Gaming Innovation Group (GIG) - Voksende iGaming-pengestrømsmaskine

[Passi]

Gaming Innovation Group (STO: GIGSEK, OSL: GIG) er et iGaming-selskab med drift primært baseret på Malta, som de seneste år er vokset med over 15 % om året med en forbedret rentabilitet.

GIG består af to forretningsenheder: 1. Media og 2. Platform & Sportsbook. Casen gøres særligt interessant af, at GIG stiler efter at splitte disse (efter min mening undervurderede) enheder op i separate selskaber i løbet af Q3/2024. Det giver derfor god mening at betragte de to enheder hver for sig ud fra et værdiansættelsesmæssigt synspunkt.

GIG Media: En serieopkøber med en EBITDA på 45 %

Media fokuserer på iGaming affiliate-forretningen og udgør ca. 80-90 % af GIG’s nuværende værdi. Siden oprettelsen i 2015 har Media opkøbt affiliate-aktiver – i praksis iGaming-fokuserede websites, hvorfra besøgende forsøges dirigeret videre som kunder til online casino- og bettingselskaber. Media har ca. 260 ansatte spredt ud over hele Europa.

Media driver godt og vel 100 websites, hvoraf de mest populære bl.a. er wsn.com og askgamblers.com. Media har desuden en samarbejdsaftale, der blev indledt i 2022, med britiske News UK, hvorved Media administrerer bettingsektionerne for de populære medier The Sun og talkSPORT.

Media tilbyder derudover ydelser i forbindelse med udførelsen af markedsføringskampagner. Ca. 2/3 af Medias omsætning kommer fra egen udgivervirksomhed (Publishing) og 1/3 fra ydelser (Paid services).

Det, der gør Medias ellers ikke-så-sexede forretning interessant, er GIG’s dokumenterede ekspertise inden for opkøb af affiliate-aktiver og optimering af disse til toppræstation. Forenklet sagt opkøber Media websites til en favorabel værdiansættelse og forsøger at vækste det løbende pengestrøm, de genererer, kraftigt.

Som det seneste eksempel købte GIG AskGamblers af Catena i januar 2023 til en EBITDA-multipel på 4. Under Medias ledelse har AskGamblers mere end fordoblet sit EBITDA på under et år. I Q4 voksede omsætningen yderligere med 32 % QoQ og 93 % YoY, og væksten forventes at fortsætte i år, i takt med at Gamblers går over til at bruge Medias teknologifangarm og udvides til også at dække sportsdelen, efterhånden som EM i fodbold 2024 og OL i Paris nærmer sig.

Det seneste opkøb er KaFe Rocks i slutningen af 2023, hvis udvikling bliver interessant at følge i de kommende kvartaler. Selskabet, der har fokus på det amerikanske marked, blev købt for 35 millioner euro, hvoraf 15 mio. euro blev betalt med det samme, og 20 mio. euro betales over de næste par år afhængigt af den økonomiske udvikling. KaFe Rocks forventes at levere mindst 10 millioner euro i EBITDA i 2024, hvorfor opkøbets EBITDA-multipel altså ville være 3,5.

Medias samlede omsætning voksede med 44 % i 2023, heraf 19 % organisk. I Q1, som blev rapporteret i denne uge, var væksten henholdsvis 52 % og 21 %. Antallet af nye spillere (FTD, first time depositors), som fungerer som en fremadskuende indikator, voksede med 13 %.

63 % af Medias omsætning kommer fra revenue share, 10 % på basis af cost per acquisition (dvs. et engangsbeløb) og 27 % fra andre ydelser. Revenue share er den mest værdifulde af disse, fordi det er en løbende omsætning: Hver gang en spiller, der er henvises af GIG, spiller hos operatøren, udbetales en del af omsætningen til GIG Media. GIG arbejder på yderligere at øge andelen af revenue share. Operatørerne betaler GIG mellem 15 % og 50 % af den livstidsindtægt, spilleren genererer.

Sidste år lå Medias EBITDA på 45 %, og EBITDA fratrukket afskrivninger på virksomhedsovertagelser lå på 40 %. EBITDA konverteres med en høj procentsats til frie pengestrømme. Når man betragter tallene for hele koncernen, er det også værd at bemærke, hvor de pengestrømme, som Media spytter ud, forsvinder hen: til (succesfulde) virksomhedsovertagelser og udviklingen af platformssiden. Selve mediaforretningen er således, i hvert fald indtil videre, yderst rentabel, og pengestrømme herfra bruges på vækstinvesteringer.

GIG Platform & Sportsbook: En potentiel SaaS-vækster

Gigs platformsdel tilbyder en SaaS-baseret end-to-end-platform til iGaming-operatører. Platformen indeholder brugerflade/website, styring af spillerkonti, back office og relaterede tjenester og kan anvendes på over 30 regulerede markeder. GIG styrkede sit samlede udbud ved at opkøbe Sportncos sportsbook i 2022 og udskifte sin egen sportsbook-teknologi med Sportncos ditto. Platformsdelen tæller ca. 450 ansatte.

P&S er interessant af de samme årsager som mange B2B SaaS-virksomheder: Omsætningen er tilbagevendende, omkostningerne ved et skifte er høje for kunden, og tjenesteudbyderens dækningsgrad er (formodet) høj i en moden fase.

Platformen snupper ca. 2,5-3 % af operatørkundernes net gaming revenue, og Sportsbook snupper ca. 8-10 %. GIG tilbyder også platformen via en subscription-faktureringsmodel til en månedlig pris på nogle tienduvis af euro.

