Flutter - Spillegigant, mod vækst i USA

Aktier
1

Flutter består af gamle, store væddemålsgiganter samt nylige virksomhedsopkøb.
Det amerikanske marked åbnede i 2018. Gennem sit selskab Fanduel har Flutter opnået et betydeligt fodfæste på det amerikanske marked, og omsætningen er i kraftig vækst, efterhånden som flere og flere delstater tillader online væddemål.
Flutter planlægger at blive børsnoteret i USA i 2024: https://www.flutter.com/media/kjyhh5da/us-listing-faqs-v1.pdf

Flutters brands:

  • USA: Fanduel (98 % af omsætningen, +71 % omsætning H1)
  • UK: Paddy Power, Betfair, Sky.
  • Intl: Pokerstars, Junglee (Indien) + mindre landespecifikke selskaber.
  • Australien: Sportsbet

Flutter har en stor gæld fra virksomhedsopkøb (-4,6 mia.). Jeg ser dog et stort vækstpotentiale her, da man har fået fodfæste i USA på et tidligt stadie. De europæiske markeder er ret modne og præget af stor konkurrence, så væksten skal absolut hentes fra USA og vækstmarkederne!

7 Synes om
DraftKings - Fantasy sports. Vedonlyönnin duopoli haltuun
2

FanDuel Casino er tilgængeligt i 5 delstater. Vi tilbyder også Casino i Canada.
FanDuel Sportsbook er tilgængeligt i 20 delstater.
FanDuel Fantasy er tilgængeligt i 44 delstater.

(c) Hvor kan jeg spille?

Det skal også nævnes, at FanDuels største konkurrent DraftKings lider enorme tab. Efter min opfattelse er Betsson ekspanderet langsomt på det amerikanske marked og opererer vist kun i delstaten Colorado.

1 Synes om
3

Investorerne er nervøse. Faldet skyldes tilsyneladende, at Flutter sænkede forventningerne til årets resultat. Q3-rapporten var i mine øjne god læsning; omsætningen er i god vækst, selvom det er svært at skelne mellem organisk vækst og opkøb.

image
image1233×1127 81.5 KB

Vi har været tilfredse med de fremskridt, der er gjort i forbindelse med Flutters yderligere børsnotering i USA. Koncernen har indsendt et udkast til registreringserklæring til Securities and Exchange Commission, og vi forventer, at børsnoteringen træder i kraft i 1. kvartal 2024. Derudover er bestyrelsen, efter en konkurrencepræget udbudsproces, glad for at kunne meddele, at den har valgt New York Stock Exchange som det fremtidige handelssted for Flutters ordinære aktier i USA.

Og aktierne på den irske børs ryger ud.

1 Synes om
4

Jeg kiggede på det amerikanske marked i dag.
FanDuel og DraftKings kæmper om førstepladsen. DraftKings-aktien er i kraftig stigning, da selskabet har forudsagt, at det vil blive overskudsgivende i 2024. Selskabet kører altså med underskud på grund af sine meget store markedsføringsomkostninger.
Penn Entertainment lancerer betting-siden ESPNbet. ESPN er ejet af Walt Disney. Jeg er mere pessimistisk omkring dette projekt. Det kan måske opnå en god fjerdeplads. Konkurrenterne har dog 5 års aggressiv markedsføring bag sig og store spillerbaser.
Fanatics Betting er et privatejet selskab, som rygtes at overveje en børsnotering. De sidste par konkurrenter er de traditionelle landbaserede kasinooperatører BetMGM og Caesars.

Og i forhold til Flutter-aktien: I 2018 var FanDuels omsætning 191 millioner dollars. I den netop udkomne Q3-rapport forudsiges det amerikanske markeds størrelse at blive 3,75 milliarder dollars. Flutters aktie er ikke engang fordoblet i den periode, selvom omsætningen er mangedoblet som følge af virksomhedsopkøb og organisk vækst. Jeg tror, der er plads til vækst. Hvad sker der med P/E-tallet, når opkøbene er betalt, og USA begynder at hjemtage megaprofiiter? :shushing_face:

1 Synes om
5

Ved at indføre indsatsbegrænsninger har FanDuel tilsyneladende lagt en linje, hvor professionelle spillere ikke er velkomne i deres væddemålstjenester. Jeg kan ikke sige, om det er en god eller dårlig ting for selskabet. Det sænker helt sikkert omsætningen, da de professionelle spilleres omsætning er enorm. På den anden side benytter Unibet og Betsson sig af præcis samme form for indsatsbegrænsning. Paddy Power og alle de andre britiske firmaer har i årtier været aggressive i forhold til at udelukke spillere, der søger et afkast, fra deres kundekreds. Som en komplet modpol til disse kan nævnes Pinnacle Sports, som altid har budt alle spillere velkommen. Det, jeg vil frem til, er, at det ville være interessant at vide, hvad sådan en strategi betyder for selskabets potentiale til at opnå og fastholde en førerposition på markedet.

