanstillverkare kan ha. Det kan simuleras, men i bästa fall blir det mycket oprecist. En Gripen som har opererat i ett omtvistat luftrum, hanterat trycket från elektronisk krigföring och bibehållit tillgänglighet under verklig stridstress blir en helt annan produkt i senare exportkampanjer. Saab har inte haft det beviset tidigare. Ukraina kan ändra på det.
Gripen E/F skulle ge Saab faktiska prestandadata från modern luftstrid, från drönarbekämpning till bekämpning av luftvärn, vilket deras ingenjörsteam skulle kunna omsätta i mjukvaruuppdateringar, taktiska förbättringar och dokumenterade förmågeanspråk. Även C/D-varianterna är betydelsefulla, eftersom de bör nå Ukraina tidigare och ge feedback från slagfältet innan E/F-flottan är helt levererad. Varje flygtimme med Gripen i Ukraina skulle stärka det empiriska case som Saab kan presentera i framtida kampanjer, oavsett om det gäller Filippinerna, Argentina eller nästa öppna upphandling. I den meningen är det ukrainska programmet inte bara en kundrelation. Det är ett operativt ”levande laboratorium” av betydande värde för framtida Gripen-försäljning.
Renato on antanut kommenttinsa, kun Ukraina on hankkimassa mahdollisesti jopa 20 Gripen E/F -hävittäjää, ja lisäksi Ruotsi on lahjoittamassa 16 Gripen C/D -hävittäjää, mikä voi tuoda myötätuulta Saabin Aeronauticsin liiketoimintaan.
Sverige och Ukraina meddelade gemensamt att Ukraina initialt planerar att anskaffa upp till 20 Gripen E/F-stridsflygplan, samtidigt som Sverige donerar 16 Gripen C/D-stridsflygplan och ersätter dem med nya flygplan. Även om inget avtal ännu har undertecknats, tror vi att det gemensamma tillkännagivandet från de två regeringscheferna efter avsiktsförklaringen i oktober 2025 gör detta slutresultat mycket sannolikt. Om förhandlingarna slutförs framgångsrikt och finansieringen säkras, kommer detta att flyttas från ett bull-scenario till ett basscenario, vilket tvingar oss att göra uppjusteringar i våra prognoser för Aeronautics intäkts- och marginalförväntningar på medellång och lång sikt.
Sverige beställer sensorer och ledningssystem för markbaserat luftvärn, inklusive Saabs Giraffe AMB-radar och C2-kapacitet. Den huvudsakliga slutsatsen jag drar från pressmeddelandet är att bolaget fortsätter att stärka ett intäktsvertikal där man redan har en stabil och förbättrad position, så ordern förändrar inte investeringscaset nämnvärt i sig själv.
Allt som är kopplat till luftvärn förblir strategiskt attraktivt enligt min mening. Moderna konflikter formas alltmer av vem som kan se, följa och bekämpa hot i luftdomänen – allt från flygplan och robotar till drönare och loitering munitions (kryssningsrobotar). Luftvärn är ett av de centrala lagren i nationell motståndskraft, både nu och i framtiden. Rent praktiskt innebär detta för den svenska Försvarsmakten förbättrad lägesbild och reaktionstid, samt högre överlevnadsförmåga för markstridskrafter och kritisk infrastruktur. Således goda nyheter.
Rubriken om ordern på 22,4 miljoner USD underskattar det strategiska resonemanget. Det som verkligen betyder något är fordonet bakom det hela. BEST MAC är explicit strukturerat som en brygga till den amerikanska arméns nästa generations Synthetic Training Environment, eller STE, vilket är arméns program värt flera miljarder dollar för att modernisera sin utbildningsinfrastruktur under det kommande decenniet. Genom att vinna “Lot 2” under BEST MAC säljer Saab inte bara laserdetektorer till den amerikanska armén. Enligt min mening bäddar de in sig i arméns vertikal för modernisering av träning vid en tidpunkt då arkitekturen håller på att fastställas.
Som jag förstår det, men citera mig inte på detta, är de system som levereras idag utformade för att integreras med äldre TESS-utrustning (Tactical Engagement Simulation System) samtidigt som de förblir kompatibla med STE-övergången. Det är viktigt eftersom Saabs teknik kan bli en del av det interoperabilitetslager som armén bygger vidare från. Inom träningssimulering, liksom inom radar och ledningssystem (Command and Control), är den leverantör som hjälper till att definiera integrationslagret vanligtvis väl positionerad för uppgraderingscykeln.
Det råder ingen tvekan om att den amerikanska armén är världens viktigaste referenskund inom försvarsupphandling. Även blygsamma kontraktsvärden kan sända en oproportionerligt stark signal när de ingår i ett större moderniseringsprogram. På medellång sikt tror jag att den relevanta frågan inte är de 60,8 miljoner USD under BEST MAC, utan om Saab är positionerat för direkttilldelningsmöjligheter i takt med att STE skalar upp. Det är där orderstorleken kan bli väsentlig; av den sorten som ändrar estimaten.
