CombinedX - En gruppe tekn

[Frans-Mikael_Rostedt]

CombinedX er en gruppe bestående af 9 uafhængige IT-servicevirksomheder, der blev børsnoteret i foråret 2022, hvoraf næsten alle har et teknologifokus. F.eks. ServiceNow, Microsoft, UiPath, Infor M3, Optimizely… Én virksomhed er fokuseret på skræddersyet softwareudvikling. Selskabet havde 459 ansatte i 3. kvartal (Q3). Geografisk opererer selskabet hovedsageligt i Sverige. Ledelse og beslutningstagning er decentraliseret til de enkelte virksomheder, hvilket jeg mener er en god ting. Selskabet stræber efter fortsat at opkøbe lignende niche-spillere inden for nye serviceområder/teknologifokus. Selskabet har en markedsværdi på omkring 55 mio. EUR.

Her kan man nemt lære selskabets datterselskaber at kende: https://www.combinedx.com/en/family/

Opkøbsstrategien har indtil videre været rigtig rentabel (i RedEyes 2024-prognoser er ROIC 24 %). Det seneste opkøb blev foretaget i januar 2023. I Sverige har værdiansættelsesniveauerne i den unoterede sektor endnu ikke fulgt den børsnoterede sektor. I år kunne der igen være flere gode emner tilgængelige. Det positive er efter min mening, at selskabet i sin nuværende størrelse stadig kan opkøbe relativt små niche-aktører, men at effekten af disse stadig kan være ret betydelig. Mit eget “case” bygger dog på den organiske udvikling og en stigning i værdiansættelsesniveauerne.

Vækst og lønsomhed

Selskabets organiske vækst har i sektorens kontekst ligget på et fornuftigt niveau på 6-11 % i de seneste år efter 2020.

Lønsomheden er i sektorens kontekst også på et fremragende niveau, især baseret på de realiserede tal. Selskabet sigter efter en EBIT på over 10 % (LTM 9,9 %). Efter min mening er det dog mere relevant her at se på det driftsresultat, der er justeret for afskrivninger på opkøb (EBITA).

Selskabet har kommenteret, at markedet har været sværere, men med undtagelse af visse sektorer (bl.a. byggeri og diskretionært forbrug) har selskabet ikke mærket det store til den sværere markedssituation. Dette afspejles også i en LTM organisk vækst på 11 % med stærk lønsomhed.

Selskabet kommunikerer godt og efter min foreløbige vurdering også ret realistisk. Som disclaimer rapporterer selskabet kun på svensk, og mine egne svenskkundskaber er meget mangelfulde. Heldigvis hjælper ChatGPT.

Værdiansættelse

Ser man på de realiserede tal, er selskabets værdiansættelse absolut billig og med en tydelig rabat i forhold til sammenlignelige selskaber (peers). Jeg har i min beregning af EV inkluderet nettoudvandingseffekten af de optioner, der kommer i starten af 2024 (der er taget højde for de penge, der tilgår kassen fra tegningerne). Selskabet bør have en nettokasse ved udgangen af 2023 på ca. 80 MSEK, justeret for leasingforpligtelser.

Udbytteafkastet er på omkring 4 % med en udbyttepolitik på 50 % og det nuværende resultat. Det er muligt, at kassen i højere grad vil blive brugt til opkøb, hvis der findes gode emner.

Med denne vækstprofil ville en EV/EBITA på 9-10x efter min mening være velfunderet for selskabet, især i takt med at markedssituationen forbedres.

Hvorfor den lave værdiansættelse?

Børsnotering (IPO) i foråret 2022. Umiddelbart derefter fulgte to dårlige kvartaler, og kursen faldt 30 %. Kursen er kommet sig fra bunden hjulpet af gode tal, men den generelt mere udfordrende situation på IT-servicemarkedet holder sandsynligvis også køberne tilbage. Selskabet ser også ud til at være gået fuldstændig under radaren. Der er 377 ejere på Nordnet. Troen på selskabets M&A-strategi kan også være lav. Mit eget case læner sig dog op ad den organiske udvikling + en stigning i værdiansættelsesniveauet samt M&A som en trussel/mulighed.

