Talenom delas upp i två: Talenom och Easor. Beslut väntas fattas vid bolagsstämman den 27 januari 2026 och delningen planeras ske under H1/26. Talenoms nuvarande aktieägare får aktier i både Talenom och Easor i förhållandet 1:1.
Otto-Pekka Huhtala har föreslagits som VD för Easor. Harri Tahkola har föreslagits som styrelseordförande och Johannes Karjula, Taina Sipilä och Saara Kauppila har föreslagits som övriga styrelseledamöter.
Oreviderade pro forma-baserade nyckeltal:
Easors resultatprognos för 2026
”Omsättningen beräknas öka med 3–10 procent jämfört med den carve-out-baserade omsättningen för 2025. Rörelsemarginalen väntas sjunka till följd av uppbyggnad av distributionskanaler och tillväxtsatsningar. Dessa åtgärder skapar förutsättningar för långsiktig tillväxt. Rörelsemarginalen tyngs även av kostnader för att verka som ett separat börsnoterat bolag.”
Easor kommer att tas upp till bevakning av Inderes omedelbart efter delningen, och en omfattande rapport om bolaget publicerades redan idag. Easors investeringscase och värde vilar tungt på att lyckas med den internationella tillväxten. Det blir investerarens uppgift att i det här skedet överväga hur stor vikt man vill lägga vid att detta lyckas, eftersom bevis på att strategin fungerar kommer att erhållas ordentligt först under de kommande åren. Enligt min mening har bolaget realistiska förutsättningar att växa både i Finland och utomlands, och rapporten innehåller mer funderingar kring detta.
Scenarierna i rapporten illustrerar att om bolaget lyckas med en kraftig internationell tillväxt finns det en betydande potential för värdeskapande i aktien. Utan tillväxt skulle endast de ökade satsningarna kvarstå, och den godtagbara värderingsnivån skulle vara under press. På kort sikt tynger det avsevärt försämrade sentimentet för SaaS-bolag, till följd av AI-oro, oundvikligen även Easors godtagbara värdering. Detta har förstås redan kunnat ses i nuvarande Talenoms kraftiga kursfall, då värderingsnivån för både redovisningsbyråverksamheten och mjukvaruverksamheten har sjunkit.
Om det dyker upp frågor om rapporten är det bara att rycka mig i ärmen här på forumet. Vi kommer även att spela in en video under eftermiddagen gällande den publicerade rapporten.
Nja, det var verkligen en lite märklig rapport, om jag får tala klarspråk. Man får känslan av att den här har gjorts för att hålla den betalande kunden nöjd.
Ibland betonas det att Easor inte växer i Finland på grund av konkurrensen, marknaden, månens position, och sedan betonas det att det finns goda förutsättningar för tillväxt genom att skapa konkurrensfördelar med en programvara som förenar bokföringsbyrån och företaget, och genom den tillväxt som uppstår inom bokföringsbranschen. Sedan hoppar man förbi Sverige med några meningar, eftersom det faktiskt är svårt att lyckas även i Sverige, och går vidare till varmare länder där man som tur är ska få till framtida tillväxt.
Så i Finland ingen tillväxt, i Sverige ingen tillväxt, i Spanien en hockeyklubba utan egen bokföringsprogramvara och i Italien ligger vägen öppen senare. Och här är alltså prognosen för framtiden:
Samtidigt växer konkurrenterna i Finland med tvåsiffriga procenttal, vissa som börjar på 3, och i Sverige växer även mindre programvaror medan Fortnox dominerar marknaden, men inte Easor.
Man måste verkligen ha bollar av stål för att utifrån de här utgångspunkterna kunna förutspå en så bra framtid för Easor.
Som tur är syns väl framgången i den här strategin i aktiens riskmätare?
Jag vet inte, jag har aldrig kunnat tolka de här bollarna, men riskerna skulle kunna vara 5/5 med dessa prognoser.
Jag kastar in min egen prognos och förutspår att omsättningen kommer att växa på en låg ensiffrig nivå de kommande 5 åren och att resultatet per aktie kommer att ligga mellan 0–3 cent under samma period. Baserat på att produkten inte hävdar sig på huvudmarknaderna och att man måste investera minst lika mycket i de nya marknaderna som Aallon Group tänker investera i sin egen programvara.
@Atte_Riikola bli inte arg, detta är bara en åsikt och säkert är det många som inte håller med.
Riktigt befogad ”bear-case” från @TTTT. Jag håller med.
