It’s not about the idea that “these value, momentum & quality factors would be the key to success.” I aimed to get a bit more diversification outside the technology sector and also geographically less USA. Would that be a bit closer to equal weight than the basic S&P 500.
If EUNL looks like this:
Then JPGL looks like this:
But I’d say that those indices are just for getting an “average return”, some just with slightly different flavors.
I calculated the geographical weights of my portfolio companies based on 2024 revenue figures. I wanted to find out how much real Finland-risk my portfolio has. All investments in the portfolio are thus in Hesuli (Helsinki Stock Exchange). For some companies, exact information on the share of Finnish revenue was not available, so in these cases, I made an educated guess. 55 percent of the portfolio companies’ revenue comes from international markets and 45 percent from Finland. The share of Finland is increased by the fact that for a few of the largest companies in the portfolio, practically all revenue comes from Finland. I had previously guessed that the share of international markets would be larger. Based on this, I need to consider whether I should aim to buy slightly more global companies in the future. On the other hand, if the Finnish economy finally turns for the better, a Finland-heavy portfolio could prove to be a good strategy. The portfolio’s return this year (YTD) is +39 percent. This has been supported by the use of debt leverage in the first half of 2025. Even though Finland’s economic development has been weak, good stocks can still be found here.
Portfolio changes. Below is the portfolio from a couple of weeks ago and next to it the latest situation, so there have been events…
| Company / Item | 28.8. weight | 9.9. weight | Change | Comment |
|---|---|---|---|---|
| Novo Nordisk | 19.4 % | 3.1 % |  -16.3 % |
Clear reduction, now a small monitoring position |
| Zealand Pharma | 7.7 % | 19.9 % |  +12.2 % |
Rose to first place, strong addition |
| Vestas | 4.6 % | 16.0 % | +11.4 % |
Clear increase in weighting |
| Camurus | not held | 10.5 % | new |
New significant opening |
| Nasdaq-100 ETF | not held | 10.1 % | new |
New diversification item |
| Qt Group | 16.2 % | 10.2 % | -6.0 % |
Partial reduction |
| Eutelsat Group | 11.1 % | 2.8 % | -8.3 % |
Drastically reduced |
| Kesko B | 5.1 % | — |  removed |
|
| Cash | 6.7 % | 1.4 % | -5.3 % |
Most of it reinvested in the market |
The only reason for Kesko’s exit was the need for capital for the changes I wanted to make.
Novo’s weighting was shifted to Zealand and Camurus (Camurus as new and also balancing risk). I decided to reduce Novo due to major recommendation changes (downgrades) from several parties in recent days; on the other hand, I still consider Zealand a growth company in terms of valuation (like analysts do).
I made a significant reduction in Eutelsat late last week and the rest yesterday, when it started to look like the French government would fall, and I thought that could lead to a dip in the company (state ownership). And indeed, the government did fall; what effect that will have on Eutelsat remains to be seen 
I followed Vestas for a while, and when it maintained its level despite Trump’s threats and Ørsted’s plunge, I added it as one of my portfolio’s growth engines (let’s hope it doesn’t disappoint).
A moderate reduction in Qt during a long sideways slide. However, I still believe in the company and its future upside potential.
I have solemnly sworn that I will not invest a single penny in companies from the geographically madman’s region (USA) as long as this lying orange dictator is in power. However, to balance the portfolio’s fluctuations, I acquired that ETF; I made that concession, although it too is from a European exchange.
Cash dried up to almost nothing in these movements 
, but if needed, it’s possible to transfer more from index or savings account investments.
A clarification on this almost immediately. Novo returned to the portfolio at a slightly lower average price than the lightening was done – after the news of staff reductions, the efficiency and scale of which surprised (positively). The new CEO seems to be shaking things up, which I think is good and creates confidence in the stock’s development. Zealand and Novo are now in the portfolio with equal-weighted amounts.
Eutelsat apparently did the opposite of what I expected after the announcement of the board’s collapse. The market seems to believe that any board is better than the one that fell. Well, its capital is now in the pharmaceutical sector; time will tell if it was a mistake or a successful move…
Index weighting also slightly increased.
Great calculation! What about the cost-side risks? How large a proportion of costs or assets are in Finland?
I myself have thought about this mainly from the perspective of forest investing. Income (raw timber price) is determined almost 100% by global market end-product demand in a normal situation (now it’s not like that due to the war in Ukraine + Russia sanctions). Costs, on the other hand, are almost 100% domestic (prices of labor, seedlings, and equipment).