Risici

De vigtigste risici er efter min mening knyttet til en forringelse af lønsomheden, engagementet hos de nuværende ledere i datterselskaberne samt mislykkede opkøb. Min forståelse af selskabet er endnu ikke særlig dyb, hvorfor jeg opfordrer til forsigtighed, selvom firmaet ser rigtig attraktivt ud ud fra tallene. Der kan ligge en hund begravet her. Undersøgelserne fortsætter.

Jeg har kopieret mit opslag direkte fra “Købte/solgte”-tråden. Jeg vil løbende supplere opslaget, efterhånden som jeg får tid til at skrive mine tanker om selskabet mere detaljeret ned. Det er især velkomment, hvis nogen kan finde en god begrundelse for den lave værdiansættelse

[tonimerkki]

Dette er bestemt en interessant case, tak til Frans for at åbne tråden!

Jeg har ikke den store visdom at dele om firmaet udover RedEyes seneste (oktober) kommentarer til Q3-resultatet.

CombinedX: Positive Market Outlook

I kommentarerne fremgår der ikke andre særlige grunde til undervurderingen end tidligere svage kvartaler og den korte tid på børsen. Naturligvis er de udfordringer, der gælder for alle konsulenthuse vedrørende personafhængighed og de tynde avancer på konsulentarbejde, nævnt, men det adskiller sig ikke ligefrem fra andre virksomheder i branchen.

For mit vedkommende fremstår en sådan butik i en mindre kaliber interessant netop på grund af konsolideringsstrategien; jeg er ret fortrøstningsfuld omkring mulighederne for succes for disse små økosystem-agtige (Reaktor/Fusion Ecosystem eller Witted) firmaer. Og da størrelsesordenen stadig er så lille, må man formode, at der er relevante opkøbsmuligheder at finde. Hvis der ikke i de kommende dage dukker begrundelser op for den lave værdiansættelse, kan det være, at jeg foretager et prøvekøb

[Frans-Mikael_Rostedt]

Offentliggørelsen af Q4-rapporten er blevet rykket en uge frem og udkommer allerede i overmorgen. Det er sjældent, det går den vej

Nyheter

[KanaTaco]

Q4-resultatet er ude:

Fjerde kvartal, 1. oktober – 31. december
• Nettoomsætningen steg til 210,5 (200,4) MSEK
• Væksten var 5,1% (31,9%) med en organisk vækst på
-0,7% (16,5%)
• Justeret EBIT steg til 25,6 (22,5) MSEK
• Justeret EBIT-margin steg til 12,1% (11,2%)
• Resultat før skat steg til 26,5 (18,7) MSEK
• Pengestrømme fra driftsaktiviteter steg til
31,9 (20,3) MSEK
• Resultat pr. aktie efter udvanding steg til 1,23 (0,74) SEK

Helårsperioden, 1. januar – 31. december
• Nettoomsætningen steg til 765,7 (650,5) MSEK
• Væksten var 17,7% (16,2%) med en organisk vækst på
6,4% (7,8%)
• Justeret EBIT steg til 80,3 (56,7) MSEK
• Justeret EBIT-margin steg til 10,5% (8,7%)
• Resultat før skat steg til 87,3 (47,4) MSEK
• Pengestrømme fra driftsaktiviteter steg til 81,4
(40,9) MSEK
• Resultat pr. aktie efter udvanding steg til 4,09 (2,10) SEK
• Bestyrelsen foreslår et udbytte på 2,00 (1,05) SEK pr. aktie.

combinedx-q4-2023.pdf

[Frans-Mikael_Rostedt]

@Joni_Gronqvist kommenterer CombinedX’s resultat

Ruotsalainen IT-palveluyhtiö CombinedX antoi pieniä positiivisia signaaleja...