IMO har ju Easors programvara ingen bevisad konkurrensfördel på marknaden. De gamla användarna har varit Talenoms bokförare samt personal från förvärvade bolag, som har blivit ”tvungna” att använda mjukvaran i sin anställning.
Nu när Talenoms bokförare ”befrias” i och med att bolagen separeras, så läcker det i bakre ledet samtidigt som man borde lyckas förvärva nya mjukvaruanvändare det finns hur mycket konkurrenter som helst och AI-agenter möjliggör för nya konkurrenter att äntra spelplanen i en accelererad takt. Visst påskyndar även denna sista punkt utvecklingen av Easors programvara.
Ja, riskflaggorna vajar även i mina papper Hoppas bara att man inte kör horisontell limbo med omsättningen…
Kul att rapporten redan har hunnit läsas! Och feedback är mer än välkommen.
Angående riskmätaren kan jag nämna att affärsrisken härleds från liknande saker som de som presenteras i den här bilden. Saker som rör prognosprecision och bolagets utvecklingsskede har jag satt till 4/5 i riskmätaren, men samtidigt är siffran för t.ex. affärsverksamhetens kontinuitet 2/5, då den nuvarande omsättningen på cirka 20 MEUR praktiskt taget helt består av återkommande intäkter. Bolagets tillväxtsatsningar görs också av egen fri vilja, och om det inte skulle fungera skulle man mycket väl kunna göra även den nuvarande verksamheten lönsam. Det vägda genomsnittet av alla delar i mätaren avrundas till 3. Men den ligger närmare nivån 3,5 än exakt 3. I den mätaren ser man vanligtvis siffror på nivån 5/5 hos bolag i ett mycket tidigt skede, och enligt min mening har Easor kommit betydligt längre än så.
Värderingsrisken är i sig ännu svårare att bedöma, eftersom den härleds från aktiens aktuella värdering vid varje given tidpunkt. Det är först nästa vecka vi får dagens pris för Easor från Mr. Market. Jag försökte dock redan ta ställning till det lite grann via Talenom, vars aktie har djupdykt rejält.
Och vad gäller prognoserna konstateras det i rapporten flera gånger att tillväxten under de närmaste åren fortfarande är förenad med betydande osäkerhet, och att man i värderingen ännu inte kan förlita sig fullt ut på dem i detta skede. Med de nuvarande prognoserna landade DCF-värdet på cirka 1,6 euro, och det utgör nu den övre gränsen i det intervall för verkligt värde som presenteras i rapporten. Men i det här skedet kan man absolut inte döma ut Easors internationella expansion som misslyckad ännu. Låt oss ge bolaget en chans att visa hur det går under de kommande åren och dra slutsatser då. De måste dock lyckas i Spanien för att det här ska bli ett bra investeringscase!
Det här tror jag å andra sidan inte på under de närmaste åren. Jag ser snarare att Easors nuvarande omsättning i Finland, som främst kommer från Talenoms redovisningskunder, nu är ”skyddad” från konkurrens under en tid. I delningsprospektet finns också information om att Talenom och Easor har ingått ett samarbetsavtal som sträcker sig fram till 2030. Detta ger i sin tur en bra grund för att börja utöka kundbasen på annat håll. Lägre prissättning än hos konkurrenterna är en nyckelfaktor för att lyckas med detta.
Men allt som allt håller jag med om att det i nuläget finns skäl att förhålla sig med en hälsosam skepticism till Easors tillväxtmål innan vi får bevis från bolaget på att tillväxten tar fart utomlands.
Man kan nu se och höra Attes tankar i videon som spelades in idag. Det blir intressant att följa hur marknaden kommer att prissätta bolaget under de första dagarna .
”Easor, som knoppas av från Talenom genom en partiell delning, inleder sin självständiga börsresa den 2 mars 2026. För ett bolag som eftersträvar kraftig internationell tillväxt är framgång på den spanska marknaden, som öppnas i och med Verifactu-lagstiftningen, i en nyckelroll.”
Ämnen:
00:00 Inledning
00:25 En tillväxthungrig mjukvaruplattform för ekonomiförvaltning
01:47 Fördelarna med avknoppningen
03:05 Konkurrenslanskap och konkurrensfördelar
10:50 Den spanska marknaden och Verifactu-lagstiftningen
14:54 Bolagets finansiella ställning
19:15 Hotet från AI?
