Lifa Air har i går den 28.3. meddelt, at de påbegynder en First North-børsnotering, men da der så vidt jeg kan se endnu ikke er oprettet en tråd til virksomheden, opretter vi en nu.
Virksomhedspræsentation fra pressemeddelelsen:
Lifa Air er en finsk teknologivirksomhed grundlagt i 1988, der tilbyder løsninger til ren indåndingsluft, og som har hovedkontor i Helsinki. Lifa Airs forretning er opdelt i tre forretningsområder: luftrensere, åndedrætsværn og kirurgiske mundbind samt ventilationshygiejneprodukter.
Derudover er her firmaets virksomhedspræsentation:
Sijoittaja.fi har skrevet en artikel om firmaet.
“På grund af en meget attraktiv værdiansættelse forventer vi, at børsnoteringen vil blive overtegnet. Lifa Air er et lille selskab, men et interessant supplement til Nasdaqs vækstvirksomhedsliste. Selskabet har desuden sin egen patenterede luftrensningsteknologi, hvis kommercialisering har et godt vækstpotentiale.” Sijoittajan näkökulma Lifa Air Oyj:n listautumiseen - Sijoittaja.fi
Vurderingen er virkelig billig i forhold til markedets vækstforventninger (for ikke at tale om virksomhedens egne mål). Så billig, at jeg spørger mig selv hvorfor? Hvordan kan en klart profitabel virksomhed, der opererer på et marked med en årlig vækst på omkring 10 procent, handles til en P/E på 10 med årets guidance? Det virker også lidt vagt, at man med noteringsmidlerne blandt andet har til hensigt at købe et datterselskab, hvor hovedsælgeren skulle være selskabets grundlægger og CEO.
Luftrensningsbranchen er efter min mening meget interessant og stærkt voksende, men denne børsnotering har indtil videre ikke overbevist mig.
Virksomheden forventer faktisk en højere omsætning i år end sidste år. Den nedre grænse for driftsresultatet ligger også omtrent på samme niveau som sidste års driftsresultat.
Derudover forventes markedet for ansigtsmasker at vokse yderligere fra det nuværende niveau. Citat fra artiklen fra sijoittaja.fi: “I 2020 var det globale marked for ansigtsmasker omkring 6,5 milliarder dollars, og det forventes at vokse til 8,1 milliarder dollars inden 2027. Baggrunden for vækstskønene er både coronaviruspandemien og den øgede brug af kirurgiske ansigtsmasker og åndedrætsværn inden for sundheds- og industrisektorerne.”
Lifa Air luftrenseren “potten” har været i brug i vores hjem i over 5 år. Brugeroplevelsen er nem og funktionel. Designet er minimalistisk enkelt og praktisk, den eneste ulempe har været tilgængeligheden af filtre i Finland.
Jeg har i øjeblikket en lidt shady fornemmelse af dette. De rejser mindst omkring 6 mio. euro i annuiteter, hvoraf omkring 3 mio. euro, altså halvdelen, bruges til at købe den resterende 57% andel af Lifa Air International, som de nuværende ejere/ledelse/bestyrelsesmedlemmer af Lifa Air primært ejer Og det er derfor, jeg springer over.
Selvom teknologien er topmoderne, og der er rigelig efterspørgsel efter luftrensere i husholdninger, arbejdspladser, skoler osv. nu og i fremtiden, har jeg bare ikke nok tro på den innovations-gadget, man bærer rundt om halsen. Jeg kan bare ikke se folk gå rundt på gaden med den om halsen.
Hvis ansigtsmasker om et par år udgør 45% af omsætningen, altså det samme som den patenterede spidsteknologi, hvad er der så galt? Måske er det ansigtsmaskernes usexede natur, der gør dette til et godt mål?
Dette er igen en meget forvirrende IPO (børsnotering). En P/E-værdi på 11 for et selskab, der stræber efter at vokse 25% årligt, er ganske enkelt mærkeligt. Selvom rentabilitetsniveauet skulle falde, ville jeg personligt have listet selskabet til sandsynligvis dobbelt så meget - hvis jeg virkelig troede på de fastsatte vækstmål. Problemet er dog blandt andet en meget koncentreret kundebase (over 50% fra én kunde, hvilket i sidste ende er en fuldstændig urimelig risiko). Som sædvanlig skrev jeg en IPO-analyse!
