Saabs Q4, ingen overraskelser
3 Synes om
4 Synes om
Renato har skrevet sin hurtige kommentar til Saabs Q4-resultat. 
Saabs bedste kvartal nogensinde, ordreindgangen var rekordhøj, og koncernens omsætning var 27,7 BSEK, en stigning på 33 % i forhold til året før, hvilket var klart over vores forventninger. Det justerede driftsresultat var 2,9 BSEK, hvilket svarer til en margin på 10,6 % og også overgik vores forventninger. Væksten og lønsomheden blev primært drevet af volumener og projektgennemførelse i Surveillance- og Dynamics-segmenterne. Resultatet pr. aktie var 4,73 SEK, mod vores forventning på 3,73 SEK.
5 Synes om
Og her er selskabsrapporten fra Renato.
Saabs Q4-resultat var stærkt i alle divisioner, og resultatet for hele 2025 var meget solidt og overgik både konsensus og vores forventninger. Vi ser, at efterspørgslen fortsætter på et strukturelt højere niveau, som næppe vil vende tilbage til det tidligere niveau i den nærmeste fremtid. Dette styrker udsigterne for forsvarsudgifterne, men en strukturelt højere efterspørgsel har kun betydning, hvis ordrer kan omdannes til leverede kapaciteter til tiden. Da Saab løbende viser, at de er i stand til at skabe rentabel vækst med en voksende ordrebeholdning ved at være proaktive i forhold til kapacitet, mener vi, at selskabet er godt positioneret til at nå sine opdaterede finansielle mål og opretholde væksten. På denne baggrund hæver vi vores prognoser fra 2026 og frem. Vores reviderede prognoser indebærer en mindre nedsiderisiko, men vi ser stadig afkastforventningen som uattraktiv på grund af den høje værdiansættelse. Vi hæver vores kursmål til 615 SEK (tidligere 550 SEK) og hæver vores anbefaling til reducér (sælg).
3 Synes om
Her er Renatos kommentarer til Saabs aftale med den ukrainske forsvarsindustri.
Saab meddelte, at de har underskrevet en hensigtserklæring (Memorandum of Understanding, MoU) med Joint Stock Company “Ukrainian Defense Industry” (JSC UDI) om samarbejde inden for luftfart og luftovervågning. Hensigtserklæringen, der blev underskrevet på sikkerhedskonferencen i München, har til formål at støtte Ukraines forsvarskapacitet ved at udnytte Saabs ekspertise inden for luftfart og sensorer. Selvom partnerskabet er en betydelig strategisk milepæl, ser vi det snarere som en langsigtet optionsværdi end som en kortsigtet økonomisk drivkraft. Denne meddelelse fører ikke til ændringer i vores nuværende prognoser.
1 Synes om
Herunder er Renatos kommentarer om blandt andet, hvordan manglen på europæiske lagre af afværgeraketter lover godt for Saabs forretning.
Et af de centrale budskaber fra sikkerhedskonferencen i München var, at lagrene af langtrækkende luftforsvar er udtømte. Vi ser disse kommentarer som potentielt positive for GLSDB og moderat positive for Saabs GlobalEye-overvågningsforretning, og effekten kan øge omsætningen med omkring 1-2,5 BSEK i 2026, hvilket svarer til en vækst på ca. 1-3 %. Manglen på langtrækkende afskrækkelse understøtter vores europæiske suverænitetstese, som er grundlaget for Saabs investeringscase, men det ændrer ikke vores prognoser.
1 Synes om
Der er helt sikkert behov for øget produktion af missiler. Men med tanke på Ukraines forsvar er det virkelig omkostningsineffektivt at bekæmpe droner med missiler, og der findes allerede billigere løsninger. Ukraine har blandt andet udviklet interceptor-droner, som i dag er betydeligt billigere end de droner, Rusland sender. En mulighed er lasersystemer, hvor prisen per affyring er en euro eller to. Selve anskaffelsen af systemet er ganske vist ret dyr, men ved langsigtede behov som i Ukraine lige nu er det også økonomisk omkostningseffektivt. I det mindste har israelske Rafael allerede færdige lasersystemer, og tilsyneladende har Ukraine sit eget lasersystem under udvikling.
Så i takt med udviklingen af mere omkostningseffektive systemer ser det ud til, at forsvarsmissiler primært vil blive brugt til bekæmpelse af ballistiske missiler/krydsermissiler og fly. Mon Saab har omkostningseffektive forsvarssystemer i deres pipeline?
2 Synes om
At købe luftforsvar på samme måde, som folk køber forsikring, er opskriften på at ende med Maginot-linje-problemet. Man kan bygge noget formidabelt ét sted og derefter blive udflanket gennem de huller, man ignorerede.