24:30 Flera scenarier kan skissas upp gällande värderingen
Easor, som knoppades av från Talenom genom en partiell delning, utvecklar och erbjuder en plattform för ekonomiförvaltning för små och medelstora företag samt bokföringsbyråer. Vi har uppskattat bolagets verkliga värde till 0,8–1,6 euro per aktie. Det breda intervallet återspeglar enligt vår mening den delvis svartvita karaktären i Easors investeringscase. Om bolaget lyckas med en kraftig internationell tillväxt finns det en betydande potential för värdeskapande i aktien. Utan tillväxt skulle endast de ökade satsningarna återstå, och den acceptabla värderingsnivån skulle vara under press. Bolaget har ännu bevis att leverera gällande den internationella tillväxten, och för närvarande är börssentimentet för mjukvarubolag svagt. Därför sätter vi riktkursen för Easor till 1,0 euro och inleder bevakning med rekommendationen öka.
Vid granskning av Easors lönsamhetssiffror måste man beakta att bolaget aktiverar en betydande del av sina produktutvecklingskostnader, vilket gör att EBITDA (2024: 70 %) ser för bra ut i förhållande till kassaflödet. Historiskt har även investeringarna varit högre än avskrivningarna, varför även EBIT-% har sett bättre ut än kassaflödet. Därför ger nyckeltalet EBITDA-CAPEX en bättre bild av bolagets förmåga att generera kassaflöde vid en granskning av den historiska lönsamheten. För år 2025 bedömer vi att avskrivningarna kommer att överstiga investeringarna, vilket innebär att EBITDA-CAPEX-% blir högre än rörelsemarginalen. På lång sikt bedömer vi att dessa nyckeltal kommer att närma sig varandra i takt med att förhållandet mellan avskrivningar och investeringar också balanseras.
Prognoser för åren 2027–2029: För år 2027 prognostiserar vi att Easors omsättningstillväxt accelererar till 14 % och att tillväxttakten förbättras kvartal för kvartal under årets gång. Bakgrunden till detta är vår förväntan på den efterfrågan som Verifactu medför i Spanien. Vi förväntar oss att Easor fortsätter sina tillväxtsatsningar, men den proportionellt minskande andelen avskrivningar stöder lönsamhetsutvecklingen på rörelseresultatnivå. Rörelseresultatet skulle enligt vår prognos vara 1,8 MEUR (7 % av omsättningen), vilket innebär att lönsamheten i absoluta tal skulle förbli på en låg nivå.
Under åren 2028–2029 prognostiserar vi att en stabil tillväxt på 5 % fortsätter i Finland, men att den kraftigt växande verksamheten i Spanien lyfter Easors totala tillväxt till en nivå på 15 %. I takt med tillväxten förbättras rörelsemarginalen i vår prognos till en redan rimlig nivå på 12–18 %.
Finns det någon mer detaljerad information eller en väl underbyggd uppfattning om hur Easor lever med AI, och om ett företag med relativt begränsade resurser kan göra framsteg i denna fråga?
Easor verkar inte ha egna sidor än och det är bara top 10 som är känd just nu. Men hos Talenom ser det ut som att Rantalainen-Yhtiöt Oy tankade 300 000 st i februari och skulle i praktiken ligga bra till för att vara en top 10-ägare, då de fått Easor i förhållandet 1:1. Säkrar de en position i Easor inför eventuella framtida samarbeten?
En något speciell situation att Easors prognostiserade EV/EBIT för i år är 36,3. Ingen raketillväxt förväntas och om två år förväntas en värdering på omkring P/E 40 om allt går väl och man på något sätt hamnar på 1,00 €? Det känns som att det med de prognoserna finns 2/3 luft även i den nuvarande kursen (0,74 €).
Det lönar sig att läsa den inledande analysrapporten för att se mer detaljerade motiveringar till bolagets värdering. På framsidan konstateras dock redan bland annat: ”På grund av Easors utvecklingsfas tynger bolagets tillväxtsatsningar resultatnivån under de närmaste åren, och att titta på en resultatbaserad värdering är därför inte meningsfullt på kort sikt.”
Men Easors värde hänger till stor del på den framtida tillväxten, och man måste lyckas med den för att detta ska bli ett bra investeringscase.
Utvecklades inte Easor tillräckligt under Talenom, och är det först nu, lite sent, som man satsar mer på utvecklingen? Är produkten inte i skick? Om Inderes siffror stämmer gällande historiken, skulle Easor i ljuset av siffrorna i princip stå och stampa under perioden 2023–2028 med ett årligt rörelseresultat på cirka 3,5 miljoner euro, men åren 2026 och 2027 skulle vara betydligt svagare än så. Jag har svårt att tro att investerare orkar vänta i ungefär tre år på att man ska nå ungefär samma nivå på rörelseresultatet som för ett par år sedan, till en värdering på ca EV/EBIT 15. Det kan förstås bli en bra avkastning på lång sikt, men om prognoserna inte är för försiktiga är jag ganska övertygad om att det kommer bättre ingångslägen under 2026–2027.
