Jag håller med om att avkastningsnivån kommer att förbli ganska låg under de närmaste åren. Bostadsinvesterarens ekvation är verkligen ganska dålig om priserna sjunker. Jag är dock klart mer optimistisk gällande den finländska portföljens framtid än vad du är, även om jag är mer pessimistisk gällande bolagets bokförda värde. Bolaget har också förhandlat sitt nuvarande finansieringspaket under den period i denna cykel då det varit som svårast att få finansiering, vilket gör att jag antar att det finns viss fallhöjd i de nuvarande räntekostnadsnivåerna (H2’25: 4,3 %).
Anledningen till att jag ser positivt på investeringscaset, trots att jag identifierar negativa drivkrafter och utmaningar, är den nuvarande börsvärderingen (P/NAV 0,65x) och bolagets program för återköp av egna aktier. NAV ligger enligt min mening på en ganska rimlig nivå när man beaktar undervärderingen i Tallinn och övervärderingen i Finland för närvarande. Jag tror inte att vi kommer att få se en 1x NAV-värdering snabbt, men jag anser att det finns rimliga förutsättningar för att rabatten ska minska, eller så kan man skapa mer värde genom återköp av egna aktier. Jag skulle gärna se att bolaget försökte göra ett Lemonsoft-liknande drag.
Om man snabbt skulle börja realisera i Finland nu skulle man säkert inte nå i närheten av de bokförda värdena. Jag instämmer dock i @investori86:s åsikter. På bra lägen kan priser/hyror inte fortsätta i en negativ spiral i all oändlighet utan att den finländska ekonomin utvecklas extremt svagt. Den mycket svaga utvecklingen i huvudstadsregionen beror dock väldigt mycket på överbyggande och överkapacitet. Jag ser att det nu även finns utrymme för positiva överraskningar. Som investerare brukar jag åtminstone bli intresserad när sentimentet ser väldigt dystert ut. Att pricka botten är givetvis mycket svårt, men jag ser inte direkt någon större optimism kring läget på bostadsmarknaden heller.
I Tallinn är ungefär hälften av lägenheterna byggda efter 2019 (inklusive sålda lägenheter). Resten är från ungefär 2013–2019 och lägenheterna ligger främst på bra lägen, som man kan se på kartan ovan. I min egen värdering har jag använt ett avkastningskrav på 4,4 % mot en värdering i balansräkningen på 4,96 %. Dessa försäljningar har ju i snitt skett på en nivå strax under 4 %. I förhållande till dessa är 4,4 % inte en dålig nivå, eftersom jag anser att nästan hela portföljen går att sälja till ägarbostadsmarknaden.