Companies do not report the cost side geographically, so it cannot be broken down.
Puuilo ja Chemometec ovat raportoineet tuloksensa ja se tarkoittaa sitä että kvartaali on purkissa. Hyvä niin, on ollut todella tahmeaa osaltani. YTD +6,8%. Kun tätä vertaa Hesulin +21% ei voi olla muuta kuin pettynyt.
Selittelyjä voisi alkaa kaivamaan esille vaikka ja kuinka, mutta se ei muuta sitä asiaa, että en ole omistanut niitä yhtiöitä, joilla olisi voinut tehdä enemmän rahaa.
Syypäät itseni lisäksi, on löytyneet ensi sijassa Suomi salkusta. Isossa kuvassa omistamani kotimaiset yhtiöt ovat laskeneet -10% huipuista. Revenio, Admicom ja Harvia ovat sulaneet etunenässä ja nämä ovat isossa painossa. Puuilo puolestaan jatkaa hienoa suorittamista.
Samat trendit ovat jatkuneet kuin vuoden ensimmäisellä puoliskolla, mutta trendi tuntuu muuttuneen puolustusyhtiöt → AI. Tekoäly trendillä ratsastavat yhtiöt vetävät hurjia nousuja maailmalla, vaikka tietyissä tapauksissa mielestäni on vielä vähän epäselvää, miten nämä tulevat tekemään sitä tärkeintä, eli rahulia. Yleensä oma salkkuni ei ole pysynyt mukana silloin kuin kaikenlaiset hypeviritykset vetää 1000% päivässä pohjoiseen.
Kiinnostus ”laadukkaampia” yhtiöitä kohtaan tuntuu vaihteeksi heikentyneen, mutta tämä palvelee laatuyhtiöiden metsästäjää pitkällä tähtäimellä. Dollari on jatkanut heikentymistä kolmannen kvartaalin aikana, joka on lisännyt tuskaani. Mutta on myös nostettava esille, että muutaman yhtiön kohdalla lyhyen ajan suorittaminen on ollut heikompaa, kuin olisin odottanut. Esimerkiksi Harvian tulos jätti toivomisen varaa, vaikka suuressa kuvassa tarina on mielestäni ennallaan.
Kansainvälinen salkku on suorittanut kohtuullisesti ottaen huomioon juuri valuuttakurssien negatiiviset vaikutukset. Suurimmat hurraa huudot on voinut kuulla niinä päivinä, kun Idexx, Dynavox, Shopify ja Medistim julkaisi tuloksensa. Monet näistä tosin sieltä salkun pienimmästä päästä, mikä tarkoittaa sitä, että vaikutus salkun kokonaistuottoon on ollut pienehkö. Chemometecin tulos otettiin markkinoilla hyvin vastaan ja sitä olen onnistunut lisäämään jo kohtuulliseen painoon. Ulkomaisista valinnoista ei ole tuloksellisesti ollut selviä pettymyksiä, mutta kurssikehitys on ollut heikkoa esim Copartin ja Mipsin osalta.
Kvartaalin aikana tehtyjä kauppoja
Lisäykset:
Harvia, Copart, Investor, Lagercrantz, Chemometec, Cellavision, Revenio ja Medistim.
Uudet yhtiöt:
Deutsche Börse, Opter AB
Myynnit:
Sampo
Kauppaa olen taas käynyt, mutta enimmäkseen lisäyksiä. Mielestäni pohjoismaisissa medtech yhtiöissä on ollut mielenkiintoinen tilaisuus ostella. Teesini alkaa tiettyjen yhtiöiden kohdalla liikkumaan oikeaan suuntaan, joten olen ostanut lisää. Kursseissa tämä ei ainakaan vielä näy esimerkiksi Revenion ja Cellavisionin kohdalla.
Harvian kohdalla olen halunnut kasvattaa positiota ja epävarmuus Q2 tuloksen jälkeen antoi siihen mahdollisuuden. Sama tilanne pätee Copartissa.
Uusina yhtiöinä olen ostanut Deutsche Börseä ja Opter Ab:tä. Deutsche Börsellä on mielestäni houkutteleva liiketoimintamalli. Olen etenkin kiinnostunut markkinapaikoista sekä niiden tarjoamasta datapalveluista. Näillä tuntuu olevan aika korkea vallihauta, jota on hankala korvata. Tutkin myös Euronextiä, joka on parantanut menoa viime vuosina, mutta verkostovaikutuksien takia käännyin Deutsche Börseen. Isommat markkinapaikat houkuttelevat listautujia, pienemmät pörssit voivat näivettyä? Samalla Euroopassa puhutaan (noh, parempi käyttää termiä ”unelmoidaan”) harmonisoidusta yhdestä markkinasta. Siksi valitsin näistä kahdesta sen isomman pelurin. Päätökseen vaikutti myös se, että tiedän Sifterin omistavan Deutschea.
