Hvad har du i din portefølje?

[DonutFund]

På programmet ifølge kalenderen: en gennemgang af porteføljen. Et år er gået siden sidste opdatering.

Porteføljens fordeling og bevægelser kort:

• Udgået i løbet af året: Spinnova og Hansa Biopharma
• Reduktioner: Harvia
• Nye: ASML og Norrhydro
• Tilføjelser: Talenom, Optomed, F-Secure, Capman

Porteføljens snefnug og lidt af min egen investeringsjargon:

(Simply Wall Street)

• Jeg investerer som udgangspunkt langsigtet og oplever, at en passende diversificering for mig er omkring 8-12 selskaber. Disse kan jeg stadig følge relativt aktivt.

• Jeg stræber efter at holde porteføljens struktur og risikoniveau passende for min smag. Jeg vil beskrive mig selv som en vækstorienteret investor, men kvalitetsvirksomheder med en stærk konkurrencefordel er en væsentlig del af porteføljen.

• Der er endt en del teknologivirksomheder i porteføljen, og dette har ikke været fuldstændig planlagt. Det fortæller dog, at jeg ønsker at investere i virksomheder, hvis forretning interesserer mig. Samtidig stræber jeg efter at forstå branchen og lave mine egne vurderinger af dens udvikling.

• Når ovenstående kriterier er opfyldt, vurderer jeg aktiens værdiansættelse. Alt dette begrænser antallet af potentielle investeringsobjekter.

Fordeling regionalt:

(Simply Wall Street)

• Jeg investerer også i fonde, hvorigennem jeg opnår regional diversificering. Porteføljens regionale fordeling er ikke så vigtig og kan være mere koncentreret i Europa.

Tanker for dette år:

• F-Secure er i en interessant fase, og jeg kunne godt tænke mig at tilføje mere til porteføljen. Jeg må også rose CEO Timo Laaksonen for at kommunikere sine planer og mål meget tydeligt.

• Bittiums situation skal revurderes i løbet af året. Jeg er i øjeblikket skuffet over, at CEO Johan Westermack ikke fortsætter i sin stilling.

• Jeg skrev tanker om Talenom på forummet i slutningen af året, men som en kort opsummering: Jeg har stadig tålmodighed og tro på selskabet. Markedet indikerer dog meget stærkt, at jeg igen tager fuldstændig fejl.

Afslutningsvis kan jeg konstatere, at administrerende direktører tydeligt påvirker mig som investor og den måde, jeg ser/oplever virksomhedens fremtid på.

Jeg kunne skrive den næste opdatering om et par år. Et år går for hurtigt, synes jeg.

[Pertza66]

AOT

Investeringsfonde andel

ISHR MSCI WrldA 18,08%
iShs Core EMMI D 6,89%
iShs Glb Water 10,32%
iShs MSCI EM USD 8,46%
Seligson OMXH 25 13,35%

Aktier

Kemira 4,61%
Nordea 11,91%
Saab 7,04%
Sampo 8,96%
Terveystalo 2,75%

OST

Atria 7,17%
Consti 10,94%
Fortum 13,38%
Huhtamäki 14,95%
Kesko 12,10%
Metso 6,77%
Nordea 15,79%
Terveystalo 10,49%
Wärtsilä 7,43%

S&P 500 ETF er solgt helt ud. Saab er købt, andele i eksisterende investeringsfonde er øget. Saab viste sig at være et godt køb lige fra starten. Samlet set er investeringerne i plus.

[Taavetti]

Taavetti følger åbenbart strømmen, og desuden bryder Taavetti sig ikke om parter, der ser ud til at støtte den østlige mentalitet med drab og plyndring.

Omkring en fjerdedel af Taavettis portefølje var allokeret mod USA. Det faldt med ca. 10 procentpoint. Fra hustruens portefølje var allokeringen mod USA lidt mindre, og derfra forsvandt også ca. 10 procentpoint.

Følgende forlod porteføljerne: Atkore, Bruker, FormFactor, Genuine Parts, Merck & co, Semler Scientific, T. Rowe Price, Trex, Zynex og SPDR US Large Cap low vol ETF.

Der vil være lidt at betale kapitalgevinstskat af, men ret lidt, da nogle af de nævnte tydeligt var i tab. Størstedelen af disse er nu tilbage i euro, og snart vil Taavetti begynde at kigge efter køb i nærområdet. Man må gerne give tips til voksende, profitable og fornuftigt prissatte aktiver.

Følgende blev tilbage i porteføljerne: AbbVie, Napco sec tech, iShares S&P Small Cap ETF, CSW Industrials, LGL Group, MTron Ind., Oppenheimer, Verizon og Western Alliance Bancorp.

