Raketech kassaflöde från spel

Aktier
1

Vad gör Raketech?

Raketech är ett bolag listat på First North i Sverige som fokuserar på digital marknadsföring och prestationsbaserad verksamhet, särskilt inom spelbranschen. Dess kärnverksamhet är att driva trafik till samarbetspartners spelsajter och anskaffa nya kunder till dessa webbplatser. Raketech skapar och förvaltar spelinnehåll i flera olika former, såsom recensionssajter, rekommendationsportaler och jämförelsesajter. Affärsmodellen bygger på att Raketech får ersättning när en användare de hänvisat börjar spela på sajterna (t.ex. öppnar ett spelkonto, gör en insättning och börjar spela).

Varför är det ett intressant investeringsobjekt?

Raketech är ett intressant investeringsobjekt av flera skäl. Det verkar inom en mycket lönsam bransch där den digitala marknadsföringen av spel är i ständig tillväxt. Företaget har en stark position på sina nyckelmarknader och drar nytta av spelbranschens kontinuerliga expansion globalt. Dessutom gör intäktsmodellen, som bygger på prestationsbaserad kommission, bolaget till en relativt stabil kassaflödesgenerator, eftersom det kan skala sin verksamhet med relativt små extra kostnader. Raketechs verksamhet genererar ett starkt kassaflöde och har förmågan att växa betydligt i framtiden.

Vilka är riskerna?

Det finns betydande risker kopplade till Raketechs verksamhet. Spelindustrin är en strikt reglerad bransch, och lagändringar såsom licenskrav och marknadsföringsrestriktioner kan försvaga dess intjäningsförmåga på vissa marknader. Även ryktes- och hållbarhetsrisker är betydande, då etiska frågor relaterade till spelande och krav på ansvarsfullt spelande kan påverka aktörerna i branschen negativt. Dessutom är konkurrensen hård, och nya konkurrenter kan utmana Raketechs position på marknaden, vilket kan minska företagets marknadsandel och därmed dess kassaflöde.

Vad är risk/reward?

Raketechs risk/reward-förhållande är lockande eftersom det för i år prognostiseras ett fritt kassaflöde (FCF) på cirka 18 MEUR före earnout-betalningar. Samtidigt är Raketechs EV cirka 60,6 MEUR, vilket ger ett EV/fcf på cirka 3,34. Redeyes bear, base och bull case är 11, 32 respektive 66 SEK, samtidigt som aktiekursen ligger på cirka 7,3 SEK. Raketech har alltså potential för stark tillväxt och ett stabilt kassaflöde, vilket gör det till ett intressant investeringsobjekt. Karaktären hos en reglerad bransch och eventuella lagändringar medför dock betydande risker som kan försvaga bolagets resultatförmåga. Man måste bedöma vilken vikt som ges åt tillväxtpotentialen i förhållande till risker såsom skärpt reglering och ökad konkurrens.

Varför är kursen låg?

Huvudsakligen för att Raketech genomförde förvärvet av Casumba Media 2019, där earnout-betalningar utgjorde en betydande del. Efter köpet presterade Casumba inledningsvis som en dröm, vilket ledde till att earnout-betalningarna blev väldigt höga (cirka 34 MEUR återstår av beloppet). Men när earnout-avtalen väl var fastställda började problemen i Casumbas verksamhet. Nu har dess tillväxt och lönsamhet varit betydligt svagare än tidigare under den senaste tiden.

7 gillningar
2

skärmavbild [Datum] [Tid]".

Final decision: `![Skärmavbild 2024-10-17 131452|690x426](upload://aQjtZcgLV
4 gillningar
4

Vad är utspädningseffekten om de earn-outs som betalas i aktier realiseras enligt worst case-scenariot? Om man skulle justera de där värderingsmultiplarna för utspädningseffekten…

1 gillning
5

Utspädningseffekten har beaktats i Redeyes rapporter. Om man ger 6-7x EV/EBITDA får man Redeyes base case, det vill säga 32 SEK. Nu handlas aktien till cirka 2x EV/EBITDA (prognoser för 2024) med hänsyn till utspädningen. Och här motsvarar kassaflödet nästan direkt EBITDA. Raketech: Soft start to Q3, but will likely be the low point of the year (redeye.se)

6

Jag skulle själv gissa att aktien pressas för tillfället av att bolaget betalar av de där earn out-skulderna med sina egna aktier och att motparten sedan säljer dem på marknaden. Själv klev jag in i bolaget redan vid 15 SEK-nivån och idag sänkte jag mitt snittpris lite. Vi får se om det var ett misstag eller inte. Jag skulle inte alls hålla det för osannolikt att kursnedgången fortsätter, åtminstone fram till nästa kvartalsrapport eller liknande. Huvudägarna verkar inte ha varit på säljsidan, vilket ger lite tröst, men vi får se.