Opter on puolestaan piskuisen 50milj € market capin Ruotsalainen Saas-yhtiö joka tarjoaa softaa kuljetusyhtiöille. Yhtiö on vankassa sisäpiirin omistuksessa, sitä kehitetään mielestäni oikealla asenteella ja kasvu on ollut ihan lupaavaa. Viime kvartaali oli heikko, mutta sitä selitti markkinan pehmeys. Tämä tarjosi paikkaa liittyä takaisin omistajaksi, mutta aloitin pienellä seurantapositiolla. Kansainvälistymisen hitaus on hiukan herättänyt huolta minussa, mutta olen valmis katsomaan sen kortin.
Sampo päätyi myyntiin. Tarkoitus oli aloittaa kuukausisäästö yhtiöön, mutta hyvän tuloksen seurauksena kurssi karkasi ja yhtiön paino jäi salkussa alle 1%. Tästä syystä vapautin paikan salkussa uudelle yhtiölle. Sampo jää seurantalistalle ja jos kurssi laskee niin, että etenkin osinkotuotto näyttää taas houkuttelevalta, saatan harkita kuukausisäästöä uudelleen. Nyt kuukausisäästökohteena edelleen Investor Ab.
Lyhyesti:
Viime kvartaalilla mainitsin taas Medistimin ja Dynavoxin. Kaksi onnistujaa, joiden paino salkussa on kasvanut lisäyksien ja kurssikehityksen seurauksena.
Medistim
Medistimin Q2 tulos yllätti taas positiivisesti. Liikevaihto kasvoi yli 16%, mutta EBIT parani peräti 31%.
Samalla näemme, että recurring salesin osuus on lähtenyt laskuun, kun laitemyynnin osuus (täysin toivotusti) on kasvanut, joka luo pohjaa tulevalle toistuvalle myynnille. ROIC palannut yli 40%.
Dynavox
Dynavox jatkaa vahvaa liikevaihdon kasvua. Liikevaihto kasvoi 27% ja valuuttakurssit huomioiden peräti 38%. Yhtiö tekee edelleen kertaluonteisia investointeja ja nämä ovat syöneet liikevoittoa. Näin ollen liikevoitto marginaali vain 7,4%, mikä on toki heikko taso. Investoinnit ovat olleet ERP ohjelmaa ja kehitystiimin uudelleen lokalisointia. Tulee olemaan erittäin tärkeää, että yhtiö kykenee lunastamaan odotukset kannattavuuden puolesta, kun investoinnit on saatu maaliin. Omistajat selvästi uskovat, että tuloksenteko seuraa liikevaihdon kasvua, koska kurssi jatkaa nousua.
Salkussa parhaillaan 24 yhtiötä, yksi paikka vapaana laadukkaalle yhtiölle. Isossa kuvassa uskon, että omistamani yhtiöt ovat sellaisia, että niitä kannattaa jatkossakin omistaa. Lyhyellä ajalla vaikea sanoa milloin tietyt yhtiöt alkavat lunastamaan odotuksia, nämä jatkavat mörnimistä kunnes jonain päivänä eivät enää mörni. Silloin suunta voi kääntyä nopeasti. Toisaalta esimerkiksi Admicomin kohdalla kärsivällisyys käy välillä koetuksella .
Salkun läpivalaisu osoittaa edelleen, että omistamani yhtiöt ovat keskimäärin hyvin kannattavia ja tuottavat yli 22% ROICia terveellä +12% historiallisella liikevaihdon kasvulla. 5 vuoden EPS CAGR 15,4% osoittaa että historiallisesti yhtiöt ovat kyenneet kasvattamaan osakekohtaista tulosta hyvällä tasolla. Arvostus on edelleen korkeahko, NTM P/E 29,5 ja NTM FCF Yield 3,5% ja tämä hillitsee salkkua suuremmilta nousuilta.
Sisältö näyttää pitkälti samalta suurimpien positioiden osalta. Pienemmissä Shopifyn ja Cellavisionin osuus on kasvanut kurssinousun ja ostojen seurauksena. Samoin Dynavoxin ja Copartin osalta. Yhtiöt jotka eivät piirakassa näy nimellä (suuruus järjestyksessä): Moody´s, Vaisala, Idexx, Lifco, Lagercrantz, Deutsche Börse, Opter.
