Merus Powers H1 var tydligt starkare än våra förväntningar när det gäller omsättning och resultat, men detta berodde även på tidsmässiga faktorer. Orderingången var 14 % över vår prognos. Bolaget behöll sin prognos för 2025 oförändrad. Vår egen tolkning är också att den starka H1-omsättningens betydelse för helårsutsikterna är begränsad. Bolaget har vuxit snabbt och fick nyligen sitt första internationella energilagringsprojekt, men samtidigt kan den snabba förändringen på den inhemska energilagringsmarknaden och mättnaden på frekvensregleringsmarknaden också försvåra fortsatt tillväxt under 2026. Bolaget anordnar en informationsträff kl. 10.30.
Pauli intervjuade Merus VD Kari Tuomala angående H1.
Ämnen:
00:00 Start
00:31 Sammanfattning av början av året
01:21 Lönsamhet
02:37 Orderbok och tillväxtutsikter
03:40 Marknaden för elkvalitetslösningar
05:54 Marknaden för energilagring
07:46 Leverans av energilagring till Polen
10:42 Internationell konkurrens
Här är ytterligare en ny företagsrapport från Paul efter H1-publiceringarna.
Årets första halva präglades av en hög produktionsvolym för Merus Power, men helårsguidningen förblev oförändrad. Bruttomarginalens utveckling motsvarade inte våra förväntningar, men de fasta kostnaderna skalade väl även med en hög produktionsvolym. Bolaget fortsätter att fokusera på att effektivisera produktionen och utöka kundbasen till bland annat nya marknader, så att tillväxten inte är så beroende enbart av efterfrågan på energilagring i hemlandet. Synligheten för en betydande förbättring av lönsamheten är fortfarande osäker, vilket gör värderingen hög. Vi upprepar rekommendationen minska och höjer riktkursen till 5,0 euro (tidigare 4,8 €).
Merus Power har ingått sitt andra avtal om energilagring i Polen, vilket stärker företagets strategi för internationell tillväxt på marknaden för energilagring. Det nya projektet genomförs i samarbete med det polska företaget EPQS och omfattar ett energilager på 2 MW / 9 MWh, som kommer att levereras till en investerarkund inom den privata sektorn.
Energilagret kommer att levereras och tas i drift under 2026. Ett underhållsavtal kommer också att ingås med kunden, vilket stöder utrustningens långa livslängd och kundnöjdhet. Det totala värdet av affären är knappt 2 miljoner euro, varav Merus Powers andel är betydande.
Projektet genomförs i samarbete med EPQS. Den lokala partnern garanterar kunskap om den polska marknaden och lokal genomförandekapacitet. Merus Power ansvarar för leverans av energilagringsutrustning, driftsättning och livscykeltjänster. Samarbetsmodellen möjliggör kostnadseffektiva och skalbara energilösningar på nya marknader.
Det första energilagringsprojektet i Polen offentliggjordes sommaren 2025, och det nu ingångna andra avtalet stärker Merus Powers fotfäste på de växande energimarknaderna i Centraleuropa.
Merus Power har implementerat det första nätformande (grid-forming) energilagret i Norden. Energilagret på 30 MW/36 MWh, som tagits i bruk i Valkeakoski, uppfyller Fingrids krav för stora nätformande energilager. Teknikens funktionalitet har godkänts och verifierats genom simuleringar och krävande fälttester av Fingrid. Nätformande energilager kan självständigt stödja nätet i störnings- och felsituationer. Energilagret stärker elnätets stabilitet och möjliggör ökad förnybar energi i elnätet.
Merus Power agerade som utvecklare, säljare och EPC-leverantör i projektet, med ansvar för hela projektet från tillstånd och design till tillverkning, leverans och driftsättning av utrustning. Bakom företagets energilager ligger företagets egen teknologi, utvecklad i Finland. Investeringen i nätformande (grid-forming) utveckling kompletterar Merus Powers utrustningslösningar och främjar teknologiskt ledarskap. Projektets kund är det schweiziska energibolaget Alpiq, för vilka detta projekt också är det första nätformande (grid-forming) energilagret. Projektet stärker Alpiqs position som leverantör av flexibla lösningar på de europeiska elmarknaderna och stöder tillväxten av förnybar energi.
