NOTE AB - svensk kontraktelektronik

[Mauri]

Elektroniikan sopimusvalmistajista foorumilla on jo ketjut mm. suomalaiselle Incapille ja norjalaiselle Kitron ASA:lle, joten eiköhän avata oma ketju myös ruotsalaiselle NOTElle.

Perustietoa yhtiöstä:

NOTE on Incapin tavoin elektroniikan sopimusvalmistaja. Koon puolesta Euroopan TOP-kahteenkymppiin mahtuva sellainen. Se tekee asiakkaidensa tuotteita ja osia niistä. Se on siis toimija, jolle esimerkiksi sähköautolaturien tai maanmittauskojeiden valmistaja ulkoistaa tuotantonsa, jolloin NOTEn asiakkaalle jää pääasiassa myyntiin, markkinointiin jne. liittyviä tehtäviä. Yhä useammin NOTElle ulkoistetaan myös T&K-toimintaa, logistiikkaa, ylläpitoa, huoltoa jne.

Noin puolet liikevaihdosta tulee piirilevyladonnasta ja puolet box-buildista, joka siis tarkoittaa suurin piirtein sitä, että tehdään kokolailla valmiita tuotteita loppukäyttäjien tarpeisiin.

NOTElla on neljä tuotantolaitosta Ruotsissa, yksi Hyvinkäällä, yksi Kiinassa, yksi Virossa ja kolme UK:ssa. Sen historiassa yritysostot ovat näytelleet varsin merkittävää roolia, kuten yhdestä alla olevasta kuvastakin näkee.

Asiakkaat ja tuotteet

NOTEn tuote-/asiakasportfolio jakautuu neljään osaan, jotka ovat Industrial, Medtech, Greentech ja Communication. Industrial on selkeästi suurin segmentti ja NOTEn johdon mukaan tämän segmentin voisi jakaa lukemattomiin alasegmentteihin, koska kokonaisuus on niin laaja. Kaikki segmentit vetävät kuulemma hyvin, eikä mitään segmenttiä tarvitse esimerkiksi paremman kannattavuuden osalta priorisoida toisen ohi. NOTEn toimitusjohtaja mainitsi joulukuun 2022 pääomamarkkinapäivässä, että esimerkiksi medtech-segmentissä heillä on mainio pipeline, jonka hän uskoo ralisoituvan luvuiksi lähitulevaisuudessa. Toisaalta hän sanoi myös, että esim. greentech tulee kasvamaan myös kovaa ja he ovat olleet hieman pettyneitä tämän segmentin kasvulukuihin vuonna 2022.

EMS-toimijalle tyypillisesti NOTE kertoo hyvin vähän asiakkaistaan ja mainitsee heitä nimeltä aniharvoin. Joitakin referenssejä kuitenkin löytyy heidän verkkosivuiltaan, esimerkiksi sähköautolatureita valmistava ChargeAmps ja maanmittaustekniikkaa valmistava Trimble. Huomionarvioista on kuitenkin seuraava nosto 2021 vuosikertomuksesta:

Generally speaking, NOTE has a diversified customer base where no single customer (group) represents more than 7% (6%) of total group sales.

Vertailun vuoksi mainittakoon, että Incapilla suurin asiakas Victron Energy toi yli 60 prosenttia koko liikevaihdosta, jolloin on ihan perusteltua sanoa, että nyky-Incap elää ja kuolee Victron Energyn kanssa. NOTElla tällaista asiakasriippuvuutta yksittäiseen asiakkaaseen ei ole.

NOTE - kuten kai kaikki yritykset nykyään - haluaa olla asiakkailleen tiivis strateginen partneri. Ja totta se taitaa olla, että EMS-toimijoiden merkitys ja vaikutusvalta sekä osuus arvoketjussa on ulkoistuskehityksen myötä suurempi kuin ennen. On kuitenkin hyvä muistaa, että nämä yritykset elävät kroonisessa kannattavuuspaineessa, joka alapäätä kivistää raaka-aine- ja komponenttihankinta ja yläpäätä asiakkaan neuvotteluvoima. Isot ja vakiintuneet asiakkaat ovat usein globaaleja pelureja, joille EMS-toimijalla voi olla hyvin rajallisesti kinasteluvaraa.

Liiketoiminnan kehitys

NOTEn osakekurssi on viimeisen kymmenen vuoden aikana raketoinut. Viimeiseen viiteen vuoteen on tainnut tulla osaketuottoa 50 % per vuosi ja kymmenelle vuodelle annualisoitunakin vissiin neljänkymmenen prosentin luokkaa.

Syy tähän on tietysti suurelta osin liiketoiminnan mainio kehitys. Kymmenkunta vuotta sitten liikevaihto pyöri miljardin kruunun tietämillä, kun se nyt on kokolailla nelinkertainen. Yritys oli myös joinakin vuosina 2010-luvun alkupuoliskolla tappiollinen, kun nyt se tekee tuollaista 8-10 prosentin EBIT-marginaalia (vrt. Incapin 13-15 %). En ole ihan varma, että oliko tuon ajan NOTE liiketoiminnaltaan edes ihan samanlainen kuin nyky-NOTE, mutta kehitys on ollut huimaa yhtä kaikki.

Yhtiön toimitusjohtaja Johannes Lind-Widestam on ollut puikoissa neljä vuotta ja hän sanoi, että aloittaessaan hän ei uskonut, että NOTEn kaltainen yritys voisi kasvaa orgaanisesti yli 20 prosenttia. Nyt hän kuitenkin näkee, että tuo on ihan normaali kasvuvauhti hyvälle EMS-toimijalle, eikä siinä ole mitään erikoista.