Koska kvartaalin tulos on ollut niin surkea, niin ajattelin kääntää huomion omista epäonnistumisistani aivan muuhun.
Luonnon yhteydet sijoittamiseen
Kvartaalin aikana luin poikkeuksellisen mielenkiintoisen kirjan. A Brief History of Intelligence etsi luonnontieteistä ratkaisua sille, miten voisimme tulevaisuudessa luoda general AI:n. Lukiessani kirjaa siitä miten tietyt lajit ovat kukoistaneet ja kohdanneet tuhonsa oli helppo luoda yhtymäkohtia sijoittamiseen. Kun aloin tarkemmin asiaa pohtimaan, huomasin että moni muukin on tutkinut sijoittamisen ja luonnontieteiden yhtymäkohtia.
Esimerkiksi Prunak Prasadin kirjassa What I´ve learned about investing from Darwin, käsittellään tiettyjä yhtymäkohtia. Tästä innostuneena aloin kvartaalin aikana keräämään erilaisia huomioita yhtymäkohdista joihin törmäsin.
Tässä kohtaa on hyvä mainita, ettei minulla ole mitään taustaa minkä turvin voin päteä luonnontieteistä, mutta mielestäni aihe on kohtuullisen kiinnostava ja voi olla jakamisen arvoinen, siksi seuraa omia ajatuksia…
Syklisyys: Luonnossa syklit ovat jatkuvia. Ne toistuvat eri intensiivisyydellä ja eri aikoina, mutta kun ne toimivat oikein ne muodostavat tietynlaista harmoniaa. Kun yksi laji kukoistaa, alkaa seuraavaksi tätä lajia ravintona käyttävä laji kukoistamaan jne. Kuten markkinoilla, tämä voi johtaa extrapolointeihin, mutta tämä korjaantuu aina itsestään ajan kuluessa.
Samoja yhtymäkohtia voimme tunnistaa sijoittamisessa. Mietitään vaikkapa rahoitussyklejä, tai muita boom and bust syklejä tietyillä toimialoilla. Tärkeää on ymmärtää, että mikään puu ei kasva taivaaseen asti, vaan kaikella on vastaliike, joka tasapainottaa kehitystä.
Torakat: Torakat ja tietyt hyvin yksinkertaiset lajit kiinnostavat minua sijoituskontekstissa. Silloin kun ravintoa on poikkeuksellisen paljon ja elinolosuhteet ovat paremmat kuin optimaaliset, voivat mitkä tahansa lajit kukoistaa. Nämä kukoistavat lajit voivat muuttua niin dominoiviksi, että niiltä lopulta loppuu ravinto tai elintila. Siinä vaiheessa, kun sykli muuttuu, esim. luonnonkatastrofin seurauksena, nämä aikaisemmin kukoistavat lajit ovat todella herkkiä muutoksille ja niiden kukoistus loppuu. Sen seurauksena ne saattavat jopa kuolla sukupuuttoon. Tässä vaiheessa torakat ja muut hyvin yksinkertaiset organismit selviävät ja jatkavat elämää hyvin rajallisella ravintomäärällä läpi heikompien syklien. Jos tätä vertaa markkinatalouteen voi yhtymäkohtia löytää juuri esimerkiksi rahoitussykleissä. Kun rahaa on tarjolla enemmän kuin tarpeeksi, nousee tietyntyyppiset velkaviritetyt hyper-kasvajat kukoistukseen, mutta kun rahoitusolosuhteet muuttuvat, kohtaavat nämä kasvuraketit loppunsa. Kysymys jota minä aion pohtia: mitkä ovat näitä yritysmaailman torakoita, jotka ovat kohtuullisen näkymättömiä, mutta selviävät läpi myrskyn ja tuulen?
Kopiot: Luonnossa kopioimalla voi päästä pitkälle. Tietyt lajit matkivat ja imitoivat selvitäkseen. Sijoittajana tämä voi toimia, voit kopioida itseäsi parempia sijoittajien liikkeitä. Mutta kompleksisuuden kasvaessa mielestäni kopioiminen ei vaikuta toimivan. Ensimmäisenä tulee mieleen kuinka moni on yrittänyt luoda sarjayhdistelijöitä, jotka imitoivat Bergman & Bevin toimintamallia siinä onnistumatta, koska kulttuuria tai luottamusta ei ole yhtä helppo kopioida kuin hienoja Powerpoint esitelmiä arvonluonnista. Miksi tämä toimii vain tietyssä kontekstissa? Onko luonnossa paljon epäonnistuvia kopioijia?
