Bra fråga. En bra fråga är också hur man bestämmer värdet på något som inte producerar något, det blir allt svårare att tro på de siffror som behövs av framtida diskonterade blablabla-troende, prissättningen av produkten på börsen är som för ett onoterat företag och det finns färre råvarulika jämförbara affärer
Om man dock svarar med glimten i ögat så är bottennivåerna från 2022 - likviditetspremien 13€. Jag kommer lätt fram till denna siffra även genom att i huvudet räkna ut en Finnlines-liknande 10-årig förväntan och som belöning en 7% årlig avkastning som tillfredsställer folket, när Varma slutligen får sina 26 euro
Tack för bedömningen, den är säkert ganska realistisk om bolagets eventuella inlösen verkligen drar ut på tiden i flera år, men även den kortsiktiga kursutvecklingen verkar hur som helst negativ. Visst kan bedömningarna också störas av bolagets egna agerande (åt båda håll). Jag följer det här fallet med stort intresse och försöker hitta en lämplig tidpunkt som skulle trigga ett aktieköp, såsom ägarförändringar (dock inte av det slag som senast sågs), kursfall kontra bolagets egna agerande etc.
Det har säkert redan sagts i den här tråden att det torde vara helt klart att Sonae har klargjort Varmas orimliga pris förväntningar för de 10% av deras andel som de saknar. Det är alltså svårt att se detta förändras inom ett fåtal år. Det slutet behövs dock inte med tvång ännu, så låt det hänga med utan utdelning.
De som bevisligen ibland har tjänat, och tjänar pengar, på dessa “arbs” verkar kasta in handduken (Mäkinen&Paloheimo) medan småsparare fångar dippen, trots att den förstnämnda ser marknaden överhettas och flyttar vikten till defensiva tillgångar. Förväntningsvärdena räcker inte i denna arb, även om man
Omsättningen växer även organiskt, lönsamheten släpar efter
Juli - september 2025
Koncernens omsättning uppgick till 127,3 (111,5) miljoner euro och ökade med 14,2 (1,0) procent. Tillväxten var stark särskilt i Norge och Finland. Förvärvet av Pet City i Baltikum ökade omsättningen med 8,7 miljoner euro. Den jämförbara koncernförsäljningen ökade med 2,3 (-0,9) procent.
Bruttomarginalen förbättrades till 44,3 procent (43,2 %). Detta påverkades främst av investeringar i lönsamhet under förra året, särskilt en större andel egenproducerade foder av egna varumärken.
Justerad rörelsevinst före avskrivningar (justerad EBITDA) uppgick till 16,9 (16,5) miljoner euro och den justerade EBITDA-marginalen var 13,3 (14,8) procent. Lönsamheten påverkades negativt av investeringar i tillväxt, vilket ökade rörelsekostnaderna.
Justerad EBITA uppgick till 6,6 (7,8) miljoner euro och den justerade EBITA-marginalen var 5,2 (7,0) procent.
Kassaflödet från rörelsen uppgick till 13,1 (19,9) miljoner euro, vilket särskilt påverkades av tidpunkten för rörelsekapitalet.
Rörelseresultatet uppgick till 2,5 (5,8) miljoner euro, periodens resultat var 0,2 (2,8) miljoner euro och resultat per aktie, ej utspätt, var 0,01 (0,09) euro.
Antalet butiker ökade till 425 (351), vilket särskilt påverkades av förvärvet av Pet City.
Det totala antalet kunder ökade till 1 870 (1 861) tusen*.
Musti Group gör företagsförvärv, denna gång är det portugisiska ZU som ansluter sig till portföljen. Skuldfritt köpeskilling på 12,9 miljoner euro, betalas kontant.
”ZU driver 65 detaljhandelsbutiker, varav 24 har veterinärkliniker.”
Konstigt att bolaget inte meddelade om detta via ett börsmeddelande
Anmärkningsvärt i pressmeddelandet är: “Musti köper ZU:s aktier från MC, som är ett bolag inom Sonae-koncernen, vilket innebär att transaktionen är en närståendetransaktion.”
