Gaming Innovation Group (GIG) - Växande iGaming kassaflödesmaskin

Aktier
,
1

Gaming Innovation Group (STO: GIGSEK, OSL: GIG) on pääosin Maltalta operoiva iGaming-yhtiö joka on kasvanut viime vuodet yli 15% vauhdilla parantuvalla kannattavuudella.

image
image1920×1064 144 KB

GIG muodostuu kahdesta liiketoimintayksiköstä, 1. Media ja 2. Platform & Sportsbook. Casen tekee erityisen mielenkiintoiseksi se että GIG pyrkii splittamaan (mielestäni aliarvostetut) yksiköt erillisiksi yhtiöiksi Q3/2024 aikana. Valuaatiomielessä näitä kahta on siis järkevää käsitellä erikseen.

GIG Media: 45% EBITDA:aa takova sarjaostelija

Media keskittyy iGaming affiliate -bisnekseen, ja se muodostaa noin 80-90% GIG:n nykyarvosta. Perustamisestaan 2015 lähtien Media on ostanut affi-assetteja, käytännössä igamingiin keskittyviä nettisivustoja, joilta kävijät pyritään ohjaamaan online kasino- ja vedonlyöntiyhtiöiden asiakkaiksi. Medialla on noin 260 työntekijää eri puolilla Eurooppaa.

Media operoi reilua 100 nettisivustoa joista suosituimpia ovat mm. wsn.com ja askgamblers.com. Medialla on myös 2022 aloitettu yhteistyösopimus brittien News UK:n kanssa, jonka myötä Media hallinnoi suosittujen The Sun ja talkSPORT -medioiden vedonlyönti-osioita.

Media tarjoaa lisäksi palveluita markkinointikampanjoiden toteutukseen. Median liikevaihdosta noin 2/3 tulee omasta julkaisutoiminnasta (Publishing) ja 1/3 palveluista (Paid services).

Median epäseksikkäästä bisneksestä mielenkiintoisen tekee GIG:n osoitettu osaaminen affi-assettien hankinnasta ja niiden tuunaamisesta priimakuntoon. Yksinkertaistettuna, Media ostaa nettisivustoja edullisella arvostuksella ja pyrkii kasvattamaan niiden tuomaa jatkuvaa kassavirtaa voimakkaasti.

Viimeisimpänä esimerkkinä, GIG osti AskGamblersin Catenalta tammikuussa 2023 4 EBITDA-kertoimella. Median alaisuudessa AskGamblers on yli tuplannut EBITDA:n alle vuodessa. Q4:lla liikevaihto kasvoi edelleen 32% QoQ ja 93% YoY, ja kasvun odotetaan jatkuvan myös tänä vuonna Gamblersin siirtyessä käyttämään Median teknologia-alustaa ja sen laajentuessa kattamaan myös sporttipuolen, Euro 2024 futisturnauksen ja Pariisin olympialaisten lähestyessä.

Tuoreimpana ostoksena on KaFe Rocks 2023 lopulta, jonka kehitystä onkin mielenkiintoista seurata tulevina kvartaaleina. Jenkkimarkkinalle keskittyvä yhtiö ostettiin 35 miljoonalla eurolla josta 15 meur maksettiin heti ja 20 meur tulevina parina vuotena riippuen taloudellisesta kehityksestä. KaFe Rocksin odotetaan tuovan 2024 vähintään 10 miljoonaa EBITDA:aa, jolloin ostoksen EBITDA-kerroin olisi siis 3.5.

Median liikevaihto kokonaisuudessaan kasvoi 2023 44%, josta 19% orgaanisesti. Tällä viikolla raportoidulla Q1:llä vastaavasti 52% ja 21%. Ennakoivana indikaattorina toimiva uusien pelaajien määrä (FTD, first time depositors) kasvoi 13%.

Median liikevaihdosta 63% tulee revenue sharesta, 10% cost per acquisition -perusteisesti (eli kertamaksuna) ja 27% muista palveluista. Revenue share on näistä arvokkainta koska se on jatkuvaa liikevaihtoa: aina kun GIG:n referoima pelaaja pelaa operaattorilla, osa liikevaihdosta tuloutuu GIG Medialle. GIG pyrkii kasvattamaan revenue sharen osuutta edelleen. Operaattorit maksavat pelaajan tuomista elinkaarituloista Gigille 15%:sta aina 50%:iin saakka.

Viime vuonna Median EBITDA oli 45%, ja EBITDA vähennettynä yritysostojen poistoilla 40%. EBITDA konvertoituu kovalla prosentilla vapaaksi kassavirraksi. Koko konsernin lukuja tarkastellessa on myös hyvä huomioida mihin Median takoma kassavirta hupenee: (onnistuneisiin) yritysostoihin ja platform-puolen kehitykseen. Mediabisnes itsessään on siis, ainakin toistaiseksi, hyvin kannattavaa jonka kassavirtaa käytetään kasvuinvestointeihin.

image
image1089×851 77.2 KB

image
image1062×896 83.1 KB

GIG Platform & Sportsbook: Potentiaalinen SaaS-kasvaja

Gigin platform-puoli tarjoaa SaaS-pohjaisen end-to-end-alustan iGaming-operaattoreille. Platta sisältää käyttöliittymän/sivuston, pelaajatilien hallinnan, back officen ja näihin liittyvät palvelut, ja se on käytettävissä yli 30 reguloidulla markkinalla. GIG vahvisti kokonaistarjoamaansa ostamalla Sportncon sportsbookin vuonna 2022 ja vaihtamalla oman sportsbook-teknologiansa Sportncon vastaavaan. Plattapuolella on noin 450 työntekijää.

