Qualtek Services ($QTEK) - US infrastrukturbygger

[kettunen]

QualTek Services Inc ($QTEK) er en amerikansk markedsfokuseret infrastrukturbygger. De fokuserer især på trådløse netværk, master, 5G-basestationer osv. En anden væsentlig del er installation af fiberoptiske netværk. Mindre, men hurtigere voksende områder inkluderer konstruktion af vedvarende energiinfrastruktur og logistik i nødsituationer, og de tilbyder nu også konsulentydelser inden for radionetværk.

Baggrund

Børsnotering via SPAC-fusion den 15. februar 2022

Adskillige virksomhedskøb i 2021, f.eks.:
https://qualtekservices.com/News/1013/qualtek-expands-wireless-services-segment-with-acquisition-of-vinculums
https://qualtekservices.com/News/1014/qualtek-expands-northeast-presence-with-acquisition-of-aerial-wireless-services
https://qualtekservices.com/News/1007/qualtek-acquires-fiber-network-solutions-a-premier-provider-of-fiber-optic-and-e

---

Trådløse netværk og fibernetværk udgør tilsammen 80 % af omsætningen.

Opførelse af vedvarende energi udgør 10 % af omsætningen.

Rednings- og beredskabslogistik (Recovery Logistics) udgør 10 % af omsætningen.

Derudover er SiteSafe nyt, som er radionetværksrelateret rådgivning:
https://qualtekservices.com/Services/RF-Compliance

Detaljeret beskrivelse af tjenester:
https://qualtekservices.com/Services/

Investorpræsentation 06/2021 - dvs. før fusion og børsnotering

https://s28.q4cdn.com/373154485/files/doc_presentation/2020/06/ROCR.QualTek-Investor-Presentation.pdf

Materialet skal behandles med forsigtighed, da der er sket ændringer, og ikke al den forventede kapital blev opnået i fusionen. PIPE (private investment in public equity) og unoterede konvertible obligationer bidrog dog med en god mængde kapital.

“2021 var et kritisk år for virksomheden. Vi afsluttede succesfuldt vores SPAC-transaktion, hvilket skabte over 80 millioner dollars i yderligere likviditet, som gjorde det muligt for os at udføre vores strategiske vækstplan.”

---

2021 og Q4 resultater

https://investors.qualtekservices.com/investors/news/news-details/2022/QualTek-Announces-Fourth-Quarter-and-Annual-2021-Financial-Results/default.aspx

For fjerde kvartal 2021:

Omsætningen for fjerde kvartal 2021 steg med 11,0 % til 147,1 millioner dollars sammenlignet med 132,4 millioner dollars for fjerde kvartal 2020. Nettoresultatet fra fortsættende aktiviteter for fjerde kvartal 2021 var et tab på 81,1 millioner dollars sammenlignet med et nettotab fra fortsættende aktiviteter på 56,3 millioner dollars i fjerde kvartal 2020. Eksklusive en engangs nedskrivning af goodwill var nettoresultatet fra fortsættende aktiviteter for fjerde kvartal 2021 et tab på 28,6 millioner dollars sammenlignet med et nettotab fra fortsættende aktiviteter på 27,5 millioner dollars i fjerde kvartal 2020. Justeret EBITDA for fjerde kvartal 2021 var 4,0 millioner dollars sammenlignet med et tab på 13,5 millioner dollars for fjerde kvartal 2020. Ordrebeholdningen ved udgangen af fjerde kvartal var 2,1 milliarder dollars, hvilket er en stigning på 22 % i forhold til fjerde kvartal 2020.