Eli tässä siis joitakin lukuja liiketoiminnasta ja sen kehityksestä:

• Yli 20 % liikevaihdon orgaaninen kasvu viimeiset 5 vuotta
• EBIT-% nostettu kuudesta lähelle kymmentä viidessä vuodessa
• ROIC 10-20 prosenttia vuodesta riippuen

Mielenkiintoista on se, että myyntikate-% (gross profit) on kuitenkin vain 13-14 prosentin luokkaa, kun se Incapilla on jossakin kolmenkymmenen prosentin päällä. Toimitusjohtajan mukaan tavoitteena on jopa “Incap-tason” kannattavuus, mutta tällä myyntikatteella se on mahdottomuus. Tekemistä siis kannattavuuskehityksen osalta edelleen riittää ja virallisena tavoitteena oleva 10 prosentin EBIT-marginaalikin on EMS-yhtiölle jo erinomainen. Incap on tässä pelissä kannattavuuden osalta ihan terävintä kärkeä ja vähän vielä sen yli.

Lisäys 27.1.2023:
Oikaisu NOTEn myyntikate-prosentteihin. NOTEn raportointitavan vuoksi myyntikate sisältää jo henkilöstökulut, jotka poistamalla myyntikate vuodelta 2021 olikin 30,5 prosenttia aiemmin mainitun 13 prosentin sijaan. Näin ollen NOTEn myyntikate on tosiasiallisesti jo hyvin lähellä Incapin myyntikatetta ja tämän aloituspostini kriittisimmät kannattavuuskommentit eivät kuvasta todellisuutta. Katso tarkemmat tiedot seuraavista Joonaksen ja Maurin viesteistä.

Yritysostot

Yritysostomarkkinahan on EMS-sektorilla kuumaakin kuumempi. Incap, NOTE, Kitron ja kaikki muutkin kilpailevat samoista ostokohteista. Markkina konsolidoituu voimalla (Incapin CMD:sstä oli hyvä markkinakatsaus).

Hauskaa - tai ei varmaan ostajien kannalta kylläkään - on se, että kaikki haluavat nyt ostaa EMS-toimijoita, jotka

• operoivat kasvavasti ja kannattavasti modernien teknologioiden parissa
• ovat hierarkialtaan matalia ja pystyvät toimimaan hyvin itsenäisesti sekä ketterästi
• eivät operoi syklisillä auringonlaskun aloilla (esim. perinteinen autoteollisuus)
• sijaitsevat Pohjois-Amerikassa, Saksassa tai joissakin tapauksissa Itä-Euroopassa
• eivät ole mitään huonon kannattavuuden käännetarinoita
• eivät ole vanhojen ja huonojen asiakkaiden puristuksissa
• eivät ole liian pieniä, eivätkä liian suuria

NOTEn omat periaatteet yritysostoihin löytyvät alla olevasta kuvasta.

Ei ehkä ihme, että Incap on etsinyt ostettavaa jo vuosia ja NOTE on tehnyt ehkä yhden ostoksen per vuosi. Samalla tahdilla se aikoo kuulemma myös jatkaa.

Tämä NOTEn CMD:ssä ollut kuva kertoo hyvin siitä, miten kasvua haetaan ensin nykyisiltä asiakkailta (yleensä isot asiakkaat kasvavat isosti), sitten uusilta asiakkailta ja lopuksi vasta yritysostoin.

Näkymät ja arvostus

NOTEn tulevaisuus näyttää valoisalta (Q3/2022 raportista poimittua):

Successful new sales to new and current business customers, and continued healthy demand in all customer segments, were contributors to record-high order intake.

Uncertainties on the global market have quickly altered conditions in several sectors. We’re still seeing good opportunities to continue our positive progress. We have very strong order levels, with a range of exciting customers and projects in start-up phases. With our current market situation, we see good potential to achieve quarterly sales of SEK 1 billion for the first time ever, equivalent to growth of some 25%. For the full year 2022, this translates to sales of SEK 3.65 billion. We’re well positioned to achieve our long-term targets for growth, profitability and sustainability.

Yritysosto-pipelinen sanotaan olevan hyvä.

NOTEn taloudelliset tavoitteet vuoteen 2025 ovat seuraavat:

• 5 miljardin kruunun liikevaihto (2021: 2,643 Mrd ja vuonna 2022 kolmeen kvartaaliin 2,649 Mrd)
• 10 prosentin EBIT-%
• väintään 30 % omavaraisuusaste

Näistä tavoitteista CEO sanoi, että etenkin liikevaihdossa on kuulemma vähän ilmaakin ja siihen päästään pelkällä orgaanisellakin kasvulla, vaikka tulisi hieman vastatuulta markkinoista. Varsin rennosti lausuttu.

Arvostus (luvut otettu muuten suoraan GuruFocuksesta, joten en laita näistä päätäni pantiksi) on EMS-toimijoilla ylipäätään ollut viime vuosina hieman koholla, mutta hyvän trendin myötä tämä on ihan perusteltua. Absoluuttisestihan kertoimet eivät ole mahdottomia jos tuollaista luvattua kasvua jatketaan.

Ulkomuistista sanon, että vuoden 2025 eteenpäin katsova PE olisi jossakin 12 huitteilla jos nuo taloudelliset tavoitteet saavutetaan. Incapilla luvut ovat aika samaa luokkaa, ja muistaakseni myös Kitronilla. Itse sanoisin, että jos Incapin asiakasrakenne olisi hajautuneempi, niin se ansaitsisi mielestäni NOTEa korkeammat kertoimet. Niin massiivista orgaanista kasvua ja huippukovaa kannattavuutta se on muihin EMS-toimijoihin nähden tehnyt.

Vuoden 2022 tilinpäätös ja Q4/2022 tulos julkaistaan heti ensi viikon maanantaina 30.1.2023, joten olemme jännän äärellä, vaikka kuukauden takaisessa CMD:ssä saimmekin aika kattavan tietopaketin nykytilasta.

En omista, enkä ole arvonmääritystä vielä tarkemmin tehnyt. Mutta tässä tällainen humanistianalyysi keskustelun aloitukseksi.

https://twitter.com/Salkku_Mauri/status/1616754258845773831?s=20

Noten pääomamarkkinapäivä 14.12.2022 - Inderes

[Arimatti_Alhanko]

Godt at du har startet tråden. Vi har et opkald med ledelsen mandag efter rapporten. Jeg lægger det herind, hvis der kommer noget interessant og nyt udover de ting, du har nævnt ovenfor.