P&S on mielenkiintoinen samoista syistä kuin useat b2b SaaS-firmat: liikevaihto on toistuvaa, vaihtokustannus on asiakkaalle korkea, ja palveluntuottajan kate on (oletettavasti) korkea maturessa vaiheessa.

Platform ottaa operaattoriasiakkaiden net gaming revenuesta n. 2.5%-3% siivun ja Sportsbook n. 8-10%. GIG tarjoaa plattaa myös subscription-laskutusmallilla, joidenkin kymmenien tuhansien eurojen kuukausihintaan.

Platform & Sportsbookin liikevaihto kasvoi 2023 34%, kaikki orgaanista. Tosin kuvasta alta näkee miten kasvu on ainakin hetkellisesti tyssännyt. Q1 liikevaihto oli markkinoille pettymys. Asiakaspoistuman ja Enterprise-tuotteen myynnin lopettamisen takia liikevaihto laski QoQ toisen kvartaalin putkeen. Platalla pysyneiden asiakkaiden liikevaihto kasvoi 20% YoY.

image
image1073×750 56 KB

Huomioitavaa on kuitenkin että plattapuolen johto on uudistettu 2023 loppupuolella valmistautuessa splitiin, sen tuoteportfoliota on laajennettu, ja myyntipipeline on yli tuplaantunut vuoden takaisesta.

image
image923×542 46.2 KB

Firmalla on etenkin Sportsbookille kovat odotukset. Sportsbook-tuotteen on ottanut 31% nykyisistä asiakkaista, mutta pipelinessä olevista asiakkaista 70% on ottamassa Sportsbookin. Tämä on merkittävää koska kuten yllä mainitsin, jokainen Sportsbookissa pelattu euro tuo GIG:lle 3x liikevaihtoa vs. platformin kautta pelattu euro.

Platformin oik. EBITDA parantui läpi 2023 ja oli Q4:llä 12%. Q1:llä otettiin takapakkia kasvu- ja tuoteinvestointien takia. Myös GIG:n aktivoimista tuotekehitysmenoista pääosa liittyy Platform & Sportsbook -puoleen ja platan vapaa kassavirta onkin vielä reilusti pakkasella. Älä siis niele suoraan pelkkiä EBITDA-lukuja.

Arvostus

Olen hahmotellut alla olevalle nenäliinalle EV 2024 -skenaarioita käyttäen Medialle EV/EBITDA-kerrointa ja Platformille kasvuvaiheessa oleville Saasseille ominaista EV/S-kerrointa.

image
image870×571 32.3 KB

GIG:n EV on tällä hetkellä n. 430 meur (osake 32 sek), jossa on siis mukana sekä Media että Platform -puolet.

Ruotsalaisten huumoritalojen mid-point/base case tavoitehinnat ja linkit ilmaisiin analyyseihin:

Analyysien luvuissa hyvä huomioida että Red Eye ja SBG ennustaa luvut sekä Medialle että Platformille, SEB ja Carnegie tulevan splitin takia vain Medialle. Yllä olevista vasta Carnegie ja ABG on päivittäneet rapsat tuoreen Q1 jälkeen.

Alex Fengiltä täällä myös ansiokas tuore analyysi GIG:n sijoituscasesta ja arvostuksesta verrokkeihin, esim. tälläkin foorumilla seurattuun Better Collectiveen (spoiler: kirjoittaja näkee GIG:n valuaation huomattavasti houkuttelevampana kuin verrokkien). Hyvä myös huomioida että markkina ei, varmaan monestakaan syystä, anna Median kaltaisille firmoille kovinkaan suuria kertoimia. Käytinkin yllä olevissa skenaarioissa suht maltillisia kertoimia, Median kovasta kasvuvauhdista ja kassavirrasta huolimatta.

Omistajat

Omistajatilanne on mielenkiintoinen. Mateusz Juroszekin perhe on ostanut osaketta agressiivisesti viimeisen vuoden ajan ja omistaa firmasta nyt noin 15%.

Juroszek oli Sportsbook-yhtiö STS:n toimari, jonka Entain osti viime vuonna 850 miljoonalla eurolla. Perheellä on nyt ilmeisesti kahden miljardin omaisuus.

Viime kuussa Juroszek kommentoi Bloombergille että:

  • Aikoo kasvattaa omistuksensa 25-30%:iin tulevina kuukausina
  • Haluaa että Media tuplaa tai triplaa liikevaihtonsa seuraavien 2-3 vuoden aikana ja listautuu Nasdaqiin
  • Odottaa Median US liikevaihto-osuuden kasvavan 30%:iin nykyisestä 10%:sta KaFe Rocksin oston myötä
  • Juroszekin perhe on valmis jatkamaan GIG:n tulevien yritysostojen rahoitusta

Lisäksi huomionarvoista että Platform-puolen suht tuore toimari Richard Carter osti helmikuussa 200k lappua (530 keur), ja GIG:n toimari Jonas Warrer joulukuussa 270k lappua (700 keur).

Juroszek ja toinen hallituksen jäsen tekivät lisäksi pienet lisäykset tällä viikolla osaridippiin.

Tavoitteet & ennusteet

Splitin lähestyessä GIG ei ole asettanut pitkän aikavälin tavoitteita. Jurosekin mainitsemista luvuista voi kuitenkin vetää ainakin suuntaa antavia johtopäätöksiä mihin firmaa halutaan viedä.

