North Media A/S - Value in the storms of 2023

[Elias_L]

Investors - North Media A/S

North Media A/S on tanskalainen suhteellisen mielenkiintoinen arvoyhtiö. Olen seurannut yhtiöitä vuodesta 2020 ja ostin tätä nyt joulukuussa salkkuun hintaan 58,3. Enpä nyt mistään erityisestä suuresta viisaudesta tätä juuri nyt ostanut vaan aiemmin ei ollu oikein salkussa rahaa tälle kaverille.

Pyrin tässä kertomaan nyt karkeasti, mitä yhtiö tekee ja miten yhtiön eri liiketoimintasegmentit on suoriutunut viimevuosina. Käyn sitten läpi myös koko konsernin suoriutumista viimeisiltä vuosilta ja lopuksi peilataan tätä yhtiön hintalappuun. Suosittelen lukemaan nuo vuosikertomukset ja kvartaaliraportit vuosilta 2020 ja 2021. Niissä on todella selkeästi ennusteet ja ohjeistukset, strategiset tavoitteet ja kuulumiset jokaiselle liiketoiminnalle. Tämä avauksen tarkoitus on ainoastaan tuoda yhtiö esille, ei sen koommin tarjota mitään analyysiä yhtiöstä.

Mitä yhtiö tekee?

Yhtiöllä on kaksi liiketoimintasegmenttiä; Last mile & Digital Services, josta jälkimmäinen jakautuu sitten edelleen kolmeen eri liiketoimintayksikköön.

Last Mile - Fk Distribution

FK Distribution - North Media A/S

Last Mile on noin 85% yhtiöstä liikevaihdolla mitattuna ja koostuu yksinomaan liiketoimintayksiköstä Fk Distribution. Tämä on siis käytännössä mainoksien ja paikallislehtien jakamista kotitalouksille ympäriämpäri Tanskaa. Lisäksi yhtiöllä on digitaalinen alusta minetilbud.dk, jossa ihmiset voivat mm. valita mitä mainoksia haluaa kotiin vastaanottaa. Last Mile myös tarjoaa pakkauspalvelua tanskalaisille asiakkaillle ja Deutche Post:lle. Tätä yhteistyötä Deutche Postin kanssa on tarkoitus laajentaa kokoajan. Yhtiö on suurin tekijä maassaan ja heidän asemansa tässä on vahvistunut merkittävästi vuodesta 2017, jolloin PostNord vetäytyi pahimpana kilpailijana pois markkinoilta.

Lukuja:

• Paikallislehtiä jaetaan viikottain 2,3 miljoonaan kotitalouteen
• 525,000 ihmistä käyttää NoTak+ mahdollisuutta, jolloin voi muokata, mitä mainoksia vastaanottaa
• 1,4 miljoonaa ihmistä vastaanottaa kaikki lehdet ja mainokset

MinetilBud:

• 1,000,000 käyttäjää
• 500,000 aktiivista käyttäjää eli 30min kuukaudessa sivustolla
• 104,000,000 digitaalista esitettä luettu vuonna 2021
• Minetilbudin liikevaihto 2020 → 2021 taisi tippua 35Mdkk → 25Mdkk

Vuodesta 2017 eteenpäin on alettu painamaan rahaa, kun Postnord vetäytyi markkinoilta ja sieltä saatiin sitten asiakkaita ja hintoja nostettua.

Digital Services

Tämä toinen liiketoimintayksikkö koostuu kolmesta eri liiketoiminnasta: BoligPortal, Ofir ja Bekey. Käytännössä nämä ovat yhtiön tulevaisuus, koska tuohon mainoksien jakoon liittyy riski koko liiketoiminnan kieltämiseen johtuen siitä, että paperin printtaaminen ja sitten jakaminen käytännössä kotitalouksien roskapönttöön ei ole ESG tai kovinkaan modernia