Erikoistujat: Tietyt lajit voivat löytää oman niché elinympäristönsä, jossa ne voivat kukoistaa. Kyse voi olla, että ne kykenevät käyttämään ravinnonlähteenä jotain, mikä olisi muille eläimille myrkyllistä. Tämä voi tarjota lajille erinomaisen mahdollisuuden menestyä koska sillä on ravinto turvattuna, mutta samalla laji on erittäin herkkä muutoksille, kuten jos ravinnonlähde katoaa, tai elinympäristö muuttuu. Samoja piirteitä voi löytää taas kerran yritysmaailmasta. Tietyt yhtiöt pystyvät luomaan kilpailuetua esimerkiksi regulaation tai patentin turvin, mutta mikäli regulaatio muuttuu, voi kilpailutilanne kääntyä päälaelleen ja yritys joka on toiminut aikaisemmin kilpailun ulottumattomissa, voikin pian olla todella herkkä kilpailulle.
Sopeutujat: Sopeutujat ovat lähellä torakoita, mutta eivät ehkä samassa äärimmäisyydessä. Siinä missä torakat selviävät lähes mistä tahansa muutoksesta, sopeutujat kykenevät tekemään pieniä muutoksia ravinnossa tai sopeutumaan vaihtelevaan ilmastoon. Mietin tässä esimerkiksi kasveja, jotka voivat luoda itselleen torjuntamekanismin tuholaisia kohtaan. Yritysmaailmassa sopeutujat ovat yhtiöitä, jotka eivät ota liikaa velkaa, pitävät hiukan korkeampia varastotasoja ja turvaavat vaihtoehtoisen hankintakanavan, vaikka sen ylläpitäminen maksaa hiukan. Ylipäätään nämä yhtiöt eivät optimoi kaikkea viimeisen päälle, mutta ovat eivät ole herkkiä muutokselle.
Pohjapiirustukseen laatiminen: Luonnossa on jotain mitä kutsutaan englanninkielellä ”convergence”. Eli kun kaksi lajia, jotka ovat eläneet erillään luonnossa kehittyvät eri olosuhteissa käytännössä saman näköisiksi ja omaavat samoja ominaisuuksia. Aivan kuin ne seuraisivat jotain menestymisen kaavaa. Samaa ajatusta voi harjoittaa sijoittamisessa, mitkä bisnesmallit ovat luoneet menestystä tai mikä sijoitustyyli on sijoittajalle luonut eniten vaurautta. Voiko salkkua rakentaa tällaisen toimintamallin pohjalta. Ajattelen esimerkiksi Gilletten razor – razorblade mallia, jossa toistuva liiketoiminta kasvaa laitekannan myötä. Revenion tonometrit ja anturit ovat tästä myös hyvä esimerkki.
Evolution, fast and slow
Prasadin kirjassa puhutaan siitä. miten Darwinin mukaan evoluutio tapahtuu pikku hiljaa. Tutkimusten mukaan asia ei kuitenkaan ole niin yksiselitteistä, vaan evoluution matkan varrella tapahtuu paljon kohinaa. 100 vuoden aikana voi havaita pieniä muutoksia lajeissa, mutta yksittäisten vuosien välillä lajit voivat muuttua merkittävästi sopeutuakseen sen hetkiseen tilanteeseen, kuten ilmastoon tai ravintoon.
Tämä muistuttaa vahvasti pörssin käyttäytymisestä. Keskimäärin markkina tuottaa jotain 7-9% p.a pitkällä ajanjaksolla. On kuitenkin kohtuullisen harvinaista nähdä tällaisia vuosia, kun markkina todellisuudessa tuottaa tuon verran. Lyhyellä jaksolla markkina on volatiili, mutta pitkällä ajalla se on kohtuullisen ennustettava. Näin toimii myös mielestäni markkinan tehokkuus. Lyhyellä ajalla markkina voi olla erittäin epätehokas, pitkällä ajalla hyvinkin tehokas.
Jos joku keksii näitä lisää, niin saa mielellään laittaa yksityisviestiä, ajattelin jatkaa niiden keräilyä 
.
Mainittakoot vielä…
Koska sijoittaminen ei ole onnistunut erityisen hyvin olen tehnyt korjaavia toimenpiteitä. Olen uudelleen sijoittanut kassavirtaa McKinseyn Valuation kirjaan ja tilannut The Compounding Tortoisen substackin. Näiden turvin haluan oppia enemmän yhtiöiden arvonluonnista ja ymmärtää mitkä tekijät vaikuttavat pitkän ajan arvonluontiin.