För tillfället är ordern för liten. Så vi får helt enkelt hålla ett öga på hur saker och ting utvecklas.
För några dagar sedan kom ett gemensamt uttalande från Sverige och Brasilien. Båda länderna vill utöka det industriella samarbetet med ytterligare 20 Gripen-flygplan.
Brasiliens första lokalt producerade Gripen E rullade ut i Gavião Peixoto i mars 2026. Detta är betydelsefullt eftersom inhemsk produktion förändrar programmets politiska förutsättningar. När jobb, ingenjörskapacitet, industriellt kunnande och nationell stolthet är knutna till en försvarsplattform blir den mycket svår att ersätta.
De ytterligare 20 flygplan som nu diskuteras ska därför inte ses som en separat försäljningskampanj. De är snarare en naturlig fortsättning på ett program som Brasilien redan har integrerat. Saab expanderar helt enkelt inom ett system där Brasilien redan har utvecklat den industriella basen för tillverkning. Det rör sig om mycket långsiktiga tillgångar.
Det planerade innovationscentret tillför ytterligare en positiv dimension, då en permanent FoU-närvaro (forskning och utveckling) med fokus på utveckling, underhåll och uppgraderingar av Gripen är enastående. Med tanke på hur länge dessa program vanligtvis löper talar vi om ett 30 till 40 år långt institutionellt åtagande. Brasilianska ingenjörer kommer att bygga upp kunskap kring plattformen, framtida uppgraderingar kommer att ha en lokal teknisk bas och programmet blir allt svårare att avveckla över tid. I mina ögon är detta, för den typ av verksamhet som Saab bedriver, den djupaste och starkaste formen av kundlåsning (customer lock-in), eftersom kunden själv är med och formar produkten.
C-390-aspekten gör strukturen än mer intressant. Sverige köper brasilianska transportflygplan samtidigt som Brasilien utökar sin Gripen-flotta. Det förvandlar relationen till en genuin bilateral försvarsindustriell och politisk pakt mellan två länder. Det skapar en form av ömsesidigt beroende. Ömsesidigt industriellt och politiskt beroende är mer hållbart än en ren exportförsäljning eftersom båda parter har något att försvara. Sverige har ett intresse av Embraers framgång med C-390. Brasilien har ett intresse av Gripens långsiktiga utveckling. Programmet är därmed förankrat bortom en “normal” upphandlingscykel.
Om vi antar ett pris på cirka 150 miljoner USD per flygplan (all-in basis), skulle 20 ytterligare Gripen E/F innebära ett potentiellt programvärde på omkring 3 miljarder USD. Den brasilianska produktionsbasen hjälper också till att minska Saabs kapacitetsbegränsningar över tid, eftersom en del av den framtida volymtillväxten sker utanför Sverige.
Den organisatoriska finjusteringen hos Saab fortsätter.
Bolaget avyttrar sin enhet Public Safety Solutions, en mjukvaruenhet med 75 anställda som servar polis, brandförsvar, flygplatser och transportoperatörer, till norska Omda AS. Affären förväntas slutföras under fjärde kvartalet 2024.
Den finansiella påverkan är försumbar i förhållande till Saabs intäktsbas på cirka 79 miljarder kronor. Enligt min mening är den relevanta punkten portföljfokus. Saab plockar bort en civil mjukvaruverksamhet från Surveillance och koncentrerar portföljen ytterligare kring försvarsefterfrågan, där tillväxtutsikter, marginaler och strategiskt värde är strukturellt starkare.
Detta är viktigt eftersom Saab redan genomför flera stora program samtidigt. Gripen-produktionen trappas upp, A26 förblir ett betydande ubåtsprogram, LoyalEye går framåt i utvecklingen och Kanada förblir en viktig möjlighet för GlobalEye (och potentiellt Gripen). Mot den bakgrunden tror jag att även små avyttringar kan ha ett värde om de minskar komplexiteten och frigör ledningskapacitet.
Detta är ingen transaktion som förändrar investeringscaset. Den passar dock in i ett tydligt mönster. Saab tycks trimma sina icke-kärntillgångar och frigöra ledningskapacitet för att stödja områden där bolaget har tydligare konkurrensfördelar. Jag tror att detta över tid bör bidra till bättre tillväxtkvalitet, renare marginaler och högre avkastning på investerat kapital (ROIC).
Saab har tecknat ett avtal med det franska försvarets materielverk (DGA) gällande pansarvärnsvapnet NLAW samt träningssystem, med leveranser mellan 2026–2030 och optioner för Frankrike att köpa ytterligare enheter. Inget ordervärde offentliggjordes. Jag uppskattar en volymbaserad initial tranch till cirka 50–280 MEUR (baserat på ~120 MEUR / ~1,3 miljarder SEK), vilket är oväsentligt för Saabs siffror. Det motsvarar under 1 % av orderingången för 2025 och en bråkdel av en procent av den årliga omsättningen utspritt över fem år.