Tikr:sta analyysitalojen ennusteet - tarkemmat luvut analyysilinkeistä yllä.

image
image1023×1020 116 KB

Loppuun vielä omat tuulipuvuntuoksuiset arvioni casen katalyyteistä ja riskeistä:

Katalyytit

Lyhyt aikaväli:

  • H2:lla todennäköisesti tapahtuva split tehnee osien summan arvon selvemmäksi sijoittajille; Media on edullisesti arvostettu kassavirta- ja verrokkiperusteisesti, P&S SaaS-metriikoin
  • Hyvä Q2 alku: Median liikevaihto kasvoi huhtikuussa 19% orgaanisesti
  • Isot urheilutapahtumat buustaavat 2024 vedonlyöntiä: Euro 2024, Copa America, Pariisin olympialaiset + AskGamblersiin ollaan vasta lisäämässä sports-puolta
  • Plattapuolen vahva myyntipipeline ja Sportsbookin ristiinmyyntimahdollisuudet
  • Median Kafe Rocks -hankinta, saadaanko AskGamblers-maiseen iskuun?

Pitkä aikaväli:

  • iGaming-myötätuuli: toimialan ennustetaan jatkavan yli 10% kasvua ainakin tämän vuosikymmenen

Riskit

Media:

  • Googlen hakukonealgoritmien muutokset
  • Yritysostoihin liittyvät riskit ja velkavipu
  • Onko mainiot katteet kestävällä tasolla/kilpailu lisääntyy?

Platform & Sportsbook:

  • Kassavirta pakkasella/rahoitusriski
  • Kova kilpailu ja operaattorien omat ratkaisut; vrt. Kambin viime vuosien haasteet
  • Tuotepaletin kilpailukyky vielä kysymysmerkki etenkin suurempien asiakkaiden silmissä
  • Regulaatiomuutokset avainmarkkinoilla

Jos kiinnostus heräsi, tuoreessa Q1/24 webcastissa tiivistetään hyvin sekä Median että plattapuolen tilanne.

Ja vielä disclaimer: Tein GIG:iin pienen entryn 27 sekistä keväällä 2023 ja olen lisännyt viime viiikkoina 30-34 sekistä. Tällä hetkellä noin 5% positio salkussa. Ollaan siis treffailuvaiheessa vielä :slightly_smiling_face:

45 gillningar
Inderesin kahvihuone (Osa 8)
2

Tack @Passi för en intressant och framför allt grundlig öppning :tophat:

Det här är inte direkt mitt eget kompetensområde, men jag blir alltid intresserad när jag hör ordet media. Angående de låga priserna på affi-assets väcks frågan om de låga anskaffningspriserna förklaras av deras livscykel? Alltså, genererar en sådan webbplats besöksflöden på kort sikt, men eftersom de inte är starka varumärken eller liknande, så måste en gammal sida ersättas med en ny efter några år? Det här kan jämföras med varför det är vettigt för Alma att satsa på Iltalehti samtidigt som de äger Nettiauto osv. Visst genererar Iltalehti digitala annonsintäkter, men dess roll är också viktig genom att den lockar konsumenter till Almas tjänster, varifrån de enkelt kan slussas vidare till Nettiauto och andra marknadsplatser och tjänster. Därför är Iltalehti en mer värdefull tillgång än bara de annonsintäkter som reklamen direkt genererar.

Samtidigt skulle man med de tillväxt- och lönsamhetssiffror för media som du lyfte fram kunna motivera högre värderingsmultiplar. Men å andra sidan, om webbplatsernas livscykler är korta, måste man nog även i fortsättningen investera merparten av EBITDA i nya webbplatser. Finns det någon logik i det här resonemanget?

16 gillningar
4

Jag kom att tänka på några frågor. Vilka bettingsajter driver bolaget? Sätter de sina egna odds, köper de in dem eller kopierar de odds och oddsförändringar från andra bolag? Vilka är bolagets konkurrensfördelar jämfört med hundratals andra aktörer på sportsbook-sidan?

3 gillningar
8

Utmärkt fråga som jag också själv har funderat på och som är en av de främsta anledningarna till att jag, som utomstående i branschen, inte vågar bygga en större position i GIG än så länge. Jag tror att de låga priserna förklaras av just det.

Detta kan man fundera på ur flera vinklar och hitta argument både för och emot:

1. Track record för de senaste förvärven

Askgamblers:

  • AG grundades för 18 år sedan och har vuxit stegvis. Du nämnde varumärkets styrka; AG:s General Manager ansåg i en nyligen publicerad podcast att AG nu är ett av branschens topp 3-varumärken och åtnjuter stort förtroende.
  • Catena Media köpte Askgamblers 2016 för 15 miljoner. AG hade då en annualiserad omsättning på drygt 3 meur.
  • GIG köpte AG av Catena i slutet av 2022 för 45 miljoner. AG omsatte då cirka 17 meur.
  • Även om omsättningen och resultatet mångfaldigades under Catenas ägo, ansåg branschexperter och AG:s GM att Catena inte fick ut allt ur AG (Catena har för övrigt ett dåligt rykte i branschen).
  • Under GIG har AG:s trafik, omsättning och EBITDA vuxit explosionsartat. Webbplatstrafik:

image
(källa)

KaFe Rocks:

  • Även trafiken för KaFeRocks huvudtillgång time2play.com har vuxit avsevärt under GIG:

image
(källa)

  • Man skulle kunna dra slutsatsen av detta att det finns kvalitativa webbplatsvarumärken i branschen (även med lång historik) vars prestation GIG kan förbättra avsevärt. Naturligtvis får framtiden utvisa om den nuvarande nivån är hållbar.