Omsætningen for Platform & Sportsbook voksede med 34 % i 2023, alt sammen organisk. Grafikken nedenfor viser dog, hvordan væksten, i hvert fald midlertidigt, er gået i stå. Omsætningen i Q1 var en skuffelse for markedet. På grund af kundeafgang (churn) og ophør af salget af Enterprise-produktet faldt omsætningen QoQ for andet kvartal i træk. Omsætningen fra de kunder, der blev på platformen, voksede med 20 % YoY.

Det er dog værd at bemærke, at ledelsen på platformsdelen er blevet udskiftet i slutningen af 2023 som forberedelse til splittet, at produktporteføljen er blevet udvidet, og at salgspipelinen er mere end fordoblet i forhold til året før.

Selskabet har store forventninger, især til Sportsbook. Sportsbook-produktet er blevet valgt af 31 % af de nuværende kunder, men hele 70 % af kunderne i pipelinen står til at vælge Sportsbook. Det er væsentligt, fordi hver euro, der spilles i Sportsbook, som nævnt ovenfor giver GIG 3x så stor omsætning i forhold til en euro, der spilles via platformen.Platformens omsk. EBITDA forbedredes gennem 2023 og var på 12 % i Q4. I Q1 blev der taget et skridt tilbage på grund af vækst- og produktinvesteringer. Størstedelen af GIG’s aktiverede the-udviklingsomkostninger relaterer sig også til Platform & Sportsbook-siden, og platformens frie pengestrøm er derfor stadig markant i minus. Man bør derfor ikke udelukkende sluge de bare EBITDA-tal.

Værdiansættelse

Jeg har skitseret EV 2024-scenarier på servietten nedenfor ved at anvende en EV/EBITDA-multiplikator for Media og en EV/S-multiplikator, der er typisk for SaaS i vækstfasen, for Platform.

GIG’s EV er i øjeblikket ca. 430 mio. EUR (aktieurskurs 32 SEK), hvilket således inkluderer både Media- og Platform-siden.

De svenske børshuses mid-point/base case-kursmål og links til gratis analyser:

• SEB 51 SEK
• Red Eye 56 SEK
• Carnegie 51 SEK
• ABG - SEK

Det er værd at bemærke i analysernes tal, at Red Eye og SBG prognostiserer tal for både Media og Platform, mens SEB og Carnegie på grund af det kommende split kun gør det for Media. Af ovenstående er det hidtil kun Carnegie og ABG, der har opdateret deres rapporter efter det seneste Q1.

Fra Alex Feng her er der også en værdifuld, ny analyse af GIG’s investeringscase og værdiansættelse i forhold til peers, f.eks. Better Collective, som også følges på dette forum (spoiler: skribenten ser GIG’s valuation som væsentligt mere attraktiv end peers’). Det er også værd at bemærke, at markedet – sikkert af mange årsager – ikke giver virksomheder som Media særlig høje multiplikatorer. Jeg brugte relativt moderate multiplikatorer i scenarierne ovenfor, på trods af Medias høje vækstrate og pengestrøm.

Ejere

Ejerforholdene er interessante. Mateusz Juroszeks familie har købt aktier aggressivt det seneste år og ejer nu ca. 15 % af selskabet.

Juroszek var CEO for Sportsbook-selskabet STS, som Entain opkøbte sidste år for 850 millioner euro. Familien har nu angiveligt en formue på to milliarder.

I sidste måned kommenterede Juroszek til Bloomberg, at:

• Han vil øge sin ejerandel til 25-30 % i de kommende måneder
• Han ønsker, at Media fordobler eller tredobler sin omsætning over de næste 2-3 år og bliver børsnoteret på Nasdaq
• Han forventer, at Medias andel af US-omsætningen vil stige til 30 % fra de nuværende 10 % som følge af opkøbet af KaFe Rocks
• Juroszek-familien er klar til at fortsætte finansieringen af GIG’s fremtidige opkøb

Derudover er det værd at bemærke, at Platform-sidens relativt nye CEO, Richard Carter, købte 200k aktier (530 tEUR) i februar, og GIG’s CEO, Jonas Warrer, købte 270k aktier (700 tEUR) i december.

Juroszek og et andet bestyrelsesmedlem foretog desuden mindre tilkøb i denne uge under faldet efter regnskabet.

Mål & prognoser

I takt med at splittet nærmer sig, har GIG ikke fastsat langsigtede mål. Man kan dog drage i det mindste vejledende konklusioner ud fra de tal, Juroszek har nævnt, om hvor selskabet ønskes ført hen.

Analyshusene prognoser fra Tikr – mere detaljerede tal i analyselinkene ovenfor.

Til sidst mine egne amatøragtige vurderinger af casens katalysatorer og risici:

Katalysatorer

Kort sigt:

• Splittet, som sandsynligvis vil ske i H2, vil gøre summen af delene mere tydelig for investorerne; Media er lavt værdiansat på basis af pengestrøm og peers, P&S på basis af SaaS-metrikker
• God start på Q2: Medias omsætning voksede med 19 % organisk i april
• Store sportsbegivenheder booster væddemål i 2024: Euro 2024, Copa America, OL i Paris + sportsdelen er først ved at blive føjet til AskGamblers
• Platforms side stærke salgspipeline og krydssalgsmuligheder for Sportsbook
• Medias opkøb af Kafe Rocks, vil det nå op på AskGamblers-niveau?

Lang sigt:

• iGaming-medvind: branchen forventes at fortsætte med at vækste med over 10 % mindst dette årti

Risici

Media:

• Ændringer i Googles søgemaskinealgoritmer
• Risici forbundet med virksomhedsopkøb og gældsætning
• Er de fremragende marginer på et bæredygtigt niveau/stiger konkurrencen?