CombinedX’s omsætning voksede med 5 %, og den organiske udvikling var -1 % i 4. kvartal. Selskabet bemærkede, at omsætningen i sammenligningsperioden var stærk. Justeret for arbejdsdage ville den organiske vækst have været 1 %. Selskabet forbedrede nettorekrutteringen i 4. kvartal og oplyste, at medarbejderomsætningen var faldet i løbet af året, hvilket begge giver små indikationer på bedring. Den justerede EBITA-marginal steg til 13,8 % fra 11,5 % i sammenligningsperioden. I 2023 voksede CombinedX’s omsætning med 18 % og organisk med 6 %. EBITA-marginalen var 12,3 % i 2023 (2022 9,4 %). Den organiske vækst for hele året var en smule bedre end de finske peers (2023e ~3 %). Desuden var CombinedX’s lønsomhed næsten dobbelt så god som de finske konkurrenters gennemsnit (7 %).

CombinedX oplyste på en konferenceopringning, at de fortsat tilstræber flere rekrutteringer i 2024. Selvom selskabet ikke gav en officiel guidance for 2024, kan det dog antages, at selskabet sigter efter organisk vækst.

Det var virkelig en stærk lønsomhed. Jeg regnede ud, at selskabet med det realiserede resultat nu handler til 6,8x EV/EBITA.

[tonimerkki]

Virkelig en fin rapport, argumenterne for undervurdering svinder ind, så jeg blev nødt til selv at hoppe med ombord på denne virksomhed også. Redeye kom også med en mere detaljeret kommentar i dag, det ser ud til at kunne læses uden login:
https://www.redeye.se/research/975482/combinedx-strong-finish-of-solid-2023

To nedslag fra rapporten:

• Redeye følger tallene “Sales-COGS/employees/working day” samt “Contribution/employee/working day”. Forklaringer findes i spoileren nedenfor. Umiddelbart ser disse tal ud til at sige noget om virksomhedens fedtprocent (a la Harri Sieppi) og konsulenternes dækningsbidrag, og sat ind i denne graf ser CombinedX ud til at skille sig positivt ud i sammenligningsgruppen. Men det kunne være interessant at høre mere kvalificerede synspunkter på, hvor nyttige og sammenlignelige disse tal er, følger I for eksempel @Frans-Mikael_Rostedt og @Joni_Gronqvist sådanne tal?

Forklaringer

Sales-COGS/medarbejdere/arbejdsdag er en indikator for den omsætning, én medarbejder genererer i løbet af en arbejdsdag, hvilket indikerer, hvor avancerede tjenester virksomheden leverer, og hvor høj dens udnyttelsesgrad er. Selvom underkonsulenter og videresalg af software og hardware kan påvirke nøjagtigheden af dette mål, forsøger vi at tage højde for det ved at trække vareforbrug (COGS) fra, som typisk primært består af udgifter relateret til underkonsulenter og videresalg. Da vi bruger det samlede antal medarbejdere, kan andelen af administrativt personale også påvirke tallet. En høj andel af administrativt personale er ikke nødvendigvis uønsket. For eksempel er investeringer i administration typisk front-loaded, når der fokuseres på ekspansion.

Contribution/medarbejder/arbejdsdag er salg-vareforbrug-personaleomkostninger og indikerer resultatbidraget for den gennemsnitlige medarbejder pr. arbejdsdag. Vi mener, det er en indikator for, hvor meget omsætning konsulenter genererer i forhold til deres anciennitet og dermed løn. For eksempel er en høj Sales-COGS/medarbejder/arbejdsdag måske ikke meget værd for aktionærerne, hvis størstedelen udbetales som løn til seniorkonsulenter.

• Det andet nedslag er Redeyes oversigt over sammenligningsgruppens mere traditionelle tal, herunder virksomheder fra alle de nordiske lande (undtagen måske Island?). Undervurderingen af CX skiller sig også ud her, især da uorganisk vækst så vidt jeg forstår ikke er indregnet i prognoserne.