Min vurdering er, at mange af Ukraines hurtige løsninger falder inden for kategorierne kort- og mellemdistance. Lasere hører også til her. Lys bevæger sig langt, men kamplasere er underlagt geometri og vejr. De kræver direkte sigtelinje (line of sight), og atmosfæren forringer strålekvaliteten gennem turbulens, absorption og spredning. Det lægger et loft over de praktiske rækkevidder for bekæmpelse, i det mindste i de kommende år. Vi må se, hvordan det udvikler sig. Men selv en yderst effektiv kortdistancelaser har stadig brug for langdistancesensorer til at opdage trusler tidligt og igangsætte indsatsen, før målet er inden for laserens begrænsede vindue.
Manglen findes dog i det langtrækkende lag. Europa har brug for flere langtrækkende interceptorer og den industrielle kapacitet til at opretholde dem, ellers risikerer man at være evigt afhængig af USA (hvilket USA i øvrigt ikke ser ud til at ønske). Men at bygge kun det lag er ikke en omkostningseffektiv løsning. Man har også brug for de tilstødende niveauer – kortdistanceforsvar, counter-UAS, sensorer samt kommando og kontrol – fordi de øger missionseffekten per dyr interceptor. Den billigste “nedskydning” er ofte den, man slet ikke behøvede at foretage. Omkostningseffektivitet kommer fra arkitekturen og logikken bag indsatsen, ikke fra blot at satse alt på én “billig” effektor.
Hvad angår leverandøreksponering, er Rheinmetall allerede godt positioneret inden for luftforsvar, herunder kanonbaserede kortdistanceløsninger, langtrækkende missiler gennem partnerskaber, og de har lasereksponering via samarbejde med MBDA i Tyskland, hvilket inkluderer planer om at etablere et naval-laser joint venture i 2026 (vi får se). Saab ser ud til at være mere rettet mod sensorer og kortdistance-effektorer, hvilket stadig giver en vis upside, men mikset er anderledes. På siden for omkostningseffektive effektorer har Saab Nimbrix, et kompakt counter-UAS-missil med en rækkevidde på op til 5 km. På den mere langtrækkende side har Saab og Boeing GLSDB, som Saab markedsfører med en angivet rækkevidde på 150 km. Inden for lasere sker der også fremskridt med det britiske DragonFire-projekt, ledet af MBDA sammen med Leonardo og QinetiQ, og Storbritannien har fremhævet driftsomkostninger på under £10 pr. skud i demonstrationer. Og du nævnte Israel dér.
Hvis vi ser på det store billede, har nationer stadig brug for en afbalanceret infrastruktur til luftforsvar. Årtiers underinvestering har efterladt Europa med tynde lagre og en ujævn lagdeling (mere kortdistance, når der er brug for langdistance, og omvendt). Samtidig har Europa lænet sig tungt op ad amerikanske forsyningskæder og har ikke opretholdt tilstrækkelig kapacitet herhjemme. Genopbygningen af den forsvarsindustrielle base er svær, fordi den er begrænset af mangel på faglært arbejdskraft, kvalificerede underleverandører, udfordringer med energi og tilladelser samt lange godkendelsescyklusser. Konsekvensen er ligetil. Politisk støtte og finansiering bliver nødt til at fortsætte i årevis, hvis vi ønsker en velfungerende forsvarsindustriel base, og den strøm af kapital vil løfte hovedentreprenørerne (primes), samtidig med at der skabes plads til nye aktører, som kan forbedre det teknologiske fundament over tid. Det vil ikke ske øjeblikkeligt.
5 Synes om
Amerikanske forsvarsvirksomheder har en vis produktion (hovedsageligt komponenter) i Europa. Ser du en mulighed for at øge den europæiske produktion af færdigvarer til de europæiske landes behov i takt med de amerikanske virksomheders investeringer i Europa? Kræver dette tilladelser fra USA?
Fordelen ville naturligvis være, at udviklingsarbejdet er udført og produkterne testet i praksis, så der kan spares tid og omkostninger.
3 Synes om
Hej igen. Ja. Amerikanske forsvarsvirksomheder beskæftiger store arbejdsstyrker på tværs af Europa, og en stigende europæisk efterspørgsel kan tilføre systemet yderligere kapacitet, herunder gennem amerikanske hovedleverandører (primes) og deres europæiske datterselskaber.
Europa ønsker stadig at opbygge en større indenlandsk industriel dybde for at blive uafhængig af USA og dermed en værdig allieret, men det er et flerårigt projekt. I mellemtiden vil en betydelig del af de øgede europæiske indkøb sandsynligvis tilflyde amerikanske leverandører via indkøb af hyldevarer (off-the-shelf) og hurtige genopfyldningsprogrammer.