Platform & Sportsbook:

• Pengestrøm i minus/finansieringsrisiko
• Hård konkurrence og operatørernes egne løsninger; jf. Kambis udfordringer de seneste år
• Produktpalettens konkurrencedygtighed stadig et spørgsmålstegn, især i større kunders øjne
• Reguleringsændringer på nøglemarkeder

Hvis interessen blev vækket, opsummerer den nye Q1/24 webcast situationen for både Media og platformsdelen på en god måde.

Og endnu en disclaimer: Jeg lavede en lille entry i GIG til 27 SEK i efteråret 2023 og har suppleret de seneste uger til 30-34 SEK. I øjeblikket en position på ca. 5 % i porteføljen. Vi er altså stadig i datingfasen

[Petri_Gostowski]

Tak @Passi for et interessant og frem for alt grundigt oplæg

Dette er ikke ligefrem mit ekspertiseområde, men jeg bliver altid interesseret, når jeg hører ordet medier. De lave priser på affiliate-aktiver (affi-assets) rejser spørgsmålet om, hvorvidt de lave anskaffelsespriser kan forklares med deres livscyklus? Altså, skaber sådan et site trafik på kort sigt, men fordi de ikke er stærke brands osv., skal det gamle site erstattes af et nyt efter nogle få år? Man kan sammenligne det med, hvorfor det giver mening for Alma at satse på Iltalehti, samtidig med at de ejer Nettiauto osv. Selvfølgelig genererer Iltalehti digitale annonceindtægter, men dens rolle er også vigtig, fordi den trækker forbrugere til Almas tjenester, hvorfra de nemt kan ledes videre til Nettiauto og andre markedspladser og tjenester. Derfor er Iltalehti et mere værdifuldt aktiv end de annonceindtægter, reklamerne direkte indbringer.

Samtidig kunne man med de vækst- og lønsomhedstal for medier, du fremhæver, retfærdiggøre højere værdiansættelsesmultipler. Men på den anden side, hvis websiternes livscyklus er kort, skal størstedelen af driftsresultatet (EBITDA) sandsynligvis også fremover investeres i nye sites. Giver denne logik mening?

[Onni_Maiha]

Jeg kom til at tænke på et par spørgsmål. Hvilke bettingsider driver virksomheden? Beregner de selv deres egne odds, køber de dem et sted fra, eller kopierer de odds og oddsændringer fra andre firmaer? Hvad er virksomhedens konkurrencefordele i forhold til hundredvis af andre aktører på sportsbook-siden?

[Passi]

@Petri_Gostowski

Spørgsmålet om de lave priser på affiliate-aktiver (affi-assets) melder sig: kan de lave anskaffelsespriser forklares med deres livscyklus? Altså, skaber sådan en side trafik på kort sigt, men fordi de ikke er stærke brands el.lign., skal den gamle side så erstattes af en ny efter et par år?

Fremragende spørgsmål, som jeg også selv har overvejet, og som er en af hovedårsagerne til, at jeg som person uden for branchen indtil videre ikke tør øge min position i GIG yderligere. Jeg tror, at de lave priser forklares netop af det.

Dette kan overvejes fra flere vinkler, og man kan finde argumenter både for og imod:

1. Track record for de seneste opkøb

Askgamblers:

• AG blev grundlagt for 18 år siden og er vokset gradvist. Du nævnte styrken ved brandet; AG’s General Manager gav i en nylig podcast udtryk for, at AG nu er et top 3 brand i branchen, som folk har tillid til.
• Catena Media købte Askgamblers i 2016 for 15 millioner. AG havde dengang en annualiseret omsætning på godt 3 mio. euro.
• GIG købte AG fra Catena i slutningen af 2022 for 45 millioner. AG havde en omsætning på omkring 17 mio. euro.
• Selvom omsætningen og resultatet blev flerdoblet under Catenas ejerskab, mente brancheeksperter og AG’s GM, at Catena ikke fik det fulde ud af AG (Catena har i øvrigt et dårligt ry i branchen).
• Under GIG har AG’s trafik, omsætning og EBITDA oplevet eksplosiv vækst. Websitetrafik:

(kilde)

KaFe Rocks:

• Trafikken på KaFe Rocks’ hovedaktiv time2play.com er også vokset betydeligt under GIG:

(kilde)

• Man kan heraf drage den konklusion, at der findes kvalitetsbrands (også med en lang historik) i branchen, hvis performance GIG kan forbedre markant. Det vil naturligvis vise sig med tiden, om det nuværende niveau er holdbart.

2. Organisk vækst & diversificering

• Medias organiske vækst har været over 20 % tre år i træk nu, så der gøres noget rigtigt udover blot opkøb.
• GIG har over 150 sider. Diversificering af sider, markeder og kunder står højt på virksomhedens dagsorden og er godt i gang. I Q1 kom 66 % af omsætningen fra andre end de top 5 sider og med en vækst på 46 % YoY (de oplyser ikke, hvor meget af dette der er organisk):

3. Flagskibssidens tilbagegang & ændringer i Googles algoritmer

• GIG har i årevis nævnt Casinotopsonline som deres flagskibsside sammen med WSN.
• Trafikken på Casinotops er styrtdykket i starten af året (billede nedenfor). Årsagerne formodes at være en nylig UX-fornyelse af siden (hvilket skader Google-rangeringen) og/eller ændringer i Googles algoritmer i februar-marts.
• Resten af året vil vise, om faldet kun er midlertidigt – men det er en god indikation på, hvor hurtigt trafikken på disse sider kan ændre sig, og hvor afhængige affiliate-sider er af Google. Så sent som i 2021 voksede trafikken på Casinotops med over +250 % YoY.

