Antti’s rapport gav en god indsigt i, hvad årets stærke resultat skyldes. Nubeqa-royalties voksede med 80 %, og det højeste royaltytrin blev nået allerede i Q2. Dette rejser dog et spørgsmål vedrørende de langsigtede prognoser.
Da det højeste royaltytrin nu er nået, vil den samme gevinst ikke gentage sig næste år. Fremover vil væksten i royalties i praksis komme fra væksten i Nubeqas salg. Inderes forudser dog stadig en omsætningsvækst på 11,1 % og en stigning i driftsoverskuddet til 805 millioner euro for Orion i 2027.
Samtidig forbereder Astellas sig på, at Xtandi-patentbeskyttelsen udløber fra 2027 og frem. Xtandi er et stort lægemiddel, og det anvendes stort set i de samme behandlingsfaser af prostatakræft som Nubeqa. Når generisk enzalutamid kommer på markedet, vil det være et markant billigere alternativ for betalerne.
Jeg mener derfor ikke, at Nubeqas salg vil ophøre. Det har sine egne kliniske fordele, og patientantallet kan sagtens fortsætte med at stige. Men hvis Bayer bliver tvunget til at sænke prisen eller give større rabatter, kan Orions royalties vokse meget langsommere, selvom der kommer flere patienter. Royalties beregnes nemlig ud fra salg i euro, ikke ud fra antallet af patienter.
Det ville være interessant at høre, hvordan dette er indregnet i Inderes’ prognoser:
- Hvornår forventes generisk enzalutamid for alvor at komme ind på det amerikanske marked?
- Hvilken effekt forventes det at have på Nubeqas nettopris i årene 2028–2031?
- Er væksten i patientantal tilstrækkelig til at kompensere for et potentielt prisfald?
- Indeholder kursmålet på 83 euro en antagelse om, at Nubeqas royaltyvækst aftager allerede før udløbet af Nubeqas eget patent?
Tallene for 2026 er uden tvivl rigtig stærke. Jeg overvejer primært, hvor godt resultatsniveauet for 2026–2027 afspejler Orions langsigtede indtjeningsevne, hvis konkurrencesituationen begynder at ændre sig fra 2027 og frem.