For hele året 2021:

Omsætningen for hele året 2021 var 612,2 millioner dollars, et fald på 6,7 % fra 656,5 millioner dollars for hele året 2020. Nettoresultatet fra fortsættende aktiviteter for 2021 var et tab på 101,6 millioner dollars sammenlignet med et nettotab fra fortsættende aktiviteter på 94,2 millioner dollars i 2020. Eksklusive en engangs nedskrivning af goodwill forbedredes nettoresultatet fra fortsættende aktiviteter for 2021 til et tab på 49,1 millioner dollars sammenlignet med et nettotab fra fortsættende aktiviteter på 65,4 millioner dollars i 2020. Justeret EBITDA for hele året 2021 steg med 356,9 % til 60,0 millioner dollars sammenlignet med 13,1 millioner dollars for hele året 2020. Stigningen i justeret EBITDA skyldtes primært initiativer til forbedring af marginer på tværs af både telekommunikations- og vedvarende energi- & genopretningssegmenterne. På pro-forma basis, forudsat at de nyligt afsluttede opkøb havde været ejet i hele året, der sluttede den 31. december 2021, estimerer QualTek, at det justerede EBITDA ville være ca. 72,0 millioner dollars. For hele året 2022 forbliver prognosen uændret.

Virksomheden udsteder en prognose for det justerede EBITDA for regnskabsåret 2022 på 100-120 millioner dollars.

S1-indberetningen, som indeholder alt relevant om fusionen. Jeg har ikke gennemgået den ordentligt. Den inkluderer ROCR, dvs. Roth Acquisition III SPAC.

986e0d5f-7757-47f0-a02f-90b992661160.pdf

[kettunen]

Hvorfor skulle dette nu være interessant, eller hvorfor begyndte jeg overhovedet at grave dybere i en infrabygger på det amerikanske marked?

QualTek fangede min opmærksomhed som en infrabygger sidste sommer i forbindelse med diverse støttepakker, da fusionen første gang blev annonceret. Her er en kort omtale i SPAC-tråden:

SPAC merger companies - vaihtoehto IPOlle

@tedmel mindede om dette for et par uger siden. Jeg tog en lille overvågningsposition dengang for at bevare interessen.

SPAC merger companies - vaihtoehto IPOlle

Lad os dog starte vurderingen af fremtiden med en 24-måneders backlog på 2,1 mia. $. Dette er altså over 3x 2021-omsætningen.

Reported 24-month backlog at the end of Q4 2021 was $2.1 Billion, an increase of 22.0% over year end 2020

Vurderingen er altså virkelig billig, hvis prognoserne nås. Dette er selvfølgelig stadig meget uklart, og især med SPAC-fusioner har der været udfordringer

kilde: marketscreener

EV/Salg 0,08 ! Markedsværdi / Salg ca. 0,1 (Redigering: tal kontrolleret)
EV/Salg ca. 0,9-1,0. Afventer specificerede tal.

Det er dog værd at bemærke det betydelige tab, der er skjult i parenteser på amerikansk vis; Marketscreener viser mere velkendt tallene med et minus.

Lad os nu også inkludere analytikernes prognoser, selvom disse i forhold til Inderes’ kvalitet skal betragtes med betydelig kritik.

Ansvarsfraskrivelse:
- Jeg har en lille overvågningsposition, er i gang med at sætte mig ind i det og har brug for yderligere hjælp til det.
- deSPAC-virksomheder har en større risiko end mange andre investeringer.
- Mange virksomhedskøb, hvilket øger risikoen ud over potentialet.

[kettunen]

Valuationen i forhold til omsætning og backlog forklares stort set af den store gældsbyrde. Børsnoteringen via SPAC var netop rettet mod at løse dette, med det formål at opnå garanteret kapital i forbindelse med børsnoteringen til rimelige omkostninger.

Indløsningsandelen var næsten 100%. Store indløsningsandele har været mere reglen end undtagelsen for SPAC’er siden foråret 2021. Fonden nåede altså ikke sine mål fuldt ud, men med PIPE-finansiering og en separat konvertibel obligationslån (convertible notes issuance) lykkedes det at opnå det meste af målet, men ikke helt. Derudover er renten tilsyneladende høj for de konvertible obligationer (9,00%-11,25%), men deres indløsningsniveau var vist lavest på 6,00$. Kursen ligger nu på omkring 2,7$.