Lisäksi löysin Ruotsin matkalta Investorin juhlakirjan missä mielenkiintoista tietoa ja haastatteluja omistuksista ja henkilöistä. Bonuksena tämän päiväinen antikvariaatti reissu josta jäi saaliiksi Dawkinsin kirjoja ja Rosenzweigin The Halo Effect 
Mukavaa viikonloppua kaikille!
It’s time for another small portfolio review. No dramatic changes have occurred in the portfolio since the last review, but I wrote a “Kill your darlings” (freely translated as “kill your best ideas”) memo for myself in the spirit of Charlie Munger, and why not share these thoughts for others’ enjoyment.
The idea is specifically to destroy my own positions, so the writings are intentionally negative. Nevertheless, in many cases, I will elaborate on the core business idea to refresh my own understanding and for the reader’s enjoyment.
“Kill your darlings” -memo
q.beyond AG is a German IT service company in the midst of a profitability improvement, with its own data centers and a solid net cash position. The stock looks dirt cheap, EV/S 0.4x, but companies in the sector are generally inexpensive anyway. That’s briefly about the good points. The company’s historical track record of profitability is non-existent, data centers are operating at undercapacity, and sector profitability in Germany is poor anyway. Germany’s stimulus package and digitalization needs are not materializing, however, because Germany is what social philosopher Seppo Räty wisely said it is. The company’s investment in cybersecurity monitoring centers also sounds timely, but I remember from Nixu that it’s not exactly a gold mine when guys are staring at monitors with hamburgers in hand.
Berner Industrier AB is a Swedish serial acquirer that has made significant progress in its profitability turnaround. The stock has received the multiples (TTM P/E 36x) and label of a high-quality serial acquirer, even though only one acquisition has been made during the current CEO’s tenure (even if he has a Lagercrantz background) and the profitability turnaround has not yet been definitively proven.
GESCO SE is a German interpretation of a serial acquirer. The company’s historical track record of profitability is highly variable, and its largest business, tool steel wholesaler Doerrenberg, drags the entire group down like a heavy anchor in a weak economic climate. P/B 0.5x looks cheap, but why pay more when returns on capital are abysmal. The new CEO only talks about lean management and improving profitability, but usually, the company’s reputation remains while the management’s reputation is tarnished in turnaround cases! A strong balance sheet is of no use if money flows back into weak businesses.
Remedy is an Espoo-based small-budget triple-A game studio, whose recent track record is mixed. The critical success of Alan Wake II cannot buy food from the store when commercial success is still pending. To top it all off, 30 MEUR was invested in the co-op game Firebreak (a shoemaker should stick to his last). Risks are accumulating disproportionately on the shoulders of the next release, Control II.
Viafin is an industrial maintenance service company whose rapid historical growth is no guarantee of future growth in a sluggish Finnish economy. Cheap acquisitions offer no comfort when the profitability of the acquired targets disappears into the overall mediocre profitability. And why would anyone be interested in owning Viafin, even if it’s available at EV/EBIT 10x.
Qt Group is a Finnish technology company with historical hype and growth, which has recently hit a snag. The serial negator trades at EV/EBIT 17x based on this year’s forecasts, but why trust the future when the company has mostly delivered negative surprises in recent years? Successes in a few previous acquisitions have compensated for the slowdown in core product growth, but success in those does not guarantee success in the latest acquisition. It’s not easy for software companies to transform into multi-tool software portfolio companies.
Admicom is a Finnish construction software company, but why would the company grow when there’s no end in sight to the construction industry recession? Without growth, it’s difficult to create value. In this sense, an EV/EBIT of 18x based on this year’s forecasts feels uninteresting. And will AI eat software companies in the long run?
Etteplan… Why would anyone be interested in a rather dry engineering firm burdened by the general economy, even if the price tag were around 10x EBIT with normalized profitability? When there’s no growth, pricing inevitably gravitates towards basic multiples, which are around 10 for normal companies.
Dominos Pizza Group is a British master franchise company operating the Domino’s brand in the Isles. The company’s earnings have not grown for years, and it’s difficult to improve on a market share of over 50%. Although the stock trades at approximately P/E 10x based on near-term forecasts and has a dividend yield of over 5%, drivers for further growth are missing in the challenging British economy. To top it all off, the company threatens to pour its abundant cash flow into another brand, where it will surely fail!
