Asmodee brädspelsimperium - från Catan till Pokémonkort

Aktier
, , ,
1

Asmodee brädspelsimperium - från Catan till Pokémonkort
[https://corporate.asmodee.com/]

På Stockholms Nasdaq-börs med tickern ASMDEE-B bland large cap-bolagen.
Brädspelsbolaget Asmodee har äntligen knoppats av från sitt moderbolag Embracer.

[https://www.placera.se/placera/redaktionellt/2025/02/07/wingefors-de-flesta-i-pe-aktorerna-i-varlden-har-velat-kopa-asmodee.plc.html]

Bakgrund under Embracers ägande
Innan noteringen på Stockholmsbörsen har Asmodee en 30-årig historia av privat ägande, varav den senaste ägaren har varit Embracer. Under Embracers ägande har Asmodee vuxit och genererat stabilt kassaflöde. Under den större omstruktureringen var Asmodee en enhet där inga nedskärningar eller studionedläggningar gjordes.

Det huvudsakliga syftet med Asmodees avknoppning från Embracer kan grovt sett anses vara att det tog med sig Embracers stora skulder. En sådan gam-stil skulle annars passa bilden, men Asmodees start ville man genuint stärka, då Embracer fick extra kassa i samband med Easybrain-affären och gav pengar till Asmodee i samband med avknoppningen.

Asmodee har vuxit till en av världens största utgivare och distributörer av brädspel och kortspel. Dess spelbibliotek inkluderar jättehits som Catan, Ticket to Ride, Dobble, samt ett brett utbud av tredjepartsspel. Många vet dock inte att Asmodee också är en av de största distributörerna av Pokémon-kort i Europa.

Även om företaget är noterat i Sverige och huvudägaren är Lars Wingefors, så finns Asmodees rötter i Frankrike. Dessutom kommer det operativa huvudkontoret också att vara där.

Styrelse (2024/2025)
Asmodees VD Thomas Koeglers syn på Asmodee är uppmuntrande: ”Asmodee, som varit privatägt, har hanterat större hävstänger (skuldbördor) i sin historia och vuxit.”
Lars Wingefors (Chair of the Board)
Kicki Wallje-Lund (Deputy Chair)
Stéphane Carville (former Asmodee CEO)
Marc Nunes (Asmodee founder and former COO)
Jacob Jonmyren (Embracer board member)
Linda Höljö (COO and CFO of Pophouse Entertainment Group)

Obligationer och kreditvärderares syn, samt konkurrenter
Asmodees obligationer såldes snabbt och dessa har bedömts av Fitch (B+ positive), Moody’s (B2 positive) och S&P (B Positive) till kategorin highly speculative. Av dessa finns Fitchs rating som en öppen rapport, vilken identifierar de problem som skiljer Asmodee från dess konkurrenter (Mattel, Hasbro). Konkurrenterna har fått investment grade-status för sina kreditbetyg, vilket förklarar deras värderingsnivåer.

[https://www.fitchratings.com/entity/asmodee-group-ab-97674454#ratings]
Rapporten innehåller också en bra företagspresentation ur Fitchs perspektiv.

Baserat på Fitchs rapport förväntas Asmodee utföra en del av sina skuldbetalningar och kreditbetygen kommer att stiga. Den största frågan är om Asmodee lyckas bygga sin egen portfölj tillräckligt stark för att minska det möjliga beroendet (av Pokémon-kort). I så fall skulle Asmodee, åtminstone enligt Fitch, sträva efter konkurrenternas Investment grade skuldbetyg.

Annan spekulation…

Starten är bra, då Embracer faktiskt skjuter till pengar i denna Spin-off.

Brädspel byts generellt inte ut lika snabbt på topplistorna som de heta PC-/konsolmarknaderna, utan förändringarna är långsammare. En trend inom brädspel är att flera nu inkluderar solospel, och med smartphones introduceras även digitala inslag.

Dessutom är Asmodee betydelsefullt, inte bara som utvecklare utan också som distributör för tredjepartsföretag, där det är störst i Europa.

Ytterligare ett par länkar.