Mere detaljeret om arrangementet:

Roth CH Acquisition III Co (Form: 8-K, Received: 01/14/2022 17:16:27)

---

Fra investorpræsentationen

SPAC-fondens andel på 115M$ blev altså ikke opnået, så det opkvikkende skud til balancen endte kun halvt.

---

Kommentar om situationen efter fusionen:

QualTek LLC -- De-SPAC transaction improves QualTek's liquidity, but debt...

Moreover, delivering quality projects on time and within budget will be key to more consistent earnings at QualTek.QualTek’s rating remains constrained by its high debt leverage, with adjusted debt/EBITDA close to 7x, after its convertible notes issuance.

QualTek continues to pursue bolt-on acquisitions that will increase the company’s scale and diversity, but also keep its execution risks high. The company has completed a number of acquisitions in the last 12 to 18 months and will continue to do so with the proceeds from the transactions. Although business acquisition is consistent with QualTek’s strategy to meet the growing demand for infrastructure services to the 5G wireless, telecom, and renewable energy sectors across North America, the company’s ability to achieve target earnings remains to be seen given the short business track record and limited disclosure of the newly acquired businesses

---

EBITDA specificeret, illustrerer godt ikke kun store låneomkostninger, men også afskrivninger fra goodwill baseret på virksomhedsopkøb.

Kilde SEC FORM 8-K/A: https://d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0001839412/ec88c76f-c44d-4e73-b258-d315f9001206.pdf

---

For at opsummere kan det endnu en gang understreges, at den store backlog skal omsættes til en rentabel aktivitet, så lånene kan afvikles, og pengestrømmen dermed forbedres. Den kapital, der er opnået via SPAC, vil hjælpe med dette i mindst et år frem, selvom en del af den sandsynligvis stadig vil blive brugt til virksomhedsopkøb og uorganisk vækst.

Potentielt er der stadig behov for ny finansiering i fremtiden, så det er godt at forberede sig på udvanding af ejerskabet. Med den nuværende værdiansættelse er dette efter min mening allerede indregnet.

QualTek er under alle omstændigheder stadig under mange overvågningsradarer, ny børsnotering, årsrapport forventes stadig, ligesom opdateret investormateriale.

[kettunen]

Lad os nu fortsætte, med lidt mere materiale i forbindelse med udgivelsen den 1. april 2022.

https://s28.q4cdn.com/373154485/files/doc_presentation/2022/03/QualTek-Q4-Preso-V-FINAL.pdf

Antallet af aktier i alle tjenester stemmer ikke overens med det faktiske, på grund af SPAC-fusionen (SPAC merger). Der er også en afvigelse i de rapporterede værdiansættelser på grund af dette.

Det samlede antal aktier er altså 51,11M stk., tidligere rapporteret, før fusionen 21,57M stk.

Gæld

Altså er Enterprise Value / Revenue omkring 1 eller lidt mindre, når vi får de reviderede tal.

I forhold til risikoprofilen og balancen er den ikke længere så undervurderet, som man tidligere kunne have antaget.

[kettunen]

10K eller årsrapport udgivet
Bemærk: Tallene er stadig fra SPAC-tiden i 2021, dvs. ROCR-tal. Fusionen fandt først sted den 14. februar 2022, så vi får mere nøjagtige tal efter Q1. Årsrapporten og forretningsbeskrivelsen handler primært om QualTeks aktiviteter.

b3642bda-aca2-4736-a895-98b2be030693.pdf

Virksomhedsbeskrivelse med virksomhedens egne ord

Oversigt
Vi er en teknologidrevet, førende leverandør af kommunikationsinfrastrukturtjenester, modernisering af elnet og løsninger inden for vedvarende energi til telekommunikations- og forsyningsindustrien i Nordamerika. Vi leverer en række missionskritiske tjenester på tværs af værdikæden for telekommunikation og vedvarende energi, herunder kabling og fiberoptiske afslutninger, trådløse, fiber-to-the-home eller FTTH-tjenester og kundeopfyldelsesaktiviteter. Vores erfarne ledelsesteam har udnyttet vores tekniske ekspertise, strenge kvalitets- og sikkerhedsstandarder og gennemførelseshistorik til at etablere og opretholde langvarige relationer med blue-chip-kunder.