Aallon Group is a Finnish serial acquirer of accounting firms. Organizational restructuring means an increased risk level in a people-centric business, and the sector as a whole isn’t growing tremendously. A P/E of 12 based on current year forecasts might seem cheap, but who thinks about valuation in times like these! Consolidating accounting firms is fashionable nowadays, and prices are surely about to skyrocket, which will derail the profitability of inorganic growth.
BPC Instruments is a Swedish bio-sector measurement instrument company. Some investors might find a 90% market share in such a growing niche sector very interesting, but all positive attributes are overshadowed by the CEO’s 60% ownership stake in a tiny company. Can we trust him? Successes are already priced into the stock as it trades at P/E 27x.
Aiforia is a Finnish AI company that enhances the work of pathologists. A great idea, but press releases alone don’t put bread on the owner’s table!
Nurminen Logistics. A P/E of 9x is not a cheap valuation for a relatively scalable and moderately capital-intensive business, because the current earnings level is partly based on the company’s exclusive lucrative contract to transport so-called strategic fertilizers from the eastern border. How long will this last?
Incap. This electronics contract manufacturer may have proven in recent years that it possesses genuine sustainable cost competitive advantages thanks to its agile and lean organization. But the largest customer still brings a huge slice of the bread to the table. Owning Incap is like participating in a vodka shot competition for pyromaniacs in a dynamite storage facility.
Cash Position. Why hold cash when American stock markets rise every day? Every day, new meme stocks and meme coins offer an opportunity for quick enrichment, which only a wimp like me, who fails to grasp the bigger developments, would miss out on. Perhaps you hold them in a short-term interest fund and earn interest income, but that pales in comparison to the hourly returns of cryptocurrencies.
Finally, I could shoot down the entire portfolio. I have clearly emphasized cheap valuations and turnaround cases in my stock picks across Europe. Most companies also need top-line growth for that. Their industries are such that without an upturn in economic growth, it’s difficult to achieve it. If it doesn’t come, the stocks will languish. Patience is a virtue.
Turnaround companies also have a bad habit of relapsing, so with such a portfolio, one constantly has to actively seek new targets and patch up old holes. This is probably what it feels like if you owned a dilapidated detached house! When the roof is repaired, the end wall collapses onto the carport.Normally, a more suitable style, which I have historically practiced, is to sit tight on excellent companies. Many excellent Finnish companies have become a
A lot has happened in a couple of years, and this is what it has evolved into:
SoFi is the biggest performer in the portfolio, having doubled its share price in the last 3 months. SoFi has been more or less part of my portfolio since November 2022. The last purchases were in June, specifically around $14. Since then, I’ve trimmed holdings when it crossed $20 and $30. So, most recently yesterday
Second largest is Iris Energy. I bought it in July for around $11.5. I’ve trimmed it three times, selling the same amount I originally bought. So, I can “carefree” watch where this takes me.
During the summer, I also rummaged through the “bargain bin” of European “giants” and found LVMH at an average price of €475 and Novo Nordisk at DKK 293. Between these is Nexstim, with a weighting of just over 9%. I became interested in this at the beginning of the year and bought three tranches between €8-10. I have quite high expectations for this, and there’s a good “buzz” around the company now.
Tomra Systems was picked up from Sifter fund’s videos. From the video, I got a rough idea of the price they bought it at, and after a short investigation, I realized I could get in at almost the same prices a bit later. This entered the portfolio in the summer of 2024. Tomra develops various recycling solutions, such as bottle return systems. As someone living in Finland, it’s hard to understand how far behind even the big European countries are with their bottle return/deposit systems. It’s gradually being implemented, and there’s work for Tomra there.
Then there are Raisio, Verve, Lindex, Optomed, and Canatu. Lindex entered the portfolio in the summer at around €2.6. Here, of course, we’re waiting for the Stockmann report, which should be released by the end of the year. Of these stocks, Optomed has been in my portfolio the longest. I also have high expectations for it, but as long as the can is just being kicked down the road, I don’t feel the need to buy more. I’d gladly add more to this on the rise once its potential truly starts to materialize. The same sentiments apply to Canatu. An interesting company and technology. However, it might still take a while before we reach the “jam pole.”
Then there’s the Selingson OMXH25 ETF. At the turn of the year, I decided to buy this instead of individual large Finnish companies going forward. And it has performed quite nicely. Its weighting should still be increased as it covers such a large part of the entire Finnish stock market. There’s some dry powder at the bottom of the portfolio, so I might do that soon.