Jeg har tidligere fulgt med i de amerikanske betting-debatter. Der findes nogle helt skøre spillere – velhavende, spilleglade, med tendens til magisk tænkning, sjove, selvironiske eller ufrivilligt humoristiske typer. Jeg har grinet så tårerne trillede af deres historier. Det er svært at forestille sig et bedre marked for betting- og kasinovirksomheder.

Jeg må dykke dybere ned i de forskellige selskaber på et tidspunkt. Denne tråd er en interessant start, tak for det.

FanDuel har et fornuftigt ry blandt sportsfans, hvilket er grunden til, at Flutter Entertainment købte det. Men på trods af deres fremtrædende position i branchen, førende markedsandel og enorme virksomhedsbagland, finder de stadig et behov for at begrænse spillere, der finder en fordel (edge).

Af den grund er det svært at anbefale denne betting-app til alle, der ønsker at foretage større væddemål. Bookmakere som Circa Sports tilbyder langt højere grænser – og selv større spillere som BetMGM, Caesars og PointsBet har tendens til at begrænse mindre end FanDuel gør.

Jeg har set alt for mange eksempler til at kunne tælle på spillere, der bliver begrænset til indsatser på under en dollar – og på det tidspunkt, er der så overhovedet en overbevisende grund til at placere væddemålet? Dette er et stort slag mod branchen, og FanDuel er en af de største syndere.

Præsentation og anmeldelse af selskabet til kunderne.

2 Synes om
6

I dag en lille refleksion over, om opkøbet af The Stars Group var et dårligt køb.
Handlen blev indgået i 2019. Flutter overtog kontrollen med brandene Pokerstars, Sky Betting & Gaming og Fox Bet.
Pokerstars har nu mistet sin position som markedsleder ved pokerbordene. Poker var aldrig den mest rentable forretning. Pokerstars’ tidligere ejer fornyede forretningen ved at lancere casino og betting, og i 2019 udgjorde disse allerede 2/3 af omsætningen.

image
image905×180 31.9 KB

Der er altså mistet et betydeligt antal pokerkunder. Det er fortsat uklart, hvor meget det har påvirket de lyst- og lejlighedsspillere, der besøger siden, og dermed casino- og betting-forretningen.

Fox Bet blev lukket ned.
https://www.reuters.com/business/media-telecom/flutter-fox-close-betting-platform-fox-bet-2023-07-31/
Selvom det var en lille del af omsætningen, var der et punkt i samarbejdsaftalen, som der er blevet kæmpet om i retten. Fox-selskabet har ret til at erhverve en ejerandel på 18,6 % i FanDuel-selskabet.
https://www.reuters.com/legal/fox-says-arbitration-court-affirms-its-option-acquire-stake-fanduel-2022-11-04/

Pokerstars-brandet har en fremtid, især med hensyn til poker i USA. Den nye markedsleder GGPoker opererer på flere gråzonemarkeder og vil ikke passere tilsynsmyndighedernes screening.
Flutter har reageret og effektiviserer driften: https://igaming.org/casino-news/flutter-entertainment-announces-pokerstars-reorganization-with-job-losses/
https://next.io/news/hundreds-of-jobs-at-risk-at-tombola/

7
  1. januar er måldatoen for den amerikanske børsnotering:
    https://igaming.news/news/2023-12-21/flutter-to-list-on-the-new-york-stock-exchange-in-january
    Samt gode nyheder fra Brasilien:
    https://www.gamesbras.com/english-version/2023/12/22/in-historic-night-for-the-sector-the-chamber-regulates-sports-betting-and-online-gambling-in-brazil-41736.html
    Flutter deler ikke tal for Sydamerika, i modsætning til Betsson. Men Brasilien er på investeringslisten, og der er udført brandingarbejde med fodboldlegender. Jeg ser det som en rigtig god beslutning, især hvis man efter beslutningen kan få det fulde udbytte af disse sponsorater.
    https://www.flutter.com/news-and-insights/press-release/betfair-international-signs-brazilian-legend-ronaldo-nazario-as-brand-ambassador/
    https://www.gamesbras.com/english-version/2023/7/19/betfair-brings-rivaldo-as-vip-personality-in-bookmakers-ambassador-series-38675.html
    image
2 Synes om
8

