Analytikernas riktkurser steg med ca 10 %, men samtidigt sänktes rekommendationerna från köpnivån. Det är förståeligt, kanske är ett tillräckligt mål för 2026 att kursen rör sig mot 2 euro, eftersom det priset kan motiveras med nyckeltalen EV/EBIT eller P/E och att HK bör ha en rabatt gentemot jämförbara bolag på ca 10 %. På grund av skulden. Det finns säkert också ett behov av vinsthemtagningar på marknaden i år bland dem som gick in på priser < 1 EUR, och å andra sidan bland dem som nu äntligen går jämnt upp efter en lång ökenvandring – ”aldrig mer”. Och fonder och institutioner lär förbli borta.
HK ser dock fortfarande billigt ut. Rabatten mot jämförbara bolag kan försvinna i takt med sjunkande finansieringskostnader, först när obligationslånet som förfaller 2027 rullas över eller byts ut mot banklån, varvid räntan på 90 milj. ändras från 10 → 5–6 %. Här blir besparingen minst 3 milj. på årsbasis. Och när hybriden betalas av 2028 sparas minst 1 milj., även om en del av den skulle finansieras med annat främmande kapital. Finansieringskostnaderna från ovanstående sjunker med 4–6 milj./år.
Med några års sikt, när bolagets omsättning överstiger 1,1 miljarder euro, under förutsättning att rörelsevinsten är 4 % för helåret, finansieringskostnaderna är 6 milj. och hybriden är borta, samt att bolagsskatten är 18 %, så blir EPS ca 30 cent/aktie. Av detta betalas hälften ut som utdelning, och om till exempel en direktavkastning på 5 % är värderingsgrunden, så blir aktiens base case-pris 3 EUR. Det största frågetecknet är rörelsemarginalen i %, man bör inte räkna med bolagets mål på 5 %, men det är bra att målet finns så att man behåller fokus, och man kan anta att man inte är nöjd med en nivå på 4 %, vilket gör att det skulle kunna vara antagandet för base case.
HK:s investeringar eller brist på sådana har kritiserats, nu verkar det som att eftersom avskrivningarna är desamma som investeringarna, så återstår drygt 30 milj./år för investeringar. Om det är tillräckligt vet jag inte. Troligtvis och förhoppningsvis ger sig den nuvarande ledningen inte in på några stora äventyrsinvesteringar; sådana har gett bittra erfarenheter i bolaget. Den organiska tillväxten är inte högre än 2–3 % per år, men med bra operativt genomförande har HK även med den tillväxten chansen att vara riktigt bra på det den ska vara – en defensiv utdelningsmaskin.