BoligPortal

BoligPortal - North Media A/S

BoligPortal on suurin liiketoiminta “Digital Services” -segmentissä ja se on Tanskan suurin vuokranvälityssivusto. Täällä vuokranantajat löytävät vuokralaisensa, verrattavissa Suomessa Oikotie.fi. BoligPortal on avattu myös Ruotsissa samalla alustalla, nimellä BostadsPortal.se. Helmikuussa 2022 BoligPortal osti yhtiön Boligmanager: Single Post for Selskabsmeddelser and Regnskaber - North Media

Yhtiö pyrkii laajentamaan tulovirtoja (Subscription based) ainakin seuraavilla tavoilla:

• Myy dataa kysynnästä ja tarjonnasta tietyillä alueilla ja kaduilla kiinteistöyhtiöille, pankeille, sijoittajille urakoitsijoille…
• Pienille ja keskisuurille vuokranantajille tarjotaan ratkaisuja asuntosalkun tai kiinteistöjen hallintaan ja näihin ratkaisuihin kuuluu mm. mainontaa ja markkinadatan jakamista
• Vuokralaisille pyritään alustalla myymään kolmannen osapuolen tarjoamat sähkösopimukset, liittymät ja kotivakuutukset, jotka maksavat NM:lle komission.

Helmikuussa ostettu BoligManager on ohjelmisto, jolla vuokranantajat pystyvät hallinnoimaan kaikkea liittyen asuntojen vuokraamiseen. Täältä lisää:

Single Post for Selskabsmeddelser and Regnskaber - North Media

Ejendomsadministration | Boligmanager

BoligPortal on ollut ihan kelpo bisnes NM:lle.

Ofir

Ofir - North Media

Ofir on toiseksi suurin “Digital Services” puolen liiketoiminnoista. Liiketoiminnan rahantekotuote on yhdistää työnhakijat ja työnantajat. Tämä on Tanskan toiseksi suurin työpaikkaportaali. Ofir oli ensimmäinen, joka alkoi mainostamaan työpaikkoja netissä ja sosiaalisessa mediassa (Facebook, LinkedIn & Instagram).

Lukuja:

• 400,000 kävijää kuukaudessa
• 32,600 työpaikkamainosta 2020
• yhteistyö 900 yksityisen ja julkisen sektorin työpaikan kanssa vuonna 2020

Historiaa:

Bekey

Bekey - North Media A/S

Viimeisimpänä ja vähäisimpänä Bekey, pienin liikevaihdoltaan, mutta suurin liiketappioltaan . Bekey tarjoaa digitaalisen ratkaisun ovien avaamiseen eli alustan, jossa esimerkiksi kerrostaloasukkaille jaetaan avaimet kerrostaloon tällä alustalla. Ratkaisulla siis päästään eroon fyysisistä avaimista, voidaan estää tietyn henkilön pääsy kiinteistöön vaihtamatta lukkoja ja saadaan jälki kaikesta liikkumisesta kiinteistöissä.

Vuonna 2021 114 miljoonaa (14.4 miljoonaa sanoo vuosikertomus) ovea avattiin Bekeyn ratkaisulla. Ratkaisua käyttää asukkaiden lisäksi mm. Tanskan ja Norjan kuntien kotihoidonpalvelut, (joka kolmas kunta Tanskassa käyttää tätä), ruokakauppa- ja ruokaboksitilausten jakajat, kiinteistönvälittäjät, isännöitsijät jne.

Tämä kuullostaa hyvältä ratkaisulta, mutta liiketoiminnassa on ollut haasteita ainakin kun lukuja katselee:

Vuonna 2021 tehtiin 20m dkk alaskirjaus, mikä rasitti tulosta entisestään.

Yhtiö omistaa näiden lisäksi 50% yhtiöstä nimeltä Karman Connect. Tästä voitte lukea lisää esim. Q3 raportista. Tässä lukuja Q3 raportista:

Digital Services kokonaisuudessaan:

Täältä vielä kaikki tieto napakasti yhtiöltä itseltään:

Business segments - North Media

Tuossa oli nyt todella karkeasti mitä yhtiö tekee. Historiaa “Digital Services” osastolta vain vuodesta 2019, koska vasta vuonna 2020 tehtiin tämä nykyinen malli, jossa business on jaettu näihin kahteen alueeseen.