[Frans-Mikael_Rostedt]

Det er rigtig gode nøgletal, og vi følger de samme tal. Jeg mener, at de er særligt nyttige, når man følger den selskabsspecifikke udvikling. Selvfølgelig også når man sammenligner forskellige selskaber, men især det produktsalg, som også RedEye nævner, og andelen af ikke-fakturerbart personale bliver en udfordring. På den anden side fortæller det også noget om selskabernes struktur, og for eksempel understøtter videresalgsomsætning af tredjepartssoftware baseret på løbende omsætning snarere værdiansættelsen. Desuden er priserne på selskaber, der opererer i Norge, betydeligt højere end i Finland, hvilket betyder, at en direkte sammenligning (en-til-en) ikke giver mening.

Vi kunne dog sagtens lave en lignende sammenligning mellem selskaberne i vores dækning efter regnskabssæsonen, når vi har fået tallene for sidste år, og fremhæve årsagerne til, hvad forskellene skyldes.

[tonimerkki]

CombinedX har været ude at shoppe. Det er ikke helt nemt at oversætte på mobilen, men tilsyneladende er der her købt 142 MSEK i omsætning til en pris på 41 MSEK + 20 MSEK i resultatbaseret tillægskøbesum. Jeg må læse det nærmere senere i aften med en oversætter.

Nyheter

[Frans-Mikael_Rostedt]

Interessant og meget strategisk opkøb. Opkøbet er også rimelig betydeligt i CombinedX’s størrelsesorden (19 % af 2023-omsætningen). Her er nogle hurtige tanker om pressemeddelelsen.

Så vidt jeg forstår, har Elvenite været et af CombinedX’s bedst præsterende selskaber, og jeg synes, det er positivt, at man styrker det, der i forvejen er stærkt. Der ser ud til at være god efterspørgsel på kompetencer inden for Infor M3 ERP og Cloudsuite, og min mavefornemmelse siger mig, at kompetenceområdet ikke er det mest benhårdt konkurrenceprægede. ~200 eksperter i Sverige er allerede en operation af en rimelig størrelse på dette område. Dette er også den type kompetence, som kunderne som udgangspunkt ikke begynder at tage in-house i stor skala. Jeg vurderer, at selskaberne har ret gode forudsætninger for en organisk vækst på 5-10 %, når man ser bort fra den sværere markedssituation på kort sigt.

M3CS
Omsætning på 142 MSEK sidste år og lav operationel lønsomhed, hvilket ifølge pressemeddelelsen i høj grad kan forklares af omkostninger relateret til en tvist med Columbus. Lønsomheden har dog også tidligere ligget på et lavt niveau. Firmaet blev først grundlagt i 2020 og er hurtigt vokset til denne størrelse. Omkring 80 specialister, der er specialiseret i Infors teknologier (Infor M3 ERP og CloudSuite platform). Selskabet ser ud til at være positioneret omkring erfarne folk (fra pressemeddelelsen: “majority of consultants have more than 20 years of experience with Infor’s business systems”).

Værdiansættelsen ser umiddelbart ret fornuftig ud. EV/S 0,29x uden tillægskøbesum og 0,43x med denne, baseret på sidste års omsætning. Hvis overskudsgraden sidste år havde været på det lave niveau fra 2022, ville EV/EBIT have været 10x.

Med konservative antagelser (4 % vækst og en EBIT-margin på 5-6 %) lander man på EV/EBIT-niveauer på 6,6x-8,3x. Jeg vurderer, at det forventede afkast på opkøbet overstiger kapitalomkostningerne. Med tillægskøbesummen og et statisk EBIT på 9,2 MSEK ville ROIC være 11,7 %, og hertil kommer så den stærkt værdiskabende organiske vækst og et klart potentiale for højere lønsomhed. Selvfølgelig er der som modvægt også de klare risici ved at købe en meget ung konsulentvirksomhed (især kultursammenstød og medarbejderflugt).

Jeg gætter på, at en EBIT-margin på 5-6 % ikke vil være nok til at udløse hele tillægskøbesummen. Selskabet sigter jo efter en EBIT-margin på >10 %, og jeg tror som udgangspunkt, at lønsomhedspotentialet ligger nogenlunde på dette niveau. Det er kun gætteri, men mon ikke M3CS selv har benyttet sig af en del underleverandører, når man tager den hurtige vækst i omsætningen fra nul og den lave lønsomhed i betragtning. Sammen med Elvenite/CombinedX burde forudsætningerne for at vinde flere direkte kundeforhold selv være til stede, og sandsynligvis var man allerede på vej i den retning.

