Easor – handlar kursnedgången delvis om aktieägarexpansion efter en spin-off?
Easors kursutveckling har varit svag sedan noteringen.
Samtidigt har man kunnat se en gradvis accelererande tillväxt i verksamheten, en kraftig expansion av partnernätverket och en ökning av antalet fakturerande kunder. Ändå har säljtrycket på aktien fortsatt och kursen har sjunkit till omkring 0,50 euro.
En möjlig förklaring finns i Easors exceptionella sätt att komma till börsen.
En spin-off skapade en ägarkrets som inte själva hade valt Easor
Easor kom inte till börsen via en normal börsintroduktion, där investeraren fattar ett aktivt beslut om att köpa aktier i ett nytt bolag. Easor föddes genom en partiell fission av Talenom. Fissionen genomfördes den 28 februari 2026 och handeln med Easor-aktien inleddes den 2 mars 2026.
I utgångsläget var Easors ägarkrets således till stor del detsamma som Talenoms ägarkrets.
Detta har betydelse. Vid en normal aktieaffär fattar investeraren ett beslut: jag vill äga det här bolaget till det här priset. Vid en spin-off är situationen först: jag äger nu också det här bolaget. Först därefter avgör investeraren om han eller hon vill behålla aktierna.
Talenom och Easor är dessutom ganska olika som investeringsobjekt. Talenom är ett redovisningsbyråföretag, medan Easor är ett betydligt mindre mjukvaruföretag vars investeringstes baseras på mjukvarans tillväxt och skalbarhet. Easor passar därför inte nödvändigtvis in i alla ursprungliga Talenom-investerares investeringsstrategi, oavsett vad de anser om bolagets framtid. Även Talenoms situation kan ha bidragit till att minska intresset.
Antalet ägare har minskat
Enligt Euroclears ägarstatistik hade Easor omkring 9 992 direktägare när handeln inleddes den 2 mars. I slutet av mars låg antalet till och med något högre, men därefter har riktningen varit nedåtgående.
| Tidpunkt | Ägare |
|---|---|
| 2.3.2026 | 9 992 |
| 31.3.2026 | 10 151 |
| 30.4.2026 | 10 037 |
| 31.5.2026 | 9 958 |
| 30.6.2026 | 9 875 |
| 31.7.2026 | 9 730 |
| 31.8.2026 | 9 694 |
Från toppen i slutet av mars har antalet ägare minskat med 457 till slutet av augusti.
Det som är intressantare än enbart totalsumman är dock i vilka storleksklasser som förändringen sker.
I början av mars uppgick antalet ägare med högst 1 000 aktier till 7 922. I slutet av augusti var de 7 486. Minskningen är 436 ägare.
Samtidigt ökade antalet ägare med 5 001–50 000 aktier från 383 till 491, det vill säga med 108 ägare. Det antal aktier som innehas av denna grupp ökade från cirka 4,88 miljoner till 6,34 miljoner aktier. Tillväxten är cirka 1,46 miljoner aktier, eller nästan 30 procent. Ägarstrukturen tycks således ha rört sig från små positioner till större positioner.
Topp 100-listan berättar samma historia
En jämförelse av Topp 100-ägarlistan i början av mars och slutet av augusti stöder samma observation.
Flera nya ägarandelar på tiotusentals och hundratusentals aktier har tillkommit på listan, och flera befintliga ägare har utökat sina positioner. Till exempel ökade Rantalainen-Yhtiös ägande med cirka 320 000 aktier under jämförelseperioden.
De positiva förändringarna bland dem som växt på Topp 100-listan uppgår till sammanlagt cirka 3 miljoner aktier.
Stora rörelser har också skett i motsatt riktning. En del av dem syns i förvaltarregistreringarna. Den väsentliga observationen är därför inte förändringen i en enskild förvaltarregistrering, utan helheten: den ursprungliga ägarkretsen har inte stått stilla.
