KLA Corporation (KLAC) - En kassako verksam inom halvledarindustrin

Aktier
1

Låt oss se om mitt senaste intresseväckande ämne på forumet väcker intresse. Det handlar alltså om ett företag som tillhör SP500-indexet och som tillhandahåller utrustning och tjänster till halvledarindustrin. KLA:s rötter sträcker sig tillbaka till 1970-talet och det nuvarande företaget bildades när KLA Instruments och Tencor Instruments slogs samman 1997.

I likhet med många andra företag inom halvledarindustrin har KLA seglat i ganska stark medvind de senaste åren. Omsättningens CAGR-tillväxt från 2016 till det nyligen avslutade räkenskapsåret 2021 har varit över 18%. För det nuvarande räkenskapsåret förutspås enligt marketscreener en omsättningstillväxt på över 30%, och resultatet för det första kvartalet samt nästa prognos stöder detta ganska väl.

I KLA och dess konkurrenter väcktes mitt intresse av de mycket tydliga tillväxtdrivkrafterna inom halvledarindustrin och dessa utrustningstillverkares ganska imponerande kassaflödesprofiler. KLA har de senaste åren omvandlat 20-30% av omsättningen till fritt kassaflöde. Som jämförelse har till exempel vårt hemmabörsbolag Harvia de senaste åren genererat cirka 14% av omsättningen som fritt kassaflöde. Detta rikliga fria kassaflöde möjliggör i KLA:s fall även rikliga kapitalåterföringar till ägarna genom utdelningar och återköp av egna aktier. Under de senaste 5 räkenskapsåren har företaget totalt betalat ut utdelningar och köpt tillbaka egna aktier till ett värde av cirka 5,2 miljarder. För att sätta det i perspektiv var omsättningen under det senaste räkenskapsåret 6,9 miljarder, och omsättningen har alltså vuxit med cirka 99% under den perioden. Skulden uppgår till 3,4 miljarder och likvida medel till 2,4 miljarder. Med nuvarande fria kassaflöden skulle skulderna kunna betalas av på mindre än två år.

Värderingen kan inte direkt betraktas som billig med traditionella värderingsmått.

  • PE(TTM) 23x
  • P/S(TTM) 8x

Jag skriver detta inlägg även om jag inte helt har analyserat företagets värdering eller bildat mig en uppfattning om företagets fair value ännu. Av denna anledning är jag inte heller aktieägare, åtminstone inte än. Men baserat på vad jag hittills har grävt fram verkar företaget tillräckligt intressant för att jag tyckte att det var motiverat att starta en egen tråd för bolaget. UGH!

24 gillningar
Puolijohdejätit: AMD, Intel, NVIDIA, TSMC, TI, Micron, Broadcom, Qualcomm, ASML yms
2

Här är några klipp som bättre beskriver vad företaget gör än min klumpiga beskrivning i öppningsinlägget:

Applied Materials och LAM Research Corporation konkurrerar också på samma marknad.

1 gillning
3

LAM och Applied Materials är visserligen inom samma bransch, halvledarindustrin, men de tillverkar olika typer av utrustning än KLA, så de konkurrerar inte direkt. KLA är specialiserade på att hitta defekter på wafers, medan LAM är specialiserade på etsmaskiner (etchers). Applied är ett övergripande företag som har ett mycket stort utbud av olika maskiner för halvledarindustrin, men de konkurrerar inte direkt med KLA.

4 gillningar
4

Tack. Bra information. Applied Materials är mer bekant för mig. Jag investerade i det under coronakrisen, men de aktierna har jag redan sålt vidare. Då gick jag nästan helt och hållet på siffrorna, eftersom priset kändes helt no-brainer. Nu när jag har undersökt det lite noggrannare igen så hade jag kunnat behålla det längre, men just nu verkar KLA mer intressant.

1 gillning
5

Bullig synvinkel:

https://seekingalpha.com/article/4464410-kla-riding-tailwinds-of-node-migration

Korta punkter:
– Världens största halvledartillverkares CAPEX, som sväller som deg, är goda nyheter för KLA.
– Lite prat om nodstorlek och teknik som jag inte har tillräcklig kunskap för att kommentera.

Här är en lite mer bearish synvinkel:

https://seekingalpha.com/article/4463868-kla-klac-time-to-take-profits#comments

– Värderingen har rusat iväg, P/S 8x är mer än dubbelt så hög som det långsiktiga medianvärdet.
– Marknaden värderar bolaget som om det inte längre vore cykliskt, och skribenten tror att det fortfarande är cykliskt.
– Bolaget är fantastiskt, men även det mest fantastiska bolaget har ett pris som inkluderar det och mycket mer.

4 gillningar
6

Med “nod” avses huvudsakligen linjebredden som skapas i litografiprocessen. Med hjälp av en mask eller retikel som innehåller den önskade bilden belyses en wafer som är täckt med fotoresist.

