Petri och Kari diskuterade bolagets Q3 och bl.a. utsikterna. 
Ämnen:
00:00 Q3’24
00:57 Kostnadsbesparingar och -struktur
02:55 ”Nya bolag” presterar bättre än ”gamla bolag”
05:16 Investeringsefterfrågan
07:30 Tecken på återhämtning i marknadsläget
08:50 Åtgärder för att återgå till tillväxt
Lagerneddragning påverkar inte lönsamheten direkt. Det förbättrar visserligen kassaflödet om balansräkningen blir lättare, men det bokföringsmässiga resultatet sjunker snabbt om de säljs ut till vrakpriser. De är trots allt bokförda till ett visst värde i balansräkningen.
Här är en färsk bolagsanalys om Boreo från Petri.
Boreos Q3-siffror underskred våra förväntningar med råge, då ett betydligt kraftigare fall i omsättningen än väntat överskuggade kostnadsminskningarna. En tydlig krympning av kostnadsstrukturen vänder inte riktningen för resultatutvecklingen när efterfrågefaktorer väger tyngre i motsatt riktning. Som en följd av betydande sänkningar i prognoserna sänker vi vår riktkurs till 15,0 euro (tidigare 20,0 euro) och vår rekommendation till minska (tidigare öka). Enligt vår bedömning är aktien fullvärderad även med blick mot nästa år, och den nuvarande finansiella ställningen begränsar bolagets värdeskapande.
Utdrag från rapporten:
Kassaflödet har rört sig i fel riktning till följd av investeringar och hybriden
Vid utgången av Q3 har bolaget genererat ett kassaflöde på 4,9 MEUR, vilket efter investeringar på 5,1 MEUR innebär ett svagt negativt fritt kassaflöde. Dessutom har hyresansvar och i synnerhet räntor på hybriden tärt på kassan. Därmed uppgick Boreos nettoskuld vid slutet av Q3 till 34,9 MEUR, vilket motsvarar 3,3x de senaste 12 månadernas operativa EBITDA. Därmed är bolagets finansiella ställning ansträngd, även om det enligt bolaget fortfarande är en bit kvar till kovenantnivåerna. Den finansiella ställningen begränsar dock utrymmet för oorganisk tillväxt, och att stärka den finansiella ställningen till en komfortzon kommer att ta tid.
Det blev en rejäl sänkning av riktkursen och även rekommendationen sänktes. Det är ju tragikomiskt om och när marknaden reagerar kraftigare på detta än på gårdagens faktiska resultat. Reaktionen blev till slut bara -0,4e ner (-2,78 %)
Boreos kurs lever sitt eget liv och följer inte helt bolagets verkliga marknadsvärde,
Ägandet är koncentrerat och man kan med all rätt ifrågasätta var biffen finns.
Stora upp- och nedgångar i procent skapas redan genom handel med bara några tiotals aktier.
Som småsparare kan man nog inte göra mycket annat än att hoppas att denna fina serieförvärvare får ihop paketet och hittar ny tillväxt.
Ps. den breddning av ägarbasen (nyemission) som bolaget hintat om är med dessa förutsättningar nästintill en omöjlig uppgift, men man måste snart få fram mer limit någonstans ifrån.
AI producerar ganska bra och koncisa analyser:
F: Med tanke på dina kommentarer om orderstocken, bör vi förvänta oss att intäkterna bottnade i Q3 trots de uppskjutna leveranserna för Putzmeister? S: Kari Nerg, VD: Ja, orderstocken är generellt starkare nu, vilket stöder våra utsikter på kort sikt. Vi förväntar oss att ligga över nuvarande intäktsnivåer framöver.
F: Hur påverkar förändringarna i Baltikum, som stängningen av B2C-verksamheten i Estland, era siffror? S: Kari Nerg, VD: Påverkan är inte alltför stor. Även om vi förlorade viss försäljning på grund av nedläggningar, är huvudorsaken till minskningen en återgång till mer blygsamma nivåer efter kraftig tillväxt i Lettland.