2. Organisk tillväxt & diversifiering

  • Medias organiska tillväxt har varit över 20 % tre år i rad nu, så något görs rätt där förutom förvärven.
  • GIG har över 150 webbplatser. Diversifiering av webbplatser, marknader och kunder står högt på bolagets agenda och går stadigt framåt. Under Q1 kom 66 % av omsättningen från källor utanför de topp 5 största webbplatserna, med en tillväxt på 46 % YoY (de anger inte hur mycket av detta som är organiskt):

image

3. Flaggskeppssajtens avtagande & Googles algoritmförändringar

  • GIG har i flera år nämnt Casinotopsonline som sin flaggskeppssajt, vid sidan av WSN.
  • Trafiken på Casinotops har rasat under början av året (bild nedan). Orsakerna till detta misstänks vara en nyligen genomförd UX-förnyelse av webbplatsen (Google-rankningen blir sämre), och/eller förändringar i Googles algoritmer i februari-mars.
  • Resten av året får visa om raset bara är tillfälligt – men det är en bra illustration av hur snabbt trafiken på dessa webbplatser kan förändras och hur beroende affiliate-sajter är av Google. Ännu 2021 växte trafiken på Casinotops med över +250 % YoY.

image
(källa)

4. Revenue share

  • Över 60 % av Medias omsättning kommer från revenue share.
  • Detta skyddar åtminstone delvis mot att webbplatserna rasar; även om alla webbplatser skulle stängas ner idag, genererar de som tidigare blivit kunder via dem fortfarande omsättning för GIG så länge de förblir aktiva spelare på de berörda kasinona.

Det finns alltså hot, men själv ser jag på detta positivt för tillfället och ser 1) god organisk tillväxt, 2) lyckade förvärv som ser ut att ge en utmärkt ROI, 3) förbättrad lönsamhet, och 4) ständigt nya marknader som öppnas.

På rapportsidan är det förstås viktigt att följa det fria kassaflödet. Som du nämner tröstar inte EBITDA-tillväxt på pappret om kassaflödet ständigt går åt till att köpa webbplatser som sedan mattas av efter några år.

Branschens mest kvalitativa börsnoterade jämförelseobjekt (benchmarks) torde vara Better Collective och Gambling.com, som också har vuxit kraftigt genom förvärv. Jag skulle kunna sammanfatta information om dessa här vid något tillfälle.

9 gillningar
9

Dessa nämndes faktiskt högre upp. Innehållet på sajterna kan vara mångsidigt relaterat till iGaming. Till exempel är AskGamblers en recensionssajt för onlinekasinon. De har även en gratis klagotjänst genom vilken spelare har fått tillbaka över 60 miljoner euro i återbetalningar.

Vilka är företagets konkurrensfördelar jämfört med hundratals andra aktörer inom sportsbook?

Jag ser att Sportsbook kompletterar GIG:s övriga plattformserbjudande. Det innebär att casino-operatören som är kund får allt från ett och samma ställe. Som utomstående i branschen kan jag inte bedöma hur deras sportsbook står sig mot konkurrenterna. I sitt marknadsföringsmaterial säljer GIG in detta med bland annat snabb lokalisering, anpassningsbara odds, marknader och prissättning, omfattande funktioner och att det passar för 29 reglerade marknader. Jag kommer själv att bedöma om produkten är bra eller dålig baserat främst på siffrorna för de kommande 12 månaderna, det vill säga försäljning, lönsamhet, kundtapp osv. Själva investeringscaset för GIG baseras på Media-sidan, som utgör merparten av bolagets nuvarande värde.

3 gillningar
11

Tack @Passi för att du öppnade tråden. Jag tänkte dela med mig av mina egna tankar, då detta är mitt största innehav för tillfället. Detta får också fungera som en disclaimer gällande mina reflektioner.

@Petri_Gostowski, angående din mycket bra fråga svarar jag ur GiG:s perspektiv. GiG har för närvarande cirka 160 webbplatser, varav de flesta är mindre lokala och vissa är större globala, där Askgamblers är spjutspetsen. Enligt hörsägen har Askgamblers också ett aktivt community och forum där man diskuterar operatörernas utbud, erbjudanden, utvärderingar osv. Om jag minns rätt finns det över en halv miljon registrerade användare. Detta minskar naturligtvis beroendet av sökmotorresultat och å andra sidan förbättrar en lång historik sannolikt rankningen. En bred portfölj är i sin tur till nytta vid mersäljning till operatörskunder. Det är enkelt att erbjuda kampanjer riktade mot nya marknader till befintliga operatörskunder när den egna portföljen stöder detta. På motsvarande sätt vill större operatörer samarbeta med dessa större affiliatebolag, då man kan operera på flera marknader genom en enda kontaktpunkt.

Gällande Alma och Iltalehti kom jag också att tänka på att större affiliatebolag driver bettingsektionerna i dessa traditionella medier, vilket är populärt ute i världen. GiG har till exempel ett samarbete med News Corp UK & Ireland https://www.news.co.uk/latest-news/gaming-innovation-group-enters-into-partnership-with-news-uk/. Jag skulle kunna tänka mig att sådana samarbetsmodeller letar sig till Finland också i Almas och Sanomas digitala tidningar, om det blir möjligt när Finland övergår till det nya licenssystemet för penningspel och marknadsföring skulle vara tillåten i den delen.