(kilde)

4. Revenue share

• Over 60 % af Medias omsætning kommer fra revenue share.
• Dette beskytter i det mindste delvist mod et kollaps af siderne; selvom alle sider blev lukket i dag, vil de kunder, der tidligere er hvervet gennem dem, stadig generere omsætning til GIG, så længe de forbliver aktive spillere på de pågældende casinoer.

Der er altså trusler, men selv ser jeg positivt på det i øjeblikket og ser 1) god organisk vækst, 2) succesfulde opkøb, som er ved at give et fremragende ROI, 3) forbedret lønsomhed og 4) nye markeder, der løbende åbner sig.

På talsiden er det selvfølgelig vigtigt at følge det frie cashflow. Som du nævner, er EBITDA-vækst på papiret ikke til megen trøst, hvis cashflowet konstant drænes af opkøb af sider, der sidenhen visner efter nogle år.

De mest oplagte børsnoterede benchmarks i branchen er formentlig Better Collective og Gambling.com, som også er vokset kraftigt gennem opkøb. Jeg kan opsummere lidt information om dem her på et tidspunkt.

[Passi]

@Onni_Maiha

Hvilke betting-sider driver selskabet?

Nogle af dem blev nævnt ovenfor. Indholdet på siderne kan være bredt relateret til iGaming. F.eks. er AskGamblers en anmeldelsesside for online casinoer. De har også en gratis klageservice, hvorigennem spillere har fået tilbagebetalinger på over 60 millioner euro.

Hvad er selskabets konkurrencefordele i forhold til hundreder af andre aktører på sportsbook-siden?

Jeg ser, at Sportsbook supplerer GIG’s øvrige platformstilbud. Det betyder, at en casino-operatør, der er kunde, får alt samlet ét sted. Som en person uden for branchen kan jeg ikke vurdere, hvordan sportsbooken står i forhold til konkurrenterne. I deres marketingmateriale sælger GIG dette med blandt andet hurtig lokalisering, tilpasselige odds, markeder og prissætning, omfattende funktioner, og at det er egnet til 29 regulerede markeder. Jeg vil selv vurdere produktets kvalitet baseret på tallene for de næste 12 måneder, det vil sige salg, lønsomhed, kundeafgang osv. Selve investeringscasen for GIG er baseret på Media-delen, som udgør størstedelen af virksomhedens nuværende værdi.

[IsoValas]

Tak @Passi for at åbne tråden. Jeg vil gerne dele mine egne tanker, da dette er min største position i porteføljen lige nu. Dette kan også fungere som en disclaimer for mine synspunkter.

I forhold til @Petri_Gostowski’s rigtig gode spørgsmål, vil jeg svare fra et GiG Media-perspektiv. GiG har i øjeblikket ca. 160 hjemmesider, hvoraf de fleste er mindre lokale sider, mens andre er større globale sider, hvor Askgamblers er spydspidsen. Askgamblers har efter sigende også et aktivt fællesskab og forum, hvor der diskuteres operatørernes udbud, tilbud, anmeldelser osv. Der er, så vidt jeg husker, over en halv million registrerede brugere. Dette mindsker naturligvis afhængigheden af søgemaskineresultater, og på den anden side forbedrer en lang historik sandsynligvis rangeringerne. En bred portefølje er til gengæld en fordel for operatørkunderne i forhold til mersalg (upselling). Det er nemt at tilbyde kampagner målrettet nye markeder til eksisterende operatørkunder, når ens egen portefølje understøtter dette. Tilsvarende ønsker de større operatører at arbejde med disse større affiliate-firmaer, da de kan operere på flere markeder fra ét sted.

Angående Alma og Iltalehti kom jeg også til at tænke på, at større affiliate-firmaer driver betting-sektioner for disse traditionelle medier, hvilket er populært ude i verden. GiG har for eksempel et samarbejde med News Corp UK & Ireland https://www.news.co.uk/latest-news/gaming-innovation-group-enters-into-partnership-with-news-uk/. Jeg kunne forestille mig, at lignende samarbejdsmodeller kunne finde vej til Finland i Alma og Sanomas digitale aviser, hvis det bliver muligt, når Finland overgår til et nyt licenssystem for pengespil, og markedsføring i den henseende bliver tilladt.

I forhold til @Onni_Maiha Onni_'s spørgsmål, så driver GiG ikke længere sine egne B2C-sider, da de solgte disse forretningsaktiviteter til Betsson i 2020. Historisk set bør det nævnes, at koncernen på det tidspunkt var i finansielle vanskeligheder, og salget var delvist tvunget for at få balancen i bedre stand og fokusere forretningen på B2B-siden. Der er således på en måde tale om en turnaround-case, og historikken kan stadig tynge den nuværende værdiansættelse. De solgte brands Guts, Rizk, Kaboo og Thrills kører i øvrigt stadig på GiG’s platform, og i det mindste Rizk har med succes ekspanderet i Balkan-regionen i Kroatien og Serbien. Generelt er kasinodelen den mest rentable for operatørerne, og jeg har spøgt med vennerne om, at SB-siden (sportsbook) fungerer som en kunderekrutteringskanal til kasinoet. Når man vurderer spillernes værdi for operatørerne, er de mest værdifulde kunder dem, der bruger både kasino og sport.

GiG har historisk set været en meget kasinodrevet udbyder, og deres eget sportsprodukt blev reelt først integreret i udbuddet efter opkøbet af Sportnco https://www.gig.com/news/gaming-innovation-group-completes-acquisition-of-sportnco/. Hvis de seneste opkøb på mediesiden ser rigtig gode ud lige nu, så har dette i hvert fald ikke helt indfriet forventningerne endnu.