Musti rapporterar ett starkt fjärde kvartal och nådde en tvåsiffrig tillväxt under räkenskapsåret 2025
Oktober–december 2025
· Koncernens omsättning uppgick till 140,0 (122,2) miljoner euro och ökade med 14,6 (5,6) procent. Tillväxten var stark särskilt i Norge. Förvärvet av Pet City i Baltikum ökade omsättningen med 6,2 miljoner euro. Förvärvet av ZU i december 2025 ökade omsättningen med 3,1 miljoner euro. Den jämförbara koncernförsäljningens tillväxt var 2,8 (1,2) procent.
· Bruttomarginalen förbättrades till 45,1 (44,0) procent. Detta påverkades främst av de satsningar på lönsamheten som gjordes förra året, särskilt en högre andel foder från egna varumärken tillverkade i den egna fabriken.
· Justerat rörelseresultat före avskrivningar (justerad EBITDA) uppgick till 19,5 (17,2) miljoner euro och den justerade EBITDA-marginalen var 13,9 (14,1) procent. Lönsamheten påverkades fortfarande av satsningar på tillväxt, vilket ökade rörelsekostnaderna.
· Justerad EBITA uppgick till 8,6 (7,3) miljoner euro och den justerade EBITA-marginalen var 6,2 (6,0) procent.
· Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 23,4 (7,6) miljoner euro, vilket främst påverkades av tidsmässiga effekter i nettorörelsekapitalet.
· Rörelseresultatet var 3,9 (4,5) miljoner euro, periodens resultat var 0,5 (2,8) miljoner euro och resultatet per aktie, före utspädning, var 0,01 (0,08) euro.
· Antalet butiker ökade till 497 (416), vilket särskilt påverkades av förvärvet av ZU.
· Det totala antalet kunder ökade till 1 870 (1 866) tusen*).
*) Antal kunder exklusive Baltikum och ZU
Ingen utdelning föreslås i enlighet med utdelningspolicyn.
Mustis år började med stark tillväxt och bruttomarginalen förbättrades
Januari – mars 2026
Koncernens omsättning uppgick till 138,5 (119,8) miljoner euro och ökade med 15,6 (11,8) procent. Tillväxten var särskilt stark i Norge.
Den jämförbara koncernförsäljningens tillväxt var 3,9 (2,4) procent; tillväxt i samtliga segment.
Förvärvet av ZU i december 2025 ökade omsättningen med 8,4 miljoner euro.
Bruttomarginalen förbättrades till 44,0 (42,5) procent. Detta påverkades främst av förra årets satsningar på lönsamhet, särskilt en högre andel egna varumärken inom foder tillverkade i den egna fabriken.
Justerad EBITDA ökade till 14,2 (12,7) miljoner euro, även om den fortfarande påverkades av tillväxtsatsningar som ökade rörelsekostnaderna.
Den justerade EBITDA-marginalen var 10,3 (10,6) procent.
Justerad EBITA var 2,6 (2,7) miljoner euro och den justerade EBITA-marginalen var 1,9 (2,2) procent.
Kassaflödet från den löpande verksamheten var 10,6 (18,7) miljoner euro, vilket främst påverkades av periodiseringsfaktorer gällande nettorörelsekapital och inkomstskattebetalningar.
Rörelseresultatet var -1,4 (0,1) miljoner euro, periodens resultat var -3,8 (-3,5) miljoner euro och resultatet per aktie före utspädning var -0,11 (-0,10) euro.
Antalet verksamhetsställen ökade till 513 (415), inklusive butiker och veterinärkliniker.
Det totala antalet kunder ökade till 1 859 (1 809) tusen*.
*) Antal kunder exklusive Baltikum och ZU. Beräkningssättet för det totala antalet kunder preciserades under Q1/26, varför även jämförelseperiodens kundantal ändrades för att motsvara det nya beräkningssättet.
Den genomsnittliga dagliga handelsvolymen är mycket låg och det känns som att Musti inte väcker intresse hos särskilt många. Under Q1/2025 var den genomsnittliga volymen 5 887 aktier per dag och under Q1/2026 endast 1 315.
När man tittar på ägarförteckningen vid utgången av april kan man konstatera att Ilmarinen och Visio Allocator har varit de enda större aktörerna på köpsidan. På säljsidan finns, utöver förvaltarregistrerade innehav, en minskning på 2 000 aktier hos en privatperson.