Vi opererer inden for to forretningssegmenter: Telekommunikation og Vedvarende energi & Gendannelseslogistik. Telekommunikation består af trådløse, kablede og strømtjenester, som udgjorde 81 % af vores omsætning for regnskabsåret, der sluttede den 31. december 2021. Vi trådte ind i sektoren for vedvarende energiinfrastruktur med vores erhvervelse af Fiber Network Solutions, LLC (“FNS”) i januar 2021, som udgjorde 5 % af vores omsætning for regnskabsåret, der sluttede den 31. december 2021. Gendannelseslogistik udgjorde 14 % af vores omsætning for regnskabsåret, der sluttede den 31. december 2021.

Telekommunikation
Vi leverer en komplet pakke af tjenester til telesektoren på tværs af både trådløse og kablede markeder, fra erhvervelse af websteder og tilladelser til indledende teknik og design til installation, vedligeholdelse, programstyring og opfyldelse. Vores kerneydelser består af:

• Ingeniør- og konstruktionstjenester, herunder design og konstruktion af luftbårne og underjordiske fiberoptiske og koaksiale systemer til hjem, virksomheder, mobilmaster og små celler.
• Installationstjenester, herunder placering og splejsning af fiber- og koaksialkabel, udover opgraderinger og nye webstedskonstruktioner til mobilmaster.
• Webstedserhvervelsestjenester til bestemmelse af placeringen af nye websteder før nye webstedskonstruktioner.
• Vi leverer også kabel- og satellitopfyldelsestjenester til bolig- og erhvervskunder. Disse tjenester leveres til teleselskaber i forbindelse med vedligeholdelse eller udvidelse af nye og eksisterende netværk.

Mens telekommunikationsindustrien naturligt er koncentreret, opretholder vi kundediversificering på tværs af vores forretningssegmenter. Vi har adskillige langvarige relationer med telefonselskaber, trådløse operatører, flere kabelsystemoperatører og elselskaber, som er blevet opbygget og kultiveret gennem adskillige Master Service Agreements (“MSAs”), der strækker sig over perioder på et eller flere år (størstedelen er i tre eller flere år, hvoraf nogle har bestemmelser om automatisk fornyelse). Blue-chip, investeringsgradskunder, herunder AT&T, Verizon, COX Communications, T-Mobile, Spectrum og Comcast, udgør en betydelig del af vores omsætning.

Inden for vores telekommunikationssegment leverer vi også elektriske entreprenør-, og forsyningsbygge- og vedligeholdelsestjenester. Vi
konstruerer og vedligeholder luftbårne og underjordiske distributionssystemer for kommuner, el-medlemskooperativer og elselskaber.

Vedvarende energi og genopretningslogistik
Vi trådte ind i sektoren for vedvarende energiinfrastruktur med vores erhvervelse af FNS i januar 2021. FNS er en full-service-leverandør af fiberoptiske og elektriske tjenester, der primært fokuserer på projekter inden for vedvarende energi. Vores kapaciteter inden for dette område inkluderer ekspertise inden for fiber til vind- og solfarme, installation og test, optisk jordledning (“OPGW”) & all-dielectric self-supporting, eller ADSS, installation af luftbåren transmissionsledning og storskala data com-løsninger og installation.

I vores service til kunder leverer vi fiberoptiske afslutninger, optisk tidsdomæne-reflektometer (“OTDR”) og effektmåler-test, fusionssplejsning, fiberplacering, omfattende installation af fiberoptisk og kobberinfrastruktur, kabelblæsning, boring og udgravning, branchespecifik vedligeholdelse og indkøb af materialer.