@Onni_Maiha, angående Onnis fråga så driver GiG inte längre egna B2C-sajter, utan sålde den affärsverksamheten till Betsson 2020. Som en historisk notis kan nämnas att koncernen vid den tidpunkten hade finansiella svårigheter och försäljningen var delvis påtvingad för att få balansräkningen i bättre skick och fokusera verksamheten på B2B-sidan. Det rör sig alltså på sätt och vis om ett turnaround-bolag och historiken kan fortfarande tynga den nuvarande värderingen. De sålda varumärkena Guts, Rizk, Kaboo och Thrills körs för övrigt fortfarande på GiG:s plattform och åtminstone Rizk har framgångsrikt expanderat i Balkanområdet i Kroatien och Serbien. Generellt sett är kasinosidan mer lönsam för operatörerna och jag har skämtat med vänner om att SB-sidan (sportsbook) fungerar som en kundanskaffningskanal för kasinot. Vid bedömning av spelarnas värde för operatörerna är kunderna med högst värde de som använder både kasino och sport.
image

GiG har historiskt sett varit en mycket kasinodriven leverantör och den egna sportprodukten integrerades i utbudet egentligen först efter förvärvet av Sportnco https://www.gig.com/news/gaming-innovation-group-completes-acquisition-of-sportnco/. Om mediadelens senaste förvärv ser mycket bra ut i nuläget, så har detta åtminstone inte ännu riktigt infriat förväntningarna.

Vid utvärdering av investeringscaset är det positiva att värderingen är riktigt förmånlig jämfört med de senaste årens track record, och man behöver inte värdera p&s-verksamheten (platform & sportsbook) som mer än en option.

För egen del är mediadelens investeringscase förenklat följande: Det rör sig om en kapitallätt affärsverksamhet med hög bruttomarginal och kassakonvertering som skapar återkommande kassaflöde (revshare). Den organiska tillväxten har de senaste åren legat kring 20 % (och de senaste datapunkterna fortsätter på samma linje). Genom opportunistiska förvärv och utveckling av dessa kan man skapa enormt mervärde, och den nya ägarbasen (polackerna) vill fortsätta på denna linje. Dessutom anser jag att spelbranschen är den mest lockande globala konsumentbranschen, som enligt uppskattningar kommer att växa med över 10 % årligen fram till 2030-talet, så det är verkligen ingen döende bransch.

Vid en analys av branschens värdekedja anses affiliates generellt ha den sämsta positionen på grund av beroendet av Google, och historiskt sett har många sajter tappat sina positioner. Här hjälper dock en diversifierad portfölj till att hantera riskerna, och vissa aktörer får tydligt ut mer av sina tillgångar än andra. Bland spelleverantörerna inom RNG-spel råder stenhård konkurrens, och inom live-segmentet ångar Evo på med sin vallgrav (moat). Operatörsledet är extremt konkurrensutsatt och alla har i princip samma spel och utbud. Som Betssons Pontus uttryckte det, skapas konkurrensfördelar genom att förstå preferenserna på olika marknader och rikta rätt utbud till rätt marknad. Den amerikanska marknaden är en intressant specialitet som för närvarande nästan är ett duopol, där Fanduel och Draftkings har dominerat med sin Daily Fantasy-historik och lägre kundanskaffningskostnader. I takt med att regleringen fortskrider, särskilt gällande kasino, tror jag att marknadsdynamiken kommer att gynna även nya aktörers möjligheter att ta marknadsandelar när ROI för kundanskaffning ökar. Detta skapar i sin tur affärer även för affiliates. Det som generellt ökar risken mest i spelbranschen är idiotisk reglering som driver kunderna till den svarta marknaden. Den tyska marknaden är ett skolexempel på detta. Inom affiliatesidan har många aktörer satsat på en snabbare reglering i USA, och under coronaårens eufori uppskattade operatörerna kundernas lifetime value (LTV) alldeles för högt och betalade mycket höga CPA-ersättningar. Detta har nu förändrats till följd av en långsammare marknadsöppning än väntat och mer måttliga livstidsvärden för spelarna. Som ett resultat av detta har bland annat Betco (Better Collective) och Catena, som befinner sig i kris, gått över mer till en revshare-modell, och Betco rapporterade att denna förändring påverkar utvecklingen i början av året negativt.

Om man tittar på mediaverksamheten enbart utifrån faktiska siffror och prognoser, borde värderingsmultiplarna ligga på en annan nivå. Även när man granskar noterade jämförelsebolag och jämför värdering och nyckeltal för tillväxt, lönsamhet och andelen revshare-avtal, noterar man att GiG handlas med en tydlig rabatt mot Betco och gambling.com, trots att detta inte är motiverat utifrån siffrorna. Vid mittpunkten av årets omsättningsprognos på 130 miljoner euro kan man förvänta sig att bolaget gör över 60 miljoner euro i EBITDA och 45 miljoner euro i rörelseresultat (EBIT). Som en bettingmänniska satsar jag på detta när EV (Enterprise Value) för närvarande är cirka 420 miljoner euro.

10 gillningar
14

Precis när jag gick ut och marknadsförde mediasamarbeten, valde Google att till stor del ta bort dessa webbplatser från sökresultaten.

Det fanns bra information om detta i Gamblings konferenssamtal. Gambling sänkte också sin guidning till följd av detta, men konstaterade samtidigt att större webbplatser gynnas av detta på längre sikt, eftersom trafiken styrs till egna webbplatser med bättre marginaler.

Den nya guidning som gavs i samband med Betcos förvärv innehåller enligt min mening även en vinstvarning (negari) relaterad till detta, åtminstone vad gäller omsättningen. Det händer mycket intressant i den här branschen, där man även kan lyfta fram Nederländernas uppdaterade reglering, som bland annat omfattar en skattesats på 37,8 %. https://next.io/news/incoming-netherlands-government-agrees-gaming-tax-hike/

4 gillningar
16

GIG: Gaming Innovation Group expands its reach in online gaming with the acquisition of Casinomeister - Inderes GiG köper Casinomeister i en affär värd 3 miljoner euro. Siffrorna för förvärvsobjektet offentliggjordes inte, men affären ser ut att ha precis den potential för värdeskapande som jag vill se dem genomföra. I pressmeddelandet tror ledningen att de kan utveckla webbplatsen under sitt ägarskap på samma sätt som Ask Gamblers.