Edit. Ifølge RedEye blev M3CS grundlagt af en gruppe konsulenter, der lige var stoppet hos Columbus (de har sikkert taget kunder med sig), hvilket retssagen vedrører. M3CS måtte betale 45 MSEK i erstatning, hvilket skete før virksomhedskøbet.

[tonimerkki]

CombinedX har været på indkøb igen!

Nyheter

Gennem oversætteren:

Med målet om at styrke sin position yderligere på det svenske konsulentmarked inden for IT-infrastruktur og sikkerhed, har CombinedX-virksomheden Nethouse Sverige AB (“Nethouse”) i dag erhvervet samtlige aktier i Why IT Solutions AB (“Why”) i Sundsvall. Why har i dag omkring 30 konsulenter, og virksomheden har en omsætning på ca. 70 millioner. Købsprisen beløber sig til maksimalt 32 millioner SEK, hvoraf 20 millioner SEK blev betalt kontant og 5 millioner SEK blev betalt i form af gældsbreve til sælgerne, som skal modregnes mod 107.942 nyudstedte aktier i CombinedX AB (publ).

Why, som blev grundlagt i Sundsvall i 2013, tilbyder konsulentydelser inden for implementering og forvaltning samt drift af infrastrukturplatforme og applikationer. Tilbuddet omfatter også pakkeløsninger inden for cloud- og IT-infrastruktur og ekspertise inden for identitetshåndtering samt projektledelse og forretningsudvikling. Why har flere store kunder i både den offentlige og private sektor i Sundsvall og Västernorrland. Virksomheden har cirka 30 ansatte og en omsætning i 2023 på 70 millioner SEK med en driftsmargin på ca. 10 procent.

For en omsætning på 70 MSEK og et EBIT på ca. 7 MSEK blev prisskiltet altså 32 MSEK. For en virksomhed, der er godt ti år gammel, ligner det ikke ligefrem en vækstraket, men her ser det ud til, at man først og fremmest har købt kundeforhold i den offentlige sektor:

Opkøbet af Why er strategisk vigtigt for Nethouse. Why har store kunder i mange forskellige brancher og er en succesfuld leverandør til den offentlige sektor. Sveriges offentlige tjenester investerer kraftigt i digitalisering for at håndtere stramme budgetter og for at øge servicen over for borgerne.

[Frans-Mikael_Rostedt]

Her er virksomhedens tal taget direkte fra Allabolag og 2023-tallene fra pressemeddelelsen. 2024-2025 veha-estimater, som kunne udløse den yderligere købesum.

Virksomhedens tal og købsprisen ser ret fornuftige ud ved et hurtigt blik. Det er selvfølgelig en ret lille virksomhed. I Sverige har den offentlige sektor også søgt besparelser på IT-omkostninger, men med denne købspris er der allerede en ganske fin sikkerhedsmargin.

[lazyway]

CombinedX er virkelig en interessant case. Aktien er steget en hel del, og de resultatbaserede multipler er rykket tydeligt tættere på peer-medianen. Men når man tager højde for udbyttet på 2 SEK, der fragår i starten af maj, kan selskabet stadig købes til en P/E-værdi på ca. 13 baseret på sidste års resultat. Hvis jeg sammenligner værdiansættelsen med andre serielle opkøbere (serial acquirers) i min portefølje (f.eks. Boreo, Green Landscaping, Aallon Group, Relais, og også Christian Berner), er værdiansættelsen stadig billig, hvis ikke den billigste af dem alle. Det er svært at indstille sig på at kalde aktien billig, når den er steget omkring 50 procent på kort tid. Men sådan forholder det sig ikke desto mindre sammenlignet med resten af min observationsliste. EUR/SEK-kursen er også ret attraktiv lige nu.