1 gillning
7

Raketech har också fått en egen tråd, utmärkt! Jag har själv varit med i detta i några år och nu är det lätt att säga att jag haft en allt för stor viktning, det har blivit en hel del förlust… Raketech är som bolag mycket intressant, men just det där Casumba-förvärvet har visat sig vara för dyrt i förhållande till dess nuvarande kassaflöde (Googles algoritmförändringar flyttade affärsverksamheten på annat håll) och tynger för närvarande kursen. Raketech inledde till och med utdelningar förra året, men lade dem på is i våras. Det finns fortfarande hur mycket potential som helst här, och Redeyes base case-pris kan realiseras MEN jag skulle inte hoppa på än. Om uppgången börjar hinner man med tåget även senare, jag skulle åtminstone vänta på Q3-siffrorna först. Bolaget måste nu kunna visa att dykningen i siffrorna har upphört eller åtminstone planat ut. Q2 lovade inte direkt gott i detta avseende, så jag skulle verkligen inte stressa än. Nästa år väntas under alla omständigheter en betydande resultatförbättring för bolaget när de bokföringsmässiga avskrivningarna sjunker med ca 5c per kvartal från Q4 och framåt, vilket innebär att enbart detta ger 20c i extra resultat under 2026. Detta förbättrar alltså inte kassaflödet, men resultatet förbättras och detta har även beaktats helt riktigt i Redeyes analys. Så om den nuvarande verksamheten håller i sig någorlunda och resultatförbättringen från avskrivningarna räknas med, kommer bolaget att göra omkring 8c i EPS per kvartal från Q4/2025 och framåt, det vill säga ungefär 30c–40c per år. I förhållande till det känns en aktiekurs på 60c inte så pjåkig. Men frågan är alltså vad bolagets intjäningsförmåga är efter Googles algoritmförändring, och detta kommer att klarna ytterligare vid Q3-rapporten i november. Om resultatminskningen inte vänder finns risken att man börjar planera för nyemissioner för att kunna betala de sista delbetalningarna av Casumba-förvärvet.

4 gillningar
8

Q3 var igår och vi har fortfarande inte återhämtat oss ordentligt från Googles Cloud Core-uppdatering (eller vad den nu hette). Omsättning 12,9 miljoner och EBITDA 3 miljoner.

Jag blev intresserad av att undersöka saken när bolaget låg i botten på mina bevakningslistor, -30 % igår (eller däromkring).

VD:n gav även ljus över oktober och november:
" Utsikter

Intäkterna i oktober uppgick till 4,0 miljoner euro (7,7 miljoner euro, varav 0,4 miljoner euro från den avyttrade rådgivningsverksamheten). Trots en utmanande miljö för sektorn i allmänhet ser vi en sekventiell förbättring in i november, och vi prognostiserar att justerad EBITDA för fjärde kvartalet 2024 kommer att vara något högre än för tredje kvartalet 2024. Detta tyder på att det blir svårt att nå den nedre delen av vår helårsprognos (guidance) på 17 till 19 miljoner euro i justerad EBITDA. Visibiliteten är begränsad på grund av de pågående operativa utmaningarna för våra publicister inom Raketech Network, samt förväntningarna på ett vanligtvis starkare andra halvår av fjärde kvartalet för både kasino och amerikansk sport. Fritt kassaflöde före tilläggsköpeskillingar (earnout) beräknas vara minst i nivå med EBITDA, vilket gör att vi kan möta vårt kommande åtagande för tilläggsköpeskilling på 9,9 miljoner euro, som ska betalas fram till första halvåret nästa år. Den återstående förpliktelsen för tilläggsköpeskilling på 20,6 miljoner euro kan regleras när som helst, efter vårt gottfinnande, fram till september 2026."

Nästa års Casumba-betalningar kommer enligt bolagets bedömning att klaras av med nöd och näppe med kassan, men med dessa resultat kommer man inte att hinna betala förpliktelserna för 2026 enbart med likvida medel. Det har varit en katastrofal affär för Raketech.

9

Inte lär väl nästa år ens vara särskilt tajt när det finns 5,5 m€ i kassan vid slutet av Q3. Om man antar att det går ännu sämre och bolaget bara skulle generera till exempel 13 m€ i kassaflöde per år, så borde det inte vara några problem med betalningen 9/2026 heller, för om man är väldigt nära så kan ett företag som genererar bra kassaflöde (och i övrigt är skuldfritt) få ett snabblån på några miljoner utan att behöva börja genomföra en nyemission.

1 gillning
10

Jag förstår inte narrativet om varför detta betraktas som ett skuldfritt företag.