Nogle af dem kan stadig forsvinde eller blive reduceret.

Taavetti har tænkt følgende om Napco. Jeg holder stadig fast i den af “strategiske årsager”, fordi den producerer “ting, der forbedrer intern sikkerhed”, og Taavetti forestiller sig derfor, at der snart vil være stor efterspørgsel efter alt dette. Napco er altså i tab i porteføljerne i øjeblikket, og tabene ser ud til at blive dybere.

Begrundelser for de andre: i Guds hænder…

Hvorfor var nogle af de tidligere dukket op i porteføljen i sin tid? “I Guds hænder” og måske læste jeg lidt for meget her og lavede lidt for få hjemmearbejder selv. Jeg skal prøve at gøre det bedre med de hjemmearbejder fremover, især hvis jeg lægger noget tilbage i USA.

[Haukka]

Her er min nuværende Aktiesparekonto-portefølje. Kontanterne vil sandsynligvis blive til Incap, men det er meningen, at disse skal holde i hvert fald dette år, medmindre der sker noget væsentligt. På det seneste har jeg brugt alt for meget tid på at undersøge aktier og følge kurser, hvilket også har påvirket mit privatliv. Nu er det bedre at tage det roligt i et stykke tid og undgå unødvendige handler, da min investeringshorisont alligevel er lang.

[xlat]

Min portefølje er mere koncentreret og snæver end før:

Harvia 42%
Seligson Phoebus 16%
Japan ETF 8%
Berkshire Hathaway 4%
Kontanter* 30%

• Kontanter tilgængelige for investeringer, reservefonden er ikke inkluderet her

Som det ses, har jeg foretaget en exit fra Vietnam, og USA-vægten er ret lille. Alt i alt en meget stærk overbevisning, jeg nænner ikke at sælge mere af Harvia, jeg har reduceret min beholdning en del de seneste år.

Det er meningen at udvide diversificeringen i løbet af foråret/sommeren og købe nye positioner til porteføljen. At finde nye investeringsmål er dog ret besværligt og svært, så mange virksomheder, jeg har undersøgt, har vist sig at være noget af en bombe, så jeg er måske blevet overforsigtig.

Måske er det mere fornuftigt at lede efter indeksfonde, hvis indhold og idé jeg tror på. Nå, tålmodighed betaler sig, jeg skal finde den rette mentale tilstand, nok energi til at tænke over det. Tiden for konkrete investeringsbeslutninger kommer senere.

[Alan_Dorkin_Jr]

Ja, jeg bemærkede lige, at forsvarsindustriens andel af min portefølje er ~12%. Det går stærkt nu, men det kan også falde kraftigt igen. Jeg tror ikke, jeg vil tage en større position… Ikke i hvert fald med nye penge. Nå, måske den nye Europa ETF, hvis der kommer noget passende at allokere.

Andele af forsvar i porteføljen:
Kongsberg Gruppen omkring ½.
HanEtf Future of Defence omkring ¼
Wisdomtree Europe Defence etf omkring ¼

[Pellon_Ponsi]

Aktiesparekonto:

Målniveauet for langsigtet opsparing og investering er allerede i sigte. Der har været gode investeringer, og der har været dårlige investeringer undervejs. Og rejsen fortsætter… Hensigten er at trække sig tilbage fra arbejdslivet sommeren 2026.

[xlat]

@xlat

Min portefølje er blevet mere koncentreret og snæver:

Harvia 42%
Seligson Phoebus 16%
Japan ETF 8%
Berkshire Hathaway 4%
Kontanter* 30%

Jeg har nu igen lavet en lille analyse af min portefølje, skitserede branche- og landefordelingen (for aktieporteføljen, kontanter er ikke inkluderet her). Jeg fik følgende tal:

Til brancherne har jeg tilføjet “konglomerat”, fordi Berkshire ikke direkte passer ind i nogen enkelt branche.

Nu begynder jeg at have nogle tanker om diversificering, både hvad angår geografisk og (især) branchemæssig diversificering. Foreløbig har jeg overvejet at justere diversificeringen dels med fonde, dels med direkte aktieinvesteringer, alt efter hvad der er mest fornuftigt i hvert enkelt tilfælde.

Der er alt for mange valgmuligheder nu om dage, hvilket let fører til fænomenet ‘analysis paralysis’, altså at det er svært at vælge passende investeringsobjekter fra det uendelige udbud.

[Ma_oon_lentaja]

Mandatum-porteføljen med korte virksomhedspræsentationer. Formålet er at samle udenlandske selskaber (primært small-caps) her, og Nordnets portefølje vil fremover fokusere på Finland, Sverige, ETF’er og fonde, så Superlånet forbliver på guldniveau, når det skal bruges.