Fingrid kommer att kräva att stora batterilager kan fungera i “grid-forming”-läge, det vill säga som aktiva spänningskällor för att förhindra att elnätet kollapsar (som hände i Spanien i våras). Utvecklingen av sådan teknik ligger framför (eller pågår) även hos andra leverantörer av större energilager i Finland.
Att uppfylla kraven från lokala nätbolag är ett område som kräver arbete och expertis från leverantören av energilagret. Merus Power har, enligt vår mening, åtminstone de finska nätkraven väl under kontroll.
Merus Power och Exilion har ingått ett avtal om ett energilager på 30 MW/66 MWh. Projektets totala värde är cirka 17 miljoner euro. Energilagret kommer att färdigställas under 2026 i Kuortti, Mäntyharju, vilket innebär en betydande energiinvestering i östra Finland. Beställningen är ett viktigt steg i företagets energilagerstrategi och ett bevis på Merus Powers egen, inhemska tekniks konkurrenskraft.
Merus Power fungerar som projektutvecklare med totalansvar för energilagret i Mäntyharju. Företagets snabba leveransförmåga och driftsättning möjliggör betydande reglerkapacitet för den inhemska Exilion på elmarknaden. Merus Power informerade nyligen om det första grid-forming-energilagret som tagits i bruk i Norden. Även i denna leverans används samma teknik, som stöder nätets naturliga tröghet och förbättrar elsystemets stabilitet. Detta möjliggör ett starkare stamnät även i situationer med stora mängder vind- och solenergi. Södra Savolax är ett attraktivt mål för flera investeringar i förnybar energi.
Här är Pauls kommentarer om Merus order på 17 miljoner euro.
Den ganska stora ordern på energilagring är i samma storleksordning (17 MEUR) som bolagets tidigare största vunna order på energilagring. I och med ordern är synligheten för vår prognostiserade omsättning för 2026 bättre än tidigare. Vår prognos kräver fortfarande en stor eller några mindre order, men dessa har typiskt sett infunnit sig vid årsskiftet eller i början av året. Ordern föranleder inga prognosändringar, men den ger en bekräftelse på bolagets konkurrenskraft på en föränderlig marknad.
Uppenbarligen finns det mycket säljtryck från småägare i en lågomsatt aktie som sällan rapporterar. Trots det är den låga värderingsnivån förvånande, när alla nyheter pekar på snabbare tillväxt än basscenariot!
Jag har också noterat att det har funnits mycket på säljsidan de senaste veckorna. På olika prisnivåer högar med ett par tusen aktier, när den genomsnittliga dagliga omsättningen typiskt sett bara är några tusen. Av de största ägarna är det bara en, Turret Oy Ab, som har minskat sitt ägande betydligt under den senaste månaden (58t, \~15%), så det kanske förklarar säljtrycket. När de har nått sitt mål kommer det förmodligen att lätta.
Det är inte direkt kopplat till företaget på något sätt, men det fångade min uppmärksamhet i våras. Nordnet sänkte nämligen något oväntat säkerhetsvärdet för Merus Power till 0%. Det var nog 10% tidigare. Det torde vara relaterat till ökningen av nettoskulden i årsdiagrammen.
Även detta kan skrämma en del småinvesterare (även om de inte använder kredit).
Jag tror inte att nettoskulden påverkar, utan den obefintliga handeln. I en situation där säkerheten snabbt skulle behöva realiseras, skulle man kanske inte få ett särskilt bra pris för ett litet bolag. Bolaget skulle kunna förbättra handeln genom att skaffa en marknadsgarant, emittera fler fria aktier och enligt mig även genom att övergå till kvartalsrapportering.
Jag ser det på samma sätt. Vid något tillfälle har Ahlstrom köpt upp, det ska bli spännande att se om det fortsätter. Det finns ett mycket stort behov av elförvaring och det kommer bara att växa ju mer vindkraft som byggs. Det är också en försörjningsberedskapsåtgärd. Företaget självt verkade uppskatta att marknaden växer med 7% per år.
Merus Power och Nefco, Nordiska gröna banken, har ingått ett låneavtal på 5 miljoner euro som stöder Merus Powers internationalisering och förmåga att delta i allt större energiprojekt. Finansieringspaketet stärker Merus Powers position som en av Nordens ledande leverantörer av energilagrings- och elkvalitetslösningar.