[Joonas_Korkiakoski]

Hej Mauri!

Gode pointer om Note.

Interessant er det, at bruttomarginen (gross profit) dog kun ligger på omkring 13-14 procent, mens den hos Incap ligger på over 30 procent.

Dette punkt fangede mit øje. Note rapporterer sin resultatopgørelse funktionsopdelt, mens Incap gør det artsopdelt. Det betyder, at der i Notes bruttofortjeneste også er medregnet lønomkostninger relateret til de solgte varer eller dele heraf. Hos Incap er bruttomarginen derimod en ren materialemargin. Jeg er ret sikker på, at Notes bruttomargin også ligger omkring de 30-35 %, ligesom hos andre EMS-huse.

[MoneyWalker]

@Joonas_Korkiakoski ser mine øjne rigtigt, og er du vendt tilbage til Inderes? I hvert fald er det fantastisk at have netop dig tilbage på forummet​

[Joonas_Korkiakoski]

Hej MoneyWalker!

Jeg er ikke vendt tilbage, det vandmærke er bare et levn fra fortiden. Det forsvinder vel på et tidspunkt!

[Mauri]

@Joonas_Korkiakoski

Dette punkt fangede mit øje. Note rapporterer sin resultatopgørelse funktionsopdelt, mens Incap gør det artsopdelt. Det vil sige, at i Notes bruttoavance er der også inkluderet lønomkostninger relateret til det solgte udstyr eller dele deraf. Hos Incap er dækningsbidraget derimod en ren materialemargin. Jeg er ret sikker på, at Notes dækningsbidrag også ligger omkring de 30-35 %, ligesom hos andre EMS-virksomheder.

God observation. Det er rigtigt, sådan er det. Forskellen mellem dækningsbidraget (13 %) og driftsresultatet (< 10 %) ville jo være helt umulig, hvis man også skulle presse omkostningerne for 1.300 personer ind derimellem.

Jeg kiggede lidt på årsregnskabet i årsrapporten for 2021, og med de oplysninger, jeg fandt der, fik jeg dækningsbidraget for 2021 til 30,5 %, hvilket faktisk begynder at være helt på niveau med Incaps tal. Dette sætter altså de mest kritiske noter om lønsomhed i mit oprindelige indlæg i et helt andet lys. Jeg vil derfor foretage nogle små tilføjelser til det oprindelige indlæg, så ingen bliver vildledt.

Hurtigt beregnet er NOTE med dagens kurs (216 kr.) og tallene for de seneste 12 måneder (dvs. Q4/21-Q3/22):

• P/E 27,9
• EV/S 1,9
• EV/GB 6,1
• EV/EBIT 21,7

Disse har jeg beregnet ud fra selskabets egne rapporter, selvom dækningsbidraget blev antaget til at være 31 %, da personaleomkostningerne ikke var specificeret i f.eks. Q3/22-rapporten. Forhåbentlig er de mere præcise end de tidligere tal.

Nu hvor den administrerende direktør har udtalt, at man med det nuværende personale allerede kan opnå en betydeligt højere produktion, og at der ikke er behov for at øge antallet af ansatte, er der jo potentiale for, at dækningsbidraget kan stige yderligere. Dette ville også gøre jagten på en driftsmargin på Incap-niveau betydeligt lettere. Dette skal følges i de kommende rapporter.

For at muliggøre sammenligning er her også Incaps tal fra Inderes i samme indlæg:

[Arimatti_Alhanko]

@Mauri

Hurtigt beregnet er NOTE til dagens kurs (216 kr) og tallene for de seneste 12 måneder (dvs. Q4/21-Q3/22):

• P/E 27,9
• EV/S 1,9
• EV/GB 6,1
• EV/EBIT 21,7

Her er det værd at bemærke følgende:

https://www.note-ems.com/en/press-releases/potential-bad-debt-affects-notes-profits-in-the-third-quarter/

→ For én kundes vedkommende hensatte Note SEK 30 mio. til tab på debitorer i Q3-kvartalet.

Den pågældende virksomhed blev dog opkøbt, og samarbejdet med Note fortsætter:

https://www.note-ems.com/en/press-releases/resumed-business-with-the-customer-behind-notes-potential-bad-debt/

Hvis man korrigerer Q3-driftsresultatet med SEK 30 millioner, er den rullende 12-måneders EV/EBIT 19.5x. Dette har naturligvis også betydning for de andre multipler, du præsenterede ovenfor.

[Arimatti_Alhanko]

Måske bør vi også tilføje en person ved navn Erik Stenfors til denne tråd. Han grundlagde Note i 1999. I 2008 grundlagde han en konkurrent ved navn Hanza. Virksomheden er også børsnoteret. Hanza har allerede næsten samme omsætning som Note, men marginen er lavere. Hanzas mål er at nå en omsætning på 5 milliarder SEK i 2025 med en EBIT-margin på mindst 8 %. Virksomhedens EV i dag er cirka 3,1 milliarder SEK.

Erik Stenfors

Hanza Q3 2022

[marcolio]

https://www.note-ems.com/en/press-releases/notes-year-end-report-2022/

Kort sagt et flot resultat:
-Omsætningen steg med 28% til 1.038 (814) mio. SEK. Justeret for opkøb og valutaeffekter var den organiske vækst 8%.

-Driftsresultatet udgjorde 129 (87) mio. SEK og svarede til en overskudsgrad på 12,3% (10,6%).

Læs mere i rapporten

[Arimatti_Alhanko]

@Arimatti_Alhanko

Dejligt at du åbnede tråden. Vi har et opkald med ledelsen mandag efter rapporten. Jeg kan skrive her, hvis der dukker noget interessant og nyt op udover de ting, du nævnte ovenfor.

Korte kommentarer efter opkaldet. CEO og CFO deltog.