Flutters CEO forklarer selskabets strategi fremragende i halvårsrapporten. Langsomt og velformuleret. Man får en god indsigt i, hvad Flutter og dets konkurrencefordel består af.
https://player.vimeo.com/progressive_redirect/playback/852905524/rendition/1080p/file.mp4?loc=external&signature=f37f8ae66ab68ac9f54b09bd917d28cb3d28b6867dc3b57a2e070446d71c94f2

Jeg har endnu ikke set noget nyhedsflow om den amerikanske børsnotering, som har måldato den 29. januar. Selskabet bliver afnoteret fra den irske børs den 26. januar.
Min vurdering er, at selskabets kurs har masser af potentiale opad, især når det positive nyhedsflow begynder. Stempelafgiften i London er lidt irriterende (0,5 %), men det er næppe en barriere for at købe aktien.
Hvis spilselskaber interesserer dig, kan de stadig fås med en lille rabat:
image

10

SEC har været et varmt samtaleemne. Her er Flutters helt friske dokument til børsnoteringen. Jeg læser det her igennem, når jeg har tid.

”For perioden afsluttet den 30. juni 2023 blev FanDuels enterprise value fastsat ved hjælp af værdiansættelsesmetoden Sum-of-the-Parts (”SOTP”), baseret på konsensus af flere analytikeres aktievurderinger. Spændet for FanDuels enterprise value ved brug af denne metode var 19 milliarder til 24 milliarder . Ledelsen har anvendt medianen på 21 milliarder $ i udviklingen af målingen af dagsværdi.”

21 mia. $ = 16,43 mia. £. Flutters markedsværdi er nu 22,77 mia. £, så FanDuels estimerede andel ville være 72 %.
Jeg vil mene, at ex-US-forretningen er mere værd end 6,34 mia.

12

Flutters Q4-resultater er offentliggjort. Efter min mening fremragende tal, især væksten på de britiske øer er fantastisk. Så vidt jeg forstår, var der ingen virksomhedsopkøb inkluderet i kvartalsresultaterne. I årsresultaterne forklares væksten i International vist i det mindste af opkøbet af Sisal.
Kundernes væddemål gik godt, og det åd af resultatet. Det kan være, at aktien dykker, det afhænger af, hvad hedge-bankfolkene får som tilbehør til deres morgenkaffe.
https://www.flutter.com/media/nlea2gpt/flutter-q4-trading-update-final-for-release.pdf

1 Synes om
13

Konkurrenten DraftKings offentliggjorde Q4 ved midnat. Det så svagt ud i mine øjne, hvad mener I?
https://next.io/news/draftkings-upgrades-2024-guidance/
Min egen vurdering er, at Flutter skaber overskud i USA i H2/2023.

14

Lidt mere research om Flutter igen. Selskabet rapporterer faktisk både Adjusted earnings og “normale” resultater. Det er der gode grunde til. Den justerede version giver et bedre billede af hvert enkelt segments indtjeningsevne. Selskabsomkostningerne lægges efterfølgende oveni.
Jeg har kigget nærmere på årsrapporterne. I 2016 fandt fusionen mellem Paddy Power og Betfair sted, og siden da er selskabets immaterielle aktiver (intangible assets) og deres afskrivninger vokset. De største immaterielle aktiver stammer fra opkøbene af The Stars Group og Sisal, og de vil figurere på balancen i yderligere 20 år. Det betyder altså, at man som investor bør se på det normale resultat frem for den justerede version.
image
Her ses værdien af de immaterielle aktiver for hvert opkøb samt afskrivningsperioden. Betfair-fusionen er færdigafskrevet næste år, og tre år af den store Stars-post er allerede overstået.
image

1 Synes om
15

Sportsvæddemål er nu skudt i gang i North Carolina. NC er befolkningsmæssigt USA’s 9. største delstat og den 4. største delstat, der har legaliseret sportsvæddemål.
https://nypost.com/2024/03/11/sports/north-carolina-sports-betting-launch-live-updates-best-promo-codes/
Vermont er også en ny delstat for FanDuel, men der bor kun 650.000 indbyggere. I Maine har Flutter endnu ikke fået licens. Indbyggertallet her er 1,37 millioner.