F: Ser ni en efterfrågan byggas upp till följd av kunders fördröjda investeringar, och kan era bolag återgå till tidigare nivåer om marknadsläget förbättras? S: Kari Nerg, VD: Ja, det finns en del uppdämd efterfrågan, särskilt inom sektorer som metallmaskiner. Vi tror att det finns en betydande potential för uppsida i vår portfölj när investeringsaktiviteten tar fart.
F: Kommer de uppskjutna leveranserna för Putzmeister att bygga upp lagret innan de levereras under första halvåret 2025? S: Jesse Petäjä, SVP - M&A: Nej, betalningsvillkoren med leverantörer och kunder är strukturerade för att förhindra en betydande ökning av lagernivåerna.
F: Planerar ni att återbetala det gamla hybridlånet nästa vår? S: Kari Nerg, VD: Ja, planen är att genomföra återbetalningen, och vi kommer att gå ut med nödvändig information i enlighet med villkoren när tiden är inne.
SEB:s Q3-rapport:
Skakig utveckling
Boreo fortsatte att backa under det tredje kvartalet, vilket markerar det fjärde raka kvartalet med ett organiskt försäljningstapp på minst 20 %. Trots detta har marginalhanteringen varit relativt god i år tack vare prissättning, mix och kostnadsåtgärder. Vi anser dock att skuldsättningen är tydligt för hög, vilket hämmar det förvärvsdrivna investeringscaset avsevärt och ökar riskerna i balansräkningen. Vårt motiverade värde sänks till 11–12 EUR (13–15).
@Petri_Gostowski fråga gällande Boreos finansiella situation.
Hur sannolikt anser du att bolaget under de närmaste åren skulle behöva genomföra en nyemission på grund av kassasituationen? Är detta alltså en relevant risk under de kommande åren?
Annars anser jag att caset just nu är ganska lockande, då aktiekursen har pressats ner till botten och likaså investerarnas sentiment. Man kan dock anta att efterfrågesituationen förbättras från urusel till åtminstone något bättre när räntorna sjunker i Europa och samtidigt minskar räntekostnaderna, vilket stöder resultatillväxten. 
Jag kan inte ge någon numerisk sannolikhet, men naturligtvis måste man kunna uppskatta det med någon form av precision. Kort sagt, jag anser att emissionen, med nuvarande information, är mindre sannolik än att den skulle behöva genomföras. Men man kan inte utesluta dess möjlighet, särskilt när det inte finns mycket mer än välgrundade antaganden om en bättre konjunktursituation ännu.
Boreo hade en nettoskuld på 34,9 MEUR i slutet av Q3, vilket motsvarar 3,3x EBITDA för de senaste 12 månaderna (observera att nettoskulden här inte inkluderar hybrider, som nu uppgår till 24 MEUR). Bolaget har inte redovisat de exakta nivåerna för sina kovenanter, men baserat på kommentarerna är det fortfarande en bit kvar till dessa nivåer. Om kovenanten låg i intervallet 3,5-4x skulle det finnas ett spelrum på mellan två och sju miljoner. Jag tror dock inte att nettoskulden i första hand kommer att öka genom investeringar, utan snarare handlar det om hur resultatet utvecklas. Naturligtvis har detta också en koppling till nettoskuldens utveckling via kassaflödet, men i prognoserna förväntar vi oss att det kassaflöde som genereras av verksamheten täcker nödvändiga investeringar även i denna svaga konjunktur. Ytterligare köpeskillingar kan inte heller realiseras i någon större utsträckning, eftersom inga företagsköp har gjorts på ett tag och de, såvitt jag förstår, endast är kopplade till FNB- och Filterit-köpen för 2024 års resultat.
Om vi däremot tänker i termer av resultatnivå, skulle ett EBITDA på knappt 9 MEUR närma sig en 4x kovenant, om skulden förenklat antas vara densamma, knappt 35 MEUR. Nu har EBITDA för de senaste 12 månaderna varit 10,6 MEUR, så resultatet skulle behöva försämras ganska betydligt för att nå den nivån. Naturligtvis är skillnaden mindre om kovenanten är under 4x.
