Relais er en importør og teknisk grossist, der aktivt udvikler forretningen for elektrisk udstyr og reservedele til køretøjer i Norden og Baltikum. Selskabet fungerer som en betroet partner for sine kunder på det uafhængige eftermarked i Finland, Sverige, Norge og Baltikum. Relais skaber merværdi for sine kunder ved at tilbyde elektrisk udstyr til køretøjer, reservedele og eksperttjenester pålideligt, effektivt og rettidigt i de forskellige faser af køretøjernes livscyklus.
Det virker lidt som om, at pengemændene forsøger at tjene penge på dette i allersidste øjeblik. Nå, vi ser igen, når vi ved, hvilken vurdering de forsøger at opnå.
Markedet ville være lidt større i Centraleuropa, hvor vi nok ikke har adgang med disse ressourcer, og på den anden side, hvorfor skulle f.eks. finske virksomheder ikke bestille derfra, hvis prisniveauet er lavere? \nAt have en fungerende søgemaskine i en webshop kan ikke være den eneste konkurrencefordel. Når man ser på ejerkredsen, ser prissætningen nok ikke ud til at blive billig.
Lidt ærgerligt at den børsnoterede virksomhed ikke var en mere interessant virksomhed. Bilreservedele vækker i hvert fald ikke store følelser i mig.
Men lad os se, når værdiansættelserne og andre børsnoteringsoplysninger kommer.
Nokian Rinkulat er nok for mig fra denne sektor, selvom man via denne kan få nyttig information om f.eks. prognoser, hvordan biltrafikken forventes at udvikle sig i de kommende årtier. Jeg er lidt lige så skeptisk over for disse reservedelsforhandlere som over for brugtvognsforhandlere (Kamux). Der er dog nogle store navne involveret.
Jeg har ikke kigget på baggrunden for de gennemførte virksomhedstransaktioner. Er der lock-ins, og sælges aktier til markedet efter børsnoteringen? Uanset hvad er en hurtigt voksende entusiasme for virksomhedsopkøb udfordrende fra et ejerværdiperspektiv. Køber man nemt en stor mængde goodwill, som afskrives over flere år? Eller laves der optimistiske beregninger af synergieffekter…
Branchen er ikke den mest sexede, men hvis den er profitabel, er det lige meget for mig, selvom virksomheden driver krematorier. Det mest interessante er naturligvis udbudsprisen. Vil man tåle at efterlade plads til stigning, eller vil man malke det maksimale ud af et forsigtigt marked?
100 mio. skulle være markedsværdien. Jeg prøver her at reflektere over, hvor meget gæld der egentlig er med de nøgletal. 55 mio. ser ud til at være lån, og efter udbuddet, hvis tallene forbliver de samme, omkring 35 mio. Virksomhedsværdien bliver altså 135 mio. euro.
Har FAS-regnskabet taget højde for disse nye regnskabsprincipper for ejendomme mv., leasingforpligtelser, som øger gældspotten lidt?
Beregnet ud fra sidste års resultat, hvor FAS-afskrivninger ikke er medtaget, ville P/E lande et sted omkring 17.
Hvis tallene, hurtigt beregnet, bare nogenlunde holder stik, så er det altså ikke særlig interessant til denne pris. Der ser også ud til at være en rimelig stor gældspost tilbage.
Edit: Rapporten er læst. Analytikeren havde gravet godt i baggrunden… følelsen er, at det vil give hurtige gevinster, men om det har potentiale til en længerevarende portefølje… ikke nødvendigvis. Jeg må tænke over det.
