Som nævnt er selskabet inde i en positiv spiral, og der blev givet hele 3 opjusteringer (posari) for FY-18. Gennemsnittet af den seneste guidance lover en omsætning på 58-59 mio. og et driftsresultat på 8 mio. → ca. 5,5 mio. netto og 1,3 EPS. Ved dagens kurs (8,1e) giver dette en P/E-værdi i 6-tallet for sidste års resultat, hvilket må være blandt de billigste på den hjemlige børs. Desuden vides det, at der i slutningen af året blev indgået en kontrakt med Corvus Energy, som giver over 5 mio. i ekstra omsætning, og efterspørgslen fra etablerede kunder er også tydeligt god, så der kan forventes vækst også i indeværende år og, selv forsigtigt anslået, et resultat pr. aktie på 1,45e.
Hvorfor halter kursen så bagefter og er billig sammenlignet med andre kontraktproducenter? En årsag er sandsynligvis forbuddet mod udbyttebetaling forårsaget af “gamle synder” og kapitalnedsættelse, som udløber i september. Ved forårets generalforsamling kan man forvente en beslutning om udbyttebetaling og forhåbentlig en bemyndigelse til opkøb af egne aktier, forudsat at kursen på det tidspunkt stadig er markant undervurderet. En anden faktor, der tynger værdiansættelsen, er helt sikkert selskabets lille størrelse og karakteren af kontraktproduktion, hvor man lever på kundernes efterspørgsel. Intet tyder dog i øjeblikket på en opbremsning i efterspørgslen. Selskabet vokser hurtigere end sine konkurrenter, dets lønsomhed er højere, og dets værdiansættelsesmultipler er mere gunstige. Man kan selvfølgelig ikke forvente Revenio-multipler her, men efter min mening er aktien til den nuværende kurs groft undervurderet. Findes der andre, der har investeret i selskabet, eller omvendt årsager til, at Incap ikke skulle friste, selv på de nuværende værdiansættelsesniveauer? Frygter markedet vendingen i cyklussen så meget? ps. det faktum, at der mangler en tråd, fortæller selvfølgelig også, at der ikke er den store interesse eller dækning, og vi må da håbe på rigtig analytikerdækning af selskabet
Du nævnte allerede et par grunde til, at kurset ser billigt ud. En lav P/E for 12 måneder er en grund til at købe, men resten er negativt: cyklisk branche, succes afhængig af markedet, ingen udbytte, høj P/B og historiske tab.
Det er interessant i sig selv at læse virksomheders regnskaber. I denne virksomhed tager du risikoen for bl.a. udviklingen i den indiske rupee. Hvis man tror på, at Indien styrkes, kunne det støtte investeringsbeslutningen. På den anden side er branchen meget konkurrencepræget, og en stærk balance kan give en konkurrencefordel, når markedet vender nedad.
Incapins EBIT i Q1 2017 var 1,0 mio. € og i 2018 var EBIT 1,1 mio. €. Med nye kunder og en stærk marginudvikling er der efter min mening betydeligt rum for forbedring i år.
Ifølge Incap-koncernens administrerende direktør, Otto Pukk, var årets sidste kvartal stærkt både med hensyn til omsætning og rentabilitet og overgik forventningerne.
”Omsætningen blev primært drevet af øget efterspørgsel fra eksisterende kunder, og derudover steg produktionsmængderne til nye kunder.”
Driftsmarginen for hele året var 14,6 procent, hvilket ifølge Pukk betragtes som et godt niveau inden for kontraktfremstilling af elektronik.
Lad os antage, at vi er tættere på tempoet fra anden halvdel af året end tempoet fra forrige års Q1, hvilket ville betyde en omsætning på omkring 16-17 mio. og en EBIT tættere på 3 mio. end 2 mio. Intet tyder i hvert fald på en opbremsning i tempoet, taget i betragtning af Corvus-kontrakten, som er gået ind i volumenfasen.
Lad os fortsætte tankeeksperimentet og antage, at FY19 følger tempoet fra H2/18, så når vi en omsætning på 64 mio. og en EPS på 1,72. Alle kan selvfølgelig selv regne og skitsere scenarier for, hvordan virksomhedens forretning vil udvikle sig. Efter min mening er aktiekursen latterligt billig baseret på indtjeningen.