KLA:s styrka ligger framför allt i att deras utrustning, vid säkerhetskritiska halvledarprodukter, kan användas i olika processteg för att hitta eventuella defekter på wafers, vilket förhindrar att defekta komponenter når slutkunden. Med deras utrustning kan man också avsevärt förbättra utbytet, och eftersom produkterna går igenom olika processsteg som är extremt långsamma, förbättrar ett högre utbyte lönsamheten avsevärt.

6 gillningar
7

Jag hade uppfattat det från dessa och andra källor, att KLA skulle ha någon konkurrensfördel och en stark marknadsposition inom något betydande segment i sin bransch. Min egen kunskap räcker inte till för att bilda mig en uppfattning i ämnet ännu. Forumet gör sitt jobb och det verkar finnas kunskap även om detta ämne! :muscle:

Det som förbryllar och förvånar mig är att analytikerna förväntar sig att tillväxten ska upphöra abrupt efter det innevarande räkenskapsåret. Bokstavligen går man från 30 % tillväxt till 0,5 % omsättningstillväxt. Och man kan inte säga att detta är något litet företag som flyger under radarn för en armé av analytiker. Det är verkligen ett large cap-företag som följs av minst 20 analytiker, inklusive alla de största finansjättarna på Wall Street. Det finns några analytiker som har vågat baka in lite tillväxt i prognosen för efter detta år, men konsensus ligger på noll tillväxt.

Jag brukar i allmänhet gärna dra mina egna slutsatser om företagets framtid, men jag skulle anse det vara obetänksamt att bara rycka på axlarna åt analytikerkonsensus, särskilt när stämningen på marknaden annars är mycket optimistisk.

3 gillningar
8

Det låter mycket märkligt. Jag har inte själv satt mig in i analytikernas kommentarer, men det låter mycket märkligt när efterfrågan på halvledarenheter för närvarande är mycket hög och efterfrågan har ackumulerats. KLA har mycket stora konkurrensfördelar och deras utrustning används flitigt över hela världen. Flera halvledartillverkare har nyligen meddelat utbyggnad av fabriker och byggande av nya, man skulle kunna tänka sig att marknadsledarens utrustning också går åt.

Man måste komma ihåg att KLA:s utrustning, liksom annan utrustning inom halvledarindustrin, behöver underhåll för att upprätthålla utrustningens exakta prestanda, vilket ger ett kontinuerligt kassaflöde till företaget.

4 gillningar
9

Jag har bland annat försökt förstå cykliska mönster i KLA och halvledarindustrin. Halvledarindustrin har traditionellt sett varit mycket cyklisk, och därför bör man inte extrapolera särskilt stora tillväxtantaganden för all framtid. Detta skulle också kunna ligga bakom analytikernas försiktighet och leda till en traditionell fälla för investerare, där de investerar i ett cykliskt bolag när det verkar billigt baserat på resultatet.

Man skulle kunna argumentera för en minskad cykliskhet genom att säga att det finns ett ständigt växande behov av halvledare, och under de senaste åren och i framtiden kommer behovet att öka särskilt på grund av digitaliseringen inom bilindustrin, 5G och IoT-marknadens tillväxt. Det är dock svårt att tro att en ultracyklisk marknad plötsligt skulle bli icke-cyklisk, men kanske ändå mindre cyklisk jämfört med historien.

En intressant anekdot när det gäller KLA är den senaste gången marknaden svalnade, nämligen 2019. Då krympte halvledarindustrin med 12% mätt i omsättning. Till exempel sjönk Applied Materials omsättning med 12,5% och LAM Research nästan 13%. KLA växte med 3,5% det året, om man rensar omsättningen från effekten av förvärvade Orbotech, och 13% om man inte justerar det.

När det gäller KLA påverkar parametrarna för den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden värderingen ganska drastiskt. Från och med nu i meddelandet kommer jag att kalla detta för diskonteringsränta, eftersom det är lättare att skriva. Om man använder den så kallade marknadsimplicita kapitalkostnaden får man en diskonteringsränta på 5,45%. Om man däremot antar att penningpolitiken stramas åt, vilket höjer den riskfria räntan (1,5% → 3%) och skuldkostnaden (3,65% → 6%), och att marknadsriskpremien stiger till genomsnittet för 2008-nutid (4,82% → 5,5%), då stiger diskonteringsräntan till 7,79%.