Vi leverer også forretningskontinuitet og katastrofehjælpstjenester til telekommunikations- og energiforsyningsselskaber, samt almindelige tjenester, eller BAU-tjenester, såsom generatorlagring og reparation samt mobilvedligeholdelsestjenester.

makro i baggrunden

Betydelige støttepakker til vedvarende energi

Biden-administrationen forventes at forstærke denne stigning i udgifterne til projekter inden for vedvarende energi. For eksempel, siden sin første dag i embedet, har præsident Biden genindtrådt Paris-aftalen fra 2015, forpligtet sig til at investere 400 milliarder dollars i de næste ti år i ren energi og innovation, og sat et mål om at opnå en kulstofforureningsfri elsektor inden 2035. Vi mener, at dette vil omsættes til betydelige offentlige udgifter til vedvarende energi for at nå dette mål, samt offentlige reguleringer og politikker, der fremmer udgifter inden for vedvarende energi på tværs af forskellige sektorer af økonomien. Vi mener, at Biden-administrationens engagement i vedvarende energi vil skabe ringvirkninger på tværs af nationen og i sidste ende føre til flere muligheder for os til at udvide vores forretning med kunder.

Netværksinstallatører øger konstant investeringerne i infrastruktur

Hvad angår restordrer (backlogs), er det vigtigt at bemærke, at størstedelen er under MSA (Master Service Agreement) og også kan annulleres, altså ikke fuldt bindende. Mængden er baseret på tidligere erfaring med lignende projekter

Restordrer (Backlog)
Vores restordrer består af det anslåede beløb, vi forventer at realisere fra fremtidigt arbejde på uafsluttede kontrakter, herunder nye kontrakter, hvor arbejdet ikke er påbegyndt, samt indtægter fra ændringsordrer og fornyelsesmuligheder. En betydelig del af vores 24-måneders restordrer kan tilskrives MSA’er og andre serviceaftaler, hvoraf ingen kræver, at vores kunder køber et minimumsbeløb af tjenester, og kan annulleres med kort eller ingen forudgående varsel. Restordrebeløb bestemmes ud fra skøn, der inkluderer historiske tendenser, forventede sæsonmæssige påvirkninger, erfaring fra lignende projekter og skøn over kundernes efterspørgsel baseret på kommunikation med vores kunder.

[kettunen]

Lad os fortsætte med at følge med, når Q1-tallene er ude og bedre end forventet. Der er naturligvis stadig lang vej til en rentabel forretning.

https://investors.qualtekservices.com/investors/news/news-details/2022/QualTek-Announces-First-Quarter-2022-Financial-Results/default.aspx

Der er dog potentiale og vækstpunkter i mange områder.

Friske investormaterialer og Q1-resultater

fd588059-ac6a-4cf9-8f3a-93496b3390a9.pdf

Betydelig skalering er nødvendig for at opnå rentabilitet. Alternativt skal nye operationer have bedre marginer. Den nuværende bruttomargin er omkring 10%. Når alle andre omkostninger er trukket fra, er det svært at skabe overskud. Delvist er fusions- og børsnoteringsomkostninger årsagen til de øgede andre omkostninger, men det fjerner ikke det grundlæggende problem.

Stigningen i nettoresultatet i 2022 skyldes primært transaktions- og omkostninger til offentliggørelse samt aktiekompensation og andre engangsudgifter forbundet med den offentlige transaktion. Første kvartal 2022 justeret EBITDA var 4,0 millioner dollars sammenlignet med 2,9 millioner dollars, inklusive de canadiske operationer, der er ophørt, for første kvartal 2021, en stigning på 38%. Ordrebeholdningen ved udgangen af første kvartal 2022 var 2,2 milliarder dollars, en stigning fra 2,1 milliarder dollars ved udgangen af 2021. Forventningerne til året forbliver uændrede.

Inden for Renewables & Recovery (vedvarende energi og genopretning) er rentabiliteten, i hvert fald baseret på justeret EBITDA, klart bedre, omkring ~30%. I Telecom-segmentet er den tilsvarende under 4%.