Når det gælder amerikanske virksomheders udvidelse af produktionen i Europa, er begrænsningen i mindre grad kapital og i højere grad tilladelser og incitamenter. Det præsidentielle dekret (executive order) fra den 7. januar 2026 om forsvarskontrakter indfører restriktioner på aktietilbagekøb og udbytte for virksomheder, der vurderes at underperforme, og det presser fremtidige kontraktstrukturer til at binde ledelsesincitamenter til rettidig levering og øget produktion.
Selvom en amerikansk leverandør ønsker at lokalisere produktionen i Europa, bliver investeringen først økonomisk meningsfuld, hvis den omfatter kontrollerede tekniske data og produktionsrettigheder. Disse overførsler kræver typisk amerikanske eksportkontroltilladelser, for eksempel ITAR-produktionsrammer eller rammer for teknisk bistand (technical assistance frameworks), plus de relevante godkendelser for det specifikke program. Hvis den politiske kurs strammes, kan tidsplanen og omfanget af tilladelser blive en bindende flaskehals for europæisk industrialisering via amerikansk teknologi. Og som jeg sagde, tror jeg, det er meget, meget lettere for amerikanske hovedleverandører at opskalere produktionen af hyldevarer i Europa.
Jeg tror, at USA ønsker at hjælpe Europa, men de ønsker at hjælpe sig selv mere.
1 Synes om
Her er Renatas kommentarer om, hvordan Iran-uroen kan øge efterspørgslen på Saabs produkter i Europa.
USA og Israel påbegyndte den 28. februar et stort fælles militært angreb på Iran, og konflikten udvider sig stadig. Saab har ingen direkte eksponering mod regionen, men Europas accelererende indkøbsbeslutninger og væksten i efterspørgslen på dets produkter kunne tilføje et par procentpoint til forventningerne til omsætningen på kort sigt. Vi fastholder dog vores prognoser for Saab uændrede i forbindelse med denne kommentar.
2 Synes om
Lad os se lidt på Mellemøsten fra Saabs perspektiv; behovet for forskellige sensorer relateret til luftforsvar er ganske enkelt enormt. Inden for sensorer er Saabs flagskib GlobalEye, og UAE har fem af disse i drift.
Dette fangede mit øje i dag:
“Siden starten af Irans angreb har UAE detekteret 205 ballistiske missiler og ødelagt 190 af dem, mens 13 faldt i havet og to landede inde i landet.
Ministeriet oplyste, at det også havde detekteret 1.184 iranske droner og opsnappet 1.110, mens 74 droner faldt inden for UAE’s territorium. Derudover blev otte krydsermissiler detekteret og ødelagt.”
Det kan konstateres, at GlobalEye er et kampafprøvet system. Før den seneste konflikt tilbød Saab flyet til Saudi-Arabien og Qatar. Hvis GlobalEye har noget at gøre med UAE’s nedskydningsrate, må man formode, at der er ordrer på vej. Et andet sted har Pakistans ældre Saab Erieye-radarfly været en hovedpine for Indien ved flere lejligheder.
Hvis man vil klare sig i moderne luftkrigsførelse, skal man have et moderne radarfly, medmindre man på en eller anden måde får det samme realtids-situationsbillede fra en satellit.
8 Synes om
Renata har skrevet nogle kommentarer om de polske kontrakter, som Saab har fået.
Saab har underskrevet nye samarbejdsaftaler med polske PGZ og WB Group, hvilket uddyber det samarbejde om vedligeholdelse af ubåde og autonome systemer, der blev påbegyndt i september 2025. Aftalerne er hensigtserklæringer og ændrer ikke vores prognoser, men de styrker vores langsigtede vækst- og lønsomhedsudsigter.
1 Synes om
Her er Renatas kommentarer til, at Saab sammenlægger forretningsområdet Kockums og Surveillances Naval Combat Systems-enhed til et nyt Naval-forretningsområde fra april, hvilket bør tydeliggøre selskabets struktur og understøtte synergier.
Saab meddelte i dag, at de sammenlægger forretningsområdet Kockums og Surveillances Naval Combat Systems-enhed til et nyt forretningsområde ved navn Naval fra den 1. april 2026. Vi anser omstruktureringen for at være et logisk strategisk skridt, der tydeliggør selskabets struktur og understøtter de tilsigtede synergier mellem platformene og deres kampsystemer. Kockums’ nuværende chef skal lede den nye division. Ændringen har ingen indvirkning på koncernens omsætning eller resultat. Vores prognoser er uændrede.
Jeg er enig med dig, og det nuværende miljø har gjort argumentet betydeligt stærkere, end da jeg sidst skrev om dette.
