Jeg har tænkt det samme i et stykke tid nu. Dette er især tydeligt i First North, men lignende tilfælde findes i alle grupper, der er mindre end Nordea, Nokia og Kone. Det er svært at tro, at alle er blevet solgt til bunds på grund af truslen om disruption; mange kan endda drage fordel af kunstig intelligens. Jeg er kommet til den konklusion, at hovedårsagen til faldet er 1) svigtede forventninger 2) faldet skaber yderligere fald.
Små virksomheder oplevede en ret kraftig stigning og blev prissat med ret høje multipler efter corona. Generelt er deres indtjening ikke lige så stabil som hos større virksomheder; investeringer og selv en lille cyklisk karakter viser sig kraftigere i virksomhedens resultat. Måske glemte vi som investorer dette? Under alle omstændigheder har resultaterne ikke udviklet sig i overensstemmelse med de forventninger, der blev knyttet til virksomhederne, hvilket sandsynligvis har fået mange investorer til at sælge deres beholdninger. Når man dertil lægger, at mange virksomheder er drevet af hjemmemarkedet, og den finske økonomi er, som den er, har det været en svær rejse for mange virksomheder.
Det ville være interessant, hvis en ivrig analytiker kunne indsamle data om, hvordan First Norths gennemsnitlige indtjeningsudvikling har været i forhold til f.eks. mid- og large caps i de seneste år. Og hvordan er gældsættelsen og kapitalafkastet i samme sammenligning?
Det andet aspekt, jeg nævnte, er, at kursfaldet i sig selv skaber yderligere fald. Når kurserne begynder at falde med dobbelt gearing, altså når resultaterne er under pres, og de høje multipler normaliseres, er kursudviklingen grim. Mange fonde er også begyndt at sælge deres beholdninger i mindre virksomheder, og når likviditeten er, som den er, akkumuleres salgsbølgerne i regnskabsperioderne, når aktiernes likviditet midlertidigt forbedres. I forbindelse med Q4-resultaterne så man et kraftigt salg netop fra fondenes side, da de skulle udbetale fondsindløsninger til deres kunder. Især i Sverige blev der rapporteret meget om dette. Der var også historier om, hvordan mange small cap-fonde er begyndt at eje større virksomheder, for hvem vil overhovedet eje små virksomheder? 
Konklusionen er, at der stadig er flere investorer, der er skuffede over kursfaldet, der sælger, end der er opportunistiske købere. Når selv de sidste store sælgere er flyttet videre, og når indtjeningsforventningerne i små virksomheder er tilstrækkeligt lave til, at de i sidste ende overskrides, kan kursreaktionen måske endda være overraskende kraftig?
.