Tässä vielä kehitystä koko konsernista: Tänä vuonna siis EBIT:iä ehkä noin 200 ja kassavirtaa Q3 YTD oli noin 114.

Yhtiö on siis käytännössä vain tuo Last Mile -segmentti, joka käytännössä jakelee mainoksia ja lehtiä. Tähän liittyy riski siitä, että tulisi regulaatiota paperimainosten printtaamiseen ja siten jakamiseen, jolloin koko liiketoiminta voisi mennä lähes nollaan.
Digital Services puolella vaikuttaa olevan hyvä pöhinä ja siellä korostetaankin useaan otteeseen innovaatiota, dataa ja teknologiaa. Täytyy muistaa kuitenkin, että se vastaa tänäpäivänä vain noin reilua 15% koko yhtiön liikevaihdosta.

Yhtiö on siis kasvattanut merkittävästi tulosta viimeisinä 5 vuotena ja herääkin kysymys, miten paljon tähän jouduttiin sitomaan pääomia. Tässä kehitystä viime vuosilta: (excl. goodwill 39Mdkk) laskettu (NOPAT/IC)

Olen kerännyt joitain lukuja perustuen Q3 ja vuoden 2022 ennusteisiin. NM päivittää ennusteet, joka kvartaali, joten suht. todennäköisesti nuo 2022E on lähellä todellista arvoa:

ja sitten kysytään se kysymys, mitä me suomalaiset Kanarian lomalla: “How much?”

30.9.2022				Company	North Media A/S (XCSE:NORTHM)
Mcap (mDkk) @ 56,5dkk		1.050 kr
Total Debt				115
Liquid assets (Cash & stonks)				676,5
EV				489 kr
Book Value				920,8
EV/EBIT (2022E)				2,5
EV/FCF (2022E)				3,3
P/FCF (2022E)				7,0
P/B				1,14
P/cash				1,6
Osinko/osake				5.0Dkk
Osinkotuotto				8,8%

Suhteellisen halvalta tämä vaikuttaa, ottaen huomioon, että yhtiö tekee kuitenkin erinomaista tulosta ja että Book Value on suurelta osin likvidejä varoja. Yhtiöllä on siis tapana pitää taseessaan tuollaista sijoitusportfoliota, johon sitten osa voittovaroista sijoitetaan. Tässä siitä kehitys ja suhteessa markkina-arvoon.

Hyvin tuo on siis toistaiseksi tuottanut, mutta tulevaisuudesta ei voida tietää ja se voi olla merkittävästi huonompi tuotto. Portfolion sisältö:

Eli tässä yhtiö, joka maksaa noin 56,5 rahaa ja tästä nettomääräisesti noin 30 rahaa on Cashia ja stonkseja. 26,5 rahaa maksat siis tulevaisuuden kassavirroista, joka vuonna 2022 tuottaa noin 8 rahaa vapaata kassavirtaa.

Miksi yhtiö on niin alhaisesti arvostettu?

Syitä voisi olla esimerkiksi:

• Yleisö uskoo, että regulaatio papereiden jakamiselle tulee pian esim. ensi vuonna, jolloin arvostus nyt on täysin ok.
• Marginaalit ovat olleet nyt paineessa, joten pelko siitä, että ei pystytä tekemään tuota 20% jatkossa.
• Yhtiön yksi tapa allokoida pääomia sijoittamalla listattuihin yhtiöhin ei maistu tänä vuonna
• Pääomistaja omistaa 60% yhtiöstä
• Kurssinousu koronan jälkeen ja sitä seuraava lasku on kiihdyttänyt laskua edelleen
• TA miehet ja naiset säikähtävät seuraaavaa kuvaa

Vuoden 2000 jälkeen tultii alas tasolle 11 ja samoin vuoden 2007 jälkeen. Tämä tapahtunee siis myös tällä kertaa