[Tabletop Gaming Market will grow at a CAGR of 12.20% from 2024 to 2031.] Om tillväxtutsikterna för brädspelsföretag.

[Browse Board Games | BoardGameGeek] Här är några rankinglistor över brädspel.

Intressanta frågor kvarstår…

  • Kan Asmodee balansera sitt beroende av Pokémon-kort?
  • Kan de utmana Mattel och Hasbro på marknaden?
  • Är Asmodee en intressant aktie och hur kan värdet utvecklas?
24 gillningar
2

Tack, jag känner att jag kommer att göra några fler inlägg i den här tråden eftersom det kom mer intresse och tummar upp.

Jag kände att Asmodee behövde en tråd, eftersom många fick en handfull av dessa aktier från Embracer, och om några frågor uppstår, ska vi försöka lösa dem.

Jag har inte tagit ställning till marknadsvärdet ännu, eftersom det säkert kommer att vara rörelse fram och tillbaka där. Asmodee ärvde Embracers ägarbas, och med tanke på den första dagens handel har många redan överfört sitt ägande till nästa ägare.

Lars betalade hela 29 miljarder (SEK) för Asmodee år 2021, och nu ligger värdet runt 24,5.

Bords-/brädspel är en av de billigaste fritidsaktiviteterna, och att ta fram ett 50 år gammalt spel från hyllan för att spela med vänner känns sällan gammalt, kanske färgerna har bleknat lite eller några kort/pjäser har försvunnit.

Branschens tillväxt är generellt sett lite långsammare, och stora megahits uppstår inte så snabbt. Men klassikerna maler på stadigt år efter år eller decennium efter decennium.

Som aktie är min egen tanke att Asmodee förmodligen är tråkigare än Sampo, när det hela först stabiliserar sig, men det är för tidigt att säga något om var kursen kommer att ligga om ett år.

Kreditbetyget är en mycket realistisk syn på den nuvarande situationen jämfört med konkurrenterna. Den första uppgraderingen av betyget kan komma mycket snart, eftersom bekräftelsen på tillskottet av pengar kom först i slutet av förra året. Men det är fortfarande en bit kvar att ta sig till investment grade-betygen.

Kepler gav förra året en riktkurs på 144-150 kr för denna, där det verkar ha använts lite väl mycket salt. Men de nivåerna kan förstås nås när kreditvärderingsinstituten höjer skuldklassificeringarna och utdelningsbetalningarna startar om några år.

Nu när Asmodee är ett självständigt börsbolag, hur kommer det att kunna genomföra sin strategi, vilket sedan kommer att avgöra framgången. VD:n och styrelsen kommer huvudsakligen från företaget och har vuxit Asmodee till dess nuvarande storlek.

Och nästa vecka kommer inte att göra någon besviken…

  • Q3-resultat (12.2.) bakom resultatet ligger jul/blackfriday etc.
  • Aktieöverföringar innan situationen stabiliseras och en viss nivå hittas.
4 gillningar
3

Asmodee publicerar också digitala versioner av brädspel som har lyckats på Steam (och inte bara sina egna) som Scythe, GoT och Blood Rage. Dessa är enligt min erfarenhet av mycket hög kvalitet.
Digitalt brädspelande växte betydligt under coronatiden när man inte kunde träffas fysiskt och de faktiska datorspelen inte motsvarade behovet.
Enligt min erfarenhet dominerar Asmodee denna marknad, vilket förmodligen inte är en dålig sak.

6 gillningar
4

Några intressanta saker från prospektet:
Marknadens storlek är cirka 13 miljarder EUR, så Asmodees marknadsandel är ganska exakt 10 %.
image

Av marknaden är 40 % NA, 35 % Europa.
image

Asmodee har å andra sidan en NA-andel på endast 23 % (Europa 72 %!), så man kan tänka sig att det finns utrymme för tillväxt där.
image

Andelen Pokemon-kort av omsättningen kom faktiskt som en liten överraskning för mig. I prospektet står det att “top five product ranges” innehåller 3 produkter publicerade av Asmodee: Exploding Kittens, Ticket to Ride och Dobble/Spot-it!. Dessutom innehåller topp fem 2 produkter publicerade av partners, vilka är Pokemon TCG och MTG. När man grävde lite djupare därifrån framgår det att “top five product ranges” stod för 51 % av omsättningen. Det anges också att ingen av Asmodees publicerade spel står för 5 % av omsättningen. Därmed är Pokemon och MTG minst 36 % av omsättningen.