Av delårsrapporterna framgår också att antalet aktieägare minskar.
31.3.2025 fanns det 5 176 aktieägare
31.12.2025 fanns det 4 908 aktieägare
31.3.2026 fanns det 4 808 aktieägare
Det ser alltså ut som att man i en jämnt plågsam takt vill bli av med Musti-aktier och dumpar dem på marknaden, vilket resulterar i att kursen sjunker ytterligare.
Jag gjorde också en intressant iakttagelse: från och med mars 2026 har Musti börjat använda en ny logotyp i sina pressmeddelanden. Denna logotyp användes dock inte i den senaste delårsrapporten. Kan man dra några slutsatser av detta? Inte nödvändigtvis, men jag tänkte nämna det ändå…
Omsättningen ser ut att piggna till lite nu i maj, men samtidigt accelererar kursfallet. Idag den 15 maj nåddes ett pris på 16 € i aktien, vilket innebär att exakt en tia har försvunnit från priset vid tidpunkten för köperbjudandet. Näst på tur står halveringsfesten, det vill säga 13,05 €/aktie, och detta nås troligtvis senast under slutet av årets skatteförsäljningar, om inte tidigare. Just detta pris på 13 € ansågs också av den respekterade Musti-gurun Turpo1 vara ungefär aktiens verkliga värde.
Antalet ägare minskar också kraftigt, vilket inte kan ses som någon överraskning. Säljaren via SEB:s förvaltarregistrering har fortfarande drygt 200 000 aktier kvar och antalet har minskat med en genomsnittlig takt på ca 10 000 aktier i månaden. Med den takten skulle det ta ungefär 1,5 år, alltså till slutet av 2027, innan positionen är tom. Det återstår att se på vilka nivåer kursen rör sig då.
Själva bolaget verkar växa ganska starkt, men förlusten verkar växa i samma takt. Det är svårare att bedöma hur mycket “avsiktlighet” det finns i den förlusten, det vill säga om man medvetet håller resultatet på minus för att någon gång kunna lösa in aktierna till ett “vänskapspris”. Detta “förlustmakeri” bidrar för sin del till att minska intresset för aktien och spär därmed på kursfallet ytterligare. Det vore intressant att se hur mycket fler aktier Sonae skulle lyckas skrapa ihop om de till exempel lade ett bud på 20 €/aktie nu. Jag gissar att det skulle finnas ganska många säljare redan vid det priset, men knappast pensionsförsäkringsbolagen. Om ett nytt bud däremot skulle vara detsamma som det ursprungliga budet, alltså 26,10 €, så borde man ju tycka att även Varma “tar sitt förnuft till fånga” hellre än att dra ut på en självklar sak i ytterligare flera år, men jag skulle ändå inte våga satsa mycket på att de säljer den posten. Nästan alla andra skulle troligtvis acceptera ett bud vid det här laget och till det ursprungliga priset.
Tack för de värmande orden. Även om uppskattningen gjordes med glimten i ögat, så var ju de grunder du själv lyfte fram i ditt inlägg gällande Mustis utveckling (som företag och aktie) samt rapportering helt valida.
Musti har nu tydligt satsat på tillväxt och investeringarna i detta har varit rejäla, så flummiga redovisningssiffror som “resultat” säger ingenting om verkligheten:
1–3/2026
1–3/2025
Förändring %
Omsättning
138,5
119,8
15,6 %
Antal verksamhetsställen vid periodens slut
513
414
23,6 %
Kassaflödet är det som avgör och Mustis kassaflöde är rejält positivt och kommer bara att förbättras när man uppnår skalfördelar genom expansionen i Europa. Med detta kassaflöde kan man expandera till ett nytt land varje år och genomföra ett par företagsförvärv.