[kettunen]

Et mere bullish syn på infrastrukturbuyggere, især Qualtek

https://seekingalpha.com/article/4527107-5g-rollout-underway-qualtek-most-potential-upside

Q2-indtjeningen forventes at blive annonceret mandag den 8. august 2022 efter lukketid. Siden selskabet gik på børsen i februar, er det blevet SPAC-smadret, da markedet er skiftet til risikominimering. Orkan-sæsonen er i fuld gang, og QualTeks forretningsområde for genopretningslogistik nyder godt af genopbygning efter orkaner. Den $2,2 mia. backlog på 24 måneder er $200 mio. værd i EBITDA over de næste to år ifølge min grove beregning. Markedsværdien er $31 mio., og der er $485 mio. i gæld, og selskabets sidste kvartals EBITDA var sølle $4 mio. på $148 mio. i omsætning, men forretningen er sæsonbetonet, og Q2 og Q3 er deres større kvartaler.

Under orkansæsonen er disse genopretningstjenester (Recovery Services) åbenbart profitable for Qualtek
https://www.qualtekservices.com/Services/Recovery-Logistics

Baseret på kommentarerne skulle margenerne forbedres, hvilket også er en forudsætning for forretningens bæredygtighed. Anden halvdel af året skulle også være stærkere. Der er stadig andre risici, men der er også potentiale, hvis backloggen kan omsættes til omsætning, og helst med bedre margener end hidtil.

Edit: Jeg ser det ikke umiddelbart som en $10-aktie, medmindre margenerne stiger væsentligt. Men fra den nuværende pris burde der være et rimeligt opsidepotentiale, men det kræver også eksekvering.

[kettunen]

Q2 ude nu

5d813637-06de-4632-aa09-08712a15d719.pdf

Retningen er den rigtige, men der er stadig lang vej til at være i plus

Scott Hisey, QualTeks administrerende direktør, udtalte: “Vi oplever fortsat en hidtil uset efterspørgsel efter vores tjenester. I det seneste kvartal registrerede vi den højeste omsætning i andet kvartal i virksomhedens historie, en stigning på 41 % år-over-år. Det er vigtigt at bemærke, at 96 % af omsætningen blev genereret under Master Service Agreements. Denne vækst, kombineret med vores estimerede efterslæb på 2,3 milliarder dollars, har positioneret QualTek til at udnytte det, vi fortsat mener vil være de største telekommunikations-5G- og fiberudbygninger i vores nations historie.”

Der er efterspørgsel, men prissætningen kunne forbedres.

---

Redigering: tilføjet transkription og et par uddrag

https://seekingalpha.com/article/4534032-qualtek-services-inc-qtek-ceo-scott-hisey-on-q2-2022-results-earnings-call-transcript

Fra et arbejdskapitalperspektiv forventer vi, at vores opbygning af arbejdskapital vil stabilisere sig i midten af tredje kvartal, og at virksomheden vil have positiv pengestrøm i andet halvår. Netto driftsunderskud var 25,6 millioner dollars sammenlignet med et nettotab på 21,8 millioner dollars i andet kvartal 2021. Stigningen i nettotabet i 2022 skyldes primært udgifter relateret til drift som et børsnoteret selskab, aktiebaseret kompensationsudgift og engangsomkostninger til børsnoteringsforberedelse, som ikke var til stede i samme periode året før.

“Så som vi rapporterede, afsluttede vi kvartalet med 71 millioner dollars trukket på vores kreditlinje. Og som jeg nævnte, er vi lige nu på højdepunktet for arbejdskapital. Så i andet halvår, når tingene begynder at stabilisere sig, vil vi have positiv pengestrøm. Og vi forventer, at noget af den arbejdskapital vil komme ind i fjerde kvartal.”

Og under Q2-opkaldet lod jeg alle vide, at vi ville operere gennem Q3 og give vejledning efter Q3. Det er meget vigtigt, at vi etablerer reel troværdighed over for alle, og vi vil sikre os, at når vi går ud med den første vejledning efter børsnoteringen, at vi rammer plet og får det ned til det rigtige tal. Så vi føler, at vi kører gennem Q3.

[kettunen]

R.I.P

https://seekingalpha.com/pr/19351442-qualtek-services-inc-receives-nasdaq-delisting-notice