16

Guidance var meget stærk, ligesom de foreløbige Q1-resultater.
image
I USA var der +34 % like-for-like vækst.
image
image

6 Synes om
Evolution AB - The King of iGaming
17

Wall Street vågnede op til, at et nyt lovforslag mod skadesvirkningerne ved spil er på vej. Derudover forsøger man at indføre ændringer for sidevæddemål (prop bets) på college-sport. Flutter -8,31 % og DraftKings -7 %.

https://www.investors.com/news/draftkings-stock-futter-tumble-ncaa-crackdown/

Lovene er de såkaldte GRIT act og SAFE Bet act. Den første er vist allerede et år gammel. Sidstnævnte foreslår forbud mod reklamer før klokken 22:00 samt et forbud mod brug af kunstig intelligens. Man forsøger altså at dræbe alle konkurrencefordele og innovation. Jeg vil gætte på, at de store pengeinteresser er imod lovforslaget. Spilleafgifter går til uddannelse i mange delstater. De gamle spillegiganter har også enorme summer til rådighed for lobbyisme. Sheldon Adelson var ikke nogen fattig mand.

https://www.congress.gov/bill/118th-congress/house-bill/6982?s=1&r=12

https://www.pointspreads.com/gambling-news/us-rep-plans-to-introduce-safe-bet-act/

Jeg lavede også en lille sammenligning: Flutter vs DraftKings. Da der endnu ikke er rapporteret meningsfulde nettoresultater, har jeg sammenlignet selskabernes Adjusted EBITDA-tal. Flutter har sikkert mere corporate overhead, men man betaler en betydelig præmie for DraftKings. Efter min mening er den præmie helt uberettiget, da FanDuel er den bedre operatør. Flutter er desuden geografisk diversificeret og dermed mindre risikofyldt. Tallene inkluderer ikke DraftKings’ foreslåede opkøb af Jackpocket. Efter opkøbet ville selskabets leverage ratio stige til 4,6. DraftKings (et selskab, der aldrig har leveret overskud) udbetalte desuden aktiebaseret vederlag for 400 mio. dollars sidste år, mens Flutter lå på knap 200 mio. $.
Tallene er baseret på midtpunktet af selskabernes egne forventninger for 2024.
image
Så nu fik vi en lille korrektion, måske man skulle gå på indkøb :face_with_peeking_eye:

5 Synes om
18

FanDuel har en markedsandel på 53,4 %. Det giver de andre operatører grund til bekymring.
image

https://twitter.com/MattRybaltowski/status/1772700240396661222
I et konferenceopkald udtalte den administrerende direktør, at FanDuel tilbyder de bedste odds og de største gevinster, samtidig med at det er en meget profitabel sportsbook. Det siger noget om kvalitetsniveauet i teamene hos FanDuel og Flutter.
Her er et eksempel med statistikker fra det største amerikanske marked, New York. GGR = Gross Gaming Revenue, altså hvor meget virksomheden har tilbage af omsætningen fra de modtagne væddemål.
https://www.sijoitustieto.fi/system/files/sites/default/files/image_75.png
Det skal også nævnes, at det amerikanske marked er meget koncentreret. Hvor man i Finland har mulighed for at vælge mellem snesevis af operatører, er der i USA kun et lille antal licenser til rådighed. Der er også store voldgrave for at trænge ind på markedet, da det kræver investeringer på hundredvis af millioner dollars i anskaffelse af nye spillere og medfører underskud i de første år.
Flutter ville være en oplagt investeringsmulighed som markedsleder, men det er en skam, at selskabet har en del regnskabsteknisk og juridisk jargon i balancen :grimacing:. Men undervurderingen vil på et tidspunkt blive udlignet.

2 Synes om
19

S&P 500 nævnt!

En fremtid i S&P 500 er meget mulig. Las Vegas Sands er en del af S&P 500-indekset med en markedsværdi på 40 mia. Flutter skal vokse godt 40 % for at nå dette tal. USA vokser med enorm hastighed organisk, ligesom de konsoliderede internationale selskaber. Uorganisk vækst er også muligt, men alene gennem omsætningsvækst og en pæn kursstigning kan man overhale Las Vegas Sands.
Her er de nærmere betingelser:

:white_check_mark: Markedsværdien skal være større end eller lig med 15,8 milliarder USD.

Til dette kræves en omsætningsvækst på 30 % fra gennemsnitsestimatet for -24:

:negative_squared_cross_mark: Domicil – Selskabet skal have sin primære børsnotering på en amerikansk børs, være underlagt amerikansk værdipapirlovgivning og hente mindst 50 % af sin omsætning i USA.