Tillväxten har verkligen varit ganska pigg och det kassaflöde du nämner är i den här situationen av helt anständig klass. Den kraftiga kursnedgången är dock ett faktum, och jag har själv ibland undrat hur lågt kursen egentligen kan sjunka med dessa specifikationer. Är den huvudsakliga orsaken till kursfallet verkligen “tvångsförsäljningar” från den stora ägaren i förvaltarregistreringen (troligtvis en spekulativ spelare från tiden för uppköpserbjudandet) och den kedjereaktion det orsakar, eller kan det handla om något annat? Jag följer detta noga och försöker hitta en lämplig köpnivå där det skulle vara värt att satsa lite mer. Detta är visserligen alltid svårt, och i den här situationen särskilt svårt, och det kan hända att det i det här fallet vore bäst att vänta åtminstone tills denna säljare i förvaltarregistreringen har tömt sin position helt.
Vad anser förresten Pohjolan_Eka om aktiens verkliga värde i det här läget?
Om vi antar att bolaget använder pengarna till expansion och genomför ett förvärv/en marknadsetablering per år och drygt fördubblar omsättningen till 2025:
Uppsidans potential kommer från synergivinster, prissättningsförmåga och en sänkt risknivå.
Om förvärvsstrategin och expansionerna däremot misslyckas, lär vi nog landa runt tio euro
Tack för analysen. Man rör sig förmodligen i det intervallet beroende på hur framgångsrik expansionen är och företagets övriga prestationer, och utan några spekulativa förväntningar om inlösen. Det kan faktiskt vara klokast att inte räkna med något extrapris för att ett utköp av bolaget från börsen är möjligt någon gång i framtiden, särskilt då det inte finns någon information om huvudägarens avsikter.
Pensionsförsäkringsbolagens agerande ser sannerligen ganska sorgligt ut, särskilt Varmas massiva köp mellan 23–26 euro direkt efter att anbudstiden löpt ut framstår nu som ett stort felsteg. I praktiken är det enda man “vunnit” det ägarandel som gav “vetorätt” mot att nå 90-procentsgränsen.
Likaså får man förundras över Ilmarinens intåg som ägare; deras post på knappt 5 % har ett snittpris som förmodligen ligger runt 19,50 €, vilket innebär en lång väg till vinst. I praktiken behöver de alltså en inlösen till minst det ursprungliga priset på 26 €, och det dessutom inom de närmaste åren, för att det ska finnas någon logik i det från deras sida.
Man får väl ändå hoppas att någon större aktör i branschen tids nog intresserar sig för ett växande Musti och köper ut det från börsen till ett bra pris, så att pensionspengarna inte går helt till spillo och de uthålliga småägarna också får lite balsam för sina sår.
Det är svårt att tro att någon annan än Sonae skulle genomföra ett inlösen. Uppenbarligen verkar de dock inte ha något större behov av att avnotera Musti, även om det säkert hämmar genomförandet av tillväxtstrategin i viss mån. Det är dock värt att notera att de verkar ha en tydlig strategi, och efter att ha följt dem i andra sammanhang verkar deras agerande i huvudsak förnuftigt. De verkar tänka mycket långsiktigt och, trots sin traditionalism, väldigt friskt. Med detta syftar jag främst på ägarfamiljen, dess representanter och den valda ledningen överlag. Majoriteten av de finländska börsbolagen saknar en långsiktig ägare med ett ansikte utåt likt Sonaes ägarfamilj. Om man som småsparare tror att intressena i Musti går i samma riktning, så erbjuds här en i det avseendet exceptionell ägarbas.
Man bör också notera att när det ursprungliga uppköpserbjudandet lades, var ledningen (moraliskt tveksamt) med och lade budet. Bolagets insiders och Sonae, som verkar globalt inom handeln, har alltså sett en attraktiv möjlighet i bolaget vid 26 euro per aktie. Dessutom har finländska pensionsbolag funnit priset intressant vid 19–26 euro, och även om man kan ha många åsikter om pensionsbolagens investeringar, så har det nog genomförts någon form av tankeprocess och värderingsrunda även i Gräsviken. Dessa saker tenderar förstås att glömmas bort när aktiekursen harvar under låg omsättning och bolagets verksamhet kämpar mot svag konsumentefterfrågan.