Emeco Holdings Ltd. udbyder udlejningsløsninger og servicetjenester for tungt jordflytningsudstyr til mineselskaber og entreprenører i Australien. Deres tjenester omfatter blandt andet udlejning af lastbiler, gravemaskiner og bulldozere samt renovering af maskiner og dele.

Vysarn Ltd. udbyder omfattende vandforvaltnings- og infrastrukturtjenester, især til mine-, industri- og kommunale sektorer. Selskabet har udvidet sine aktiviteter ved at tilbyde endnu mere alsidige løsninger, såsom vandforsyning, boring og vedligeholdelsestjenester.

LaserBond Ltd. er specialiseret i overfladereparations- og beskyttelsesteknologier, især laserbelægningsteknikker til at forlænge levetiden for industrielle komponenter.

Melexis er en halvledervirksomhed, der designer og producerer sensorer og mikrochips primært til bilindustrien.

United-Guardian Inc. udvikler og producerer specialkemikalier til blandt andet kosmetik-, medicinal- og industrisektoren.

BluMetric Environmental Inc. er en miljøvirksomhed, der tilbyder løsninger inden for vandbehandling, miljøkonsultation og affaldshåndtering.

Evertz Technologies Ltd. udbyder hardware- og softwareløsninger til digitalt medie og broadcast.

Renoworks Software Inc. udbyder visualiseringssoftware til bygge- og renoveringsbranchen, der hjælper kunder med at planlægge og visualisere deres projekter.

BioSyent Inc. et medicinalfirma, der fokuserer på udvikling og markedsføring af innovative og specialiserede lægemidler samt sundhedsprodukter.

[Pertza66]

Lidt tanker om mine investeringer. Sidste år (2024) ryddede jeg min portefølje ret grundigt op, solgte de evige løfter fra og også profitable aktier, der var steget pænt, men som havde stagneret i lang tid. Blandt de vækstvirksomheder, jeg ejede, har Incap og Revenion været gode, jeg lykkedes med at sælge dem i den rigtige retning i tide, andre køb i vækstvirksomheder har været elendige, og jeg vil ikke købe dem igen i fremtiden, mine evner er ikke tilstrækkelige til at vurdere dem.
Nu er alle investeringer på depotet (AOT) profitable, på Aktiesparekontoen (OST) er Consti den eneste tabsgivende aktie (ca. -10%).
Efter sidste års “oprydning” var salgssaldoen lidt profitabel (+1000 euro). I tidligere år har jeg også hjemtaget gevinster som et supplement til min lille pension.
Så jeg er vendt tilbage til en mere traditionel investeringsstrategi, diversificering, investering i udlandet primært via investeringsforeninger, virksomhedernes soliditet, udbyttebetalingsevne osv…

[Zoltan]

Jeg har investeret med min nuværende tankegang i snart 10 år. Jeg tør påstå, at jeg er en langsigtet investor, jeg foretager ikke ændringer for ændringens skyld. 80% af porteføljen har været uændret i mindst 8 år, og derudover er der blevet tilføjet andet med varierende succes og indimellem solgt. Med hensyn til hovedbeholdningerne var ideen fra starten at undgå politisk risiko, da det er umuligt at forudsige over den tidshorisont, jeg tænker på investeringer. Der er sket lidt af hvert i mellemtiden. Den værste pandemi i hundrede år, jeg glemte næsten at reagere på, hvad der skete på aktiemarkedet. Det fald gik så hurtigt over. En storstilet krig i Europa efter 80 års pause. Det skabte ikke behov for at foretage salg af de daværende beholdninger. Så kom dette cirkus i januar, og siden da har jeg ikke følt mig tilpas. Alarmklokkerne i baghovedet begyndte at advare om stille signaler.

Gradvist blev fonde og ETF’er solgt fra. Alle tilfælde, der indeholdt mindst 40% amerikanske virksomheder, for at reducere risikoen. Accenture og Adobe også, rester fra tidligere større beholdninger. Derudover stoppede jeg køb af de førnævnte fonde samt alle amerikanske aktier. I stedet for disse købte jeg som krydderi en procentdel af en ETF for sjældne metaller.

Jeg beregnede i dag oprindelsesstedet for porteføljens selskabers omsætning, ca. 35% kommer fra USA. Heldigvis ikke et højere tal, helt passende. Jeg ville ikke sælge Visa eller Revenio, medmindre det er absolut nødvendigt. Ingen af dem er fremme i nyhederne, og sandsynligheden for at blive genstand for politikeres (uanset parti) eller den brede offentligheds lidenskaber er lille.