Administrerende direktørs datterselskabsordning er igen en af dem, hvor man ikke rigtig ved, hvad man skal sige. Både i Kauppalehtis interview og i børsnoteringspræsentationen blev der spurgt, om ledelsen ville sælge aktier. I begge tilfælde gentog den administrerende direktør det samme mantra: “selskabet har brug for penge, ejerne har ikke, og ingen sælger aktier”. Og alligevel modtager den administrerende direktør 1,8 millioner euro fra salget af datterselskabsaktier - og hvor kommer disse penge fra? Direkte fra børsnoteringen, og salgsbetingelsen er, at udbuddet lykkes… Jeg vil gerne tro, at dette er utilsigtet dårlig kommunikation, fordi den administrerende direktør teknisk set ikke sælger moderselskabets aktier - og ikke en bevidst fortielse af sagen, fordi det selvfølgelig lyder mere salgbart, at ledelsen ikke sælger deres ejerskab. Dette var dog nok for mig til at miste tilliden til ledelsen og samtidig til de fastsatte mål, hvilket er grunden til, at jeg personligt skipper børsnoteringen.
Jeg må dog sige, at hvis målene nås, vil dette sandsynligvis ende i kurven som en af de bedste børsnoteringer nogensinde på Helsinki-børsen. Over halvdelen af omsætningen kommer dog i øjeblikket fra masker, hvis udbredelse stadig er et stort spørgsmålstegn for mig, selvom de sandsynligvis vil blive mere almindelige sammenlignet med præ-corona-tiden.
Jeg er indrømmet overrasket over at støde på dette. Jeg var selv ansat i det pågældende firma for ikke så længe siden. Desværre kan jeg ikke kommentere sagen yderligere, da tavshedspligten stadig er gældende. Denne aktie havner dog ikke i min egen portefølje.
Jeg kiggede brochureen igennem. Produkterne overbeviser ikke. Luftrenserne er baseret på ældgamle hepa-filtre. Jeg ville være meget mere interesseret i aktier fra Genano fra Espoo, hvis de var til salg. Genano har nemlig ægte innovativ og eksklusiv teknologi, hvor jeg ser et enormt vækstpotentiale. Det kunne være en tenbagger, men Lifa Air næppe. Disse producenter af hepa-filtre er nemlig 13 i et dusin, og ingen af dem har nogen betydelig konkurrencefordel i forhold til hinanden. Denne aktie kommer i hvert fald ikke i min portefølje.
Jeg så interviewet med Inderes’ administrerende direktør. Det gav dog ingen information om, hvordan boksen rundt om halsen fungerer. Selv som fysiker kan jeg kun gætte på, hvilken teknologi denne talisman bruger til at rense indåndingsluften på så lang afstand. Jeg har en stærk fornemmelse, da der sandsynligvis ikke er mange sikre alternativer, men der er også mange spørgsmålstegn.
Så information om teknologien og eventuelle relaterede patenter ville være interessant.
Lad os fortsætte her.
Jeg fandt lidt information om enheden. Det er tilsyneladende et filter med en slags ionisator. Her er jeg nok ikke den eneste, der tænker det samme. Hvordan i alverden indånder du kun luften, der er passeret gennem denne enhed, hvis den hænger rundt om din hals, og du måske endda er i bevægelse??
Enheden har naturligvis en blæser, der aktivt suger luft ind fra omgivelserne, som den mekanisk filtrerer. Det ville være rart at få forskningsresultater, der viser, hvor stor en del af den indåndede luft der i sidste ende er passeret gennem enheden. Jeg tør også påstå, at denne boks i hvert fald ikke indeholder virksomhedens annoncerede patenterede teknologi. (Jeg ville ønske, jeg tog fejl..)
I et lukket rum, som f.eks. en bil, tror jeg, at den ville fungere betydeligt mere effektivt, når det kommer til forholdet mellem den reelt rensede og indåndede luft og den urensede indåndede luft.
Der er tilsyneladende mindst et kinesisk produkt på markedet, der er halvt så billigt
Jep, jo mere man undersøger emnet, jo værre ser det ud. Disse halsbårne, fuldstændig tilsvarende og, efter min forståelse, med præcis samme teknologi udstyrede luftrensere findes allerede fra utallige producenter til en meget lavere pris. Og denne enhed blev annonceret som spydspidsen??