Redan över 9 miljoner aktier har omsatts på börsen
Parallellt med förändringen i ägarstrukturen är det värt att granska den faktiska handeln.
Från början av mars till slutet av augusti har Easors månatliga omsättning varit följande:
| Månad | Aktieomsättning |
|---|---|
| Mars | 3,07 milj. |
| April | 0,84 milj. |
| Maj | 1,72 milj. |
| Juni | 0,92 milj. |
| Juli | 0,85 milj. |
| Augusti | 1,75 milj. |
| Totalt | cirka 9,15 milj. |
Under de första sex börsmånaderna har alltså omkring 9,15 miljoner aktier bytt ägare. Det motsvarar ungefär 20 procent av Easors totala aktiebestånd på cirka 45,65 miljoner aktier.
Detta kan naturligtvis inte tolkas som att 20 procent av bolaget har flyttat från gamla Talenom-ägare till nya Easor-investerare. Samma aktie kan byta ägare flera gånger på börsen och en del av handeln utgör normal kortsiktig handel.
Men bruttomsättningen på 9,15 miljoner aktier börjar bli en betydande mängd när den ackompanjeras av en tydlig samtidig förändring i ägarregistret.
Antalet små innehav minskar, positionerna på 5 000–50 000 aktier ökar och nya större ägarandelar bildas på Topp 100-listan.
I augusti tog rotationen fart igen
Handelsrytmen är också intressant.
Under den första börsmånaden i mars omsattes cirka 3,07 miljoner aktier. Detta är fullt naturligt vid en spin-off: den första omorganiseringen av ägarkretsen sker omedelbart när handeln inleds.
Under april–juli lugnade handeln ner sig avsevärt. I juni omsattes omkring 0,92 miljoner och i juli omkring 0,85 miljoner aktier.
I augusti steg omsättningen åter till cirka 1,75 miljoner aktier.
Samtidigt fortsatte kursen att sjunka.Detta stämmer åtminstone överens med hypotesen att det fortfarande har funnits ett utbud på marknaden från den ursprungliga ägarbasen, vilket den nya ägarbasen gradvis har absorberat.
Det bevisar dock inte att spin-offen skulle vara den enda eller ens den primära orsaken till kursnedgången. Kursnedgången i sig visar också att säljarnas vilja att bli av med aktierna hittills har varit starkare än köparnas vilja att betala ett högre pris.
Hur långt kan spin-off-rotationen ha kommit?
Detta går inte att beräkna exakt.
Easor har cirka 45,65 miljoner aktier, men det är inte meningsfullt att betrakta hela aktiestocken som en potentiell spin-off-säljpool. Stora huvudägare, ledningen och många institutionella ägare har förblivit stora ägare.
Om utgångsläget till exempel hade varit 6–10 miljoner aktier hos ägare som inte egentligen ville ha Easor som en självständig investering, börjar hittillsvarande utveckling vara avsevärd till sin omfattning.
På börsen har redan cirka 9,15 miljoner aktier omsatts. Av ägarregistret kan man dessutom se att en ansenlig mängd aktier faktiskt har hamnat i större positioner.
Om till exempel cirka 4–5 miljoner aktier hittills genuint hade flyttats från de ursprungliga ägarna till investerare som har fattat ett aktivt beslut om att äga Easor, skulle min egen mycket grova uppskattning vara att kanske 50–70 procent av ägarrotationen efter spin-offen är avklarad.
Detta är ingen uppmätt siffra utan ett scenario. Vi vet inte storleken på den ursprungliga säljpoolen, och det går inte att direkt urskilja vilka aktier som har övergått till långsiktiga nya ägare enbart baserat på börshandeln.
Det som är mer väsentligt än den exakta procentsatsen är enligt mig att ägardatan nu stöder förekomsten av rotation.
Hur skulle slutet på rotationen kunna se ut i aktiekursen?