Terminskonti, opsparingen for de næste par år og udbytter vil sandsynligvis gå til køb af Atlas Copco, afhængigt af hvilken storm der er på vej på aktiemarkedet. Med den kan man sove roligt om natten, uanset hvad der sker på sociale medier.

[MikiMiki]

Investeret i 3,5 år. Her er porteføljen lige nu.

Enento 35,85% Porteføljens største vægt og forbliver den største. Jeg tror, at der kommer et købstilbud på hele virksomheden.
Investor AB 17,17% Der er ingen fonde i porteføljen, så denne fungerer som en meget god “fond”.
Optomed 11,91% Dette år er meget vigtigt, enten resultat eller ud.
Faron 11,52% Vigtigt år. Partneraftale eller købstilbud på hele virksomheden.
Neste 7,68% Fejlkøb. Til den lange portefølje..
Ethereum 6,87%
XRP 4,2%
Tecnotree 3,22% Porteføljens største fiasko. Denne er i porteføljen, indtil virksomheden bliver købt ud af børsen.
Unusual Machines 1,57% Interessant amerikansk dronefirma. Vækstselskab med stort potentiale. Trumps søn ejer aktier og er involveret i virksomhedens drift. Det er enten en positiv ting eller en negativ..

Porteføljens størrelse 28.000€
Fonde bør tilføjes i fremtiden..

[Sfinski]

@MikiMiki

Neste 7,68% Fejlkøb. Til den lange portefølje…

@MikiMiki

Tecnotree 3,22% Porteføljens største fiasko. Denne er i porteføljen, indtil virksomheden købes ud af børsen.

Hvorfor holde fast i fejlene? Jeg sad selv med Neste alt for længe, men skiftede den så endelig ud med bedre heste for en måneds tid siden(?), og som allerede nu har givet en del af tabene tilbage, og som også fremover vil give bedre afkast ifølge min egen vurdering.

[Tyhjatasku]

Den sidste porteføljevirksomhed har også offentliggjort sin kvartalsrapport, og det er igen tid til at kigge i porteføljen . Denne overgangsperiode mellem Puuilos og Admicoms rapporter er hårfin, men et godt tidspunkt at reflektere over det foregående kvartal.

Porteføljekonstruktionen er fortsat, jeg tror, jeg skrev i den sidste kvartalsrapport, hvordan min interesse som summen af mange ting er skiftet fra indenlandske virksomheder mod internationale virksomheder. Jeg er åbenbart en uvillig kontra-investor, da Hesuli har været stærkt i gang i starten af året, og de andre markeder… tja, de har ikke udviklet sig lige så stærkt . Da jeg begyndte at sælge en betydelig del af mine finske investeringer sidste år, tog jeg en bevidst risiko ved at sælge billige virksomheder og købe dyre virksomheder. Dette føltes dumt, men jeg har bemærket, at nogle gange er det netop den lidt ubehagelige følelse, der giver gode resultater på lang sigt. Dette er selvfølgelig helt subjektivt, men for eksempel har det tidligere givet mig en god følelse at købe faldende knive, fordi jeg får noget billigere end før. Købet af Lifco til 200 SEK føltes derimod rigtig dårligt, fordi prisen føltes dyr. Hvis jeg fik den samme mulighed igen, ville jeg købe med begge hænder. Måske er det derfor, jeg forsøger at modstå denne følelse af velvære, som køb af knive giver mig.

Faldende knive er selvfølgelig et vanskeligt emne, for alt afhænger af ens egen investeringshorisont; hvis din tillid til virksomheden forbliver intakt, og du kan sidde på dine hænder gennem rutsjebanen, kan du på lang sigt gøre gode handler. Men på kort sigt er der sandsynligvis kun smerte og ubehag. Jeg er ikke sikker på, om jeg kan holde til denne følelse. En faldende kniv er ofte også et signal om, at markedet ikke stoler på virksomhedens fremtid. Jeg har lært så meget ydmyghed af tidligere fejl, at markedet ofte har ret. Hvis man går imod strømmen og køber en faldende kniv, skal man have en stærk forståelse af, hvad markedet ville misforstå ved virksomheden. At købe ud fra den antagelse, at “markedet er dumt”, fører efter min erfaring til dårlige resultater. Derfor er jeg begyndt at undgå køb, der føles intuitivt gode. På den anden side har jeg fokuseret på dem, der ved første øjekast føles lidt ubehagelige, fordi prisen kan være lidt stram. “You pay peanuts, you get monkeys” har ofte været i mine tanker. Lad os se, hvor det fører hen.