1 Synes om
21

NY’s tal er altid spændende at studere, og de er en af hovedårsagerne til, at jeg er bullish.
Flutter står altså for 40 % af NY’s handle, det vil sige alle behandlede væddemål. Flutter står dog for 47 % af hele delstatens omsætning, altså i praksis det, operatøren sidder tilbage med af de behandlede bets. Flutters performance er i en helt egen klasse på dette område, og derfor fortjener selskabet en præmie i forhold til de øvrige. Win % er omsætning / handle, hvilket også er det vigtigste mål for performance.

image

Trenden de seneste 6 måneder har været, at DraftKings’ andel er svækket i forhold til årsgennemsnittet. Duopolet er dog bevaret, hvilket tyder på, at FanDuel vokser, mens DK ikke gør. Jeg har også målt DraftKings’ procentvise andel i forhold til Flutter, som også trender nedad. Der kan være sæsonudsving i tallene, men trenden er tydelig.
Her er også en artikel, der giver indsigt i selskabets aggressive væksttankegang. I lyset af disse tal har selskabet f.eks. en klart bedre lønsomhed, og de kan derfor investere mere i spillerhvervning (player acquisition).
https://next.io/news/jmp-fanduel-regrets-not-spending-more/

1 Synes om
22

Her er mine overvejelser om hovedkonkurrenten DraftKings’ Q1
https://keskustelut.inderes.fi/t/draftkings-fantasy-sports-vedonlyonnin-duopoli-haltuun/46900/4?u=lappuliisa

Flutter rapporterer Q1 den 14.5. I lyset af de kendte data forventes et fremragende Q1. Jeg ser især frem til at se, hvilke markedsandelstal Flutter rapporterer.

Her er en rapport fra et analysehus:
https://next.io/news/jmp-fanduel-consolidates-market-share-lead/
Rent baseret på omsætning er Flutter #1, fordi de opnår et markant bedre afkast (winrate) på væddemål end deres konkurrenter.
image
Hvis man derimod sammenligner handle, altså modtagne væddemål (bets):

Markedsandelstal baseret på handle udviste de samme tendenser, men mindre markant, sagde analytikerne.
På dette grundlag faldt DraftKings’ markedsandel kun fra 36 % til 35 % mellem 4. kvartal og 1. kvartal.
På den anden side steg FanDuels markedsandel en smule fra 38 % i 4. kvartal til 39 % i 1. kvartal.

1 Synes om
23

Flutter leverede et fremragende kvartalsregnskab. Desværre sprængte dette regnskab heller ikke banken endnu. Lanceringen i North Carolina fandt sted den 11. marts, så de overskudsgivende frugter heraf vil kunne ses i de senere kvartalsregnskaber. Under telefonkonferencen pralede CFO og CEO med at have vundet i North Carolina. I nogle delstater er DraftKings mere populær, men ifølge ledelsens udtalelser er North Carolina nu under FanDuels kontrol.

image

Omsætningen i USA voksede med +56 % i starten af året, hvorefter et par dårlige uger inden for betting betød, at man endte på en stigning på +32 %. Ligeledes led italienske Sisal under spillernes gode held. UK & Ireland voksede med +12 % CC (Constant Currency), hvilket var en fremragende præstation sammenlignet med en stærk sæson.
image

Markedsandelen for betting baseret på Gross-Gaming Revenue var 46 %, mens Net Gaming Revenue var 52 %. Forskellen mellem disse hænger formentlig sammen med “promotional spending”, da visse delstater giver skattefordele for markedsføring. Det er i hvert fald min antagelse.
iGaming-markedsandelen i USA voksede til 27 procent.

Pengestrømmen (cash flow) var stærk, og gælden blev også reduceret en smule, som jeg forventede.
image

Fox Option åd igen af overskuddet. Som jeg havde formodet, vokser Fox Option – altså den andel på 18,6 %, som Fox-selskabet har option på – i takt med at FanDuel vokser. Det bogføres derefter som en stigende belastning.

Forventningerne (guidance) blev fastholdt. DraftKings hævede derimod deres forventninger.

Lanceringen i North Carolina var god.
image

Sisal leverede en fremragende præstation, selvom spillernes held åd af omsætningen. (ping betsson Italy)
image
image

Jeg blev selv så overbevist efter telefonkonferencen, at jeg overvejer at købe en ekstra post. Effektiviteten i Flutters aktiviteter vokser så hurtigt, at det modvirker risiciene godt.
Selskabet har allerede flyttet sit hovedkvarter (HQ) til New York, og den primære børsnotering flyttes til NYSE den 31. maj. Det er endnu uvist, om det vil løfte aktiekursen.

2 Synes om