Boreo hade 5,5 MEUR i kassan i slutet av Q3 och en stor del av den räntebärande skulden förfaller 2027, då även denna nyare hybrid på 20 MEUR förfaller. I början av nästa år är det granskningsdag för den återstående 4 MEUR av den första hybriden, då räntan stiger om den inte betalas tillbaka. Det är inte obligatoriskt att betala den, så det finns spelrum ur kassahanteringssynpunkt. Men likviditeten bör inte bli ett problem och det är fortfarande en god bit kvar till skuldernas förfallodatum.
Med denna bakgrund och en förväntad uppgång i efterfrågan nästa år, tror jag att bolaget kommer att kunna ta sig igenom denna period av hög skuldsättning och svagt resultat utan en emission. Man måste komma ihåg att det inte heller ligger i finansiärens intresse att driva bolaget i ett hörn, och ett brott mot kovenanten är inte världens undergång. Baserat på tidigare exempel på börsen brukar man vid första tillfället lösa det genom förhandlingar, och om situationen inte förbättras kan finansiären senare kräva korrigerande åtgärder (som att samla in kapital). För att det skulle gå så långt skulle det krävas en ganska dyster och svagare konjunktursituation än det nuvarande allmänna samförståndet, åtminstone under större delen av nästa år. Man måste också komma ihåg att endast en del av de effektiviseringsåtgärder som inleddes för drygt ett år sedan har realiserats i år, och nästa år bör de stärka resultatet (och kassaflödet) ytterligare betydligt. En annan variabel är hur mycket bolaget lyckas pressa ner nettorörelsekapitalet ytterligare. Jag har förstått att det fortfarande finns lite spelrum här.
Det som kan ändra sannolikheterna är efterfrågeutvecklingen – vi har i våra prognoser ett antagande om att efterfrågan och därmed omsättningen kommer att vända till tillväxt nästa år. Med detta och effektiviseringsåtgärderna förväntas också en viss resultatökning nästa år. Om denna helhetsbild förändras väsentligt till det sämre, då förändras också sannolikheterna. Med ränteutvecklingen (finansieringskostnader) och konjunkturen borde den värsta perioden för kassaflödet vara bakom oss under H1’25, men vi följer detta. Om ett par månader kommer Q4-rapporten och då är vi klokare igen.
Boreo reagerade omedelbart när finansieringssituationen diskuterades på forumet : Boreo lunastaa jäljellä olevan osan 9.2.2022 liikkeeseen lasketusta hybridilainastaan | Kauppalehti
Boreo löser in återstående del av sitt hybridlån emitterat den 9.2.2022
Boreo Oyj (”Boreo”) meddelar att bolaget utnyttjar sin rätt att lösa in den återstående delen av det 20 miljoner euro stora hybridlånet (ISIN: FI4000517594) (”Hybridlånet”) som emitterades den 9.2.2022.
De utestående låneandelarna om 4,04 miljoner euro kommer att lösas in till fullo i enlighet med punkt 7.5 (Redemption at the Option of the Issuer) i Hybridlånets villkor den 9.2.2025 (”Inlösendagen”). På Inlösendagen kommer Boreo att betala Hybridlånets innehavare ett inlösenpris som motsvarar Hybridlånets nominella belopp plus upplupen ränta, med undantag för räntan på Inlösendagen.
Detta inlösenmeddelande är oåterkalleligt och lämnas till beräkningsombudet (Calculation Agent) och Hybridlånets innehavare i enlighet med Hybridlånets villkor.
Boreo har i sig en bra affärsmodell, men det första försöket förstördes av Sievise-strul, YE:s förlust av Ryssland och grävmaskinsäventyret. Nu bara bort med hybriderna, räntenivån ner, och när aktiekursen också är på startlinjen kan ett nytt försök göras från ett rent bord. Och inget mer strul, utan strategienlig verksamhet.
här är mina två cent om dagens nyhet och inlösen av den återstående delen av den första hybriden. Det lyfter också fram det jag glömde nämna igår, nämligen att våra prognoser inkluderar inlösen av den återstående delen av den gamla hybriden i början av året.
