Min främsta observation är att rapportens tre viktigaste budskap är den exceptionellt starka organiska tillväxten på 25 %, en mer än fördubblad operativ rörelsevinst samt att förvärvskapaciteten har återställts. Det är sällan man ser en rapport där tillväxt, lönsamhet och möjligheter till kapitalallokering stärks samtidigt.
Q3-siffrorna var enligt min mening klart starkare än rubrikerna. Omsättningen ökade med 26 % och den organiska tillväxten med hela 25 %, vilket innebär det åttonde tillväxtkvartalet i rad. Ännu viktigare är att den operativa rörelsevinsten mer än fördubblades till 3,5 miljoner euro och marginalen steg till 8,5 procent. Detta visar att de effektiviseringsåtgärder som genomfördes 2024–2025 börjar synas i resultatet som operativ hävstång.
Ledningen uppger att rörelsekapitalet har ökat på grund av stark efterfrågan, ökade leveranser och förberedelser inför leveranser under resten av året. Samtidigt ligger orderböckerna kvar på juninivå och klart högre än i fjol. Detta stöder synen på att efterfrågeläget för närvarande är genuint gynnsamt för Boreo. Särskilt positivt är också att tillväxten har kunnat genomföras utan betydande kostnadsökningar, vilket syns i en tydlig förbättring av vinstmarginalerna.
Jag ser finansieringsarrangemanget som särskilt positivt. Det dyra hybridlånet på 20 miljoner euro ersattes med en mer förmånlig finansieringslösning, vilket förbättrar resultatförmågan under de kommande åren nästan automatiskt. Samtidigt ligger nettoskuld/EBITDA på 2,6x, det vill säga precis inom bolagets målintervall. Balansräkningen framstår inte längre som ett hinder för företagsförvärv.
Ännu mer intressant är att ledningen talar mycket rakt om att förvärvs-pipelinen har aktiverats. TEXpro-affären var bara ett första steg, och kommentarerna om pågående förhandlingar tyder på att serieförvärvsmotorn håller på att startas om. Om den organiska tillväxten förblir på nuvarande nivå och förvärven åter blir en del av ekvationen kan Boreos resultatutveckling om några år se väldigt annorlunda ut än vad marknaden prissätter i dag.
Min sammanfattning: Q3 var inte bara ett bra kvartal, utan ett tecken på att Boreos ursprungliga investeringscase återigen börjar fungera. Tillväxten är stark, lönsamheten förbättras, ROCE steg redan till 11,6 procent, finansieringskostnaderna sjunker och förvärvsmaskineriet är på väg att dra igång. När en period med åtta kvartal av organisk tillväxt kombineras med en stärkt balansräkning och en aktiverad förvärvsstrategi ser det ut som att Boreo håller på att gå från försvar tillbaka till anfall. – Särskilt glädjande är den betydande förbättringen av ROCE: nu 11,6 %, jämfört med tidigare 8,2 %.