Här är Carnegies motiveringar till dagens köprekommendation och höjda riktkurs till 225 kronor (tidigare 185 kr).
Texten är intressant och behandlar även de senaste dagarnas sektorrotation och dess verkliga effekter eller brist på effekter på spelbranschen. Den är värd att läsa till slutet, där Embracers positiva aspekter sammanfattas.
Det kan nämnas att Goldman Sachs idag inledde bevakning av Embracer: köprekommendation, riktkurs 216 kronor.
Måndagens vaccinbesked blev startskottet för en snabb sektorrotation på börsen, där forna coronavinnare hamnade högt upp på förlorarlistan. De tre största spelbolagen Embracer, Paradox och Stillfront har alla handlats ner cirka 20 procent från pristoppen på bara några dagar. Även om aktierna har gått starkt under året, har rekylen varit väl kraftig och skapat ett bra utgångsläge. Strukturella trender talar fortsatt för gaming, den ekonomiska känsligheten är låg och coronapandemin är långt ifrån över. Embracer är en av Carnegie Analys två favoriter i spelbranschen. Vi attraheras av den framgångsrika förvärvsstrategin och den organiska tillväxtprofilen i bolaget, givet de stora investeringarna i spelutveckling och starka pipeline med nya titlar.
Spelsektorn har vuxit fram som en egen sektor på Stockholmsbörsen de senaste åren. Embracer, Paradox och Stillfront är de tre största spelbolagen, som tillsammans har ett börsvärde på strax under 100 miljarder SEK. Embracer och Stillfront är förvärvsdrivna och har starka ägare med stor kunskap om branschen. Sektorn drar stor nytta av digitaliseringstrenden, lägre distributionskostnader och ökad konsolidering. Övergången till mobila plattformar, streaming och prenumerationer är andra strukturella trender som gynnar den underliggande tillväxten. Spelsektorn har även visat sig vara en tydlig karantänvinnare, så kallade Stay-at-home-aktier.
Embracer Group, tidigare känt som THQ Nordic, är moderbolaget till Sveriges största spelkoncern. Aktien har stigit 1 700 procent sedan noteringen på First North i slutet av 2016 och har fördubblats sedan vi lyfte fram Embracer som veckans aktiecase i februari. VD och huvudägare är Lars Wingefors, som äger 29 procent av kapitalet och 42 procent av rösterna. Försäljningen har snabbt stigit från 500 miljoner SEK 2016 till 8,3 miljarder SEK i år enligt våra prognoser. Antalet anställda är drygt 4 000, i en av företagets 33 interna utvecklingsstudios i Sverige, Europa och USA.
Embracer utvecklar och lokaliserar PC- och konsolspel för den globala spelmarknaden. Portföljen är bred med över 170 egna varumärken. De står för drygt 70 procent av försäljningen inom affärsområdet Games, som i sin tur står för nästan 80 procent av försäljningen i Embracer. Den återstående delen är affärsområdet med förlagsverksamhet. I spelutvecklingsdelen Games dominerar spelplattformen konsol följt av PC. Andelen digital försäljning har klättrat till drygt 70 procent, vilket är lägre än de andra noterade stora svenska spelbolagen.
Det Karlstadbaserade spelbolaget har framgångsrikt expanderat genom en förvärvsstrategi som syftar till att lägga till förlag, studior och varumärken för att öka tillväxt och diversifiering. Sedan företaget grundades 2011 har cirka 50 förvärv av spelvarumärken eller spelutvecklingsstudior slutförts. I år har närvaron ökat inom bland annat mobilspel efter förvärvet av Deca Games. Även inom Virtual Reality genom förvärvet av Vertigo Games.
Efter alla förvärv är Embracer näst störst i omsättning bland europeiska noterade spelbolag, strax efter den franska spelutvecklaren och distributören Ubisoft. I oktober fylldes kassan på med 6 miljarder SEK i en riktad nyemission. Förvärvsresan har därmed goda förutsättningar att fortsätta för Embracer i spelbranschen, som växer med tvåsiffriga procenttal per år.
Enligt Carnegie Analys prognoser för 2021 värderas aktien till EV/EBITA 20 gånger, vilket är attraktivt med tanke på spelbranschen och bolagets M&A-historik, förbättrade kvalitet i titelsläppen och välfyllda pipeline av nya titlar. Rekommendationen är Köp, med en riktkurs på 225 SEK baserad på kassaflödesvärdering (DCF) och relativ värdering.
Embracer – Framgångsrik förvärvsstrategi och attraktiv organisk tillväxtprofil (Köp med riktkurs 225 SEK)
- Spelbranschen växer med tvåsiffriga procenttal per år och drar stor nytta av digitaliseringstrenden, lägre distributionskostnader och ökad konsolidering
- Embracer har en framgångsrik förvärvsstrategi och attraktiv organisk tillväxtprofil, givet de stora investeringarna i spelutveckling och en stark pipeline med nya titlar
- En ökad andel egna varumärken och digital försäljning kommer successivt att förbättra marginalerna de närmaste åren
- Välfylld kassa möjliggör fortsatt hög M&A-aktivitet
