Det er et godt spørgsmål! For nu er der primært blevet argumenteret for, hvorfor de ikke medregnes i værdiansættelsen, men det tidspunkt, hvor man begynder at indregne fremtidige opkøb på forhånd, er svært at fastslå præcist. Det kræver i det mindste en stærk track record og tillid til selskabets evner inden for kapitalallokering samt den kapital, der skal allokeres.
Jeg husker, at Joonas’ kursmål i sommeren 2021 lå over den værdi, som DCF-modellen gav, netop med den tese, at fremtidige opkøb skaber værdi, og dette vakte dengang livlig debat.
I den omfattende rapport blev dette spørgsmål overvejet således:
“På trods af klarheden over de faktorer, der påvirker værdiansættelsen, er det udfordrende for en opkøbsdrevet værdiskaber som Boreo at fastsætte et præcist og statisk multipel-interval, da en for begrænset tilgang ville tvinge en til at se på selskabet fra et for kort perspektiv og udelukkende baseret på de nuværende forretningsområders indtjeningsevne. På mellemlangt og langt sigt vil der med stor sandsynlighed være flere forretningsområder under Boreo end i dag, så en værdiansættelse baseret på et præcist multipel-interval og kun de nuværende forretningsområder ville efter vores mening også være irrationel over tid. Vi mener, at værdien af de nuværende forretningsområder afspejler den nedre grænse for Boreos berettigede værdi, mens værdien herover afspejler den værdiskabelse fra fremtidige transaktioner, som markedet allerede har indpriset. Vi mener, at prissætningen af værdiskabelsen fra fremtidige virksomhedstransaktioner bør ses i forhold til selskabets aktuelle akkvisitionskapacitet og historiske beviser for værdiskabelse. På nuværende tidspunkt er denne kapacitet begrænset på grund af høj gearing.”