Når man vurderer investeringscasen, er det positive, at værdiansættelsen er rigtig billig sammenlignet med de seneste års track record, og man behøver ikke vurdere P&S-forretningen (Platform & Sportsbook) som andet end en option.

For mig er investeringscasen i Media forenklet sagt følgende: Der er tale om en kapitallat forretning med høj bruttomarginal og cash conversion, der skaber tilbagevendende pengestrømme (revshare). Den organiske vækst har de seneste år ligget på omkring 20 % (og de seneste datapunkter fortsætter i samme spor). Ved hjælp af opportunistiske opkøb og udvikling af disse kan der skabes enorm merværdi, og den nye ejerbase (polakkerne) ønsker at fortsætte denne linje. Desuden er pengespilbranchen efter min mening den mest attraktive globale forbrugerbranche, som ifølge estimater vil vokse med over 10 % årligt frem mod 2030’erne, så der er bestemt ikke tale om en døende branche.

Når man vurderer branchens værdikæde, anses affiliates generelt for at være i den svageste position, fordi de er overladt til Googles nåde, og historien viser da også, at mange sider har mistet deres positioner. Her hjælper en diversificeret portefølje dog med at håndtere risiciene, og nogle aktører får tydeligvis mere ud af deres aktiver end andre. Blandt spiludviklere er der voldsom konkurrence inden for RNG-spil, og inden for live casino buldrer Evo, som de fleste kender, frem med sin moat. Operatørmarkedet er præget af superkonkurrence, og alle har i princippet de samme spil og udbud. Som Pontus fra Betsson siger, opstår konkurrencefordelen ved at kende præferencerne på de forskellige markeder og målrette det rette udbud til et specifikt marked. Det amerikanske marked er en interessant særting, som i øjeblikket næsten er et duopol, hvor Fanduel og Draftkings har domineret med deres daily fantasy-historik og lavere kunderekrutteringsomkostninger. I takt med at reguleringen skrider frem, især for kasinoer, tror jeg, at markedsdynamikken vil favorisere nye aktører i at vinde markedsandele, efterhånden som ROI på kunderekruttering stiger. Dette skaber så også forretning for affiliates. Det, der generelt øger risikoen mest i pengespilbranchen, er tåbelig regulering, der driver kunderne mod det sorte marked. Det tyske marked er et skoleeksempel på dette. På affiliate-siden har mange aktører satset på en hurtigere regulering i USA, og i corona-årenes eufori vurderede operatørerne kundernes lifetime value alt for højt og betalte meget høje CPA-gebyrer. Dette har nu ændret sig som følge af en langsommere markedsåbning end forventet og mere moderate forventninger til spillernes livstidsværdi. Som følge heraf er bl.a. Betco og det kriseramte Catena gået mere over til en revshare-model, og Betco rapporterede, at denne ændring påvirkede udviklingen i begyndelsen af året negativt.

Hvis vi ser på medieforretningen udelukkende baseret på realiserede tal og prognoser, burde værdiansættelsesmultiplerne ligge på et andet niveau. Når man ser på de børsnoterede konkurrenter og sammenligner værdiansættelse og de vigtigste nøgletal som vækst, lønsomhed og andelen af revshare-kontrakter, ser man, at GiG handles til en tydelig rabat i forhold til Betco og gambling.com, selvom dette ikke kan retfærdiggøres ud fra tallene. Med midtpunktet i årets omsætningsforventning på 130 mio. euro kan man forvente, at selskabet leverer over 60 mio. euro i EBITDA og 45 mio. euro i driftsresultat (EBIT). Som en betting-mand, og med en EV (Enterprise Value) på nuværende tidspunkt på ca. 420 mio. euro, satser jeg på dette.

[IsoValas]

Lige som jeg var gået i gang med at promovere mediesamarbejdet, valgte Google at fjerne disse sider fra søgeresultaterne i vid udstrækning.

Der var god information om dette i Gamblings konferenceopkald. Gambling sænkede også deres forventninger (guidance) som følge heraf, men konstaterede på den anden side, at de større sider vil drage fordel af dette på længere sigt, da trafikken dirigeres til egne sider med bedre margin.

Betcos nye forventninger i forbindelse med opkøbet indeholder efter min mening også en nedjustering i denne sammenhæng, i det mindste hvad angår omsætningen. Der sker masser af interessante bevægelser i denne branche, hvor man også kan fremhæve Hollands opdaterede regulering, som blandt andet indeholder en skattesats på 37,8 %. https://next.io/news/incoming-netherlands-government-agrees-gaming-tax-hike/

[IsoValas]

GIG: Gaming Innovation Group expands its reach in online gaming with the acquisition of Casinomeister - Inderes GiG køber Casinomeister i en handel til 3 mio. euro. Tallene for opkøbet blev ikke offentliggjort, men handlen ligner præcis den type potentiale for værdiskabelse, som jeg ønsker, de skal forfølge. I meddelelsen tror ledelsen på, at de kan udvikle siden under deres ejerskab på samme måde som AskGamblers.

[Passi]

Flere positive nyheder fra GIG i løbet af den seneste uge:

Gennemførte en rettet emission på 100 mio. SEK. Deltagere omfattede bl.a. CEO for Platform, Carter (11 mio. SEK), CEO for Media, Warrer (0,6 mio. SEK), flere fonde og naturligvis Juroszek-familien (11 mio. SEK). Især Carters investering er glædelig; han næsten tredoblede sit ejerskab.

