Vækst i det frie pengestrøm (free cash flow) er det, der tæller, og det er for Mettler-Toledo vokset med en årlig rate på 12,5 % i de sidste 10 år. Hvis cash flow-afkastet er omkring 3 % nu, vil det med den vækstrate være 5 % om 5 år, 10 % om 10 år og ~32 % om 20 år. Personligt betragter jeg værdifælder (value traps) som Tietoevry, Fortum og Nordea, der er billige, men ikke vokser, som garantier for svage fremtidige afkast.
Selvfølgelig er det op til hver enkelt at vurdere, hvilken vækstrate man tror på, og hvad man er villig til at betale for den. Jeg må indrømme, at min egen smertegrænse også går ved det 3 % cash flow-afkast, uanset hvor meget kvalitetsselskab der er tale om. Costco øger pengestrømmen i nogenlunde samme tempo, men her får man kun et cash flow-afkast på ~1,7 %. Selvom Costcos fremtidige vækst er mere sikker end Mettler-Toledos, så er Costco jo helt absurd dyr i sammenligning.
Historisk set er Mettler-Toledos P/E-værdi noget forhøjet, hvilket jeg til dels vil forklare med forbedrede marginer. Jeg mener dog ikke, at prissætningen er stukket helt af endnu.
Kvalitet er desværre dyrt, og situationer, hvor man kan få kvalitetsselskaber i vækst til under P/E 20 eller over 5 % cash flow-afkast, er meget sjældne. Kone har altid været dyrt, og da man i november 2022 kunne få Harvia til under 15 € eller en P/E på ~13, var stemningen omkring aktien på forummet ekstremt pessimistisk, selvom det efter min mening var tydeligt, at opbremsningen i væksten var midlertidig, da man under corona var vokset meget hurtigere end den historiske vækst. Det er klart, at når de accepterede værdiansættelsesmultipler for et kvalitetsselskab i vækst bliver revurderet i takt med faldende resultater, så bliver kursfaldet ekstremt voldsomt. Harvia faldt jo ~75 % fra boble-priserne i 2021 til bunden i november 2022.
For Harvias vedkommende blev denne pebrede værdiansættelse også vendt for omkring en måned siden i diskussionen omkring den omfattende rapport: https://keskustelut.inderes.fi/t/harvia-foorumi-eli-haarumi-kansainvalista-kasvua-ja-hyvinvoinnin-megatrendeja/471/7844?u=housumies