Those are all the publicly listed holdings. Then, with another broker, there’s a fund into which a certain euro amount has automatically been deposited every month for 15 years. Overall, this portfolio is now something I can confidently move forward with 
Portfolio and other investments today. Those OP investments have remained unchanged for a few months. The stock portfolio “overhaul” is nearing completion and is probably already looking quite well-managed, even in the opinion of many forum professionals, at least in terms of company-specific risks.
I will now try to stick to this plan and firmly sit on my hands, letting the portfolio do the work on its own. It’s surprisingly difficult, as I’m not a professional, but I do believe I have internalized many things during these past two or three years.
Stocks and ETFs
A week ago, I bought a property maintenance tractor from a bankruptcy estate at a price that required portfolio actions. Digia, Tyres, Phoebus, and Top Brands got their marching orders. Somehow, I have a feeling that developed Western countries are about to take a hit, and I didn’t want to sell off Vietnam.
I will buy back the sold stock funds from October’s +10% dip (note the confident tone).
.\n\n—\n\nOne could cautiously hope to spend more time with the stock market in Q4, but that remains to be seen. Another additional wish would be that currencies would not make such a terrible dent in returns anymore – the impact of the weakening Canadian and US dollars has been really significant throughout the year. Will the trend continue – who knows. At the turn of the year, then a review of whether this year’s profit target was met.
2025 Q3 quick portfolio update:
Evolution 9.3 %
Puuilo 5.9 %
Svenska Handelsbanken 5.1 %
Qt 5.1 %
Revenio 4.1 %
Talenom 3.7 %
Tractor Supply 3.7 %
Sampo 3.6 %
Sandvik 2.8 %
Atlas Copco 2.5 %
Gofore 2.5 %
Harvia 2.3 %
Tieto 2.1 %
Berkshire Hathaway 1.2 %
Fastenal 1.1 %
Vaisala 0.6 %
ADP 0.4 %
Nordea 0.3 %
Graco 0.3 %
Cash/interest-bearing investments 17.6%.
Funds and ETFs (Seligson, Pyn Elite, Splitan, EUNL, EUNK, IUSN, IS3N, Seligson & Co OMX Helsinki 25, XACT Norden) 23.8%
New investments in portfolio: -
Additions: Qt
Sold: Nokian Tyres
Reductions: Evolution, Talenom
Short-term trades: Evolution
The portfolio’s cash/interest-bearing position has grown slightly during the quarter, partly due to a one-off increase in investment assets. The cash position is now 17.6%. The intention is to gradually put the cash to work. Quality stocks are quite expensive at the moment, so larger moves have been postponed. In the meantime, it’s good to continue monthly savings into ETFs.
During the quarter, Nokian Tyres was sold from the portfolio. The stock was originally bought into the portfolio as a special situation. A timeout has been called in the company’s story, so I decided to move to the sidelines with a small profit and dividends already at this stage. Talenom’s story has not yet shown signs of a turnaround regarding its struggles in Sweden, so I started reducing the position a bit early, diversifying over time. The company’s operations have not been convincing in recent years, and the strategy is erratic and unclear. After the Q4 report, the position will likely exit the portfolio if no clear news indicating a turnaround starts coming from Sweden. The significant overweight in Evolution is intended to be reduced over the next year. I won’t be doing that at these prices, and I’ll wait for positive news from the company during H2. During Q3, I made small successful trades with the stock. Among other positions in the portfolio, Tieto and Gofore are still on my watchlist. The IT services sector is currently in such a bad state that for now, I’m monitoring the situation with my finger off the sell button.
At the same time, while IREN has continued to grow as the largest in the portfolio without additional acquisitions, we have simultaneously tried to balance the portfolio’s risk by adding defensive companies such as Huhtamäki and LVMH.
Since the last review, the long-term holding Pfizer has been sold, as well as Nokia shares, and PayPal has been acquired in their place. I would have kept Pfizer in the portfolio, but a lack of liquidity and the desire to get on board with PayPal due to positive news.
Nordnet’s leverage has been fully utilized and so far successfully by investing this leverage into, among others, CleanSpark, and a couple of additions have been made to Fluence Energy.
Monthly savings continue as usual into the Finland, World, and Sweden Indices. Otherwise,
Imagine if you had ridden the wave of megatrends with that investment rate? With a 216% investment rate, the entire Nasdaq QQQ bundle would have yielded about 21% per year annually over the last 10 years 
In your portfolio, the biggest one is the true antithesis of megatrends, the bane of tracksuits, the usurper of the poor’s money, CityKonna: 
Doesn’t your faith in this waver at any point?
On a side note, that kind of hindsight based on historical charts is really so pointless…