• CEO’en har været hos Note siden 2018. Han var også hos Kitron i 2007-2010. På det tidspunkt var exit-barriererne (exit barriers) rigtig lave, og kunderne havde meget at skulle have sagt. Situationen er nu en helt anden, og i dag er deres kundefastholdelse (customer retention) 97-98 %. Måske én kunde om året skifter til en anden leverandør. Denne situation hjælper naturligvis også på marginerne.

• Vi talte om Kitron, Hanza og Incap. Incap er den aktør, der minder mest om dem. Kitron fokuserer på omsætningsvækst, men har i hvert fald ikke endnu fået marginerne op. Om Incap nævnte han, at virksomheden havde svære år for knap 10 år siden, og at driften er blevet effektiviseret meget siden da. Ligesom Note holder de også antallet af ansatte på hovedkontoret lavt. Fremtidig vækst afhænger naturligvis meget af Victron. Hvis Notes CEO var Otto, ville han ikke kunne sove, når én kunde står for over 60 % af omsætningen. Men de har helt sikkert et velfungerende netværk i Indien, og Indien passer dem godt. For Note passer Europa derimod godt.

• Vi talte også om flere kunder. Nye kunder bragte i 2021 forretning ind med en margin på 17 %, og dette har ikke ændret sig. Derfor stiger marginen. I visse forhandlinger, hvor der er tale om rigtig store volumener, kan marginen være 10-12 %. Her taler vi om ordrer på 500 mio. SEK. Ellers er den højere.

• De leder aktivt efter et opkøbsemne i Tyskland. Det er svært at få kunder, hvis der ikke er lokalt personale og en fabrik der. De ønsker dog ikke automotive-kunder. Tjekkiet ville også være godt, da arbejdskraften koster en tredjedel af priserne i Estland.

• Den eneste grund til, at de nuværende 2025-mål ikke skulle nås, ville være en omfattende krig, hvor andre lande udover Rusland og Ukraine også var involveret. Eller en handelskrig (trade war), hvor tilgængeligheden af komponenter ville blive betydeligt forværret yderligere.

• Den organiske vækst i 4. kvartal 2022 var kun 8 %. Der er en god forklaring på dette. Den britiske EV Charging-forretning faldt med over 50 % sammenlignet med 4. kvartal 2021. Dette trak Greentech-omsætningen ned sammenlignet med de foregående kvartaler i 2022. Ellers har Greentech stærk vækst. Det betyder, at den organiske vækst i 2. kvartal 2023 bør accelerere tydeligt igen.

• CEO’en er begejstret for to ting. Kundetilfredshedsindekset (customer satisfaction index) var det højeste nogensinde. Langt over brancheniveauet (way above the industry level). Og for det andet: I øjeblikket effektiviserer de produktionen på hver eneste fabrik.

[Verneri_Pulkkinen]

Her er endnu en webcast lavet af Financial Hearings på inderesTV.

NOTE Webcast Q4, 2022 - Inderes

[Mauri]

Tulos-webcast katseltu kertaalleen pintapuolisesti läpi ja kirjoiteltu siitä kertalaakista suttuiset muistiinpanot, joiden oikeellisuudesta en mene takuuseen. Kannattaa epäselvät kohdat kuunnella itse Vepun linkistä.

Toimitusjohtaja Johannes Lind-Widestam:

• On ollut turbulentti ympäristö. Inflaatio ja valuuttakurssit ovat aiheuttaneet hankaluuksia. Puolijohde-tilannekin on säilynyt hankalana: joillakin alueilla ollaan normaalitilanteessa, mutta joidenkin puolijohteiden osalta ongelmat jatkuvat.
• Huomaan aloittavani nämä aina pienellä pessimismillä, mutta nämä ovat ne asiat, jotka minua tällä hetkellä öisin valvottavat.
• Joka tapauksessa fantastinen kvartteri meiltä, vaikka yritysostosta ja valuuttakursseista tuli vastatuulta.
• Orgaanisen kasvun 8 prosenttia Q4:lla voi kuulostaa heikolta, mutta meillä oli vahva vertailukausi alla ja tässä oli edelleen 200 miljoonaa viivästyksiä, jotka eivät ehtineet lukuihimme.
• En ole lainkaan hermostunut Q4:n orgaanisesta kasvuluvusta ja meillä on hyvät näkymät 2023 vuodelle.
• Ohjeistuksesta: voi olla, että olemme joidenkin mielestä konservatiivisia, mutta meidän ohjeistus on asetettu siten, että uskomme ylittävämme sen varmasti.
• Olemme erittäin innoissamme tästä raportista, koska olemme tehneet mm. kaikkien aikojen kovimman kvartaalimyynnin.

• Erittäin hyvät numerot koko vuodelta 2022 vaikeasta komponenttitilanteesta huolimatta.
• Kassavirtamme nousi positiiviseksi Q4:lla, mutta emme ole kassavirran suhteen tietenkään vielä siellä, missä haluamme olla. Kasvu syö edelleen kassavirtaamme, mutta näemme selvästi paremman kassavirran 2023 kuin 2022. Tätä on kuitenkin vaikea ohjeistaa.
• Pyrimme edelleen lisäämään kapasiteettiamme ja investoimaan kasvuumme, joten kassavirran kehittyminen positiivisesti investoinnit mahdollistaen on erittäin erittäin tärkeää.
• Vuosi sitten meille sanottiin, että emme pysty toistamaan kasvulukujamme (41 %; 2021), emmekä aivan pystyneetkään, mutta jälleen kerran upea kasvuvuosi meiltä (39%; 2022).
• Underlying kannattavuusluvut kuvaavat mielestäni paremmin meidän todellista kannattavuutta kuin raportoidut luvut, joissa on poikkeuskuluja (spot-materiaalit, yritysostot, valuuttaoikaisut).
• Tilauskantamme on vakuuttava. Toimialallamme on alettu jo raportoida pieneneviä tilauskantoja, mutta me emme näe sitä.
• On toki mahdollista, että meidänkin tilauskantamme pienenisi, mutta meillä on varsin hyvä näkyvyys ainakin vuoden kolmelle ensimmäiselle kvartaalille ja uskomme, että meillä on mahdollisuudet tehdä miljardin liikevaihto jo ensimmäisellä kvartaalilla.
• Olemme aika luottavaisia, että teemme jonkin yritysoston myös tänä vuonna.