Ukraine har afsløret en kritisk mangel på interceptormissiler på tværs af NATO, hvilket har skabt et andenordensproblem, som er let at overse. Når lagrene af interceptormissiler svinder ind, kan forsvareren ikke bekæmpe enhver indkommende trussel og må prioritere de farligste. Den selektivitet kræver bedre situationsbevidsthed, mere tid til at træffe beslutninger og et tydeligere realtidsbillede af, hvad der rent faktisk er på vej. Det er netop det, GlobalEye leverer. Det udvider radarhorisonten, det er multi-domæne, hvilket betyder, at det sporer luftbårne, maritime og jordbaserede trusler samtidigt, og det føder det billede direkte ind i en nations bredere kommando- og kontrolarkitektur. Marginalværdien af at eje den kapacitet var allerede stigende før de seneste begivenheder.
Nu er problemet bredere, og som du korrekt påpeger, betyder det, at marginalværdien er større. Konflikten i Mellemøsten har introduceret en anden aktiv krigsskueplads, hvor allieret infrastruktur bliver angrebet af ballistiske missiler, krydsermissiler og dronesværme på tværs af flere lande på én gang. Hver af disse trusselstyper er præcis det, GlobalEye er bygget til at detektere tidligt og hjælpe med at håndtere. En nation, der genvurderer sin luftforsvarsarkitektur i lyset af alt dette – og der er flere, som nu har gode grunde til at gøre det – vil finde behovet for et system som GlobalEye betydeligt mere presserende, end det var for tolv måneder siden.
Eksportfiltret er fortsat en reel begrænsning. Sverige skal godkende ethvert salg, så købere skal være allierede eller som minimum ikke-fjendtlige nationer. Men puljen af lande, der opfylder det kriterium og nu aktivt genovervejer deres luftforsvarsposition, er vokset betydeligt siden den 28. februar, og det skal afspejles i, hvordan vi ser på GlobalEyes efterspørgselspipeline på mellemlangt sigt.
Sidebemærkning om risiko: Den reelle risiko er ikke, at satellitter pludselig erstatter systemer som GlobalEye. Det er, at den hurtige kommercialisering af radarkonstellationer i lavt jordomløb (low earth orbit) gradvist indsnævrer det adresserbare marked for luftbåren tidlig varsling over en periode på ti til femten år. Den mere umiddelbare risiko er, at kunderne begynder at indregne satellit-muligheder tidligere i indkøbsprocessen, hvilket kan forlænge salgscyklusserne og øge bevisbyrden for luftbårne platforme. For mig at se er Saabs klareste afdækning derfor at eje datafusions- og kommandolaget frem for blot at forsvare selve indsamlingsplatformen. Det er det, der gør deres investeringer i rummet og autonomi strategisk vigtige, selvom omsætningsbidraget stadig ser beskedent ud i dag.
3 Synes om
Hej,
Saab har for nylig udsendt en pressemeddelelse om, at de har indgået et industrielt partnerskab med det canadiske AI-firma Cohere. Dette fik mig til at tænke på flere grunde til, at dette er godt for Saab, der opererer på forskellige niveauer. Link.
Den mest tydelige fortolkning er Canada GlobalEye-kampagnen. Canada har en veletableret ramme for industriel deltagelse, hvilket betyder, at udenlandske leverandører skal demonstrere meningsfuld lokal økonomisk involvering for at være konkurrencedygtige. Et partnerskab med et velrenommeret canadisk AI-firma styrker direkte Saabs industrielle samarbejdslegitimation på dette marked og forbedrer dets konkurrencemæssige position forud for det, der kunne være en betydelig kontrakt.
En anden dimension er produktkapacitet. Cohere bygger AI-modeller i virksomhedsklassen designet til sikker, on-premises (lokal) implementering, hvilket er et strengt krav i forsvarsmiljøer. Samarbejdet sigter mod datadrevet missionsstøtte og informationsbehandling inden for GlobalEyes operationelle arkitektur, hvilket betyder, at platformen bliver bedre til at hjælpe operatører med at behandle sensordata hurtigere, prioritere trusler mere klart og handle mere beslutsomt under pres. Det gør GlobalEye mere kapabel og mere konkurrencedygtig på alle markeder, ikke kun Canada.
Den tredje dimension er den mest strategisk vigtige. Som vi diskuterede, er en af Saabs vigtigste langsigtede sikringer mod den gradvise modning af satellitsensorteknologi at eje fusions- og beslutningslaget frem for kun at forsvare indsamlingsplatformen. At indlejre virksomheds-AI direkte i GlobalEye er et konkret skridt i den retning. En platform, der ikke kun indsamler data, men fortolker og prioriterer dem i realtid ved hjælp af avanceret AI, er strukturelt sværere at fortrænge, uanset hvordan det underliggende sensorlandskab udvikler sig.
2 Synes om