3 gillningar
17

Flera positiva nyheter från GIG under den senaste veckan:

Genomförde en riktad nyemission om 100 miljoner SEK. Deltagare inkluderade bland annat Platforms VD Carter (11 mkr SEK), Medias VD Warrer (0,6 mkr SEK), flera fonder och givetvis familjen Juroszek (11 mkr SEK). Särskilt Carters satsning gläder; han nästan tredubblade sitt innehav.

Skälet till emissionen uppges vara att bredda ägarbasen, engagera ledningen och Platforms behov av rörelsekapital (working capital). Huvudorsaken är förstås den sistnämnda. Som jag nämnde i öppningsinlägget är Platform ännu inte kassaflödespositivt, och efter den kommande splitten kommer Media inte längre att finansiera det.

Priset blev 31 SEK per aktie, vilket är ungefär de senaste veckornas marknadspris. 2 % utspädning. Enligt min mening goda nyheter: insynspersoner ökade sitt innehav till marknadspris och plattformens finansiering för den närmaste framtiden är nu säkrad.

För det andra, Casinomeister-förvärvet som @IsoValas nämnde. Visst är det småskaligt och företagets siffror uppgavs inte, men besökarantalet pekar mot nordost, och just den här typen av branschspecifika webbplatser som producerar innehåll till nytta för spelare bör gynnas av Googles nyligen genomförda policyändring.

image

(källa)

För det tredje, Platform lanserade SweepX-produkten i USA genom att utnyttja en lokal partners innehåll och spelardatabas:
- a revolutionary social sweepstakes casino platform solution for the USA…in partnership with Primero Games LLC, the largest land-based sweepstake operator in the states
- Primero Games specialises in developing innovative casino software and equipment for the gaming industry,with over 50,000 sweepstakes machines across the US…The collaboration will see Primero leverage its extensive player database to quickly expand into the online social sweepstakes casino market.
- It is estimated that the sweeps market generated about $3.1 billion in 2022, and we project that it will continue to grow at a +31% CAGR, reaching $6.9 billion by 2025, as per data shared by E&K.

Och slutligen, en CFO har utsetts till Platform & Sportsbook-sidan. Han har bland annat varit sex år på Kambi. Jag tar detta som ett tecken på att splitten fortskrider.

6 gillningar
18

Gig i en intressant situation. Kursen har sjunkit till nivåer runt 28 SEK baserat på x-spekulationer i och med att KafeRocks ägare säljer på marknaden. Idag kom en flaggning om SkyCitys exit och samtidigt steg polackernas ägande över 25 %-nivån. Transaktionspriset ligger på kursen 27 SEK. Tidigare tog man in pengar genom en emission där VD:arna för båda affärsområdena tecknade rejält på 31 SEK-nivån, och givetvis med stöd från Juroszek-familjen. Emissionslikviden har i huvudsak allokerats till plattformsverksamheten efter spliten, eftersom det positiva kassaflödet låter vänta på sig.

Efter Google-uppdateringen råder det spänning gällande mediadelen och vilken effekt den har på siffrorna, särskilt då konkurrenter har kommit med vinstvarningar i ärendet. Medias VD upprepade dock i en intervju med next.io att den totala effekten på de egna sajterna har varit svagt positiv. Det ska bli intressant att se ödet för samarbetssajterna med Newscorp/Sun och deras påverkan på siffrorna. Webbplatstrafiken utvecklas i huvudsak väl för de största sajterna. Casinotops ser dock fortfarande död ut och trafiken på Ag dippade tillfälligt nedåt, men ser nu ut att återhämta sig igen. Enligt vad som hörts i en podd, uppger ett KYC-bolag att EM har börjat bra och att antalet nyregistrerade kunder under de första matcherna har varit på rekordnivåer.

Som sammanfattning, mina egna tankar om situationen: Det råder stor osäkerhet just nu, men starka insiderköp, säljtryck som troligen kommer från enskilda säljare, trafikutvecklingen på sajterna och en sommar fylld av mästerskap gör att helhetsbilden fortfarande är positiv.

3 gillningar
19

Mateusz Juroszek har den 24 juni köpt 6 069 375 aktier i igamingbolaget Gaming Innovation Group där han är styrelseledamot. Aktierna köptes till kursen 27,00 kronor per aktie. Köpesumman uppgår till 163 873 125 kronor.

Det framgår av Finansinspektionens insynsregister

20

GIG rapporterar delårsrapporten för Q2/2024:

  • Gentoo Media (tidigare GIG Media) i linje med förväntningarna, +39 % tillväxt, +18 % organiskt
  • Tillväxtdrivare är AskGamblers och KaFe Rocks som förvärvats under de senaste åren
  • Marginalerna har förblivit starka och omsättningen och EBITDA trendar snyggt uppåt
  • Q3 har börjat bra, i juli en tillväxt på 37 % (troligen ca hälften organiskt)

image
image

  • Platform svag omsättning -22 %, främst på grund av Enterprise Solution som redan tagits bort från utbudet
  • Det viktigaste: för nästa år prognostiseras +38 % tillväxt med över 20 % EBITDA, och av denna omsättning är redan 82 % säkrad genom avtal
  • Cashflow breakeven-guidance Q3/2025

image
image
image

  • Spliten går framåt, Gentoo Media (tidigare GIG Media) och Platform & Sportsbook börjar enligt nuvarande planer handlas separat den 1.10.2024

image

5 gillningar
22

Aktiekonverteringen relaterad till GIG Software-avknoppningen verkar ha dykt upp på Nordnet och svarstiden är fram till 7.10. Har de mer insatta koll på om det är något särskilt man bör tänka på här, eller ska man bara godkänna det maximala konverteringsantalet?