ChatGPT kan berätta

Exact figures aren’t public. Rough estimates put Pokémon TCG at around $1B+ annually, while Magic’s TCG (paper and digital combined) is in the several‐hundred-million to ~$1B+ range.

Så man skulle kunna anta att till exempel 24 % av Asmodees totala omsättning kommer från Pokemon TCG och 12 % från MTG. :thinking:

Prissättning för närvarande (105 SEK, med hänsyn till den kommande amorteringen av ett lån på 300 MEUR):
P/E 19.2
EV/EBIT 13
Jag skulle säga att det inte är billigt, men inte heller särskilt dyrt.

6 gillningar
5

Jag fattade beslutet att sälja av ~hälften av mina Asmodee- och Embracer-innehav med en ganska stor förlust (~-20%). Mitt förtroende för Embracer är ganska lågt, och Asmodee ser inte heller tydligt bättre ut i mina ögon. Som brädspels- och tv-spelsentusiast vågade jag inte göra mig av med hela positionen, men visst har denna duo varit en rejäl besvikelse.

1 gillning
6

Låt oss korrigera ytterligare att detta alltså beräknades utifrån Prospektet, där Q4-informationen ännu inte fanns. Från Q4 kom den trading update, där EBIT förbättrades i Q4 jämfört med föregående år från 71 MEUR → 83 MEUR, så
LTM EV/EBIT = 12.2.

I Q4 var det faktiskt god tillväxt i de egna publikationerna:

Under tremånadersperioden som slutade den 31 december 2024 förväntas spel publicerade av Asmodee studios växa med cirka 29 procent jämfört med motsvarande period föregående år, främst drivet av flera releaser baserade på tredjeparts-IP:n, vilket därmed lägger till flera titlar jämfört med föregående period. Under perioden förväntas spel publicerade av partners växa med cirka 5 procent jämfört med föregående period.

Detta och en 11 % omsättningstillväxt (385 MEUR → 429 MEUR) ledde sedan till den goda lönsamhetsförbättringen. Asmodee uppgav i prospektet att de egna publikationerna i genomsnitt är dubbelt så lönsamma som partnernas. När de egna publikationerna utgör cirka 30 % av omsättningen, skulle man med en EBIT-marginal på 15 % kunna anta att lönsamheten (EBIT-%) för de egna publikationerna är cirka 23 % och för spel publicerade av partners 11.5 %.

3 gillningar
7

Danske Bank inledde bevakning av Asmodee med riktkurs 120 SEK och rekommendation köp

Kepler köp och riktkurs 127 SEK

Canton Fitzgerald övervikt och riktkurs 135 SEK

Någonstans dök det upp en mer neutral bevakning och riktkursen skulle ha varit 100 SEK, jag lägger till den när jag hittar den.

6 gillningar
8

Ihan kelpoa kasvua:

Tredje kvartalet, oktober-december 2024

  • Nettoomsättningen uppgick till 429,0 miljoner euro (385,4), en ökning med 11,3%, varav 12,9% avser organisk tillväxt.
    • Spel publicerade av Asmodee-studior ökade med 29,1%.
    • Spel publicerade av partners ökade med 4,8%.
    • Övrigt minskade med -32,0%.
  • Justerad EBITDA uppgick till 89,3 miljoner euro (80,0), motsvarande en justerad EBITDA-marginal på 20,8% (20,7).
  • EBIT uppgick till 37,4 miljoner euro (48,2), inklusive kostnader relaterade till noteringen på -28,6 miljoner euro. Justerad EBIT uppgick till 82,9 miljoner euro (71,2).
  • Periodens resultat uppgick till 3,5 miljoner euro (-5,3), vilket motsvarar ett resultat per aktie på 0,02 euro (-0,06).
  • Fritt kassaflöde efter skatt och kapitaliserade leasingbetalningar uppgick till 72 miljoner euro.
  • Nettoskuld/EBITDA uppgick till 3,6x respektive 4,2x före och efter M&A-åtaganden.
  • För räkenskapsåret 24/25 förväntas nettoomsättningen växa med en låg ensiffrig procentsats, medan den justerade EBITDA-marginalen samt den justerade EBIT-marginalen förväntas vara i stort sett i linje med föregående år.
  • Asmodee emitterade seniora säkerställda obligationer (senior secured notes) om 940 miljoner euro, vilket ersatte bryggfinansieringen (bridge facility) på 900 miljoner euro.
  • Den 19 november 2024 höll Asmodee en kapitalmarknadsdag (Capital Markets Day) i Stockholm.