Årsagen til emissionen oplyses at være en udvidelse af ejerkredsen, fastholdelse af ledelsen og Platforms behov for arbejdskapital (working capital). Hovedårsagen er naturligvis sidstnævnte. Som jeg nævnte i det indledende indlæg, er Platform endnu ikke cash flow-positiv, og efter den kommende split vil Media ikke længere finansiere den.

Pris 31 SEK pr. aktie, hvilket svarer til omtrent markedskursen fra de seneste uger. 2 % udvanding. Efter min mening en god nyhed; insiderne øgede deres ejerskab til markedskurs, og Platforms finansiering i den nærmeste fremtid er nu på plads.

For det andet, Casinomeister-opkøbet nævnt af @IsoValas. Det er ganske vist et lille opkøb, og tallene for firmaet blev ikke oplyst, men besøgstallet peger opad, og netop denne type branchespecifikke sider, der producerer indhold til gavn for spillerne, burde drage fordel af Googles nylige politikændring.

(kilde)

For det tredje lancerede Platform SweepX-produktet i USA ved at udnytte en lokal partners indhold og spillerdatabase:
- en revolutionerende social sweepstakes casino-platformsløsning til USA… i partnerskab med Primero Games LLC, den største landbaserede sweepstake-operatør i staterne
- Primero Games specialiserer sig i at udvikle innovativ casino-software og udstyr til spilindustrien, med over 50.000 sweepstakes-maskiner på tværs af USA… Samarbejdet vil betyde, at Primero udnytter sin omfattende spillerdatabase til hurtigt at ekspandere på markedet for online social sweepstakes casinoer.
- Det anslås, at sweepstakes-markedet genererede omkring 3,1 milliarder dollars i 2022, og vi forventer, at det vil fortsætte med at vokse med en CAGR på +31 %, og nå 6,9 milliarder dollars i 2025, ifølge data delt af E&K.

Og endelig er der udnævnt en CFO til Platform & Sportsbook-divisionen. Han har bl.a. været seks år hos Kambi. Jeg ser dette som et tegn på, at splitten skrider frem.

[IsoValas]

Gig i en interessant situation. Kursen er faldet til 28 SEK-niveauer baseret på x-spekulationer, mens KafeRocks-ejerne sælger ud i markedet. I dag kom der en storaktionærmeddelelse (flagning) om SkyCitys exit, og polakkernes ejerandel steg samtidig til over 25 %-niveauet. Købsprisen er til kurs 27 SEK. Tidligere blev der rejst penge i en emission, hvor direktørerne (CEO’erne) for begge forretningsområder tegnede sig for betydelige beløb på 31 SEK-niveauet, og Juroszek-familien bakkede naturligvis op. Emissionsprovenuet er hovedsageligt allokeret til platform-forretningen efter splittet, da positivt cashflow lader vente på sig.

Efter Google-opdateringen er der spænding omkring tallene for medie-delen, især da konkurrenter har udsendt nedjusteringer (negari) i den forbindelse. Medie-direktøren gentog dog i et interview med next.io, at den samlede effekt på deres egne sider har været en smule positiv. Det bliver interessant at se skæbnen for Newscorp/Sun-samarbejdssiderne og effekten på tallene. Trafikken på de største websteder udvikler sig generelt godt. Casinotops ser dog stadig død ud, og Ag-trafikken dykkede kortvarigt en smule, men ser nu ud til at komme sig igen. Hørt i en podcast: ifølge et KYC-firma er EM (Euro) startet godt, og et rekordstort antal nye kunder har registreret sig i løbet af de første kampe.

Opsummering af mine egne tanker om situationen: Der er masser af usikkerhed lige nu, men stærke insiderkøb, salgspres der sandsynligvis stammer fra enkelte sælgere, trafikudviklingen på siderne og en sommer fyldt med slutrunder holder det samlede billede positivt.

[DayTraderXL]

Mateusz Juroszek har den 24. juni købt 6.069.375 aktier i igaming-selskabet Gaming Innovation Group, hvor han er bestyrelsesmedlem. Aktierne blev købt til en kurs på 27,00 kroner pr. aktie. Købssummen beløber sig til 163.873.125 kroner.

Det fremgår af Finansinspektionens insiderregister.

[Passi]

GIG rapporterer Q2/2024-regnskabet:

• Gentoo Media (tidligere GIG Media) i tråd med forventningerne, +39 % vækst, +18 % organisk
• Vækstdrivere er de seneste års opkøb, AskGamblers og KaFe Rocks
• Marginerne er forblevet stærke, og omsætning og EBITDA trender pænt opad
• Q3 er startet godt, i juli var der 37 % vækst (sandsynligvis ca. halvdelen organisk)

• Platform svag omsætning -22 %, primært på grund af Enterprise Solution, som allerede er fjernet fra udbuddet
• Det vigtigste punkt: For næste år forudses +38 % vækst med over 20 % EBITDA, og 82 % af denne omsætning er allerede sikret via kontrakter
• Cashflow breakeven-guidance Q3/2025

• Opsplitningen skrider frem, Gentoo Media (tidligere GIG Media) og Platform & Sportsbook forventes at blive handlet separat fra 1.10.2024

[MKICAP]

Aktiekonverteringen i forbindelse med spin-off af GIG Software ser ud til at være dukket op på Nordnet med en svarfrist frem til 7.10. Er der nogen af de mere velinformerede, der ved, om der er noget særligt, man skal være opmærksom på her, eller skal man bare godkende det maksimale konverteringsantal?