Det er virkelig svært at tro, at en sådan Tamagotchi nogensinde ville blive en salgssucces, med så meget brug, at denne enhed, som er en af de dyreste, ville blive det.
Jeg har også stærke tvivl om, hvordan væksten vil fortsætte fremover. Pandemien er sandsynligvis “overstået”, og jeg tror ikke, at maskebrug vil fortsætte som en praksis for ret mange procent af borgerne i vestlige lande. Det samme gælder inden for sundhedsvæsenet, hvor jeg selv arbejder, og her vil maskebruget også falde, når coronaen forsvinder. I asiatiske lande brugte man allerede masker før pandemien, men Kina dækker det behov, og der er intet håb om at konkurrere på prisen. Med dette in mente, da størstedelen af Lifas omsætning kom fra maskesalg, er jeg meget skeptisk. Det samme gælder for den bærbare gadget
Jeg vil ikke deltage i dette, selvom det sandsynligvis vil blive overtegnet. Efter handelsstart gætter jeg på, at der kan blive travlt med at købe aktier, da jeg tror, der er mange, der jagter hurtige gevinster
Der kunne virkelig have været en præsentationsvideo på et par minutter om funktionen af luftrenseren, der hænger om halsen. Nu forblev funktionaliteten gætterier for seeren. Hjemmesiden oplyser, at den blæser renset luft mod brugeren. Blæsestyrken skal være god for at erstatte luft, der kommer andre steder fra. F.eks. når man går udendørs i luftforurening, er en kraftig vind sandsynligvis stærkere end enhedens blæsekraft. Så vinden blæser sandsynligvis luftforureningen i ansigtet, og denne enhed kan sandsynligvis ikke forhindre dette særlig godt? Enhedens filter skal tilsyneladende udskiftes hver 4.-8. uge, en pakke med 10 filtre koster 59 euro.
Materialet i ansigtsmasker, dvs. plastik, forsøges i fremtiden at blive erstattet med biomateriale. En god idé, men omkostningerne bekymrer mig. F.eks. blev engangsplastikgafler erstattet med trægafler i Europa. Alle har sikkert bemærket i supermarkedet, at man førhen kunne få 100 plastikgafler for 2 euro, nu får man måske 20 trægafler for 3 euro som biomateriale.
Hvis prisen på en ansigtsmaske lavet af biomateriale mangedobles, hvem vil så købe engangsansigtsmasker til en stykpris på f.eks. 3-5 euro? Ingen fattige eller normalindkomstfolk i hvert fald. Salget bliver ikke let, hvis omkostningerne løber løbsk.
Det er fantastisk, at ansigtsmasker fremstilles i Finland. Hvordan man konkurrerer mod kinesiske arbejdere og et par euro i timeløn, er ikke let.
"If we exclude the pandemic years, the company’s normalized revenue has remained almost unchanged since 2011, according to data collected by Alma Talent Tietopalvelut (Alma Talent Information Services).
Median return on invested capital for that period is 3.2 percent, which cannot be considered very flattering. However, in the 2020 financial year, the return on invested capital was as high as 42 percent, driven by increased demand for masks.
However, if the median net profit for the years 2011–2020 is used as net profit, the P/E ratio would be as high as 2045. When participating in the offering, the investor therefore relies on the company’s earnings remaining on the upward trend initiated by the coronavirus pandemic."
Dette punkt er virkelig interessant (holder den P/E-værdi stik?). Dimsen rundt om halsen, ovenstående, datterselskabsaftalen. Jeg springer i hvert fald helt over.
Mon markedspotentialet for dette halsapparat egentlig er blevet undersøgt meget? Der er brug for nogle populære influencere til at promovere dem (lidt ligesom Flavor Flav med sit ur om halsen, de yngre kender måske ikke disse levn).
Ankerinvestorerne har tilsyneladende vurderet virksomhedens værdi til 45 millioner, normalt skal det hellere sættes i den lave ende end i den høje,
når mange har set den renselsesmaskine, der hænger om halsen, som 1. funktionelt udfordrende, 2. brugervenlighedsmæssigt udfordrende, 3. konkurrencesituationen, det er let at kommentere med bagklogskab, man kunne have spurgt om disse ting i en præsentation/interview eller svaret uden at blive spurgt
Og det er derfor, jeg springer over.