Reversal to the mean er faktisk en kendt begivenhed på markedet, og det ser ud til at ske nu, Hesuli vs. Nasuli. Jeg overvejer dog, hvad dette betyder på lang sigt. Virksomheder med stærke konkurrencefordele er stadig sjældne på vores hjemmemarked, og mange af disse er desværre i USA. At kapital strømmer tilbage til Europa ændrer ikke denne realitet, men rotationen ændrer værdiansættelserne.
Sidste år, da jeg ønskede at ændre min portefølje, var tanken at hæve kvaliteten af porteføljevirksomhederne, og desværre kunne jeg ikke finde 25 virksomheder i Finland, der opfyldte mine kriterier. Derfor måtte blikket rettes mod de internationale markeder. At undersøge udenlandske virksomheder har været en øjenåbner, fordi internationale børser tilbyder virksomheder med helt fantastiske forretningsmodeller. Man bør heller ikke købe disse hovedløst, men jeg synes, det siger noget, at visse virksomheder aktivt arbejder på at skabe et billede af hård konkurrence på deres eget marked, for ikke at komme under myndighedernes lup for en for stærk konkurrencefordel. Samtidig gør middelmådige virksomheder alt, hvad de kan, for at fremstå så gode som muligt i investorernes øjne.

Portefølje

Hvis min portefølje var én virksomhed, ville dens omsætning være vokset med 13,2% CAGR i løbet af de sidste fem år. Fra det forgangne år: bruttofortjeneste 66,5%, EBIT 35,4% ROIC 24,4%. EPS er vokset med 16,2% CAGR i løbet af de sidste fem år. Med hensyn til disse tal er jeg tilfreds. Set tilbage i tiden har mine virksomheder i gennemsnit en konkurrencefordel, der har genereret et stærkt kapitalafkast. For at jeg kan drage fordel af dette, skal fremtidige investeringer naturligvis også levere lige så godt, og konkurrencefordelene skal forblive stærke. Ellers vil jeg komme til at opleve effekten af kvalitet → til skrald, hvilket vil gøre stor skade på porteføljen.
Værdiansættelsen er lidt stram, NTM P/E 27 og NTM FCF 3,6%, men for flere virksomheder er det ikke særligt meningsfuldt at stirre på P/E, for eksempel er Dynavox’s EPS tredoblet på fire år.

Porteføljen indeholder følgende virksomheder, fra største til mindste beholdning:
Investor B, Admicom, Marimekko, Nordea, Revenio, Puuilo, MSCI, Mastercard, Alphabet, Harvia, Chemometec, Visa, Medistim, Dynavox, Copart, Fortnox, Lifco, Vaisala, Berkshire Hathaway, Idexx, Medpace, Moody´s og Shopify.

I alt 23 virksomheder, der er stadig plads til to, og seks virksomheder er på overvågningslisten.
Betydelige finske positioner er stadig tilbage i porteføljen, fordi vi her i Finland har en udvalgt gruppe af virksomheder, der interesserer mig. Der er også et par undtagelser i porteføljen, som ikke helt passer til den strategi, jeg har skitseret. Nordea er en fin virksomhed, men i banksektoren er det svært at finde en konkurrencefordel. Jeg værdsætter dog Nordeas udbetalte udbytte, og virksomheden har udført et fremragende arbejde de seneste år. Investor Ab er en anden virksomhed, hvis konkurrencefordel måske ikke er den stærkeste, men som består i virksomhedens evne til at allokere kapital. Jeg vil dog fremhæve følgende billede fra Investors årsrapport for 2024.

Virksomhedens aktie har i 20 år genereret 17,3% p.a. Jeg kan allerede nu konstatere, at hvis jeg var en rationel investor, ville jeg opgive aktieudvælgelse og kun købe Investor. Jeg vil næppe nogensinde slå den track record. Derfor er virksomheden dog min største position.

Med hensyn til de andre virksomheder tror jeg, at de på lang sigt vil kunne vokse til højere værdiansættelser og skabe værdi for mig. Jeg tror ikke, jeg er en usædvanligt dygtig aktieudvælger, og derfor er der så mange porteføljevirksomheder. Nogle virksomheder vil ikke klare sig som forventet, for nogle virksomheder har jeg sandsynligvis betalt for meget, og i nogle tilfælde kan myndighederne gribe ind eller opdele virksomheden. Derfor synes jeg, det er godt at have et tilstrækkeligt stort antal virksomheder i porteføljen.

Den internationale diversificering er forbedret fra den gamle 100% Finland situation. Jeg tror stadig, at min bedste konkurrencefordel som investor ligger i nordiske småvirksomheder, og derfor er deres vægt i porteføljen stor. På den anden side fascinerer virksomheder med stærke konkurrencefordele som Copart mig. Jeg er derfor kommet til den konklusion, at disse stilarter og mine interesseområder bør kombineres.