Väsentliga händelser efter rapportperiodens slut

  • Asmodee mottog ett kapitaltillskott på 400 miljoner euro från Embracer Group. Justerat för detta skulle nettoskuld/EBITDA ha uppgått till cirka 2,0x respektive 2,5x före och efter M&A-åtaganden.
  • Asmodee initierade återbetalning av bruttoskuld (gross debt) om 300 miljoner euro avseende utestående obligationer.
10 gillningar
9

Under veckan verkar Asmodee ha hittat sin plats och aktiehandeln har helt kollapsat från den första dagens takt på 10 miljoner aktier till under en halv miljon.

Flera insiders var och sålde delar av sina aktier till priset 111 SEK.

Fitch höjde kreditbetyget [https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/fitch-assigns-asmodee-final-bb-rating-on-finalisation-of-recapitalisation-20-02-2025]

3 gillningar
10

Screenshot_20250227_175916_Chrome

Asmodee är på väg att spräcka 100 SEK-gränsen och är förmodligen på väg ännu lite djupare för att hitta en hårdare botten under sig.

98,5 SEK var priset när det avskiljdes från Embracer. Och innan avknoppningen skedde var den gemensamma kursen för båda 230 SEK, vilket motsvarade det gamla Embracer-priset på ~38 SEK. Nedgången kan fortsätta, eftersom Embracer inte ens verkade kunna överstiga 30 SEK-gränsen.

Den där strikta tidigare 30 SEK skulle, beräknat för Asmodee, kunna ligga någonstans runt 77 SEK, vi får se om det går så långt. Säljtrycket verkar vara på åtminstone tills vidare, då kreditbetygen inte påverkade nämnvärt för att vända trenden.

3 gillningar
11

Screenshot_20250514_143851_Chrome

Man skulle väl kunna prata om kursuppgångar, men utfallet efter separationen mellan Asmodee och Embracer. Asmodee, som syns ovan, har intresserat investerare och Asmodee är på väg att köra om Embracers marknadsvärde på insidan.

Kvartalsrapport kommer nästa onsdag den 21 maj.

Det verkar finnas lovord från Sverige även med de senaste rubrikerna. (betalvägg)
[ https://www.affarsvarlden.se/intervju/lancelot-forvaltaren-satsar-pa-spel-dubblingspotential-i-asmodee ]

Och ABG anser Asmodee vara en dold pärla på börsen och ger en riktkurs på 135 kr med köprekommendation. Analytikerna som följer Asmodee verkar för övrigt vara eniga.
[ https://ae.marketscreener.com/quote/stock/FINANCIERE-AMUSE-TOPCO-SA-181989836/news/Asmodee-a-hidden-gem-ABG-Private-Banking-s-top-pick-of-the-week-49841161/]

4 gillningar
12

Siffrorna har offentliggjorts, tillväxten fortsätter.