• WE:n (Western Europe) suorittaminen oli erittäin vahvaa ja kaikki neljä tuotantolaitostamme Ruotsissa kasvavat ja parantavat kannattavuuttamme.
• Suomessa kehitys myös hyvää ja Virossa kasvu yli 50 prosenttia.
• 2021 oli fantastista kasvua greentechissä, mutta erityisesti UK:n valtiontukien poistuminen EV-latausratkaisuilta aiheutti vastatuulta, jonka jälkeen markkina ei ole vieläkään normalisoitunut, mutta pitkässä juoksussa greentech tulee menestymään hyvin.
• Medtech-puolella ollut komponenttivaikeuksia, joten tulevina kvartaaleina uskomme tämän segmentin kasvavan voimakkaasti, kun ongelmat helpottavat.
• Communications oli varsin heikko 2020-2021, joten en usko, että saavutamme 78 prosentin kasvua uudelleen 2023 nyt kun vertailuluvut ovat kovemmat.
• Industrial on meillä kattava, iso ja tärkeä segmentti.
• Meillä on neljä segmenttiä ja meidän heikoin segmentti kasvoi 18 prosenttia.
• Meillä on hyvin hajautunut asiakasrakenne ja yksittäiset asiakkaamme eivät ole liian suuria (isoin asiakas vain alle 6 % liikevaihdosta).
• Vahvuutemme on, että voimme kasvaa voimakkaasti erittäin laajalla rintamalla ja tämä tulee olemaan tulevaisuudessa vahvuutemme.
• Asiakastyytyväisyytemme kasvoi, tilauskantamme kasvoi jne.

• Ennätyksellinen 80 M capex uusiin laitteisiin ja aiomme jatkaa tätä yhä suuremmin panoksin, koska meillä on tänä vuonna taas enemmän tuotantolaitoksia, joiden tuotantoa meidän pitää suojella.
• Käytämme capexia henkilöstökulujen pitämiseksi matalana.
• Meidän tapamme on investoida teknologiseen tehokkuuteen, jota kaikki eivät tällä toimialalla tee, vaan monet panostavat vanhoihin laitteisiin ja isoon henkilöstöön.
• Viimeiseen neljään vuoteen olemme kolminkertaistaneet tuotantomme, mutta henkilöstö vain +40 % (sis. yritysostot).
• Ostimme tuotantolaitoksen, jossa olimme vuokralla Torsbyssä, koska uskomme laajentamisen olevan helpompaa kun omistamme sen.

• Meillä on riittävästi käteistä liiketoiminnan pyörittämiseen.
• NOTE Herrljungan tarina jälkimmäisellä puoliskolla 2022 oli aivan uskomaton: 154 M SEK tuotanto puoleen vuoteen, kun odotimme koko vuodelta 140 M SEK.
• Vuosi 2023 tulee nähdäkseni olemaan erittäin hyvä vaikeasta toimintaympäristöstä huolimatta.
• Meillä on erittäin paljon uusia asiakkaita, joita alamme implementoimaan massatuotantoon lähivuosina.
• Paljon puhutaan, että EMS-toimijat ovat alttiita taloussykleille, mutta emme näe tätä tällä hetkellä bisneksessämme ja kun katsomme tilauskirjoja, niin kaikki näyttää hyvin vakaalta.
• Uskomme, että olemme kannattavuuskehityksemme osalta siellä missä haluammekin olla.
• Haluamme, että meitä seuraavat ihmiset ymmärtävät, että vaikka olemme raportoineet hieman ehkä joidenkin odotuksia heikompia kannattavuuslukuja, niin meidän kannattavuuskehityksemme on hyvää ja kannattavuutta on painaneet 2022 poikkeukselliset erät.

• Markkina kasvaa erittäin hyvin ja tästä oli hyvää tietoa juuri esimerkiksi Inissionin CMD:ssä.
• Eurooppa on erittäin hyvä paikka sijaita, USA toki myös, mutta on vaikea hallita bisnestä, joka on kovin kaukana pääkonttorista.
• Ennemmin tai myöhemmin tulemme tietenkin olemaan myös USA:ssa.
• Näemme varmasti jatkossakin pientä kvartaalikohtaista vaihtelua kasvussa ja kannattavuudessa, mutta iso trendi jatkuu samana.
• En olisi yllättynyt jos saavuttaisimme 10 prosentin raportoidun EBIT-marginaalin jo tänä vuonna.

Q&A:

Energiakustannukset:

• Emme käytä energiaa kovin paljon, joten energiakustannusten tuplaantuminenkaan ei sysää meitä huonoon tilanteeseen.
• En kuitenkaan ihmettelisi, jos katoillemme alkaisi tulla kasvavissa määrin aurinkopaneeleja.

EBIT-ero west/rest:

• Hieman enemmän high volumes rest of the world -segmentissä.
• En usko, että rest saavuttaa westiä, ero pysynee parissa prosenttiyksikössä, mutta molempien kannattavuus tulee paranemaan.

“Ylituotannon” riski:

• En näe tätä riskinä, markkina on edelleen balanssissa tai tuotantokapasiteetti on jopa liian vähän.
• Näen, että 3-5 vuotta olemme ainakin aika hyvin balanssissa kysynnän ja tarjonnan suhteen.
• Uskon, että taantumakin hidastaisi vain hetkellisesti tuotantoa, jonka jälkeen tuotanto pompahtaisi takaisin kasvutrendille.

Kapasiteetti ja suuret asiakkaat:

• Meillä on vapaata, uutta ja kilpailukykyistä kapasiteettia Ruotsissa ainakin kuluvalle vuodelle.