Även om lönsamheten på de nedersta raderna har varit svag efter pandemin, har bolaget ändå lyckats växa. Prestationen kan vara överraskande bra i förhållande till verksamhetsmiljön. Dessutom har kassaflödesmarginalen från den löpande verksamheten hållit sig på en helt rimlig nivå. Om man ser på lönsamheten via bruttomarginalen har man lyckats hålla den på en bra nivå, så den mjuka lönsamheten förklaras mer av de lägre raderna. Detta är i sig helt logiskt då tillväxtsatsningar har påbörjats under den nya ägarens ledning. De vill inte bara erövra Norden, utan målet är säkert mer eller mindre hela Europa, och detta kräver säkerligen en större organisation på många sätt. Enligt min mening har vd:n kommunicerat detta helt konsekvent i delårsrapporterna.
Summa summarum är Musti i sig intressant då det i viss mån är ett mycket exceptionellt fall bland de börsnoterade bolagen. Särskilt när vi pratar om en aktör inom handelssektorn. Det är förmodligen sant att ett attraktivt pris med nuvarande information rör sig någonstans i intervallet 14–18 euro per aktie, och i den meningen ser börskursen med sin låga omsättning ganska rättvis ut, som konstaterades ovan. Själv skulle jag ändå lämna en liten option för att situationen inifrån sett ser betydligt bättre ut. Det ska bli riktigt intressant att se vad de kommande 5–10 åren för med sig. Musti lever inte längre i en kvartalsekonomi, även om de rapporterar därefter.
Musti innehar 147 566 stycken egna aktier och dessa är uppenbarligen tänkta att användas i incitamentsprogrammet. För räkenskapsåren 2025–2027 är intjäningskriterierna den totala aktieägaravkastningen (TSR) och justerad EBITA.
För närvarande ser den totala avkastningen svag ut, då kursen vid tilldelningsdagen (4.1.2024) var 26,12. Tiden får utvisa hur det går och om man till exempel ändrar intjäningskriterierna, samt vad personerna som omfattas av incitamentsprogrammet gör med de aktier de eventuellt erhåller.
Bra funderingar och trevligt att det fortfarande finns sakliga skribenter även när det gäller Musti. Jag håller med om dina reflektioner, särskilt gällande att allt slags “fiffel” och dylikt lyser med sin frånvaro här; det verkar som att bolaget skalas upp och utvecklas på fullt allvar.
Hoppas att det så småningom även återspeglas i börskursen, även om bolaget inte skulle säljas vidare.
Musti och ICA inleder diskussioner om ett långsiktigt partnerskap och ICA överlåter Gaston-butikerna till Musti Group
Efter en strategisk utvärdering överlåter ICA tre Gaston-butiker i Uppsala, Västerås och Norrköping till Arken Zoo, Musti Groups helägda dotterbolag och Sveriges största kedja för husdjurstillbehör. Samtidigt inleder parterna diskussioner om ett löpande samarbete.
Gaston lanserades i oktober 2024 som ett pilotprojekt med målet att testa ett specialiserat butikskoncept och öka förståelsen för hur ICA bäst kan möta husdjursägares behov. Efter utvärderingen har ICA beslutat att inte fortsätta driva konceptet i egen regi och överlåter istället butikerna till Arken Zoo, som är en etablerad aktör med lång erfarenhet av husdjursmarknaden.
Arken Zoo tar över Gaston-butikerna i Uppsala, Västerås och Norrköping. Samtidigt inleds diskussioner om ett långsiktigt samarbete mellan ICA och Arken Zoo, inom ramen för vilket företagen kan utveckla sitt gemensamma erbjudande och utforska nya platser för kompletterande djurbutiker i närheten av ICA-butiker, i syfte att skapa än mer attraktiva kommersiella helheter.
I och med denna uppgörelse avslutar ICA pilotprojektet Gaston. Gaston-butikerna och e-handeln fortsätter sin verksamhet under en övergångsperiod. ICA och Arken Zoo samarbetar för att säkerställa en smidig övergång för kunder och medarbetare.
Musti har haft en hög omsättning de senaste dagarna. Det är få aktörer som längre har så stora mängder aktier till salu, så i praktiken återstår bara något av pensionsbolagen, en fond från Nordea eller någon som döljer sig bakom ett förvaltarregistrerat konto (men inte heller där finns det längre särskilt många aktier kvar).