Betydelsen är tydligt strategisk snarare än finansiell. Att en betydande NATO-armé väljer NLAW validerar efterfrågan bakom Saabs högmarginalsegment Dynamics. Det fördjupar även en redan stark fransk relation (NLAW blir det tredje bärbara systemet från Saab som Frankrike använder, efter AT4 och Carl-Gustaf M4). Det finns även en viss uppsida i de efterföljande optionerna. Inga ändringar i estimat eller vy.
Som tillägg till tidigare har Gripen C faktiskt deltagit i krig, nämligen genom att Thailand använde dem vid ett fåtal tillfällen för bombuppdrag i juli 2025 mot Kambodja. Saab höll tyst om detta då kriget var politiskt känsligt med tanke på tilläggsförsäljning. I Ukraina skulle C-modellen och Meteor främst fungera som avskräckning; Ryssland skulle tvingas öka säkerhetsavståndet i sina luft-till-mark-operationer. Saab har bland annat uppdaterat beräkningskapaciteten i C-modellens äldre radar för att bättre kunna utnyttja Meteors räckvidd. Just nu har Ukraina problemet att radarstationerna i de äldre F-16-planen inte ser tillräckligt långt, även om de skulle ha tillgång till moderna långdistans-AMRAAM-robotar som skulle kunna utmana ryska jaktplan.
Produktionskapaciteten för jaktplan är säkerligen en utmaning för Saab, men som tur är finns en andra produktionslinje i Brasilien, och Kanada skulle bygga planen själva om de lägger en beställning. Även E-typen har sin egen tekniska livscykel och ett “bäst före-datum”, vilket innebär att när efterfrågan vaknar måste man kunna trycka ut produkter aggressivt; tidsfönstret för efterfrågan sträcker sig inte över decennier.
Mycket intressanta GlobalEye-nyheter väntas i år, vilket också kan stödja försäljningen av E-modellen. Vapenförsäljning är inte bara en Excel-jämförelse, utan baseras även på emotionella personrelationer och förtroende. Genom GlobalEye skulle många flygvapen tvingas ha att göra med Saab.
Som en “dealmaker” torde Trump vara en av Saabs bästa säljare; när förtroendet för USA ständigt tar stryk i en allt snabbare takt, behöver lösningen som erbjuds inte vara den absolut bästa. Det räcker nog med att den är den mest trovärdiga under hela livscykeln.
För några dagar sedan meddelade Saab att det danska försvarsministeriet har lagt en permanent order på flera Giraffe 1X-radarsystem. Danmark hyrde initialt systemen för att stödja säkerheten under EU-toppmötena i Köpenhamn och omvandlar nu dessa till ett permanent köp efter sex månaders framgångsrik drift. Även om Saab inte offentliggjorde kontraktets värde, uppskattar jag det till omkring 100–120 miljoner kronor baserat på nyligen jämförbara kontrakt, vilket motsvarar en bråkdel av en procent av koncernens förväntade orderingång för 2026. Även om den finansiella effekten av just denna order är försumbar och inte föranleder några ändrade estimat, ser vi det som en skolboksseger inom “land-and-expand” som validerar systemets förmåga i faktiskt bruk.
Det strategiska värdet i radarorder ligger i deras livscykelekonomi. En radar är inte en förbrukningsvara utan en installerad tillgång med en livslängd på 15–25 år, och den initiala hårdvaruförsäljningen fungerar som en ingångsport för en flera decennier lång svans av support, mjukvaruuppdateringar och halvtidsmodifieringar (mid-life upgrades). Eftersom Giraffe 1X är mjukvarudefinierad och hotet från exempelvis små drönare ständigt utvecklas, ger algoritmiska uppdateringar och signalbehandlingsuppdateringar en kontinuerlig, abonnemangsliknande intäktsström. Service- och underhållsintäkter har strukturellt högre marginaler än den initiala hårdvaruleveransen och är betydligt mer förutsägbara. Även om de återkommande intäkterna från just denna danska order är oväsentliga i sig, bidrar de till en växande global installerad bas. Allteftersom denna installerade bas växer, skapar den en betydande intäktsström av hög kvalitet inom Surveillance-segmentet, vilket stöder vår tes om långsiktig marginalexpansion.
I grund och botten är logiken jag ser liknande den när IBM gick från stordatorer till den mjukvara och de tjänster som gjorde dem värdefulla. Hårdvaran öppnar dörren, men den långsiktiga högmarginalekonomin ligger i kvaliteten på det lager som hjälper systemet att fatta beslut och agera. Saab visar aktieägarna att de kan hålla jämna steg i utvecklingen av dessa förmågor.
Se man på. Det var konstigt att det här har fått så lite uppmärksamhet. Och kursen reagerade knappt alls. Väntar på kommentarer från de som är klokare.