Näetkö 30-40 kasvun kestävänä tuleville vuosille:

• Nuo luvut edellyttävöt meiltä yritysostoja.
• Markkina ei ole jäähtymässä, mutta jos saavutamme 40 prosentin kasvun 2023, niin se olisi meiltä erityistä venymistä.
• Voitamme kyllä markkinakasvun (7-10 prosenttia), mutta katsotaan nyt Q1 ennen kuin nähdään, että minkälaisiin kasvulukuihin tullaan pääsemään koko vuoden 2023 osalta.

Mistä kasvunne tulee Herrljungassa:

• Emme voi puhua asiakkaista, mutta meillä on siellä suuri ja vakuuttava asiakas, joka kasvaa voimakkaasti, ja uskomme tämän kehityksen jatkuvan 2023, johon vastaamme investoimalla kasvuun (oma huomio: taisi olla jokin iso MedTech-asiakas, josta oli Q4-raportissakin).

UK:n markkina ja kannattavuus siellä:

• Meillä on siellä kolme tehdasta, jotka kehittyvät hyvin eri tavoin.
• Olimme 2022 aika lähellä edellisen vuoden kannattavuus-lukuja jos summaamme kolme tehdastamme siellä, mutta yksittäisten tuotantoyksiköiden kehityssuunnat poikkesivat toisistaan merkittävästi (oma huomio: CMD:ssä Johannes sanoi, että yksi tuotantolaitos on heikoissa kantimissa, mutta 2/3:n tilauskirjat lupaavat kasvua).

MedTech ja sen kehityksen kestävyys:

• Saimme asiakkaan, jonka aloitusta meillä olemme odottaneet pari kvartaalia ja lisäksi meillä on useita hyviä MedTechasiakkuuksia nyt käynnissä.
• Näemme, että 3 ensimmäistä kvartaalia 2023 tulemme selvästi voittamaan viime vuoden numeromme ja uskon, että vaikka Q4/2022 oli MedTechille kova, niin voitamme aikanaan myös nuo vertailuluvut selvästi.

Miksi laajennutte nyt erityisesti Norrtäljessä ja Torsbyssä?

• Norrtälje kolminkertaistanut tuotannon 3,5 vuodessa ja tila on käynyt ahtaaksi.
• Norrtälje tulee kasvamaan edelleen vuosia erittäin voimakkaasti ja katsotaan, että pystymmekö laajentamaan tehdastamme siellä vai pitääkö rakentaa toinen yksikkö.
• Torsbyssä on asiakkaillamme kovaa kysyntää 3-5 vuoden aikajänteellä.
• Luulimme, että Torsbyn edellinen laajennus 2021 olisi riittänyt pidempään, mutta näin ei ollut, koska kasvu on ollut todella kovaa. Jos kaikki menee suunnitelmiemme mukaan, niin tarvitsemme lisäkapasiteettia Torsbyhyn parin vuoden aikajänteellä.
• Herrljungassa meillä on merkittävää kasvupotentiaalia ja puolet tilasta on nyt siellä vapaana, ja aiomme ottaa tämän käyttöön.
• Lundissakin pitää tehdä jotain, koska olemme siellä aika ahtaasti.
• Suomessa olemme jo aika tiukoilla ja pärjäämme ehkä 1-2 vuotta nykykapasiteetilla.
• Virossa teemme koko ajan parannuksia ja voimme siellä kasvaa, mutta viimeistään 2024 alkaen pitää saada lisää tilaa.

Loppusanat:

• 2021 oli erityinen vuosi, 2022 sitäkin vahvempi koska vertailuluvut oli kovat.
• Odotan, että jatkamme samalla polulla ja kasvu tulee jatkumaan sekä kannattavuus paranemaan.
• Asiakkaamme ovat hyvin optimistisia.
• Nostamme yrityksen taas uudelle tasolle.
• 5 Mrd. on tärkeä merkkipaalu meille ja olen ihmeissäni jos emme pääse ennen vuotta 2025 sinne.
• Kannattavuutta tulemme paranemaan ja siellä on vielä tekemistä.
• Kiinteät kulumme kasvavat nyt hyvin hitaasti.
• Kokonaisuudessa olemme siellä, missä haluammekin olla ja saamme toiminnastamme paljon kiitosta asiakkailtamme.

Katselin raportinkin jo läpi ja otetaan sieltä poiminnat myös ketjuun jossakin välissä. Sitten vielä numerot Exceliin.

Mutta kaiken kaikkiaan hyvältä näyttää kyllä. Alkaa tulla sellainen olo, että joutuukohan sitä jossakin välissä vähentämään Victron Energy -riskiä siirtämällä osan Incap-sijoituksesta NOTEen. Joka tapauksessa EMS-markkina näyttää kovin houkuttelevalta ja haluan olla siinä mukana.

[Mauri]

Nu hvor vi har gået i sæk og aske som følge af gårsdagens Incap-nedjustering, så stortrives den svenske EMS-konkurrent NOTE fortsat. Sidste år lyttede jeg til ledelsens selvsikre udmeldinger med et vist “Sverige-filter”, men tallene lander – i hvert fald indtil videre – præcis der, hvor ledelsen har lovet.

Finansielle resultater januar-marts

• Salget steg med 28 % til 1.051 (821) mio. SEK. Justeret for opkøb og valutaeffekter var den organiske vækst 14 %.
• Driftsresultatet steg med 48 % til 112 (76) mio. SEK.
• Overskudsgraden steg med 1,4 procentpoint til 10,7 % (9,3 %).
• Resultatet efter finansielle poster steg med 50 % til 104 (69) mio. SEK.
• Resultatet efter skat steg med 51 % til 85 (56) mio. SEK, svarende til 2,92 (1,95) SEK pr. aktie.
• Pengestrømme efter investeringer udgjorde 49 (9) mio. SEK, eller 1,69 (0,31) SEK pr. aktie. Justeret for opkøbsrelaterede betalinger i perioden var den operationelle pengestrøm efter investeringer 72 (9) mio. SEK.

NOTE købte også for nylig en lille bulgarsk EMS-virksomhed (nederste punkt i screenshotet).