[IsoValas]

Det forventede split fandt rigtig nok sted ved månedsskiftet. For hver GiG-aktie fik man et depotbevis til P&S-forretningen, og da P&S-forretningen kun blev børsnoteret i Sverige, skal de norske depotbeviser konverteres til svenske. Dette kan i det mindste lade sig gøre hos Nordnet under selskabshændelser, og jeg anbefaler alle at gøre det, da der ikke er oplysninger om en norsk notering. Dette kunne have været håndteret mere elegant, især da vi i mandags så store intradag-udsving, som man ikke kunne udnytte i denne henseende. Men det er nu engang sådan, det er.

En eller anden vaks person kunne opdatere tråden til f.eks. Gentoo Media ($G2m) og, hvis man har lyst, åbne en separat tråd for GiG Software ($GIG SDB).

[Jippe]

Den seneste tids nedgang i kursen ser ud til at være stort set ubegrundet. Karavanen drager videre, og hundene gør.

Gentoo Media - Trading update for Q3-2024

[IsoValas]

3110784.pdf

Rapport ude i overensstemmelse med de foreløbige tal. Omsætning 30,4 mio. (+35% y-y, hvoraf 12% er organisk) og EBITDA 14 mio. Lidt egne strøtanker uden den store strukturering.

Kvartalets omsætning blev påvirket af kampresultater til spillernes fordel for ca. 1,5 mio. Guidance blev gentaget, hvilket betyder en omsætning på over 35 mio. og 35% y-y vækst i årets sidste kvartal.

Revshare-andelen faldt en smule i kvartalet, men bør vende tilbage til et niveau over 60% fremover. Andelen af rev share-aftaler er måske den største faktor, der forklarer den seneste forskel i performance i forhold til konkurrenterne. CEO Warner sagde også i kaldet, at G2, afhængigt af aftalen, modtager 40-50% af livstidstabet i rev share-aftaler. Dette er i tråd med min tidligere vurdering, og man kan sige, at det ikke er nogen dårlig deal. Ganske vist genererer de fleste nye indbetalere kun engangsindtægter, og jeg har læst estimater om, at 70% af indbetalingerne er koncentreret i starten, men “halerne” kan være ret lange.

De sammenlignelige selskaber $Ctm og $Betco, som har udstedt profit warnings, har spillet et mere kortsigtet CPA-spil muliggjort af reguleringen i de amerikanske delstater, hvilket nu, hvor sportsreguleringen er i en relativt moden fase og casino er helt gået i stå, rammer dem hårdt. Ctm har derfor skiftet fokus til sweepstakes-markedet, som ifølge min mavefornemmelse også er en vækstmulighed for G2 i USA. G2 har altså ikke deltaget i USA-hypen, men er trådt stærkere ind på markedet via opkøbet af KaFe Rocks. Ifølge Warner er markedet ret vanskeligt, men de er tilfredse med deres udvikling der. Amerika udgør i øjeblikket 21% af omsætningen, så man er ikke for afhængig af det pågældende marked. En af branchens mest interessante muligheder i starten af næste år er reguleringen af det brasilianske marked, som Warner beskrev som arbejdskrævende, men også som noget, der skaber forretningsmuligheder. Reguleringen vedrørende skat på spillergevinster over 400 USD vil dog sandsynligvis styre de mest værdifulde spillere mod spil med Curacao-licenser. Der er dog over hundrede licensansøgninger i markedet, og operatørernes konkurrence om kunderne vil sandsynligvis give god forretning til affiliates.

Selvom det amerikanske marked er vanskeligt, kan man forvente en hæderlig præstation fra Gentoo, især i en branchemæssig kontekst. Ledelsen lader til at have et klart overblik over, hvad de næste skridt på køreplanen er, og hvor væksten kan hentes fra. Driverne er fortsat vækst i sportsvertikalen, udrulning af AskGamblers på nye lokale markeder og omkostningsbesparelser fra integrationen af Titan. Diversificering på flere markeder og sider kombineret med rev share gør forretningen mindre volatil. Lønsomhed og pengestrøm vil nu efter opsplitningen være mere ligetil og gode. Adspurgt om næste års guidance, sagde Warner, at selskabet stræber efter at fortsætte med at vokse hurtigere end markedet (+10%), og at han personligt håber, at den organiske vækst vil ligge tættere på 20%.

Kursudviklingen har selvfølgelig været elendig, og det føles smertefuldt i dette marked at holde small caps med ikke-eksisterende likviditet. De fundamentale tal er dog groft sagt følgende: organisk vækst over 15%, EBITDA-margin på omkring 48%, pengestrøm fra EBITDA på ca. 80% (efter hukommelsen). Som et minus er der selvfølgelig kapitaliseringen af GiG, der skete i forbindelse med splittet, og gælden på balancen er nu 90 mio. Den handler nu til omkring 5,5x dette års EBITDA. Betco handler stadig til 8x indeværende års EBITDA, og Gambling.com til omkring det samme (8x). Jeg mener, at G2 som minimum bør indhente den relative rabat på grund af højere rev share, bedre vækst og bedre marginer. Vi får se, hvordan det går.

[IsoValas]

Gentoo Media - Mandatory notification of trade - Inderes

Spammer lige lidt videre med, at insiderne har appetit på det selv til præmiepriser. Mon ikke den ivrige sælger er sluppet af med sine aktier nu, så vi for en gangs skyld kan få noget positiv kursudvikling.

[Passi]

@IsoValas som en forlængelse af det fremragende resumé er her et par slides til fra præsentationen.

Omsætning og EBITDA tikker støt opad drevet af opkøb. I Q3-resultatet er det også værd at bemærke sæsonudsving: QoQ-væksten har været praktisk talt flad hvert år. Ifølge selskabets forventninger ser Q4 igen ud til at blive stærkt.