{“content”:“Den investeringsanalyse er også læst. Jeg agter at deltage i IPO’en, da man kan købe en ”kerneforretning”, der længe har været vellykket, til en så passende værdiansættelse. Behovet for aktieemission (styrkelse af balancen for at fortsætte væksten) er også et godt grundlag for børsnoteringen. Efter min mening er der næsten ingen vækstforventninger indbygget i værdiansættelsesmultiplerne. Tilliden øges også af Tesi som ankerinvestor og bestyrelsesformand Stadigh.”,“target_locale”:“da”}
{“content”:“Mens jeg var forkølet, læste jeg Erkki’s dygtige forskning. Selvom virksomheden i udgangspunktet egentlig ikke interesserede mig, begyndte jeg med forskningen endda forsigtigt at overveje at deltage i Relais’ udbud. Her er lidt af mine egne overvejelser:\n\nPlusser:\n\n* Stærke ejere (især ekspertise inden for virksomhedsopkøb)\n* Defensiv og lav konjunktursvingning\n* Konsoliderende branche\n\nMinusser:\n\n* Ingen klar konkurrencefordel/voldgrav\n* Lidt stagneret marked\n* Større ændringer i kørevaner (især mærkespecifikke all-inclusive pakker og lignende løsninger, der omgår traditionel værkstedsdrift)\n\nMen da jeg kun hurtigt læste forskningen, er det muligt, at jeg ikke helt forstod et par ting ordentligt. I forskningen stod der: "Volkswagens Direct Express-service med originale reservedele, der tilbydes til biler over 5 år, er et eksempel\npå bilforhandlernes øgede udbud på eftermarkedet." Sådanne løsninger omgår så vidt jeg forstår Relais Group og lignende aktørers reservedelsservice? Hvis det er tilfældet, hvor meget vokser markedet for sådanne tjenester?\n\nMed andre ord, når bilvedligeholdelse bliver mere kompliceret, og folk bliver mere klodsede, vil den type værkstedsdrift, der bruger Relais Groups sortiment, så fortsat falde? Eller hvordan er Relais Group positioneret i forhold til en mulig ændring, hvor f.eks. bilmærker tilbyder disse flerårige aftaler, hvor bilerne serviceres med originale dele af bilproducenten?\n\nDette er bare nogle rodede tanker tidligt om morgenen. Har andre allerede haft tid til at sætte sig ind i virksomheden?”,“target_locale”:“da”}
Denne træbutik ser ikke ud til at interessere nogen. Der er stille her, og også på Kauppalehti-forummet er der kun lidt snak. I tråden “Jeg købte/solgte lige nu” var der dog et par stykker, der indrømmede at have deltaget i emissionen.
Jeg så også selv webcasten fra emissionseventet, og det ser ud til, at jeg ikke kommer til at tegne. Ud over de tidligere negative punkter fik jeg også følgende tanker:
Virksomhedsovertagelsesdrevet strategi indebærer sine risici (jf. Erkkis Mekonomen-taler)
Mulige nye udenlandske og stærkt digitale forhandlere, der konkurrerer på pris (jf. taler om det polske selskab på sammenligningslisten)
Den stærkeste selvtillid manglede i talerne ved emissionseventet
Manglen på en klar konkurrentanalyse (svært at vurdere konkurrentlandskabet, når alle sælger på kryds og tværs til hinanden)
Der er selvfølgelig også mange positive ting, såsom en bred kundebase, en god markedsposition, specialisering inden for elektriske komponenter osv., men når der er så mange andre virksomheder som investeringsmuligheder, er det svært at retfærdiggøre at lægge penge i Relais. Især når markedet virker meget fastlåst, og der ikke er en klar konkurrencefordel.
Der ser ud til at være stille her, selvom der stadig er ture i dag og i morgen. Jeg tror dog, at dette bliver overtegnet, selvom det er et overraskende stort selskab til First North, så der er måske mere udfordring for overtegning end normalt.
Jeg tænkte selv, at jeg ville deltage i udbuddet og trække mig ud før det første resultat, da præsentationen talte om/tvivlede på, at resultatet i bedste fald ville nå det tidligere resultat. Tilsyneladende skyldtes dette seneste høje resultat virksomhedskøb. Det er dog muligt, at min egen lytteforståelse er gået helt galt.
Kender jeg små investorer, vil aktierne blive solgt, og kursen vil falde gevaldigt, hvis resultatet ikke overstiger det tidligere.
Fra min egen taktik håber jeg inderligt, at dette bliver overtegnet.