Om spin-off-tolkningen är korrekt har säljtrycket en viktig egenskap: det är begränsat.
En aktie som erhållits genom en utdelning kan bara säljas en gång. När aktien övergår till en investerare som uttryckligen har bestämt sig för att köpa Easor, återgår just den aktien inte nödvändigtvis till utbudet direkt.
Därför borde det i slutskedet av rotationen gradvis synas en förändring i förhållandet mellan pris och volym.
Till en början pressar en stor volym ner kursen. I nästa skede kan även stora mängder aktier omsättas utan någon betydande ny nedgång. Till slut minskar säljvolymerna och köparna måste höja sina bud för att få tag i större mängder aktier.
I september såg man åtminstone en intressant observation av detta. En dag omsattes över 120 000 aktier till ett VWAP-pris på cirka 0,502 euro.
En enda dag bevisar inte att en botten har nåtts. Om man i fortsättningen ändå kan handla stora mängder aktier kring 0,50 euro utan att den accepterade prisnivå flyttas tydligt nedåt, skulle det vara en betydligt intressantare signal.
På samma sätt, om de nästkommande miljoner aktierna byter ägare och kursen rör sig från 0,50 euro via till exempel 0,47 till 0,45 euro, måste rotationshypotesen omvärderas. Då kan säljpoolen vara större än uppskattat eller så prissätter marknaden bolagets fundamenta svagare än tidigare.
September månads ägarlista är nästa test
Ägarstrukturen i slutet av augusti ger nu en bra jämförelsepunkt.
Av uppgifterna för slutet av september är det värt att följa särskilt om minskningen av små innehav fortsätter, om ägargruppen med 5 000–50 000 aktier växer ytterligare och om nya eller växande större positioner syn sker på Topp 100-listan.
Om detta sker samtidigt som aktien fortfarande handlas livligt kring 0,50-eurosstrecket utan en betydande ny kursnedgång, stärks bevisen för att spin-off-rotationen fortskrider.
Om utvecklingen förändras måste även tolkningen ändras.
Min egen tolkning för tillfället
Easors kursnedgång kan inte på goda grunder förklaras enbart med spin-offen. Den påverkas sannolikt av det eskalerade AI-hotet (som faktiskt redan har börjat korrigeras i USA), de stigande räntorna och Finlands svaga ekonomiska läge. Det ekonomiska läget i Finland håller på att förbättras och stöder, i ljuset av statistiken, det tredje kvartalet. Särskilt när det gäller transaktioner.
Ägardatan ger dock redan en ganska god grund för att hävda att ägarbasens omorganisation efter spin-offen är ett verkligt fenomen och inte bara en teori som konstruerats efter kursnedgången.
I utgångsläget fick Easor en grupp på nästan 10 000 ägare som inte hade fattat ett självständigt beslut om att köpa Easor. Under de första sex börsmånaderna har cirka 9,15 miljoner aktier omsatts. Samtidigt har de små innehaven minskat och innehaven på 5 000–50 000 aktier har ökat med cirka 1,46 miljoner aktier.
Marknaden verkar alltså fortfarande söka en ny, naturlig ägarbas för Easor.
Min egen grova uppskattning på 50–70 procent innebär närmast att processen verkar ha kommit långt, men materialet ger ännu inte grund för att säga att den är färdig.
De kommande en eller två ägarförteckningarna är exceptionellt intressanta med tanke på denna hypotes. Om samma utveckling fortsätter, samtidigt som den höga omsättningen slutar pressa ner den accepterade prisnivån, kan man ställa frågan på ett betydligt starkare sätt: börjar det säljtryck som orsakats av spin-offen lida mot sitt slut? Med dessa tankar går vi mot nästa delårsrapport. Det bör också konstateras att investeringar trots allt byggs med en lång tidshorisont. Nu bygger flera investerare sina positioner. Framgången visar sig sedan om ungefär 3–5 år. Trevlig höst till er alla!