Jeg kiggede lidt igennem Inderes’ seneste analyse, og jeg ser følgende sag på en helt anden måde.
Nokia udtalte følgende om vækstforventningerne til AI-målmarkedet i forbindelse med Q1-rapporten: “Vi forventer nu, at målmarkedet for vores AI- og cloud-kunder vil vokse med 27 % årligt (2025–2028) sammenlignet med de 16 %, vi estimerede i november.”
Jeg vil vove at påstå, at prognoserne i hvert fald ikke er faldet siden foråret, sandsynligvis tværtimod. Dette skyldes for eksempel, at Lumentum i starten af oktober udtalte følgende om InP-manglen: “is unable to meet about 70% of demand for some products through next year”. Lige op til sommeren blev det samme tal oplyst til over 30 %. Vækstforventningerne i markedet er altså accelereret.
Nokia vurderede ligeledes følgende ved OCP Global Summit 2026: “Based on customer feedback, the volume demand for InP components is estimated to grow 10-fold by 2030.”
Med de nuværende briller vokser målmarkederne altså virkelig kraftigt i de kommende år. Ovenikøbet er dette let at tro på, da datacentrenes overgang til optisk først lige er begyndt, eftersom kobber har nået sin ydeevnegrænse over cirka 2 meters afstand. Derudover er scale-across-markedet ved at eksplodere.
Inderes forventer ganske vist vækst på både Optical- og IP-markederne i de kommende år, men deres prognoser er baseret på, at den nuværende efterspørgsel og ordrebeholdning er ophobet, og at denne så med tiden vil blive afviklet. Deres antagelse er, at AI & Cloud-ordrerne når deres højdepunkt i år på 6.454 mio. €, og falder herfra til for eksempel 5.600 mio. € i 2027. Og herefter lå tallet på 6.000 mio. € (år 2028) og 6.400 mio. € (år 2029).
Det er sandt, at målmarkedets størrelse ikke vurderes ud fra ordrer. Under alle omstændigheder antager jeg, at disse korrelerer stærkt. Hvis man derfor spejler det i forårets prognose og antager, at der i år er en ordremængde på X, burde den i 2029 være 1,27^3x, altså 2,05X. Dette regneeksempel betyder, at Nokia i 2029 kunne opnå AI-ordrer for over 13 milliarder euro.
Da der er leveringstider (lead times), som tilsyneladende p.t. ligger i omegnen af 12-18 måneder for optiske produkter, forløber dette naturligvis ikke så lineært. Under alle omstændigheder mener jeg, at markedets fremtidige vækst p.t. undervurderes af Inderes. For 2027 turde man godt skrue op for multiplerne, da Nokia kom med guidance, og ordrebeholdningen er ved at være proppet. Men derefter ville man gå i stå og træde vande.
Nokia og andre markedsaktører melder nu ud, at markedet vil vokse voldsomt, da vi kommer til at se verden blive optisk. Gennem Inderes’ nuværende analyse ville Nokia bare ikke få noget som helst ud af denne fremtidige vækst, men derimod blive stående på samme niveau som det nuværende marked. Personligt vurderer jeg, at vækstraterne for både den optiske og IP-forretningen vil forblive ekstremt høje år-for-år (25-40 %) igennem de kommende år – ikke kun i 2027.
Jeg er altså stærkt uenig her. Og jeg udfordrer dette synspunkt, så jeg tagger også den nuværende analytiker i dette indlæg. Ping @Tommi_Saarinen