Hej, spørgsmål vedrørende Incaps prognoser:
Har prognoserne taget højde for, at Incaps anslåede største kunde (Aidon) leverede en betydelig mængde målere (ifølge Aidons hjemmeside 1,6 millioner) til Norge i perioden 2016-2018 i et såkaldt masseprojekt, og at målerleverancerne for dette masseprojekt ikke længere fortsætter i 2019? Dette har sandsynligvis også en indvirkning på Incaps omsætning. Er det meningen, at den faldende omsætning som følge af afslutningen af masseprojektet skal erstattes af omsætning fra Aidons nye svenske leverancer fra 2019 og frem samt omsætning fra Corvus Energy-aftalen?
Afslutningen af Aidons leverancer til Norge vil naturligvis også påvirke Incaps omsætning. Vi har i vores prognoser taget højde for ophøret af Aidons leverancer til Norge og vurderet, at Aidons absolutte andel af Incaps omsætning i 2019 vil være omtrent på niveau med året før, drevet af gennembrud på det svenske elmåler-marked og andre ordrer. Corvus Energy-aftalen har således en reelt omsætningsvækstdrivende rolle i vores prognose, og vi har ikke vurderet, at omsætningen fra aftalen udelukkende ville skulle udfylde det “omsætningshul”, der er forårsaget af ophøret af de norske leverancer.
En ret massiv prisstigning i vente, hvis de nye prognoser for 2022-værdiansættelsen EV/EBIT på 3,7 korrigeres til niveauet for sammenligningsgruppen, gennemsnittet/medianen for EV/EBIT på 8,3-9,9.
Hvor skalerbar er Incaps forretning? De har investeret i en ny produktionslinje osv., men som en så lille virksomhed – hvis ordrerne eksploderede, hvor godt ville Incap så kunne fordøje dem?
Hvor sandsynligt er et M&A-kort, det vil sige, at Incap ville blive opkøbt?
Ja, InCap er i en god position til at optage gæld til udvidelse, hvis der er efterspørgsel. Kinas tariffer giver nok et lille boost. Vi skal bare håbe, at handelskrigen ikke eskalerer yderligere herfra.
Rentabiliteten er god, så mange konkurrenter kunne være interesserede i, hvordan InCap driver forretning. Man behøver heller ikke at betale en merpris for lønsom vækst. Der bliver også konstant ansat folk i Estland, fire jobannoncer er allerede kommet i denne måned. Sammenlignet med for et år siden er personalet samlet set over 30% højere.
Snart kommer der igen tal ud om dette, og jeg tror på, at vi går op mod 16 euro (og over?). Den nuværende kvartal er lidt spændende, men jeg er sikker på, at de klarer sig fint i forhold til deres konkurrenter. Mon en eller anden form for kapitaltilbageførsel stadig er mulig i slutningen af året, eller er det bare ønsketænkning?
Frysende Q2-tal. Opdaterer igen hele årets prognose opad. 2,2 EPS og 20€ kursmål. Særligt positivt var nye kunder inden for IoT og let trafik (mon ikke det er el-løbehjul). Det skal også bemærkes, at Corvus’ ordremængder forventes at stige mod slutningen af året. Med InCap kan man drage fordel af flere stærkt voksende megatrends. En fornøjelse at eje!
Aijjai. For en måned siden talte jeg med en ven om dette firma på en måde, der antydede, at vi var bagud. Nu her til morgen endelig en ordre ind til 14,5e. Det ser ud til at være hoppet en smule mere.
Incaps præstation i Q2 var virkelig stærk og generelt bedre end vores forventninger. Og som du nævnte, var det mest glædelige ved rapporten netop kundehvervelsens fremgang i den rigtige retning. Det er naturligvis også positivt, at selskabets bruttofortjeneste forbedredes markant i forhold til første halvdel af sidste år. Det betyder, at selskabet bogstaveligt talt ikke har behøvet at “købe” kunder ved at ofre sin bruttofortjeneste, selvom konkurrencemiljøet i branchen har været præget af prispres. Bollerne er altså blevet bagt ganske fint i ovnen i begyndelsen af året, men man skal huske, at synligheden på længere sigt stadig er kronisk svag.