Fjärde kvartalet, januari-mars 2025

  • Nettoomsättningen uppgick till 341,4 miljoner euro (277,5), en ökning med 23,0%, varav 23,6% avser organisk tillväxt.
    • Spel utgivna av Asmodee studios ökade med 10,2%.
    • Spel utgivna av partners ökade med 32,5%.
    • Övrigt minskade med -20,2%.
  • Justerad EBITDA uppgick till 40,8 miljoner euro (42,3), motsvarande en justerad EBITDA-marginal på 11,9% (15,2).
  • Justerat EBIT uppgick till 32,8 miljoner euro (34.6). EBIT uppgick till 30,9 miljoner euro (-786,3), där föregående år påverkades negativt av en nedskrivning av goodwill samt publicerings- och distributionsrättigheter.
  • Periodens resultat uppgick till -0,1 miljoner euro (-632,5), vilket motsvarar ett resultat per aktie på 0,00 euro (-6,56).
  • Fritt kassaflöde efter skatt och aktiverade leasingbetalningar uppgick till 95,1 miljoner euro.

Helår, april 2024-mars 2025

  • Nettoomsättningen uppgick till 1 369 miljoner euro (1 288), en ökning med 6,3%, varav 7,7% avser organisk tillväxt.
    • Spel utgivna av Asmodee studios ökade med 16,9%
    • Spel utgivna av partners ökade med 4,3%.
    • Övrigt minskade med -28,3%.
  • Justerad EBITDA uppgick till 228,2 miljoner euro (211,7), motsvarande en justerad EBITDA-marginal på 16,7% (16,4%).
  • Justerat EBIT uppgick till 198,2 miljoner euro (181,0). EBIT uppgick till 116,7 miljoner euro (-710,3).
  • Periodens resultat uppgick till 4,7 miljoner euro (-541,2), vilket motsvarar ett resultat per aktie på 0,03 euro (-5,61).
  • Fritt kassaflöde efter skatt och aktiverade leasingbetalningar uppgick till 197,3 miljoner euro (184,8).
  • Nettoskuld/EBITDA uppgick till 1,8x (-0,1) respektive 2,3x (0,8) före och efter M&A-åtaganden.
  • Styrelsen föreslår att ingen utdelning ska lämnas för räkenskapsåret 24/25 och att balanserade vinstmedel ska överföras.

Enligt Thomas Goegler överträffade tillväxten ledningens förväntningar och tullarnas inverkan är endast marginell för Asmodee.
Dagen innan var Asmodee för en stund förbi Embracers marknadsvärde. Får se hur det går när veckan vänder mot fredag.

8 gillningar
13

Lars var och sålde tillsammans med en styrelsemedlem 5 miljoner aktier i Asmodee för 117 SEK. Till institutioner och privata investerare.

Asmodee kom med en bra rapport, kanske en skönhetsfläck att försäljningen av egna spel var något svag (-1%), men detta sägs åtgärdas snart.

Målkurserna är fortfarande över aktiekursen.

4 gillningar
14

Min magkänsla angående föregående dags nedgång för Asmodee, särskilt när Embracers insider har tankat sitt eget bolag, är att Asmodee har sålts lite mer i Larssis kölvatten…

2 gillningar
16

Screenshot_20260127_074527_Chrome
Screenshot_20260127_074527_Chrome1079×1205 171 KB

Gapet mellan Asmodee och Embracer har bara vidgats under året.

Asmodee opererar redan i praktiken som ett helt självständigt bolag. Finansiering, kassaflöde och strategi vilar inte längre på Embracer. Ändå känns det som att en del av Embracer-pessimismen fortfarande tynger Asmodees värdering.

Rapporten om julhandeln (19.2.) är intressant för att se hur nära man är Asmodees mål för när policyn för aktieägarersättning skulle kunna inledas (förstås hela årets resultat först).

Screenshot_20260127_080515_Chrome
Screenshot_20260127_080515_Chrome1080×737 110 KB

Analytikerkonsensus är fortfarande positiv.

Jag försökte lära mig Catan med min fru på en brädspelsbar, men en lätt yrsel hindrade mig från att ta till mig reglerna. :laughing:

3 gillningar
17

Rekordkvartal för försäljning och EBITDA

[ https://corporate.asmodee.com/news/asmodees-interim-report-april-december-2025-record-quarter-for-sales-and-ebitda ]