Der er igen tale om stærke udmeldinger over hele linjen fra NOTEs ledelse:

NOTEs salg i første kvartal gjorde store fremskridt. På trods af vedvarende udfordringer på grund af mangel på komponentmarkedet opnåede vi en vækst på 28 % og et salg på 1.051 mio. SEK i perioden. En noget mere positiv situation for materialer har betydet, at væksten drevet af ekstraordinære prisstigninger på elektroniske komponenter er aftaget.

Vores ordrebeholdning var over 20 % højere end på samme tidspunkt sidste år. Med vores høje ordreniveauer og de nuværende markedsforhold ser vi et godt potentiale for at fortsætte vores positive udvikling. Vi forventer at opnå en vækst på 20 % for andet kvartal og et salg på mindst 4,2 mia. SEK for hele året 2023. Vi forventer en fortsat stigning i driftsresultatet og en forbedring af vores overskudsgrad.

Væksten kom vist denne gang primært fra det svenske og estiske marked, mens man forventede, at problemerne med EV-ladeløsninger i Storbritannien ville fortsætte et stykke ind i slutningen af året. Der var flot vækst i segmenterne Medtech, Industrial og Communication, men på grund af problemerne i Storbritannien faldt omsætningen i Greentech-segmentet. Til sammenligning kan det nævnes, at selvom Incap ikke rapporterer segmenttal, så er det min forståelse, at netop Greentech-segmentet sandsynligvis ville være det største hos Incap, selvom definitionen af produkter baseret på segmenter (f.eks. Greentech vs. Industrial) kan være lidt som at tegne streger i vandet.

Markedet takker, og i dag er aktien +8 procent og YTD omkring +40.

https://www.note-ems.com/fi/wp-content/uploads/sites/3/2023/04/Q1_2023_eng.pdf

Jeg spurgte i øvrigt NOTEs IR efter en engelsksproget årsrapport. Den skulle efter sigende komme her i løbet af foråret. Den svensksprogede findes allerede, hvis man mestrer vores naboers sprog.

Jeg faldt desuden over følgende i Coeus Invests investorbrev:

Note er ligeledes en stærkt voksende kontraktproducent af elektronik, men selskabets kundebase er væsentligt mere diversificeret end hos Incap. Ingen enkelt kunde står for mere end 7 % af Notes omsætning. Notes værdiansættelse er dyrere end Incaps, men vi ser også en klar mulighed for margenforbedring hos Note. Baseret på diskussioner med ledelsen bidrager nye forretninger fra både nye og eksisterende kunder med en margen på over 15 % i gennemsnit, mens koncernens rapporterede margen var godt 10 % i 2022. I løbet af de sidste fem år har virksomheden allerede vist god operationel gearing, hvor en årlig omsætningsvækst på knap 26 % har ført til en årlig vækst i driftsresultatet på 32 %.

Note har efter vores opfattelse god sigtbarhed i forretningen, især for det nuværende, men også for det kommende år. Ledelsen er også kendt for at være meget konservativ i sine udmeldinger. Baseret på kapitalmarkedsdagen i december 2022 forventer selskabet at nå en årlig omsætning på mindst 5,5 milliarder svenske kroner i 2025. Med operationel gearing ville dette ifølge vores beregninger føre til et driftsresultat på ca. 660 millioner svenske kroner i 2025, hvilket ville betyde en EV/EBIT-multipel på ca. 10x for 2025 med den nuværende virksomhedsværdi. Historisk set har Note dog præsteret væsentligt bedre end sine udmeldinger.

Hos både Note og Incap er lagerniveauerne også steget til et usædvanligt højt niveau på grund af komponentmangel. I takt med at komponentmanglen aftager og lagerniveauerne vender tilbage til et normalt niveau, ser vi, at der frigøres kontanter fra begge virksomheders balancer svarende til næsten 10 % i forhold til den nuværende markedsværdi. Dette kan bruges til at fremskynde organisk vækst eller til uorganisk vækst (opkøb).

[Mauri]

Jeg så NOTEs Q1-webcast som lørdagsunderholdning, og det var endnu en gang en afslappet og selvsikker omgang. Jeg kan rigtig godt lide den administrerende direktør og selskabet, ikke mindst fordi CEO’en ikke sparer på ordene, når han beskriver selskabet og markedet eller visionerne for fremtiden.

Der var i øvrigt 40 visninger på YouTube, så hvis man ser disse webcasts et par år i træk, hører man nok til den encifrede gruppe af mennesker i verden, der har fulgt alle NOTEs webcasts i to år.

CEO’ens udtalelser:

• Branchen er i en lidt mere stabil fase for første gang i lang tid
• Efterspørgslen er meget stærk, og vi har stadig svært ved at få fat i visse komponenter, hvilket resulterede i, at nogle ordrer blev rykket til næste kvartal
• Et af vores bedste kvartaler under alle omstændigheder
• Ordrebogen vokser med 20 procent, og ordrebogen vokser hurtigere end vores guidance kræver, men i år vil sigtbarheden helt sikkert falde, da komponentsituationen ikke kræver, at vores kunder placerer ordrer så lang tid i forvejen.
• Sverige vokser rigtig godt, UK er fornuftig, Finland lever op til vores forventninger, Kina og Estland leverer meget stærke resultater.
• Greentech faldt som forventet på grund af stærke sammenligningsperioder
• Medtech har stærk vækst, og jeg forventer, at væksten også i Q2-Q3 vil være omkring 100 procent, men Q4 vil være lidt mere normal vækst på grund af en stærk sammenligningsperiode
• Balancen og blandingen af forskellige segmenter er vores styrke.
• Vores største kunde faldt faktisk i dette kvartal, men da vi ikke har en stor kundeafhængighed af en enkelt kunde, ses det ikke i vores samlede tal.
• Vores to største kunder fra 2022 vil falde ud af top fem i 2023, fordi vores andre store kunder vokser hurtigere end dem.
• Vi fokuserer stadig hele tiden på at forbedre kvaliteten og præcis levering. Vi er stærke her, men vi kan stadig forbedre os.
• Vi investerer løbende i vores produktion, og det er vigtigt for at kunne vinde nye kunder og fastholde de gamle. Derfor betaler vi ikke udbytte, men investerer i vækst. Jeg tror på, at vi kan gøre så meget mere, mere og bedre.
• ROOC på 24 procent er godt, men det er en lille skuffelse for mig selv, og jeg tror på, at vi kan forbedre dette yderligere i løbet af i år og de kommende år.
• Virksomhedskøb i Bulgarien: moderne produktionsfacilitet, stærke kunderelationer, 4000 kvadratmeter gulvareal og en meget klar logik for værdiskabelse, når vi tilføjer vores indkøbskanaler til produktionsanlægget. ”Big opportunities!”
• Vores guidance for 2023 er 4,2 milliarder SEK og en organisk vækst i Q2 på 20 procent, hvilket i tråd med vores logik er den nedre grænse for, hvad vi forventer med det nuværende markedssyn og ordrebog.
• Vi forventer stadig, at omsætningen i 2025 vil være 5 milliarder SEK, og at EBIT-procenten vil blive forbedret.
• Vi er løbende i dialog om et par opkøbsmuligheder, og vi bliver ringet meget op nu og tilbudt produktionsfaciliteter, fordi folk ved, at vi investerer i vækst og udvikling. Vi har ikke været i denne situation før, men det er selvfølgelig godt for os.
• Vi er sikre på, at organisk vækst vil forbedre vores lønsomhed.