Tämä on ollut hauska löytö, kun tosiaan on poikkeuksellisen paljon tuota rahaa taseessa. Suuri vaikuttaja yhtiön arvoon on se, että kuinka monta vuotta saadaan kassavirtaa Fk Distributionin liiketoiminnasta. En osaa itse oikeastaan sanoa siihen mitään, mutta uskoisin, että kassavirtaa saadaan kauemmin, mitä osakkeeseen on hinnoiteltu
Vielä uusiksi: Suosittelen lukemaan nuo vuosikertomukset ja kvartaaliraportit vuosilta 2020 ja 2021. Niissä on todella selkeästi ennusteet ja ohjeistukset, strategiset tavoitteet ja kuulumiset jokaiselle liiketoiminnalle.

Tässä vielä analyysi äärimmäisestä tapauksesta ABG Sundal Collierilta: (löytyy NM sijoittajasivulta)

En löytänyt tästä ketjua täältä foorumilta niin tämän kautta toivottavasti voidaan viisastua yhdessä kannattaako nämä osakkeet nyt myydä vai säilyttää.

E: 2020 ja 2021 tulokset oli vähän väärin

[Toni_K]

Great post and thanks for bringing this unknown revelation to my watchlist!

Inspired by this, I did my own calculations, and with a 20% expected return, my spreadsheet showed a share value of 105 DKK. However, it doesn’t take into account the risk of the main operations being discontinued… A strong balance sheet and current recurring cash flow account for about 60% of the value, so at under 63 DKK, this would fit my strategy. I’ll keep an eye on the share price development and jump in if needed

[PerpBeta]

Isn’t the investment case here that Schibsted buys the Danish classifieds business (BoligPortal, Ofir)? Schibsted already expanded into the auto and general goods verticals in Denmark following the eBay Classifieds Group acquisition, and the package is still missing real estate and jobs. Furthermore, the real estate vertical in Denmark isn’t fully consolidated yet, which would entice Schibsted to buy BoligPortal. Jobs is completely dominated by JobIndex, so in that sense, Ofir is a low-value business from a consolidation perspective, but it would likely move to Schibsted in the same deal anyway. It’s taking surprisingly long for the deal to happen, as I thought the transaction would have occurred earlier. So it might be that North Media’s majority owner doesn’t want to sell…

EDIT. Yes, and indeed a good text, thanks. I was so taken aback seeing this name here on the forum that I didn’t even realize to say thanks.

EDIT2. Indeed, if you study Schibsted even a bit more, you’ll notice they roll out the same strategy in every country, so it’s quite certain they are interested in BoligPortal. Why the deal hasn’t been made yet is indeed a bit concerning.

[Elias_L]

This Schibsted thing hadn’t occurred to me or come across my radar, thanks for bringing it up However, as you said, BoligPortal is likely in their sights, as well as Ofir. I’m not sure what to think about that, as these are a big part of the company’s future. Of course, if it’s bought for a high price and cash flow is received from FK for a few years, the value would be unlocked through that and the company would disappear pretty quickly.

The decisions are indeed made by our Richard Bunck with his 55% ownership, and we cheer from the sidelines

I don’t know how you see NM’s future? Digital services are promising, but it’s really small-scale business compared to FK Distribution.

[PerpBeta]

NM is in a difficult position because Schibsted has clearly communicated its desire to expand in Denmark (and Finland). NM’s position is tricky because BoligPortal (and Ofir) do not hold dominant market positions that could be defended against even a relatively large resource advantage. For example, Alma Media in Finland has achieved this position in the automotive sector, despite having far fewer resources than Schibsted. This means that at some point, NM will face a decision: is it better to sell or to start competing against the business Schibsted is growing organically, where their resources will not be enough in the long run. This is why I personally believe a sale will occur, at which point I will also exit the stock because the remaining business does not interest me.