1 gillning
23

Den väntade spliten skedde faktiskt vid månadsskiftet. För varje GiG-aktie fick man ett depåbevis för P&S-verksamheten, och då P&S-verksamheten endast noterades i Sverige måste de norska depåbevisen konverteras till svenska. Detta går att göra åtminstone på Nordnet via bolagshändelser, och jag rekommenderar alla att göra det då det saknas information om en norsk notering. Det här hade kunnat skötas snyggare, särskilt då vi såg stora intradag-rörelser i måndags som man nu inte kunde utnyttja i det här avseendet. Men det är detta som gäller.

Någon driftig person skulle kunna uppdatera tråden till Gentoo Media ($G2m) och om man vill öppna en egen tråd för GiG Software ($GIG SDB).

1 gillning
24

Den senaste tidens nedgång i kursen verkar till stor del vara obefogad. Karavanen går och hundarna skäller.

2 gillningar
25

Rapporten i linje med förhandstipsen är ute. Omsättning 30,4m (+35% Y/Y, varav 12% organiskt) och EBITDA 14m. Lite egna slumpmässiga tankar utan någon vidare struktur.

Kvartalets omsättning påverkades av spelarvänliga matchresultat på cirka 1,5m. Guidningen upprepades, vilket innebär en omsättning på över 35m och 35% Y/Y tillväxt för årets sista kvartal.

Andelen Revenue Share sjönk något under kvartalet, men bör återgå till en nivå över 60 % framöver. Andelen Revenue Share-avtal är kanske den enskilt största faktorn som förklarar skillnaden i prestation gentemot konkurrenterna på sistone. VD Warner nämnde också i casten att G2 får, beroende på avtal, 40–50 % av livstidsförlusterna i Revenue Share-avtal. Detta är i linje med min tidigare bedömning och man kan väl säga att det inte är en helt tokig deal. Visst genererar de flesta nya insättare bara engångsintäkter, och jag har läst uppskattningar om att 70 % av insättningarna sker i början, men “svansarna” kan vara långa.

De jämförbara bolagen $Ctm och $Betco, som vinstvarnat, har spelat ett mer kortsiktigt CPA-spel möjliggjort av regleringen i de amerikanska delstaterna, vilket nu slår tillbaka när sportregleringen är i ett relativt moget skede och casinot är helt dött. Ctm pivotar till sweepstakes-marknaden, vilket enligt min magkänsla även är ett tillväxtspår för G2 i USA. G2 har alltså inte deltagit i den amerikanska hypen, utan har gått in mer kraftfullt på marknaden genom KafeRocks-förvärvet. Enligt Warner är marknaden ganska tuff, men de är nöjda med sin utveckling där. Amerika står för närvarande för 21 % av omsättningen, så man är inte överdrivet beroende av den marknaden. En av branschens mest intressanta möjligheter i början av nästa år är att den brasilianska marknaden blir reglerad, vilket Warner beskrev som något som kräver resurser men också skapar affärsmöjligheter. Regleringen gällande skatten som spelaren betalar på vinster över 400 USD torde dock styra de mest värdefulla spelarna till spel med Curacao-licenser. Marknaden har dock över hundra licensansökningar och operatörernas konkurrens om kunderna lär ge affarna (affiliates) bra med affärer.

Även om den amerikanska marknaden är svår kan man förvänta sig en god prestation från Gentoo, särskilt i branschkontexten. Ledningen verkar ha en tydlig vision om nästa steg på roadmapen och var tillväxt kan hämtas. Drivkrafterna är fortfarande tillväxt i sportvertikalen, utrullning av Ag på nya lokala marknader samt kostnadsbesparingar från Titan-integreringen. Diversifiering på flera marknader och webbplatser kombinerat med Revenue Share gör verksamheten mindre volatil. Lönsamheten och kassaflödet kommer att vara mer rätlinjiga och goda nu efter spliten. På frågor om nästa års guidning sa Warner att bolaget strävar efter att fortsätta växa snabbare än marknaden (+10 %) och att han personligen hoppas att den organiska tillväxten ligger närmare 20 %.

Kursutvecklingen har förstås varit usel, och visst känns det plågsamt att sitta på small caps med obefintlig likviditet i den här marknaden. Fundamenta är dock grovt sett följande: organisk tillväxt över 15 %, EBITDA-marginal omkring 48 %, kassaflöde från EBITDA omkring 80 % (från minnet). Som minus förstås GiG-kapitaliseringen som gjordes i spliten, och skulden i balansräkningen är nu 90m. Bolaget handlas nu till cirka 5,5x årets EBITDA. Betco handlas fortfarande till 8x innevarande års EBITDA och Gambling.com ungefär på samma 8x. Enligt mig borde G2 åtminstone hämta in den relativa rabatten tack vare högre andel Revenue Share, bättre tillväxt och bättre marginaler. Vi får se hur det går.

3 gillningar
26

Spammar lite till med att det smakar bra för insynspersoner även till premiumpriser. Kanske en ivrig säljare har blivit av med sina aktier nu så att vi för en gångs skull kan få lite positiv kursutveckling också.

1 gillning
27

@IsoValas som en fortsättning på den utmärkta sammanfattningen kommer här ytterligare ett par slides från presentationen.

