Hej på er i Bryggeri-tråden!
Vi inledde bevakningen av Nokian Panimo idag, rapporten hittar du här
Bolaget har en fin historik med nästan 20 års tillväxt bakom sig på en fallande ölmarknad, och vi tror att bolaget kommer att kunna fortsätta med detta (och givetvis även tillväxt inom andra kategorier) ganska väl i enlighet med sina mål de kommande åren. Utsikterna är således goda i detta avseende. Jag vill lyfta fram ett par teman som är värda att notera när man tittar på bolaget:
Skattelättnaden för hantverksbryggerier (Pienpanimoalennus):
- Bolaget fick enligt vår uppskattning cirka 2,3 miljoner euro i skattelättnad för hantverksbryggerier förra året, det vill säga grovt räknat motsvarande EBITDA. Vi tror inte att stödet kommer att försvinna, men det är bra att erkänna att resultatet skapas med hjälp av stöd, inte på marknadsmässiga villkor.
- En annan väsentlig punkt gällande stödet till hantverksbryggerier är att det minskar gradvis, och därmed är stödet för ny försäljning strukturellt mindre än för den totala försäljningen i genomsnitt. När bolaget växer skapar detta en liten motvind för marginalerna, vilket måste kompenseras på andra sätt (om man vill behålla marginalnivån).
Investeringar:
- Bolaget meddelade i juni om en investering på 7 miljoner euro och talade i samband med noteringen om totalt 10 miljoner euro i investeringar för de kommande åren, vilket vi tror att de också kommer att göra. Detta är en enorm summa i förhållande till bolagets balansräkning, börsvärde eller verksamhetens omfattning i övrigt. Stora investeringar möjliggör naturligtvis att tillväxten fortsätter, men samtidigt tyngdr de kassaflödena och avkastningen på kapital de kommande åren, samt ökar avskrivningarna. När bolagets finansiella mål är på EBITDA-nivå beaktar det inte effekten av de ökande avskrivningarna.
När det gäller kort sikt är jag på samma linje som @JuhaR ovan, det vill säga att jämförelsetalen är starka i synnerhet under Q3 och att tillväxten därför blir en utmaning. Vi tror dock att tillväxten fortsätter under H2 som helhet och ligger på över 10 % på årsbasis.
Aktiens värdering är för närvarande enligt min mening ganska hög (t.ex. EV/EBIT 16x för innevarande år), vilket gör att avkastningsförväntan förblir svag. Därför inleder vi med en minska-rekommendation.
Rapporten innehåller mycket mer information och vi kommer säkert att göra en video baserad på analysen vid något tillfälle, det dröjer dock troligtvis till nästa vecka.