Til sidst vil jeg gerne fremhæve et par lyspunkter fra porteføljen. Nemlig det for mange kendte Marimekko og det mindre kendte norske Medistim.

Om Marimekko kan jeg sige, at jeg har ventet på et vendepunkt i Home-kategorien, da den har en betydelig indflydelse på virksomhedens omsætning. Nu ser det ud til i mine papirer, at denne produktlinje voksede på årsbasis for første gang i tre år, efter en lille corona-eftervirkning.

Virksomheden fortsætter også med at investere i den rigtige retning. I løbet af det sidste år blev der netto åbnet 2 nye butikker i Asien. Målet for næste år er at åbne 10-15 nye butikker, hvoraf en stor del er rettet mod Asien, hvilket føles som en betydelig tilføjelse.

Medistim er en norsk med-tech virksomhed. Virksomheden har en stærk position på nichemarkedet. Virksomheden producerer udstyr til måling af blodgennemstrømning og vaskulært billedudstyr til hjerte- og karoperationer. Virksomheden har en markedsandel på ca. 37%. Konkurrenterne har 8%. 55% af operationerne udføres stadig ved manuel måling af blodgennemstrømning, altså ved at føle sig frem. Virksomheden har primært to typer omsætning: udstyr og gentagent salg af sensorer. Andelen af gentagent salg var i 2024 ca. 73%. Sensorerne til udstyret kan, afhængigt af typen, bruges ca. 50 eller 100 gange, hvorefter de skal udskiftes. Gentagen forretning lyder selvfølgelig godt, men en høj andel kan også indikere, at der ikke sælges tilstrækkeligt med udstyr. Hvert solgt udstyr øger naturligvis det potentielle sensorsalg. Virksomheden har været meget rentabel og er vokset støt, men i de seneste år er rentabilitetsniveauet faldet fra topårene. Virksomheden har investeret i nye produkter og udvidet organisationen for at understøtte direkte salg. Dette har vist sig i stigende omkostninger, men endnu ikke i resultatet. Markedet har dog vist små tegn på bedring for produkter med højere margin, og desuden er virksomhedens nyeste udstyrsversion klar til salg. Visse effektiviseringstiltag er også blevet gennemført. Dette var glædeligt at bemærke i sidste kvartal. Er jeg så sikker på et vendepunkt nu? Absolut ikke, dette kan blot være et marginalt bedre kvartal efter mange svækkende. Under alle omstændigheder er der modtaget positive signaler, da EBIT% forbedredes i Q4-24 vs Q4-23. Det er derfor interessant at fortsætte med at eje virksomheden og se, om rentabilitetsforbedringen fortsætter i næste kvartal.

Som vi kan se, har virksomheden fortsat sin vækst, og bruttomarginen ligger konstant tæt på 80%. Men omkostningerne er vokset hurtigere end omsætningen, hvilket har ført til, at driftsresultatmarginalen er faldet uheldigt i de seneste år. På FY-niveau er rentabiliteten stadig i en stærk faldende trend.

Jeg kunne have snakket længere, men måske er det godt at afslutte porteføljeoversigten her . Formålet er at fortsætte jagten på virksomheder også i 2025. Jeg håber meget, at åbningen af IPO-vinduet vil bringe flere interessante virksomheder til hjemmemarkedet. Markedsturbulensen giver dog mulighed for at købe usædvanligt interessante virksomheder internationalt.
God forår til alle!

[Hades]