Omsättning och EBITDA tickar stadigt uppåt tack vare förvärv. I Q3-resultatet är det värt att notera säsongsvariationen: QoQ-tillväxten har varit praktiskt taget oförändrad (flat) varje år. Enligt bolagets förväntningar kommer Q4 återigen att bli starkt.

image

Kassaflödet ser utmärkt ut. VD:n nämnde i webcasten att om man når 15 MEUR i EBITDA, förväntar han sig ett kassaflöde på 10–11 MEUR (här är räntekostnaderna för obligationen redan avdragna). Bolaget kan nu äntligen använda sitt genererade kassaflöde fritt eftersom det inte längre finns någon mjukvarudel att finansiera. Enligt mina servettskalkyler ligger Gentoos FCF-yield nu på cirka 10 %, vilket är rimligt för ett bolag som växer organiskt med ungefär 15 %. (obs. betydande förvärv ingår i investeringsdelen i bilden)

image

GIG Software har nu mycket riktigt knoppats av till ett eget bolag. Det finns troligen inte tillräckligt många entusiastiska ägare här för att mjukvaran ska få en egen tråd, så nedan följer ett kort utdrag även från deras rapporterade Q3-resultat. Tldr: verksamheten fortskrider enligt förväntningarna och för nästa år förväntas fortfarande en omsättning på över 44 MEUR och en EBITDA på 10 MEUR. 10 MEUR i kassan och cash flow break-even förväntas i Q3/25.

image

image

6 gillningar
29

Gentoolta kom igår Q4/24-rapporten. Tåget tuffar på:

image

image

Bra:

  • En sund helhetsbild: 16:e gången i rad med intäkter på ATH och 18% organisk YoY-tillväxt. Hela årets organiska tillväxt 17%.
  • De förväntar sig tvåsiffrig organisk tillväxt även i år. Mer detaljerad guidning kommer i Q1-rapporten.
  • Inga större motvindar från Googles uppdateringar och inga problem förväntas heller inom den närmaste framtiden.
  • Överlag en bra prestation 2024 jämfört med konkurrenterna.
  • Styrelseordföranden nämnde återköp som ett alternativ för kassaflödesallokering.

Dåligt:

  • EBITDA sjönk till 40% (hela året 46%) och därmed led även kassaflödet; det satsades tydligt på “extra” marknadsföring på bekostnad av lönsamheten för att nå den nedre delen av intäktsguidningen. Enligt VD:n kommer man framöver att hålla sig till den vanliga EBITDA på 45-50%, vilket naturligtvis också försämrar intäktstillväxten jämfört med detta kvartal.
  • Andelen av intäktsdelning (mest värdefulla intäkter) av de totala intäkterna var endast 51%, förmodligen samma orsak som ovan. Enligt VD:n kommer detta också att återgå till den normala nivån på ca 60% framöver.
  • Topp 5-webbplatserna platt YoY, tillväxten kom från mindre sajter. Särskilt casinotopsonline har fortfarande problem. I rapporten försökte de vända detta till att tillväxten kommer från en bred front och att man inte är helt beroende av de största sajterna. Men det inger inte förtroende och det är lite svårt att tro på stark hållbar tillväxt när vissa av spjutspetsprodukterna stagnerar. Å andra sidan finns här en dold uppsida om och när de får igång t.ex. casinotops, vilket verkar vara ett prioriterat projekt för VD:n.

Från analyshusen ABG och Carnegie (edit: nu även Redeye) har redan publicerat sina uppdaterade prognoser, med genomsnittliga 14% intäktstillväxt för 2025 med 45% EBITDA. EV/EBITDA ligger på ca 5 med dessa, och om de kan konvertera ca 2/3 av detta till kassaflöde enligt deras kommentarer, är FCF-avkastningen tydligt tvåsiffrig. Marknaden tror knappt på företagets framtid och jämförbara företag handlas till betydligt högre multiplar:

image

Storägaren Juroszek har gott om förtroende, köpte ytterligare 700k aktier och äger nu drygt 18% av företaget.

5 gillningar
30

Gambling.com rapporterade idag preliminära siffror för räkenskapsåret 2024 Låt oss snabbt titta på dem och jämföra med g2m, eftersom jag tycker att Gambling är kanske den närmaste jämförelsen även storleksmässigt.

  1. $Gambs omsättning var 127,1 miljoner dollar och $g2m:s 124,6 miljoner euro.
  2. $Gambs rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) var 48 miljoner dollar och $g2m:s 55,7 miljoner euro.
  3. Gamblings guidning för omsättningens mittpunkt är 172 miljoner dollar och rörelseresultatet (EBITDA) 68 miljoner dollar, varav 14,5 miljoner dollar kommer från förvärvade Odds Holdings. Om vi antar att Oddsjam har en omsättning på cirka 30 miljoner dollar, är den organiska omsättningstillväxten cirka 12 % och EBITDA-tillväxten ungefär på samma nivå.
  4. $g2m guidade för tvåsiffrig organisk tillväxt och antagna stabila marginaler. Med en tillväxt på 12 % skulle omsättningen vara cirka 140 miljoner euro och rörelseresultatet (EBITDA) cirka 63 miljoner euro.
  5. Vi kan se att den organiska tillväxten är mycket likartad, och $g2m har bättre marginaler. Intressant är värderingsskillnaden mellan dessa jämförelseobjekt. $g2m:s EV är cirka 360 miljoner euro och $gamb cirka 630 miljoner dollar (förutsatt en skuld på cirka 100 miljoner dollar, vilket bör klarna i morgondagens fullständiga rapport).
  6. $g2m:s EV/EBITDA är cirka 5,5 och $gamb cirka 9,2.

Som framgår av värderingen får dessa tillväxtbolag ingen onödig kärlek. Jag har inte kunnat hitta några fundamentala skäl till värderingsskillnaden mellan de två, så jag fortsätter att titta på g2m:s sidledes rörelse i hopp om att skillnaden ska minska.

2 gillningar