Analytikernes kursmål steg med ca. 10 %, men samtidig faldt anbefalingerne væk fra købsniveauet. Det er forståeligt; måske er et tilstrækkeligt mål for 2026, at kursen når omkring 2, da den pris kan retfærdiggøres med nøgletal som EV/EBIT eller P/E, og at HK bør have en rabat i forhold til sammenlignelige selskaber på ca. 10 %. På grund af gælden. Der vil helt sikkert også være behov for hjemtagning af gevinster på markedet i år fra dem, der kom med til priser <1 EUR, og på den anden side fra dem, der nu endelig er ved at være i nul efter en lang ørkenvandring – ”aldrig mere”. Og fonde og institutionelle investorer vil formentlig holde sig væk.
HK ser dog stadig billig ud. Rabatten i forhold til peers kan muligvis forsvinde i takt med faldende finansieringsomkostninger, først når obligationslånet, der udløber i 2027, rulles over eller erstattes af banklån, hvorved renten på de 90 mio. ændres fra 10 → 5-6 %. Her er der en besparelse på årsbasis på mindst 3 mio. Og når hybridlånet indfries i 2028, spares der mindst 1 mio., selvom en del af det skulle blive finansieret med anden fremmedkapital. Finansieringsomkostningerne fra de førnævnte poster vil falde med 4-6 mio./år.
Med et sigte på nogle år, når selskabets omsætning runder 1,1 mia., forudsat at EBIT-marginalen er 4 % for hele året, finansieringsomkostningerne er 6 mio. og hybridlånet er væk, og under antagelse af en selskabsskat på 18 %, så vil EPS være ca. 30 cent/aktie. Herfra udbetales halvdelen som udbytte, og hvis f.eks. et direkte afkast på 5 % er vurderingsgrundlaget, så er aktiens base case-pris 3 EUR. Det største spørgsmålstegn er EBIT-procenten; man bør nok ikke lægge selskabets mål på 5 % ind i lommeregneren, men det er godt, at målet er der, så blikket holdes stift på bolden, og man kan antage, at de ikke vil være tilfredse med et niveau på 4 %, hvorfor det kunne være antagelsen i et base case.
HK’s investeringer eller mangel på samme er blevet kritiseret. Nu ser det ud til, at da afskrivningerne svarer til investeringerne, er der godt 30 mio./år tilbage til investeringer. Om det er nok, ved jeg ikke. Forhåbentlig og sandsynligvis vil den nuværende ledelse ikke kaste sig ud i store “eventyrinvesteringer”; dem har selskabet fået bitre erfaringer med. Den organiske vækst er ikke højere end 2-3 % om året, men med god operationel eksekvering har HK, selv med den vækst, mulighed for at være præcis det, den skal være – en defensiv udbyttemaskine.