Här är de viktigaste punkterna i mina, om än fortfarande ganska råa, prognoser som grund, varefter vi kan se hur en ökning av diskonteringsräntan med drygt 2% skulle påverka värderingen baserat på dessa:

  • Omsättningens CAGR-tillväxt till 2026 är 8%, och i genomsnitt är 24% av omsättningen fritt kassaflöde.
  • 71% av det fria kassaflödet återförs till ägarna som utdelningar eller återköp av egna aktier.
  • Terminaltillväxt 2%

Som jämförelse var CAGR-tillväxten för räkenskapsåren 2016-2021 18% och det fria kassaflödet i förhållande till omsättningen var i genomsnitt 25%. Företaget har satt som mål att återföra minst 70% av sitt fria kassaflöde till ägarna som återköp av egna aktier eller utdelningar.

Med den marknadsimplicita diskonteringsräntan skulle ett acceptabelt P/E-tal 2026 vara 27x, och med dagens pris skulle den totala avkastningen vara 9% per år. Med den lite stramare penningpolitikens diskonteringsränta skulle ett acceptabelt P/E-tal 2026 endast vara 16x, och slutresultatet skulle vara en total avkastning på -4% per år.

8 gillningar
10

Låt oss lyfta tråden i hopp om att någon blir intresserad. Affärerna har fortsatt som vanligt sedan november. Under Q2 (september-december) för räkenskapsåret slogs prognoserna på typiskt amerikanskt vis. Inget nytt under solen i det avseendet.

För det tredje kvartalet prognostiserade företaget en tillväxt på 16-27% på årsbasis och en minskning på 2-11% på kvartalsbasis för omsättningen.

TSMC har rapporterats öka sina investeringar för 2022 jämfört med förra året:
https://www.reuters.com/technology/tsmc-q4-profit-rises-164-record-beats-market-forecasts-2022-01-13/

Även halvledarmarknaden förväntas fortsätta sin tvåsiffriga tillväxt under 2022:

Marknaden erbjuder alltså en trevlig medvind för innevarande räkenskapsår, som redan har passerat halvvägs. Den nuvarande värderingen behöver inte mycket mer tillväxt, så kyliga är KLA:s fria kassaflöden.

Min egen uppfattning är att företaget redan nu handlas under sitt verkliga värde. Jag väntar fortfarande girigt på en större säkerhetsmarginal, eftersom jag är 100% säker på att jag har fel med min bedömning av verkligt värde och inte kan vara säker på åt vilket håll.

7 gillningar
11

I torsdags släpptes KLA:s senaste resultat (Q3).

Kassaflödet fortsatte att klirra glatt i början av året. Omsättning och resultat låg i den övre delen av bolagets prognos och analytikernas konsensus slogs. Omsättningen ökade med 27% på årsbasis. Lönsamheten förblev mycket hög. Resultatet och det fria kassaflödet var återigen lika. För nästa kvartal förväntas en omsättningsökning på cirka 25% på årsbasis med liknande lönsamhet.

Med ett minst sagt rikligt kassaflöde återförde bolaget ungefär hela nettovinsten till sina ägare i form av kvartalsutdelning och återköp av egna aktier.

6 gillningar
12

@Sambadi
Det ser starkt ut som att KLA håller på att bli ett mer omfattande megabolag för halvledarindustrin. Deras produktfamilj växer hela tiden och det ser starkt ut som att de vill konkurrera med Applied Materials och LAM. KLA har förstärkt sig genom företagsförvärv, bland annat genom att köpa SPTS för att få filmtillväxtutrustning och etsmaskiner (etchers). SPTS är ett mycket välbekant företag för mig genom min egen arbetsplats. Med ett marknadsvärde som är något mindre än LAM och Applied börjar KLA att intressera mig ännu mer ur ett investeringsperspektiv. Naturligtvis kommer deras styrka och inkomst fortfarande från metrologiutrustning, men det är en intressant riktning att börja konkurrera med ett företag som LAM.

6 gillningar
13

Ganska vackert att se denna KLACs intäktstillväxt. :slight_smile: :thinking:

https://x.com/GreenMossINV/status/1881508109543518661
image

Här är en färsk snabböversikt över företaget.

https://x.com/MMMTwealth/status/1882057413924151397
image

Och en tweet om den senaste höjningen av riktkursen:

https://x.com/CorleoneDon77/status/1882054418100859093
image

1 gillning
14

Här är KLAC:s VD:s tankar om DeepSeeks effekter.

https://x.com/TheTranscript_/status/1885076191390163444

image
image

Jag lägger till den senaste kvartalsinformationen här. :slight_smile:

KLAC:s kvartalsresultat överträffade förväntningarna, trots att företaget hade små problem med USA:s exportförbud. Företagets verksamhet växte särskilt tack vare investeringar inom artificiell intelligens och avancerad informationsteknik.

KLAC:s unika lösningspaket hjälper kunderna att lyckas i en alltmer komplex teknologivärld.

https://x.com/Earnings_Time/status/1885100270155116914

image
image

2 gillningar
15

Enligt tweeten nedan har detta företag hamnat lite i onödan i skuggan av andra. :slight_smile:

https://x.com/qualityequities/status/1899052873213726980

image
image
image