Nefcos finansiering sträcker sig över en femårsperiod och är delvis garanterad av en garanti från Europeiska investeringsfonden (EIF). Som en del av InvestEU-programmet möjliggör EIF:s garantier förmånligare lånevillkor, och deras syfte är att påskynda den gröna omställningen samtidigt som företagens konkurrenskraft förbättras.
Det aviserade låneavtalet på 5 MEUR ger bolaget betydligt ökad likviditet för att finansiera det rörelsekapital som krävs för den batterilagringsdrivna tillväxten under de kommande åren. Vi bedömer att bolaget för närvarande befinner sig vid tröskeln till en lönsamhetsvändning, då tillväxten i framtiden skulle kunna finansieras i allt högre grad även med internt kassaflöde. Låneavtalet har på kort sikt en måttligt höjande effekt på finansieringskostnaderna, men vi ser i detta skede inget behov av större prognosförändringar.
Alltså växer omsättningen som förväntat, men lönsamheten hänger inte med. Till och med en oroande överraskning är nettoskuldfriheten; med dyrt eget kapital har alltså kapitalbindande batterilager byggts. I det här skedet borde bolaget försöka få förmånliga rörelsekapitallån för batteriprojekten, och för det är Nef
På bara ett år har priserna på reservkapacitetsmarknaden fallit till ungefär en tredjedel. Vid jämförelse Q4/2024 → Q4/2025. Några hundra MW batterier har kommit ut på marknaden. Vad händer när takten bara ökar och ytterligare minst ett par tusen MW batterier kommer ut på marknaden?
Förhoppningsvis har de som fattat investeringsbeslut inte tittat på priserna under toppåren och tänkt att även om priserna skulle halveras, så är investeringen fortfarande mycket lönsam. För verkligheten kan vara att man bara kan drömma om en halvering och verkligheten är -90%. Det är verkligen så det ser ut nu.
Just det, spot-arbitrageintäkter. Men inte ens därifrån får man tillräckligt för att få tillbaka sina egna pengar. Bra om man får 30 k€/1 MWh per år. Man är långt ifrån break-even när man beaktar alla kostnader utöver investeringen.
Optimering på flera marknader? Optimering kan inte höja mättade priser. Ingen reservkapacitetsmarknad är säker från mättnad. Alla kommer att falla till genomsnittspriser under 5 €/MW, till och med 2 €/MW är en fullt möjlig genomsnittlig prisnivå på lång sikt. Det räcker inte ens tillsammans med spot-arbitrage för att nå break-even.
Slutresultatet? Man kommer inte längre att investera i batterier, om inte deras priser sjunker riktigt rejält. De färdiga batterier som redan finns på marknaden kanske hinner få tillbaka sina pengar. Kanske. De första batterierna som funnits på marknaden i åratal är mycket lönsamma.
Merus batterimarknad hotar att försvinna. Jag är gärna fel, men detta är min åsikt.
Finlands reservmarknad mättas visserligen, men elnätets utmaningar har ju inte försvunnit. Även utsläppspriserna ligger ganska högt i Europa trots att ekonomin inte går särskilt bra.
Åtminstone Polens elmarknad, som förlitar sig på kolkraft, kommer att förändras kraftigt under de närmaste åren och enligt min mening känns Merus genombrott i Polen åtminstone för mig som ett lockande och förnuftigt strategiskt val. Där kommer BESS+Solar samt BESS+Wind säkert att tränga undan kolkraft. Om Merus lyckas komma in i dessa projekt finns det en betydande marknad.
Även fokus på teknikförsäljning med lägre risk (EPS) i kombination med flottans tillväxt samt starten av en serviceverksamhet med högre marginaler håller åtminstone mig kvar som ägare.
Och visst är industrins elektrifiering en megatrend som inte kommer att försvinna, vilket innebär att det säkert kommer att finnas en växande efterfrågan även på STATCOM:er. Här har Merus redan starka bevis på global EPS-verksamhet, vilket betyder att en världserövring är helt trovärdigt möjlig. Och avskaffandet av gratis tilldelning av utsläppsrätter för industrin kommer säkerligen inte att bromsa detta erövringsarbete.