Da selskabet foretog et par opkøb til moderate multipler, er det helt realistisk at forvente, at resultatet er på en vækstkurve sammenlignet med sidste år. Opkøbene viser også, at selskabet i øjeblikket er i stand til at udnytte markedets købsmuligheder (hvilket jeg mener er vigtigt for en seriel opkøber!). I modsætning til et par af mine finske investeringer, hvor der har været stille på opkøbsfronten.

Kort sagt: Selskabet driver en meget lønsom forretning og har købt virksomheder, der virker som gode matches, til fornuftige priser. Det er lige præcis det, man gerne vil se.

I Redeyes aktieanalyse nævnes det, at selskabet har en realistisk mulighed for at udvikle sig til en “serial acquirer” af teknologiske nichevirksomheder i stil med Lagercrantz. Denne option følger efter min mening stadig med gratis for investoren. Værdiansættelsen er først lige rykket tættere på et “neutralt” niveau, men indpriser endnu ikke fremtidige opkøb, som ville skabe betydelig merværdi. Det er netop denne option, der interesserer mig mest. Selskabets balance er stærk, så vidt jeg forstår, er der stadig muligheder for at fortsætte opkøbene i år. Selvfølgelig bør de foregående opkøb nok fordøjes først i stedet for at foretage nye opkøb i alt for høj fart.

Der er selvfølgelig altid risici. For eksempel holdbarheden af de marginer, der lå på et godt niveau i de foregående kvartaler. Og succesraten for opkøbene. Kan CX-virksomhederne finde kvalificeret arbejdskraft, når konkurrencen om medarbejdere i IT-branchen er hård. På den anden side, selvom den organiske vækst skulle blive svag, vil fortsatte succesfulde opkøb holde væksten i gang. Hvis jeg alligevel tænker på, at en stor virksomhed som Tietoevry prissættes til omtrent samme værdiansættelse på mange parametre (og Tietoevry anses også for at være billig), finder jeg CX’s “investment story” mere attraktiv for min egen investeringsfilosofi. Vækstpotentiale til en rimelig pris. Risikoen kan også være lidt højere, selvom jeg mener, at TE også har sine egne risici (hvis eventuelle erstatningskrav fra hackingskandalen bliver en realitet).

På den anden side består CX af flere små, selvstændigt opererende selskaber, hvilket jeg mener øger selskabets interne diversificering og udjævner risikoen. I takt med at antallet af porteføljeselskaber i CX vokser, bør risikoen blive yderligere udjævnet. Især hvis fremtidige opkøb øger forretningsområdernes mangfoldighed yderligere. Jo flere æbler der er i kurven, desto mindre påvirker et enkelt rådent æble helheden.

[lazyway]

@Frans-Mikael_Rostedt

Min egen case læner sig dog op ad organisk udvikling + stigning i værdiansættelsesniveauet og M&A-trussel/-mulighed.

Hej Frans-Mikael! Har du nogle friske tanker fra dit perspektiv, nu hvor værdiansættelsen tydeligvis er korrigeret til at ligge ret tæt på peers? En af dine investeringsteser må altså siges at være gået i opfyldelse ret hurtigt. Hvordan ser du på selskabets vækstdriver, som du nævnte i dit indlæg, og er der i forhold til din egen investeringstese stadig tilstrækkelig gulerod tilbage? Hvor meget værdi tillægger du uorganisk vækst og optionen for, at selskabet over årene skulle blive en succesfuld M&A-compounder? Det blev til mange spørgsmål – svar endelig, hvis du finder et passende øjeblik

[Frans-Mikael_Rostedt]

Mange undskyldninger for det sene svar!

Værdiansættelsesniveauet korrigerede ganske rigtigt ret hurtigt en smule højere op. Værdiansættelsen er naturligvis stadig med en rabat, omend ikke længere så betydelig, i forhold til sammenlignelige selskaber (med RedEyes prognoser er EV/EBITA i omegnen af 7,5-8x med den nuværende run rate). Og det gode lønsomhedsniveau skal kunne holde på en anden måde med denne værdiansættelse. Jeg vil sige, at der stadig er potentiale (en gulerod), men afkastforventningen er efter min mening naturligvis ikke længere lige så attraktiv som 35 % lavere. Inden for mange af selskabets kerneområder er efterspørgslen, så vidt jeg forstår, forblevet rimelig god selv i dette markedsmiljø, og jeg tror også på, at den svenske private sektor vil rejse sig fra det nuværende økonomiske uføre forholdsvis hurtigt, hvilket økonomer også forudsiger.