Cash flow ser fremragende ud. CEO’en nævnte i øvrigt i webcasten, at hvis der genereres 15 MEUR i EBITDA, forventer han et cash flow på 10-11 MEUR (heraf er renteudgifter på obligationer allerede fratrukket). Selskabet kan nu endelig bruge det genererede cash flow frit, da der ikke længere er en softwaredel, der skal finansieres. Ifølge mine “servietberegninger” er Gentoos FCF-yield nu omkring 10 %, hvilket er ganske rimeligt for et selskab, der vokser organisk med en hastighed på ca. 15 %. (bemærk: væsentlige opkøb er inkluderet i investeringsdelen på billedet)

GIG Software er nu rent faktisk blevet splittet ud i sit eget selskab. Der er næppe nok entusiastiske aktionærer her til at få en separat tråd til softwaren, så herunder er også et kort uddrag af deres rapporterede Q3-resultat. Tldr: Forretningen skrider frem som forventet, og for næste år forventes der fortsat en omsætning på over 44 MEUR og en EBITDA på 10M. Der er 10 MEUR i kassen, og cash flow break-even forventes i Q3/25.

[Passi]

Gentoo udgav i går Q4/24-rapporten. Toget kører:

Godt:

• Sundt helhedsbillede: 16. gang i træk med ATH-omsætning og 18% organisk YoY-vækst. Hele årets org. vækst 17%.
• De forventer tocifret organisk vækst også i år. Mere detaljeret guidance kommer i Q1-rapporten.
• Ingen større modvind fra Google-opdateringer, og der forventes heller ingen problemer i den nærmeste fremtid.
• Generelt god præstation i 2024 vs. konkurrenterne.
• Bestyrelsesformanden nævnte aktietilbagekøb som en af mulighederne for allokering af pengestrømme.

Dårligt:

• EBITDA faldt til 40% (hele året 46%), og dermed led pengestrømmen også; der blev tydeligvis investeret i “ekstra” markedsføring på bekostning af rentabiliteten for at nå den nedre grænse af omsætningsguidancen. Ifølge CEO’en vil man fremover holde sig til den velkendte 45-50% EBITDA, hvilket naturligvis også vil svække omsætningsvæksten sammenlignet med dette kvartal.
• Andelen af rev share (mest værdifulde omsætning) af den samlede omsætning var kun 51%, formodentlig samme årsag som ovenfor. Ifølge CEO’en vil man også her vende tilbage til et normalt niveau på ca. 60% fremover.
• Top 5 hjemmesider flade YoY, væksten kom fra mindre sites. Især casinotopsonline har stadig problemer. I rapporten forsøgte de at vende dette til, at væksten kommer fra en bred front, og at man ikke er fuldstændig afhængig af de største sites. Men det skaber ikke tillid, og det er lidt svært at tro på en stærk, bæredygtig vækst, når nogle af spydspidsprodukterne stagnerer. På den anden side er der et skjult potentiale her, hvis og når de f.eks. får casinotops i gang, hvilket synes at være et prioritetsprojekt for CEO’en.

Fra analysehusene har ABG og Carnegie (red.: nu også Redeye) allerede offentliggjort deres opdaterede prognoser, med et gennemsnit for 2025 på 14% omsætningsvækst med 45% EBITDA. EV/EBITDA er ca. 5 for disse, og hvis de kan konvertere ca. 2/3 af dette til pengestrømme i henhold til deres kommentarer, så er FCF-udbyttet tydeligt tocifret. Markedet tror ikke rigtig på virksomhedens fremtid, og sammenlignelige selskaber handler til markant højere multipler:

Storaktionær Juroszek har masser af tillid, købte igen 700k yderligere aktier og ejer nu godt 18% af virksomheden.

[IsoValas]

Gambling.com rapporterede i dag foreløbige tal for regnskabsåret 2024 Lad os hurtigt se på dem og sammenligne med g2m, da jeg mener, at gambling måske er den nærmeste sammenligning, også hvad angår størrelse.

1. $Gamb’s omsætning var 127,1 millioner dollars, og $g2m’s var 124,6 millioner euro.
2. $Gamb’s driftsresultat (EBITDA) var 48 millioner dollars, og $g2m’s var 55,7 millioner euro.
3. Gambling’s guidance for omsætningens midtpunkt er 172 millioner dollars, og driftsresultatet (EBITDA) er 68 millioner dollars, hvoraf 14,5 millioner dollars stammer fra det opkøbte Odds Holdings. Hvis vi antager, at Oddsjam’s omsætning er omkring 30 millioner dollars, er den organiske omsætningsvækst omkring 12 %, og EBITDA-væksten er omtrent på samme niveau.
4. $g2m guidede for tocifret organisk vækst og antager stabile marginer. Med en vækst på 12 % ville omsætningen være omkring 140 millioner euro, og driftsresultatet (EBITDA) omkring 63 millioner euro.
5. Vi kan se, at den organiske vækst er meget ens, og $g2m har bedre marginer. Interessant er værdiansættelsesforskellen mellem disse sammenlignelige selskaber. $g2m’s EV er omkring 360 millioner euro, og $gamb’s er omkring 630 millioner dollars (forudsat en gæld på omkring 100 millioner dollars, som vil fremgå af morgendagens fulde rapport).
6. $g2m’s EV/EBITDA er omkring 5,5, og $gamb’s er omkring 9,2.

Som det fremgår af værdiansættelsen, får disse vækstvirksomheder ikke unødvendig kærlighed. Jeg har ikke kunnet finde fundamentale årsager til værdiansættelsesforskellen mellem de to, så jeg fortsætter med at observere g2m’s stagnation i håb om, at forskellen udlignes.