The main owner is already over 80 years old, so these decisions will inevitably come to a head there as well. The worst-case scenario for (my) investment case would be if the owner transfers their holdings into a foundation and includes a clause in the rules that effectively kills any hope of spinning off the classifieds business. The same thing happened at Schibsted: the only reason the News Media segment is still included there is because of the foundation owner whose mandate is to preserve Nordic journalism.

EDIT. Regarding the valuation, the company is trading at an EV of approximately DKK 1.1bn, and about half of this consists of listed shares. BoligPortal’s LTM revenue is approximately DKK 92m, and Schibsted could pay an EV/Sales of 10x for this alone, which is practically the amount of the entire company’s EV (half of which are liquid investments). So there is indeed a massive amount of value if the owner were only interested in creating it for the shareholders…

[Elias_L]

North Media Oy released its Q4 results about two weeks ago, and now that exam week has started, I have some time to digest and update these results. My two cents:

The year 2022 went pretty much as expected, but the guidance was perhaps a slight disappointment for the stock market, at least initially.

Fk Distribution

Revenue dropped by 6% for the full year according to the company, due to the price of paper rising by nearly 100%, which led customers to reduce ad distribution. The company reports that companies advertising consumer durables in particular reduced their ad distribution, while grocery stores maintained roughly the same level. Consumers, however, are looking for deals as purchasing power is under pressure. Some seasonal product sellers stopped ad distribution entirely.

• Price increases also affected the volume of local newspapers.
• A 2% price increase was implemented, but it was not enough to offset the rise in costs.
• Revenue from packaging services for Deutsche Post is growing slowly.
• The number of consumers registered for the NoAds program remained stable at 36%.
• Things happened in the political field, and 140m DKK was allocated to local newspapers through a new media agreement, which slightly reduces doubts about the entire business being at risk.
• In 2022, Fk Distribution launched a data-driven solution, providing advertisers with information on which areas would have interest in a specific product.

How does inflation show in costs?

2023

Fk Distribution reports on its strategic steps, which have remained unchanged even though the 2023–2024 guidance was lowered. Fk aims to develop its digital advertising platform (minetillbud) and offer this new data-driven advertising solution to advertisers to offset the chronically declining revenue caused by the fact that physical papers are read less year by year.

In the Q&A, it was asked why the result is dropping so “much” even though you say the need for ads is greater than ever as consumers look for deals.

A: The 2021 operating profit was, so to speak, too large, and such a margin should not be expected in the future. In '22, prices were not raised, which led to a margin drop from 28% to 22%. Now prices have been raised by 9.2%, but the margin drop to around 19% reflects poor visibility and declining distribution volumes.

BoligPortal

The crown jewel of the entire company continued its strong performance. The full-year EBIT was 26%, and adjusted for costs from the Boligmanager acquisition, the EBIT was approximately 30%. Revenue grew by 11%.

The company is developing this marketplace for landlords and tenants, and reports that sales of new services grew by 140%, now accounting for 9% of revenue. Below is an image of this business.

Looks like smart business, at least here on PowerPoint.

2023

The company believes the core business will grow only marginally in '23, as people are not as willing to move in a high-inflation environment. However, the company guides for over 10% growth, meaning these new products are expected to generate good growth. From an investor’s perspective, it’s very positive that growth opportunities are being found.

Ofir

Revenue grew by 11%
EBIT 7%

Growth comes from the business of selling job advertisements. Public sector revenue grew due to price increases in addition to sales, but private sector revenue is reported to have grown only through sales growth.
The market peak last year was seen after Q1, and a sharp decline began after Q3, when volume dropped by 10.8%.

2023
Based on the Danish central bank’s estimate, job advertisements are expected to decrease by 10–12% next year. Ofir sees revenue dropping <10%, and EBIT will go slightly into the red. The data platform is being developed, and public sector jobs are being filled, as demand for these is expected to remain this year as well.
Below is an image of Ofir’s 2023 goals:

Bekey

Bekey failed to move the business forward as desired again this year. Revenue grew by 4 percent, and the result was -57% of revenue. The Homecare Dk segment is the largest segment, accounting for 83% of revenue. In this segment, 3 new contracts were signed and 12 contracts were renewed. Recurring revenue 65%.