|Selskab | Andel|\n|— | —|\n|Fairfax Financial | 28,6 %|\n|Valeura Energy | 18,4 %|\n|Secure Waste Infrastructure | 8,5 %|\n|AerCap | 7,9 %|\n|International General Insurance | 6,6 %|\n|NewtekOne | 3,9 %|\n|Philip Morris | 2,4 %|\n|Investor B | 1,8 %|\n|Exor | 1,7 %|\n|- | -|\n|Kontanter | 20,0 %|\n|I alt | 100,0 %|\n\nYTD +1,59 %\n\nQ1/2025 er stort set i hus. Udviklingen har været ret todelt: selskabernes operationelle drift har været fremragende over hele linjen, og kursudviklingen har været mindst acceptabel, men valutaerne har gjort stor skade, da begge dollarvalutaer er svækket over for euroen. Desuden er udviklingen ikke ligefrem blevet lettere af det let ustabile politiske klima i USA, men dette kommer næppe som en overraskelse for nogen. Jeg er ganske tilfreds med det hidtidige resultat, men yderligere afkast bør opnås i løbet af resten af året.\n\nSalg, Q1:\n\n**- Linamar/Nelnet:** forlader porteføljen indtil videre, da 1) der var noget at realisere efter den forrige rapport, og 2) den amerikanske administrations handlinger rammer alt for tæt på disse selskabers bundlinjer, til at man kan holde dem med ro i sindet. Nelnet’s Q4 var allerede bedre end det helt elendige Q3, så den kunne vende tilbage til porteføljen på et mere passende tidspunkt. Linamar spytter en vanvittig fri pengestrøm ud og handler omkring den faste balanceværdi, så hvis toldpanik rammer aktien endnu lavere fra nuværende niveauer, begynder risiko-afkastforholdet at tippe mod det latterlige.\n\n**- Converge:** Jeg postede om dette andre steder på forummet, så lad os også nævne kvartalets behagelige overraskelse. Et ret middelmådigt IT-servicefirma, som jeg købte i januar, blev en måned senere købt ud af børsen med en præmie på 55 %, og selvom købsprisen var moderat, accepterer jeg min hurtige gevinst og fortsætter søgningen.\n\n—\nKorte kommentarer om porteføljeselskaberne:\n\nFairfax: Q4 var meget stærk, og vækstkomponenterne er stadig på plads. Handler omkring 8x 2025e indtjening og er mit bedst ledede porteføljeselskab, så jeg tilføjede under Q1 under et dyk.\n\nValeura: Har svinget med Brent-oliens bevægelser, men tilbagekøb og positive reserverapporter har løftet kursen pænt. Ved udgangen af Q1 vil balancen sandsynligvis indeholde nettokontanter svarende til halvdelen af selskabets værdiansættelse. Selskabets erklærede NAV per aktie nærmer sig 14 CAD, mens kursen er omkring 8,4. Jeg øgede positionen i begyndelsen af året, nu begynder vi at bevæge os mod øvre grænser med hensyn til størrelse. \n\nSecure: En lille tilføjelse er foretaget sammenlignet med tidligere, men ellers ikke meget nyt under Albertas sol. Tilbagekøb foretages i stor stil, og der blev fundet nye opkøbsmuligheder inden for metalgenbrugsbranchen. Virker stadig som et kvalitetsselskab, men får ikke den tilsvarende værdiansættelse.\n\nAerCap: Når man diskuterer AerCap, skal man starte med kapitalallokering, så lad os sige det vigtigste: I Q4 solgte selskabet sine fly til 2,6x bogført værdi og købte med overskud egne aktier til 1,1x bogført værdi. Gus Kelly, mine damer og herrer. AerCap advarede også i løbet af kvartalet om, at toldsatser vil forstyrre de allerede forvirrede produktionskæder for fly endnu mere, så AerCaps guldalder ser ud til at fortsætte. Jeg tilføjede to gange i Q1, værdiansættelsesniveauet er lidt over 7x 2025e EPS.\n\nIGIC: Ingen handlinger. Q4 gik som en dans, selvom der ikke rigtig var vækst at se. En forsikringsselskab, der opererer konservativt med over 20 % ROE, burde efter min mening ikke kunne købes til 8x EPS, men det er måske bare min egen mening.\n\nNewtekOne: Testes i dag: et finansielt konglomerat, der driver en bank og forsøger at tjene penge på stort set alle andre måder end renteindtægter. Lyder mærkeligt, men det er en pokkers profitabel forretning (~25% ROE, 50% ROTCE).\n\nJa. Jeg anbefaler ikke at følge med denne, og for at være ærlig burde selv disse småpenge sandsynligvis investeres i IGIC eller Fairfax. Men jeg satser her på, at en kompetent ledelse får bankforretningen til at vokse til en størrelse, hvor renteindtægter bliver en reel søjle ud over lånesalg og betalingsformidling. Hvis det lykkes, er der potentiale for en ret kraftig stigning (nu 2025e P/E 5,5x). Hvis dette ikke virker, vil kapital sandsynligvis blive ødelagt ret grundigt.\n\nPhilip Morris: Ingen handlinger. Nikotin smager folket, og en lille position vokser og vokser.\n\nInvestor AB: Ingen handlinger. \n\nExor: Efter lang ventetid lykkedes det mig at købe en lille åbning i porteføljen, da selskabet meddelte, at det ville sælge Ferrari for at finansiere nye investeringer samt et pænt stort tilbagekøbsprogram. Selvom salget af Ferrari lyder vanvittigt, er det fra et kapitalallokeringsperspektiv et fremragende træk: den store og overpriserede virksomhed ud af porteføljen, og med overskud noget mere rentabelt i stedet (f.eks. egne aktier, der handler med 50 % substansrabat). \n\nPositionen er bevidst lille, da jeg ønsker at lade den ligge ved siden af Investor og modnes i lang tid, men jeg ser det ikke som umuligt at tage en ordentlig “investerings”-position senere.\n\n—\nNæste gennemgang på sommergræs. Forhåbentlig er markedsforholdene lidt mere stabile da.