Enligt denna färska slide finns det 31,3 miljoner att betala fram till Q3 2026. Kassan är nu tre miljoner och det är sju till åtta kvartal kvar till Q3 2026. Även efter de tre miljonerna borde man kunna göra knappt 4 miljoner i vinst varje kvartal enbart för earn-outs, och nu var resultatet 3 miljoner.

image

Om man lyckas återgå till tillväxt är det naturligtvis inte en omöjlig uppgift, men det är absolut inte en riskfri situation heller. Nu har trenden dessutom varit i fel riktning efter Googles algoritmförändringar.

1 gillning
11

I mitt inlägg menade jag med termen “I övrigt skuldfri” situationen år 2026, då endast den sista earnout-betalningen är obetald och därefter är företaget skuldfritt.



Divinesia

3 tim sedan

Det finns inget sätt att Raketech kan hantera förpliktelserna från 2026 utan nya emissioner med dessa resultat.

Jag är optimist och tror att man inte behöver ta till en nyemission. Jag köpte aktier.

1 gillning
12

Rätt, det lönar sig inte att lyssna för mycket på andra när man fattar egna beslut och gör egna analyser. :slight_smile: Och mina egna analyser är bara knappt ett par dagar långa, så jag missar säkert fortfarande den stora bilden. Det är delvis därför jag är lite bearish (björnaktig), så att jag kan få mina egna rädslor skingrade med vägledning från de som vet mer.

Och en liten utspädning (dilution) är inte heller världens undergång, särskilt om aktiens värdering stiger igen. Just nu känns Raketechs värdering helt gratis, det kommer man inte ifrån.

Företaget hamnar åtminstone på bevakningslistan även här, förhoppningsvis går slutet av Q4 bättre än början och farten ökar under 2025.

2 gillningar
13

Låt oss titta närmare på Rakes siffror. Omsättningen var förra året 77,7 mn euro och kassaflödet före investeringar 21 mn euro. I år har man hittills nått en omsättning på 48,8 mn euro och ett kassaflöde på 14,4 mn euro. Om det sista kvartalet är på samma nivå som Q3, landar vi på cirka 17,5 mn euro (förutsatt att förändringen i nettorörelsekapitalet är noll under Q4).

Rakes EV är cirka 17,5 + 42,2 - 13,1 = 46,6 mn euro. Således är EV/fcf 2,66. Detta skulle motiverat kunna vara t.ex. 10–12 när tilläggsköpeskillingarna (earnouts) är betalda.

Låt oss anta att aktien inte stiger innan tilläggsköpeskillingarna är slutbetalda. Det finns 31,3 mn euro kvar att betala och grovt räknat 7 kvartal kvar, så med kassaflödet kan man betala 17,5 + 3/4*17,5 = 30,6 mn euro och resten finansieras med kassan (som är 5,5 mn euro). Vi befinner oss då i en situation där marknadsvärdet är 17,5 mn euro och kassaflödet är 17,5 mn euro. Om vi lägger till en kassa på 4,8 mn euro får vi EV = 12,7 mn euro. För att nå en konservativ EV/fcf-multipel på 10, blir marknadsvärdet 179,8 mn euro. Detta innebär ett pris per aktie på 179,8/45,224227 = 3,975 euro, det vill säga 46,01 sek.

Alltså blir avkastningen (46,01-4,33)/4,33 = 9,62586 * 100 % = 962,6 %.

Man skulle kunna tro att folk vore intresserade, men icke. Aktien får stryk dag ut och dag in…
Vad har jag missat, eftersom ovanstående scenario enkelt tål en eventuell liten utspädning eller att kassaflödet minskar till exempelvis 10 mn euro per år?

1 gillning
14

Är det mer logiskt att tänka på framtida kassaflöde före förändringar i rörelsekapital? Då var det 3,3m i Q3, det vill säga 13,2m / år om nuvarande takt fortsätter.

Med detta räknesätt skulle det finnas 23,1m i kassan för tilläggsköpeskillingen (earnout) och 5,5m skulle betalas med aktier, vilket innebär att knappt 3m skulle behöva finansieras med skuld.

Troligtvis prissätter börsen detta så att inte ens den nuvarande nivån är slutgiltig, utan att omsättningen sjunker ytterligare och därmed även kassaflödet.

3 gillningar
15

Eller så prissätter den ingenting, utan det tyder på att Casumbas säljare dumpar drygt en miljon aktier som de fick den 16.10. :grinning:

3 gillningar
16

Resan till Japan blev verkligen dyr för företaget.

https://igamingexpert.com/news/affiliates/raketech-japan-casumba/

Agreed yesterday, the sale of Casumba comes with no upfront payment. Deal terms cite that an ‘unnamed buyer’ will pay in monthly instalments until December 2029 at an 8% interest rate to acquire Casumba and related assets outright. At closing, the deferred consideration was valued at around €7m, with €5m of value reflecting credit risk and the extended schedule.

2 gillningar