Har försökt undersöka lite varifrån Boreo trollar fram de drygt 4 miljoner i kassa för den där Hybriden, kan nog inte bränna allt, när det ändå smälter bort.
Kanske har man kommit överens med OP om att den betalningen ska tas från detta finansieringspaket på 55 miljoner.
Uppenbarligen har någon form av covenant-diskussion förts eftersom skuldkvoten hoppar upp till runt 4.
I vilket fall som helst kommer Boreo inte att kunna genomföra nya företagsförvärv på länge på grund av den ansträngda finansiella situationen, och att använda aktien som betalningsmedel lär knappast locka säljare när värderingen är låg.
Enligt min mening har bolaget misslyckats med företagsförvärven; konjunkturkänslighet i kombination med skuldbörda är inte bra för något företag.
En nyemission är förmodligen också ett osannolikt sätt att skaffa ytterligare finansiering, då bolagets aktie är för illikvid och ägandet är koncentrerat.
Även om konjunkturen förbättras något nästa år, kommer enbart räntekostnaderna för skulderna att uppgå till cirka 4 miljoner nästa år.
Det är ganska mycket.
Då borde det väl just passa säljarna bättre när värderingen är låg och inte skyhög. Inte så mycket för köparen (Boreo).
5,5 miljoner euro fanns i kassan i slutet av Q3 och visst samlas det väl mer kassa innan betalningen också?
Även säljarna kan följa kursutvecklingen.
Kassareserverna har minskat med ca 1 miljon per år, visst berättar det förflutna inget om framtiden men slutsatser kan dras.
@Iikka har gjort en video om Boreo.
Boreos aktie har fallit över 80% från topparna de senaste åren, och i den här videon går vi igenom Boreo mer detaljerat som ett investeringsobjekt.
Prenumerera absolut på Iikkas kanal, genast.
Dessutom skulle jag uppmärksamma risken med huvudägaren (Preato 70%) och att insiderköp inte har lockat på sistone.
Du funderade också i videon på om säljarna har gått skrattande till banken efter företagsköpen, så i samband med Q3-rapporten visades en slide som faktiskt visar att de nyare företagsköpen har presterat ganska bra. Den gamla kärnan (YE, Machinery) har snarare varit underpresteraren.
Ett intressant fall hur som helst. Potential åt båda håll. Om konjunkturen förbättras kan Boreos verksamhet visa goda resultat, men en finanskris är möjlig om inte affärerna börjar förbättras med konjunkturen igen. Kari Nerg gav hopp i den senaste webbsändningen om att det finns potential för mycket bättre resultat med den nuvarande företagsportföljen.
Här är ännu Iikkas tweet-tråd om Boreo.
https://x.com/IikkaNumminen/status/1881003551494906072
Från Boreo kan man åtminstone konstatera att ledningen sitter i samma båt som investerarna. VD Kari Nerg äger personligen och via investeringsbolaget AK Capital 35 370 aktier till ett genomsnittspris av 12,54 €. Nerg har alltså en förlust på cirka 110 000 euro på sina investeringar.
Av dessa aktier finns 35 000 stycken i investeringsbolagets balansräkning, och bolaget har huvudsakligen kapitaliserats med lånade medel. Det verkar som att ägaren har behövt investera mer eget kapital i bolaget för att kunna amortera lånen. VD:n har alltså säkert ett intresse av att få Boreos kurs att vända uppåt, så att han får avkastning på sina egna investeringar och inte längre behöver täppa till sitt investeringsbolags kassa med personliga medel.
Har Tallinns fastighet kanske blivit såld? Åtminstone har YE internationals lokaler i centrala Tallinn blivit tillgängliga för uthyrning. Eller är detta bara en annan fastighet där de har hyrt och nu lämnar?
https://www.city24.ee/real-estate/commercials-for-rent/tallinn-mustamae-linnaosa-sopruse-pst/5647413