Man kommer inte att öka utvecklingsresurserna, utan satsningarna går särskilt till kommersialiseringen av Easors programvara. Dessutom medför delningen kostnader när Easor måste bygga upp administration och processer för ett självständigt börsbolag. Bolaget uppskattar ju att självständigheten medför cirka 400 TEUR per år i nya administrationskostnader. Om man ser till F-Secures delning som en historisk referenspunkt kommer kostnaderna sannolikt att bli högre än så, när nya överraskande utgifter och rekryteringsbehov uppstår. Och att knoppa av Easors IT-infra från Talenom till en självständig enhet kostar också pengar.
Bolagets egna tillväxtmål ligger högre än våra nuvarande prognoser, och bolagets vilja och strategi är tydligt att eftersträva kraftig internationell tillväxt. Enligt min mening bör man inte investera i Easor om man hoppas på ett bra resultat redan under de närmaste åren, då bolaget nu tydligt investerar för att nå tillväxt. Och om tillväxten börjar ta fart kommer man sannolikt bara att öka investeringstakten ytterligare. I Spanien finns det tillräckligt med marknad att ta för sig av om Easors strategi börjar avancera, och lönsamhetsoptimering kan man börja fundera på någon gång långt in i framtiden. Men just nu, direkt efter delningen, befinner man sig i ett slags mellanläge där de ökade satsningarna är det enda säkra, medan bevis på tillväxt fortfarande låter vänta på sig. Samtidigt trycker AI-oro ner mjukvarubolagen i skoskaften på börsen. Inte precis det mest optimala tillfället att listas i det avseendet
Atte, sammanfattar du inte just här på ett utmärkt sätt varför rekommendationen borde vara negativ?
Bara för att ett bolag har mål som siktar mot stjärnorna blir det inte till ett bra eller framgångsrikt bolag. Jag trodde att vi hade lärt oss något av de här story-aktierna. Vi kan hoppa på när storyn börjar realiseras eller när det åtminstone dyker upp några bevis på det. Än så länge finns det inget annat än vackra ord och en hutlös prislapp.
Jag citerar mitt tidigare inlägg. Om man inte ger någon vikt åt den framtida tillväxtpotentialen, så ja, då borde man ha gett en negativ syn när bevakningen inleddes. Men själv tror jag att bolaget har möjligheter att växa både i Finland och internationellt, så jag ger det en viss vikt redan i detta skede. Inte heller anser jag att den nuvarande värderingen, t.ex. baserat på omsättning, är en ”skyhög prislapp” när man bedömer Easors långsiktiga lönsamhetsprofil. Men det finns mycket att bevisa vad gäller tillväxten, och det är vad som slutligen avgör detta case.
Här är Attes förhandskommentarer inför Easors Q4-resultat onsdagen den 11.3.
Easor publicerar vissa finansiella uppgifter för år 2025 onsdagen den 11.3. omkring kl. 9.00. Bolagets resultatinformation som börjar kl. 12.30 kan följas här. Dessutom kan vår färska upptagningsrapport om Easor läsas här. Vi förväntar oss att bolagets tillväxt har fortsatt under Q4 på den väg som utstakades av carve out-siffrorna för de första 9 månaderna i delningsprospektet (ca 3 %). Vi förväntar oss att resultatet har försvagats jämfört med jämförelseperioden, vilket återspeglar ökade tillväxtsatsningar och delningen, även om Easors resa som självständigt bolag officiellt har börjat först under detta år. Easor har redan gett en guidning för i år som förutspår en omsättningstillväxt på 3–10 % samt ett försvagat resultat, så när det gäller utsikterna bör rapporten inte bjuda på några överraskningar.
Vi utökar nätverket av partnerredovisningsbyråer och stöder dem aktivt i anskaffningen av nya kunder.
I slutet av 2025 fanns det 15,4 tusen kundföretag på plattformen. I februari 2026 hade vi 274 partnerredovisningsbyråer.
2. Artificiell intelligens
Easors programvaror har utnyttjat maskininlärning och artificiell intelligens i bokföringsprocesser ända sedan 2016. Automationsgraden i Easors bokföringsprogram är cirka 80 % och endast cirka 20 % av det manuella arbetet kvarstår.
Inom programvaruutveckling har AI-verktyg gett en betydande produktivitetsfördel genom att effektivisera hela utvecklingsprocessen från idé till produkt.