Tredje kvartalet, oktober–december 2025

Nettoomsättningen uppgick till 524,1 miljoner EUR (429,0), en ökning med 22,2 %, varav 25,6 % organisk tillväxt.
Spel utgivna av Asmodee Studios minskade med -12,7 %.
Spel utgivna av partners ökade med 50,3 %.
Övrigt minskade med -8,5 %.
Justerad EBITDA uppgick till 114,5 miljoner EUR (89,3), motsvarande en justerad EBITDA-marginal på 21,8 % (20,8).
Justerat EBIT uppgick till 107,2 miljoner EUR (82,9). EBIT uppgick till 91,3 miljoner EUR (37,4).
Justerat resultat för kvartalet var 64,4 miljoner EUR (41,6), vilket motsvarar ett justerat resultat per aktie på 0,28 EUR (0,25).
Periodens resultat uppgick till 49,1 miljoner EUR (3,5), vilket motsvarar ett resultat per aktie före utspädning på 0,21 EUR (0,02).
Fritt kassaflöde efter inkomstskatt och leasingbetalningar uppgick till 76,5 miljoner EUR (71,8), vilket resulterade i en konvertering av fritt kassaflöde i förhållande till justerad EBITDA på 67 % (80).

Den organiska tillväxten (+25,6 %) kommer till stor del från det tidigare kommunicerade samarbetet med Hasbro. Det vill säga att produktionen av kort driver tillväxten kraftfullt.

Fitchs fastställda nyckeltal för en höjning av kreditbetyget. De flesta av dessa har redan uppnåtts, men det saknas fortfarande lite gällande EBITDA.

  • Ökad storlek med en Fitch-beräknad EBITDA som bibehålls över 250 miljoner EUR på en hållbar basis

  • En etablerad historik av starkt åtagande till sin finansiella policy, med en total skuld under 3,5x Fitch-beräknad EBITDA på en hållbar basis, inklusive överensstämmelse med den fastställda aktieägarpolicyn och en konservativ hållning till skuldfinansierade förvärv (M&A)

  • FCF-marginaler som bibehålls på medelhöga ensiffriga tal

  • EBITDA-räntetäckningsgrad bibehållen över 4,5x

Utdelningspolicyn baseras på förhållandet mellan EBITDA och skuldsättning. Även här har vi redan underskridit målet från kapitalmarknadsdagarna; på den tiden var det inte känt att Embracer fortfarande skulle bidra med kapital när de knoppade av Asmodee.

Det ska bli intressant att följa utvecklingen fram till nästa delårsrapport, som sedan avslutar räkenskapsåret.

5 gillningar
18

image-2
image-2685×317 28.1 KB

Även media intresserade sig för Asmodees resultat.

Ganska snabbt vände en inledning på +8 % till en nedgång på -2 % på börsen, men mot slutet av dagen planade det ut så att man till och med hamnade på grönt.

Någon stor aktör utnyttjade tillfället att göra en exit; det finns fortfarande ägare i bolaget som inte vill vara ägare i ett traditionellt brädspelsföretag, och nu öppnade sig en möjlighet att sälja av stort på en gång eftersom Asmodees omsättning har varit ganska låg.

Ett annat spekulationsämne kan vara att eftersom Lars har för avsikt att kliva åt sidan även från Asmodees verksamhet, huruvida nästa större block är till försäljning, vilket höll stora institutioner borta från köpsidan.

Koegler hade sagt igår att målet faktiskt har uppnåtts, och nu funderar man på hur policyn för ägarbelöning ska utformas. De har gott om tid för detta övervägande, då årsstämman (AGM) är inbokad till hösten.

5 gillningar
19

[ Lars Wingefors storsäljer aktier i Asmodee | Placera.se ]

Så Lars lock-up löper ut 180 dagar efter den förra försäljningen, och det är precis här efter mitten av februari.

Om han inte meddelar något annat förväntar jag mig en stor post som Lars lär sälja i Asmodee.

Senast bytte 5 miljoner aktier ägare till priset 117 SEK, vilket var en rabatt på cirka 4 % mot dagens stängningskurs.

1 gillning
20

Och året till ända även för Asmodee, de höll sina löften även om jag ett tag trodde att de med de tillväxtsiffrorna skulle ha satsat på kortlekarna istället för utdelningar.

Men 0,17 € i fyra delar duger gott för mig.

4 gillningar