Der er selvfølgelig også områder i Sverige, hvor det går rigtig dårligt, men jeg ser det sådan, at situationen som helhed er betydeligt mere lovende end for eksempel i Finland.

Jeg har overvejet at reducere min position, delvist fordi min portefølje i øjeblikket begynder at have en alt for stor sektorvægt i IT-service-sektoren. På den anden side er netop disse virksomhedsopkøb en del af årsagen til, at jeg endnu ikke har reduceret, især da kursen steg ret hurtigt. Jeg er begyndt at tillægge det større vægt, at selskabet kunne vokse til at blive en succesfuld M&A compounder, når man tager de købspriser i betragtning, som selskabet har formået at købe strategisk veltilpassede virksomheder til. Selskabet virker til at være et godt hjem i sælgernes øjne. Jeg venter naturligvis stadig på flere beviser for eksekveringen af M&A-strategien, før jeg er klar til at tillægge dette alt for stor vægt. I det nuværende markedsmiljø er det også farligt at kigge på historiske tal for virksomhedsopkøb, hvis man for eksempel tænker på den seneste udvikling i finske selskaber. Der er selvfølgelig stor spredning i sektoren, som det er blevet nævnt mange gange før.

[Geologiopiskelija]

Nordnet

Rikard Boström har den 29. maj købt 5.000 aktier i it-konsulentvirksomheden Combinedx, hvor han er chef for X-Sales. Aktierne blev købt til en kurs på 48,00 kroner pr. aktie. Købssummen beløber sig til 240.000 kroner. Det fremgår af Finansinspektionens insidregister.

Indsiderkøb

[tonimerkki]

Lidt vækkelse til den stille tråd her op til regnskabsugen (Q2-rapport på fredag). CombinedX’ Elvenite meddelte i starten af måneden, at de har taget et vigtigt skridt ind på det finske marked, da de leverer Snellmans overgang til M3 Cloud. Der er ingen information om leverancens størrelse, men fra et geografisk ekspansionsperspektiv er det en interessant aftale. Virksomheden Elvenite Oy ser ud til at være grundlagt i slutningen af sidste år, og der ser ud til at have været finske rekrutteringer i gang allerede i starten af dette år.

CombinedX-bolaget Elvenite uppgraderar Snellman till M3 cloud och inleder...

Gennem oversætter:

Elvenite tager dermed et vigtigt skridt ind på det finske marked ved at opgradere Snellmans forretningssystem til M3 Cloud. Opgraderingen markerer begyndelsen på et spændende samarbejde, der giver Snellman adgang til en effektiv og integreret forretningsløsning.

Ved at implementere M3 Cloud vil Snellman kunne reducere det manuelle arbejde og behovet for perifere systemer, hvilket fører til en mere strømlinet og produktiv drift.

• “Vi er meget begejstrede for at have Elvenite som vores Infor M3-partner. Det første skridt er at løfte vores nuværende Infor M3-system op i skyen, hvilket giver os nye udviklingsmuligheder med branchens bedste modeller til fødevareindustrien. Vi tror på, at Elvenite, med sit fokus på fødevareindustrien og Infor M3, er en samarbejdspartner, der kan give os værdifuld indsigt til at udvikle vores processer inden for kødproduktion, færdigretter og dyrefoder,” siger John Aspnäs, IT-chef hos Snellman.

Samarbejde om fremtidig vækst

Partnerskabet mellem Elvenite og Snellman handler om at opbygge et langsigtet forhold, der understøtter Snellmans vækst og udvikling, hvor M3 Cloud vil være en vigtig komponent i at opnå dette.

• “Vi er meget imponerede over Snellmans fremsynede tænkning og deres stræben efter løbende forbedringer. At kunne deltage i og støtte deres digitale rejse og samtidig træde ind på det finske marked er noget, vi ser meget positivt på,” siger Fredrik Johansson, salgschef hos Elvenite.