Lång erfarenhet av redovisningsbranschen ger oss en konkurrensfördel, vilket gör att vi kan införa även AI-baserade lösningar i vår programvara. Dessa förbättrar partnerredovisningsbyråernas produktivitet och underlättar kundföretagens vardag.
Vi utökade nätverket av partnerredovisningsbyråer och antalet kundföretag på vår plattform. Antalet partnerredovisningsbyråer ökade till 180 vid årets slut. I februari 2026 fanns det redan 274 redovisningsbyråer i vårt nätverk totalt i alla våra verksamhetsländer. Den kraftigaste tillväxten bland partnerredovisningsbyråer sker för närvarande i Italien. I Italien pilottestas den första programvaruversionen, och vi tar ännu inte betalt för dess användning. Antalet kundföretag ökade under 2025 med 17,4 procent till 15,4 (13,2) tusen stycken. Antalet kundföretag ökade framför allt i Spanien, vilket dock ännu inte genererade någon betydande omsättning för 2025. Debiteringarna har inletts från början av 2026.
Under 2025 ökade vår jämförbara omsättning med 2,4 procent till 20,3 (19,9) miljoner euro. Tillväxtdrivare var utökningen av nätverket av partnerredovisningsbyråer och antalet kundföretag. Det jämförbara rörelseresultatet före avskrivningar (EBITDA) låg på föregående års nivå på 14,2 (14,2) miljoner euro. Det jämförbara rörelseresultatet (EBIT) sjönk på grund av ökade avskrivningar och uppgick till 3,3 (4,6) miljoner euro. Investeringarna i de egna programvarorna minskade under hela året med 2,2 miljoner euro till 10,4 (12,6) miljoner euro. Det kassaflöde som frigörs från investeringarna kommer att riktas mot att accelerera tillväxten.
Vi har förtroende för Easors affärsmodell: när vi hjälper både kundföretag och partnerredovisningsbyråer att lyckas, växer även Easor. Easor är inte bara ett programvaruföretag, utan ett plattformsföretag som förnyar hela branschen och gör entreprenörskap möjligt för allt fler.
Easor hade vid utgången av 2025 121 (148) anställda. Det genomsnittliga antalet anställda hos Easor under perioden 1.1–31.12.2025 var 124 (144) personer.
Webbinariet innehöll också mycket intressant information, även om det för mig personligen, efter att nyss ha inlett bevakningsprocessen, naturligtvis inte framkom särskilt mycket ny information.
Antalet partnerredovisningsbyråer utvecklas uppåt i Finland och utomlands precis som det ska. Det är dock värt att notera att de kostnadsfria pilotprojekten för den första programvaran i Italien syns i de senaste månadernas starka utveckling. Även i Spanien har man fått nya partner, och i år läggs extra krut på försäljningen för att öka deras antal. Nya partner börjar ofta i liten skala, men växer gradvis med tiden. Om antalet partnerredovisningsbyråer fortsätter att växa kommer alltså även omsättningen att följa efter vid någon tidpunkt. I år krävs det förstås fortfarande tålamod. Mer snack utlovas i morgondagens uppdateringsrapport!
Här är en bolagsanalys av Easor från Atte efter Q4-resultatet.
Det fanns inga väsentliga överraskningar i de siffror som Easor rapporterade för förra året, och vi har endast gjort en lätt finjustering av våra prognoser. I år satsar bolaget allt på tillväxt och på att bygga upp internationella distributionskanaler, vilket främst syns på kostnadssidan än så länge. Om bolaget lyckas med en kraftig internationell tillväxt finns det en betydande värdeskapande potential i aktien. Bolaget har dock fortfarande en del att bevisa gällande den internationella tillväxten, och i år kommer tillväxttakten fortfarande att ligga under målen. Dessutom är sentimentet på börsen för mjukvarubolag svagt, och baserat på början av Easors börsresa är investerare för närvarande inte redo att prisa in framtida tillväxt i någon väsentlig utsträckning. Med den nuvarande värderingen (2026e EV/S 2,3x) ser vi risk/avkastningsförhållandet som attraktivt, och aktien har sjunkit under den nedre kanten av vårt uppskattade intervall för verkligt värde. Därför höjer vi vår rekommendation till köp (tidigare öka), men justerar riktkursen till 0,85 euro (tidigare 1,0 EUR).
det finns hur mycket konkurrenter som helst och AI-agenter möjliggör för nya konkurrenter att äntra spelplanen i en accelererad takt. Visst påskyndar även denna sista punkt utvecklingen av Easors programvara.