Spørgsmål og svar:

Kundernes lagersituation:

• Vores største kunde reducerer sine lagre, men i det store billede øger vores kunder snarere deres ordrer end reducerer dem på grund af for store lagre eller svag efterspørgsel.

Situationen for jeres eget lager:

• Vores lager er for stort. Men vores mål er at levere præcist, hvilket kan betyde, at vores lager i perioder er lidt for stort. Jeg vil sige, at vores lager er 300 millioner SEK for stort lige nu. Enten reducerer vi vores lager gradvist, eller også vokser vi uden at øge lageret.

Implementering af jeres indkøbskanaler i Bulgarien:

• Det er ikke aftalt præcis endnu, men jeg forventer, at det sker i løbet af 2023.

Udbytte og pengestrøm:

• Vi har masser af gode anvendelsesmuligheder for pengestrømmen, så jeg tror ikke, at bestyrelsen vil ændre holdning og udlodde overskuddet til aktionærerne. Det er selvfølgelig et spørgsmål til bestyrelsen, men det er sådan, jeg ser det.

Største kunder:

• Vores største kunde udgjorde 6,5 procent sidste år, og hvis den største kunde faldt med f.eks. 20 procent (jf. Incap), ville det ikke engang kunne mærkes i vores samlede tal.

Marginer på ny forretning:

• Der er ingen forskel på lønsomheden mellem ny og gammel forretning/kapacitet; den afgørende faktor er det produktmix, vi producerer.

NOTE Q1-report 2023

[Jamppa4]

Hvad påvirker dette opkøb?

https://www.inderes.fi/fi/tiedotteet/note-grows-uk-market-through-acquisition-dvr-ltd

[Mauri]

@Jamppa4

Hvad påvirker dette opkøb?

Et i nogen grad overraskende træk at gå på opkøb i Storbritannien, da CEO’en ikke har nævnt dette geografiske område i de opkøbsspekulationer, jeg har hørt. Efter min mening har de kun nævnt Østeuropa og Tyskland som klare fokusområder.

På den anden side har de allerede fodfæste i UK, så i den forstand er markedet kendt, og da de har tidligere produktion i UK, letter det måske integrationsprocesserne. De har dog haft visse problemer i den seneste tid i UK (tilsyneladende dog kun med en enkelt kunde inden for EV-ladeløsninger), så heller ikke i den henseende ville jeg have gættet på, at de ville øge satsningen der.

Handlen ser ellers ud til at være helt i tråd med strategien og ligner præcis den type mål, som mange store og hurtigtvoksende europæiske EMS-aktører drømmer om. Der er en god kundeportefølje, moderne produktionslinjer, voksende industrial-/greentech-kunder osv. Det er ikke en stor fabrik, men dog stor nok til at kunne fungere ret selvstændigt. Rentabiliteten er “in line with NOTE`s” (EBIT-% ~10), hvilket jeg synes er et ret flot tal for sådan en lille familieejet produktionsvirksomhed.

Prisen angives til EV/EBIT 7, hvilket er præcis den samme værdiansættelse, som Incap brugte ved opkøbet af Pennatronics i USA. Jeg anser prisen for at være ret rimelig – endda billig – og dette bekræfter delvist opfattelsen af, at værdiansættelserne er kommet og er på vej ned fra topniveauerne, og at disse kvalitetstunge og rentable (familieejede) EMS-virksomheder formentlig vil blive konsolideret i et ret højt tempo i de kommende år. Kan EMS-konsolideringskapløbet ligefrem accelerere her, når organisk vækst ikke er helt så let tilgængelig som for et par år siden, og man også kan øge størrelsen og skabe aktionærværdi gennem opkøb?

[jaska7]

Q2 kom i sidste uge
https://www.note-ems.com/fi/press-releases/notes-second-quarter-interim-report-2023/

Webcast: https://www.youtube.com/watch?v=jKdP9mE-jKg

[Jamppa4]

Der ser ikke ud til at være nogen analytikerdækning af denne, eller jeg kan i hvert fald ikke finde nogen prognoser og analyser på nettet. Virksomheden har været god på længere sigt, men nu er kursen faldet markant. Jeg har overvejet at investere, men mangler mere information. Kan nogen tippe om en informationskilde?

[Fenkku]

Fundet på Placera

"NOTE

SEB sænker kursmålet for Note til 248 kroner (270), gentager køb - BN (Finwire)

2023-07-14 06:10"

[Voldemort]

Ifølge Bloomberg ser der ikke ud til at være andre end den af @Fenkku nævnte SEB. I 2022 var der også Team Coverage fra Sadif Investment Analytics, men denne aktør stoppede tilsyneladende dækningen ved årsskiftet.