[Geologiopiskelija]

Tilsyneladende en ny samarbejdsaftale.

Nordnet

“CombinedX-selskabet M3CS og Spendrups indgår aftale om at opgradere Spendrups’ forretningssystem til Infor CloudSuite”

[tonimerkki]

Resultatet er ude, markedet kunne ikke lide det, maskinoversatte højdepunkter nedenfor. Bag linket er rapporten på svensk:

https://www.combinedx.com/globalassets/dokument/kvartalsrapporter/combinedx-q2-2024-v1.5.pdf

CEO’ens udvalgte:

Tallene:

Lidt skræmmende ændrede virksomhedens (og ifølge CEO’en markedets?) udvikling sig radikalt i løbet af ét kvartal. CEO’en forsikrer, at der kommer styr på tingene, når nu problemerne er kendte, men nævner dog ikke en tidsplan eller konkrete tiltag; det giver lidt “trust me bro”-vibes:

Alt i alt - vi ved, hvorfor lønsomheden faldt i Q2, og jeg er overbevist om, at vi med vores fælles indsats vil bringe vores gruppe af virksomheder tilbage til god lønsomhed. Vi består af stærke specialistvirksomheder og har en klar strategi for, hvordan vi udvikler dem til førende brands, et enkelt svagt kvartal gør ingen forskel på den rejse

For tallenes vedkommende holder den stærke pengestrøm dog humøret oppe, sammen med en vis antagelse om, at den øgede omsætning senere kan generere tilsvarende margen og resultat som tidligere. Resultatet skal dog vendes hurtigt, ellers holder værdiansættelsen svarende til dagens fald på -15 % heller ikke længe (P/E TTM 10,9, men med 2 SEK EPS → P/E 20,8).

[lazyway]

RedEye sænkede deres estimater for i år og næste år betydeligt.

Med en EBIT-margin på 7,5 % forudser de, at dette års EV/EBIT-estimat, hvis det realiseres, vil være godt 9. Det er endnu ikke en særlig stram værdiansættelse. Men en svækkelse af marginen er naturligvis altid dårligt nyt for en investor. På den anden side er virksomheden i gang med at fordøje nye opkøb, og markedet er ikke det bedst mulige. Man var derfor mentalt en smule forberedt på en sådan udvikling.

Hvis næste års prognose holder stik (EV/EBIT 6), ville den nuværende værdiansættelse være lav. Det er dog svært at spå, og det går lige så ofte galt, som det går godt, så det må vi se. Sådan er aktieinvestering. Stemningen svinger hurtigt.

Marginen har også svinget tidligere, hvis man ser på denne graf, der starter fra 2015. Hvis man kan drage andre konklusioner heraf, så har omsætningen udviklet sig kontinuerligt og hurtigt i den rigtige retning. Fra en svagere margin er man altid tidligere vendt tilbage til bedre niveauer.

Her er også en tabel over peer-gruppen

[lazyway]

CombinedX’ lønsomhed var lidt lav (justeret EBIT-% 3,1) i Q3. Bag linket findes kommentarer fra en Red Eye-analytiker. https://www.redeye.se/research/1047433/combinedx-q3-soft-quarter

Jeg spekulerer på, hvor bekymret man bør være over, at EBIT-procenten halter. Jeg har indsat de kvartalsvise tal i tabellen fra 2019 og frem. Selskabet har haft en del udsving på det område. I Q3 er lønsomheden typisk lavest (gennemsnitlig justeret EBIT-% for Q3 var 3,8 i årene 2019-2024). 2024 minder indtil videre en del om 2022, hvor Q1 var stærkt, og Q2 og Q3 var svagere. Nu bliver Q4 måske ikke helt så stærkt, som vi har set de seneste år, da selskabet meddelte, at markedet er lidt afventende, og investeringsbeslutninger er blevet udskudt.

Alt i alt er min observation, at selskabets lønsomhed svinger overraskende meget fra kvartal til kvartal i begge retninger.