A new CEO was hired in November; we’ll see if this makes a difference!

I personally like the Bekey product, and it sounds like this kind of solution is needed in modern society. Bekey’s NetKey is a cloud-based key management solution where you can either grant access to a key or remove it.

Bekey also has a mobile app connected to the NetKey cloud service, where these doors can be opened and you can determine who gets a key or who doesn’t! This solution is used to a great extent by healthcare personnel when visiting their clients.

Strategic Priorities

In Bekey’s situation, the important thing is just to get the solution scaled so they can start making a profit. So far, it has just been burning a lot of cash. For Bekey, winning municipalities as customers is crucial.

Q&A

They were asked when this crap will be divested.

A: We see potential here and are not divesting. It was also asked if there is a specific deadline for when it needs to become profitable or be divested, but there is no such thing; they are developing and spending money because they see potential here.

The dividend was cut from 5 → 4 DKK, why?

A: We want to keep plenty of cash in the coffers for new growth opportunities and to enable an attractive dividend yield in the long run.

The company does have money, and in my opinion, more isn’t specifically needed for new growth investments. I suspect the reason behind this is that the main owner wants to maintain and grow that stock portfolio.

The big picture of the company’s development with 2023E figures.

Digital Services growth:

By business unit:

Profitability development:

From this, you can see how “beautifully” Bekey eats into DS’s profitability; Ofir’s profitability fluctuates a bit, but it’s not yet significant when looking at the big picture.

Fk Distribution

Profitability development

Multiples
Mcap (mDKK)		1,253 kr
Total Debt (Mortgage)				115.5
Liquid assets (Cash & stocks) (31.1.23)				827
EV				542 kr
Invested Capital				331.1
Book Value				1058
EV/IC				1.64
ROIC				48.6 %
2023E
EV/EBIT				3.6
EV/FCF				4.2
P/FCF				9.6
P/B (31.12.2022)				1.18
P/cash (31.12.2022)				1.5

[Elias_L]

And I still recommend reading those annual reports. They are written from an investor’s perspective exactly as they should be. Very clear strategic goals, where they have succeeded, where they haven’t, and what is expected and will be done next year.

Even if you never owned this company or weren’t interested in it otherwise, the annual reports serve as an example of how these should be done.

[Elias_L]

I was browsing through TIKR and came across this surprise:

There is our eQ as the 2nd largest owner! Just a fun surprise; I haven’t personally found a more detailed ownership structure on NM’s website, but it seemed to be here.

[Elias_L]

Good text/interview about North Media’s chairman of the board. Explains why North Media has such a massive cash pile and the investment philosophy behind the stock portfolio management. Also provides background on how the company achieved a monopoly position in 2016. A good read overall about this company

http://www.northstarinvestor.com/north-media/

[Elias_L]

Q2 stuff on Twitter!

https://twitter.com/EliasLuhtaniemi/status/1692105227842011540

[Elias_L]

North Media announced on Friday that it has made an acquisition A quick deep dive into this and a bit of a company status update on Twitter as well!

https://twitter.com/EliasLuhtaniemi/status/1737424731630907470

[Elias_L]

I’m posting here a stock comparison tool I made in Excel, which is based on data from Inderes’ stock comparison tool. You can download it for yourself from there. A short introduction to this on Twitter.

Osakevertailu_Excel_November_24_2.xlsx (1,7 Mt)

https://x.com/EliasLuhtaniemi/status/1854477037920264436

[Sijoittaja-alokas]

@Elias_L has made a good tweet thread at the beginning of December.

You should follow him on X.

https://x.com/EliasLuhtaniemi

The rest of the tweet thread

[Elias_L]

Hi.

I’m sharing an Excel file here that can be used to research companies on the Finnish stock exchange. It has nothing to do with North Media, but this is a quiet enough thread where the link can be easily found in the future if needed.

pörssi_6.2.2026.xlsx (882.8 KB)

https://x.com/EliasLuhtaniemi/status/2012114597352984668