[lokomotiivi]

Forbløffende unikt portfolio. Må jeg spørge, hvor du har fået ideerne til disse, og hvor længe du har investeret?

Jeg gennemgik flere af dem via Seeking Alpha. Ret imponerende afkastkurver, respekt!

[Hadsi]

Ingen aktier i porteføljen. Kryptoer ca. 3% af aktiverne, men de er ikke med i grafen. Porteføljen har klaret sig godt, og hvis indekserne fortsætter med at falde, vil jeg sandsynligvis sælge obligationer og flytte flere penge til indekser. Jeg forventer selv, at S&P500 vil nå nye lavpunkter i de kommende måneder, medmindre Trump overrasker og begynder at træffe beslutninger, hvis varighed man kan stole på.

[Hades]

Jeg har investeret på min nuværende måde i et par år. Ideer er primært blevet hentet fra Fintwitter og Substack-indlæg, selvom den oprindelige introduktion til f.eks. investeringsselskaber allerede blev etableret for flere år siden.

[Farseer]

Kvartalsrapporten er traditionelt nemmest at starte med porteføljens nuværende beholdninger. Når der tages højde for kommende udbytter på 3730€ - skatter, er investeringsgraden 201%.

[itarumaa]

Der er disse investeringer, sandsynligvis for mange. I alt 54 stk. Intentionen er at skære ned på et tidspunkt og konsolidere positioner, men i øjeblikket er markedet så uroligt, og jeg har ikke lyst til at sælge med tab. Men jeg ville f.eks. gerne sælge Besi og investere pengene direkte i VanEck Semiconductor ETF’en, men nu er det et lidt dårligt tidspunkt. Der er opnået et afkast på ca. 7% i kvartalet, hvilket jeg synes er ret godt, og det meste kom fra aktiv handel og salg.

• OP-Pohjoismaat Indeksi A
• OP-Maailma Indeksi
• iShares Automation & Robotics ETF
• iShares Ageing Population ETF
• 2G Energy AG
• Akzo Nobel N.V.
• Alma Media Oyj
• Amazon.com, Inc.
• Future of Defence ETF
• Bird Construction Inc.
• BE Semiconductor Industries N.V.
• Biohit Oyj
• iShares V PLC - iShares S&P U.S. Banks ETF
• Invesco CoinShares Global Blockchain ETF
• Cargotec Corporation
• Cibus Nordic Real Estate AB (publ)
• Cargojet Inc.
• Concejo AB (publ)
• VanEck Crypto& Blockchain Innovators ETF
• Deutsche Beteiligungs AG
• VanEck Video Gaming and eSports ETF
• Fugro N.V.
• VanEck Gold Miners UCITS ETF
• Genfit S.A.
• Gofore Oyj
• Global X Video Games & Esports ETF
• Heidelberger Druckmaschinen Aktiengesellschaft
• iShares MSCI China UCITS ETF
• iShares Electric Vehicles and Driving Technology ETF
• iShares Core MSCI EM IMI ETF
• JDE Peet’s N.V.
• VanEck Space Innovators ETF
• Kemira Oyj
• iShares Digital Security ETF
• Amundi MSCI EMU Small Cap ESG Broad Transition ETF
• Magellan Aerospace Corporation
• Novo Nordisk A/S
• VanEck Uranium and Nuclear Technologies ETF
• OSE Immunotherapeutics SA
• Peugeot Invest SA
• Pembina Pipeline Corporation
• Semapa - Sociedade de Investimento e Gestão, SGPS, S.A.
• Softronic AB (publ)
• SPDR S&P US Dividend Aristocrats ETF
• Stellantis N.V.
• Suncor Energy Inc.
• Tubos Reunidos, S.A.
• Vanguard FTSE 250 ETF
• Veren Inc.
• VanEck Semiconductor ETF
• Wetteri Oyj
• WisdomTree Cloud Computing ETF
• Xtrackers Artificial Intelligence &Big Data ETF
• Xtrackers Nikkei 225

TOP3 bedste investeringer er Magellan Aerospace Corporation, JDE Peet’s N.V og Veren Inc.
TOP3 dårligste investeringer er Stellantis N.V, VanEck Crypto& Blockchain Innovators ETF og BE Semiconductor Industries N.V.

Målet for næste kvartal kunne være at konsolidere positioner og reducere antallet af investeringer, f.eks. kunne 40 stk. være et godt mål.